研究报告全文：公司深度报告消费品零售行业2022年12月19日借力东方美学多产业汇聚增长动能豫园股份600655SH强劲推荐维持评级核心观点公司围绕产业运营产业投资打造快乐家庭巨轮公司系多元产分析师业综合企业覆盖黄金珠宝地产餐饮食品医药护肤高端手表等甄唯萱多个业务2018公司完成重大资产重组成为复星体系快乐产业旗舰平zhenweixuanyjchinastockcomcn台公司战略愿景已日益定位于聚焦家庭客户目标定位明确符合市分析师登记编码S0130520050002场年轻化娱乐化式消费趋势同时豫园股份和复星体系相辅相成协同效应持续增强核心竞争力布局消费多板块黄金板块完善产品矩阵餐饮板块行业数据时间20221219赋能老字号品牌化妆品板块打造小众高端品牌1老庙黄金和亚6000豫园股份沪深300一珠宝结合传统优秀文化接连推出优质品牌系列门店截至2021年末50004000共4535家自18年资产重组后保持20高增速同头部企业相比门3000店扩张仍有较大空间2松鹤楼南翔馒头店跨界联名国潮文创活动2000锁经营示范带动南翔馒头店松月楼积极探索打造苏面馆300店布局10000002021-1-42021-2-202021-4-82021-5-252021-7-112021-8-272021-10-132021-11-292022-1-152022-3-32022-4-192022-6-52022-7-222022-9-72022-10-242022-12-10拓店加速业绩逐步释放3死海概念AHAVA掌握专利OsmoterWEI融-1000合东方草本智慧XWAY吸引年轻消费者营销热点话题及高毛利产品-2000-3000现阶段毛利率572小众品牌热销国内市场-4000驱动因素短期黄金板块提价空间大老字号餐饮连锁创新出圈资料来源Wind中国银河证券研究院整理中长期化妆品白酒板块有望价量齐升1黄金产品工艺及产业链覆盖全面在K金和足金方面具备明显价格优势有充分提价空间2餐饮板块推出真尝家品牌标准化生产老字号经典产品预包装食品创相关研究造增长点3白酒板块价格呈上升趋势伴随疫情新政策放开次高端银河消费品零售李昂团队公司2021年半白酒的消费场景恢复驱动次高端白酒行业放大盈利空间驱动营收规年报点评豫园股份600655SH收并购与自模与盈利水平提升有产业带来多元业态协同发展增厚业绩上半风险提示国际黄金价格波动的风险行业竞争加剧的风险公司业务年运营恢复予以推荐20210823多元化组织层级增多可能引发的管理相关的风险银河消费品零售公司2021年三季报点评豫园股份盈利预测豫园股份600655SH收并购与自有产业双20212022E2023E2024E轮驱动多元业态发展增厚业绩股权激励稳步营业收入百万元5106311545650862346537058108推进彰显信心20211029增长率159268614261321归母净利润百万元386059354088413082494896增长率693-82816661981EPS元股099091106127销售毛利率2412214822292285净资产收益率ROE925804884991市盈率PE8976市净率PB072069065060市销率PS059055048043资料来源公司公告中国银河证券研究院截止2022年12月19日收盘价wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明公司深度报告消费品零售行业目录一公司概况快乐时尚为使命植根一流家庭快乐消费产业集团2一发展历程秉承智造快乐生活建设大豫园片区3二复兴控股赋能管理协同发展6二把握老字号核心优势乘国潮趋势长风破浪7一消费新风口国潮领风尚7二黄金行业稳定增长经典品牌提升集中度91打造产品矩阵迎合多元需求102加盟店高速扩张营收持续增长133纵向整合产业链把握生产主动权16三以现代时尚演绎中华餐饮文化经典171老字号餐饮文化创优升级模式探索连锁化172紧跟国潮年轻化品牌赋能产品创新204次高端白酒前景广阔上半年业绩显赫21三完善美丽健康产品矩阵形成高毛利增长驱动231开拓化妆品高增长赛道产品矩阵逐步丰富232加快线上线下渠道布局发力销售保持高毛利253线上营销热点话题小众品牌迅速出圈26四驱动因素短期黄金上升空间可观中长期白酒化妆品多赛道驱动271短期黄金珠宝持续展店保有充分提价空间272中期国潮元素带动老字号产业持续向上发展283长期次高端白酒放量空间大化妆品高端细分化趋势明显301次高端白酒增量空间大舍得酒业加速全国化覆盖302护肤品未来市场规模巨大未来依靠增长依靠产品驱动32四公司未来投资价值分析与评级予以推荐评级34五风险提示36一公司概况快乐时尚为使命植根一流家庭快乐消请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明2公司深度报告消费品零售行业费产业集团一发展历程秉承智造快乐生活建设大豫园片区公司作为上海老八股之一的豫园商场依托上海城市文化商业根基以为全球家庭智造快乐生活为使命锚定家庭快乐消费产业城市产业地标线上线下会员及服务平台的111发展战略秉承快乐时尚理念立志成为引领中华文化复兴潮流植根中国的全球一流家庭快乐消费产业集团聚焦家庭快乐消费板块打造多产业集群豫园股份凭借产业运营基础目前已形成珠宝时尚文化饮食酒业中医健康化妆品宠物健康国民腕表流行服饰商业与文创东方美学生活等多个产业集群在城市产业地表板块公司实施产城融合战略聚焦蜂巢城市智造持续建设健康金融文化旅游科创在线上线下会员及服务平台板块豫园股份重点布局FC2M及C端置顶战略链接C端和M端构建线上线下一体化的数字化会员生态系统满足个性化需求表1豫园股份发展历史重要投资事件梳理时间投资领域撤资领域1994黄金珠宝餐饮百货工艺品1998黄金珠宝医药饮料实业投资首次2000食品地产首次钻石互联网首次2001黄金珠宝地产医药食品2002证券首次商业投资地产食品2003珠宝黄金2004黄金珠宝实业投资地产钻石珠宝2005旅游地产2006销售首次地产2007地产实业投资旅游2008食品黄金医药旅游2009商务咨询首次黄金珠宝2010旅游地产证券2011地产2012高端钟表首次旅游地产黄金餐饮旅游2013金融证券旅游商务咨询2014地产2015度假村首次文娱金融2016度假村互联网2018餐饮黄金珠宝地产投资地产食品钻石珠宝高端手表首次宠物护理首次2019投资2020白酒首次化妆品首次地产地产2021白酒地产请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明3公司深度报告消费品零售行业2022地产白酒保险资料来源公司公告中国银河证券研究院整理公司为控股股东复星集团快乐板块重要一环上市以来公司以产业运营产业投资双轮驱动对内优化升级对外拓张投资围绕黄金珠宝餐饮食品地产医药行业进行数比投资2018年完成重大资产重组后公司进入复星战略布局核心层定位为复星快乐产业旗舰平台此后相继拓展了白酒高端手表化妆品等优质赛道在控股股东复星的赋能下公司加快了打造植根中国布局全球的家庭快乐消费产业集群的步伐表2公司发展规划年份战略规划2003优化老豫园开发新豫园拓展大豫园2004做大做强黄金珠宝业稳步扩展医药产业的市场空间提升和增强餐饮业的品牌效应2006打造精致豫园2009迎世博抓调整树形象深化精致豫园建设打造上海第一旅游品牌做大主业加快重点产业的发展做精商圈提升豫园窗口品牌形象做2011强投资加快重点产业投资项目做优品牌倾力打造上海第一旅游品牌做深文化推动创建和谐企业2013稳中求进创业绩转型发展促增长在2011年五做的基础上加入拥抱互联网2015整合提升创新转型2017提出快乐时尚大平台战略定位快乐时尚战略定位坚持产业运营产业投资双轮驱动科技方面推进C2M战2018略落地2021将东方生活美学作为公司置顶战略构建豫园文化创意生态体系2022宣告建设大豫园片区打造全球文化秀场资料来源公司公告中国银河证券研究院整理优化转型升级定位快乐时尚的大豫园片区2017年提出快乐时尚大平台战略定位逐步布局全产业链协同发展2021年豫园股份将东方生活美学作为公司置顶战略成立豫园文化创意集团将东家王大隆丽云阁永青假发上海筷子店等品牌纳入其中管理构建豫园文化创意生态体系2022年公司宣告建设大豫园片区看重文化时尚着手打造全球文化秀场图1公司发展历程请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明4公司深度报告消费品零售行业资料来源公司公告中国银河证券研究院整理结合上述资料可以看出公司发展主要分为三个阶段11992-2002年改造探索阶段1992年上海豫园商城股份有限公司吸收上海16家经济实力较强的公司组成具备多种业务的综合性商场在这一阶段业务主要包括黄金珠宝餐饮医药进出口业务五金交电等早期阶段营业收入与净利润均实现稳步增长公司在这一阶段致力于改造自身1994年公司建筑面积扩大三倍成为上海最大的旅游购物中心之一公司同时非常注重自身的文化定位建成了上海最大的仿古商业楼群和灯光景点1998年被评为九十年代十大景观也坚持探索前进于2000年开启互联网业务与地产业务图2公司主要营业收入拆分及增速图3公司净利润及增速资料来源公司公告中国银河证券研究院整理资料来源公司公告中国银河证券研究院整理22002-2018年全面扩张阶段2002年复星集团成为公司第一大股东开启了公司发展的第二阶段2006年公司确立了打造精致豫园的新一轮结构调整规划此后公司全面进入发展的快速通道迅速从2008年全球金融危机复苏营收与净利润均呈现较快增速黄金珠宝板块营业收入逐年快速增长2010-2011年增速超过40至2012年黄金珠宝业务营业收入已占公司营业收入高达90成为公司核心支柱业务随后公司调整发展战略战略规划由重点发展转为稳中求进创业绩转型发展促增长2013年公司整合升级旗下的老庙黄金亚一金店两大核心品牌成立成立豫园珠宝时尚集团统一管理公司也在积极拓展优质赛道拓展收入渠道厚积薄发带动企业整体走出低谷期如老庙黄金合资成立钟表公司开启钟表业务2015年末公司布局海外旅游地产收购日本星野ResortTomamu度假村开启度假村业务请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明5公司深度报告消费品零售行业32018-至今多元发展阶段2018年公司完成重大资产重组复星持股比例上升至近70成为绝对控股股东注入复合功能地产成为第二大支柱产业在这一阶段公司定位于打造快乐时尚大平台营业收入与净利润均实现跨越式增长同时公司围绕家庭快乐消费展开了多项业务拓展收购松鹤楼比利时国际宝石学院对公司原有业务形成补足作用公司业务规模与持续盈利能力得到显著增强2019年投资收购天津海鸥上海表业开启高端手表业务设立上海豫宠网络科技有限公司开启宠物护理业务2020利收购金徽酒控股舍得集团开启白酒业务收购复星津美开启化妆品业务2021年公司推出培育钻石品牌露璨LUSANT至此形成以黄金珠宝复合地产为核心业务以品牌消费为重要增长点的多元业务结构珠宝时尚商业管理文化餐饮和食品饮料国潮腕表美丽健康复合功能地产文化创意集团等七大板块协同发展公司进入多元发展时期二复兴控股赋能管理协同发展公司股权结构集中管理层稳定且利益一致18年资产重组后复星体系控股6859豫园股份成为复星快乐产业旗舰平台成为复星集团快乐板块重要一环子母公司协同效应明显在控股股东复星的赋能下公司加快了打造植根中国布局全球的家庭快乐消费产业集群的步伐豫园股份战略愿景已日益定位于聚焦家庭客户目标定位明确符合市场年轻化娱乐化式消费趋势豫园股份和复星体系相辅相成协同效应持续增强从管理层角度来看豫园股份管理层整体稳定短期无大幅变动情况人才结构多元符合公司发展战略同时公司高管多出身于复星集团能更加彻底贯彻控股母公司的战略方针做到协同发展图4主要股东结构图上海复地投资管理有限公司复地集团股份有限公司263100上海豫园旅游上海复星高科技集团有浙江复星商业发展有限公司复星国际有限公司商城集团限公司939100股份有限公司100浙江青展实业有限公司5资料来源wind中国银河证券研究院整理表3公司任职情况职称姓名履历2013年12月起出任豫园股份董事长现亦任复星国际执行董事联席豫园股份董事徐晓亮首席执行官复星蜂巢董事长于1998年加入复星现亦出任招金矿业香港联交所上市副董事长兼非执行董事以及复星多家公司之董事请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明6公司深度报告消费品零售行业2012年10月至2013年7月担任上海家化联合股份有限公司以下简称上海家化事业二部部长兼任上海佰草集化妆品有限公司总经理2013年7月至2014年5月担任上海家化总经理助理兼事业二部部长兼任上海佰草集化妆品有限公司总经理2014年5月至2017年1月担任豫园股份董事长兼总裁黄震上海家化副总经理兼佰草集事业部总经理2017年1月至2017年9月担任上海家化副总经理2017年9月至2019年12月担任豫园股份副总裁2019年12月至2020年12月担任豫园股份董事公司总裁现任豫园股份第十届董事会董事长公司总裁同时担任中国黄金协会副会长中国宝玉石协会副会长2000年加入复星现任复星总裁高级助理豫园股份第十届董事会联席豫园股份联席董事长王基平董事长复地产发集团董事长在一线深耕27年历经产业地产发展转型变革复星集团品牌市场部副总经理复星地产控股总裁办公室总经理海外豫园股份联席董事长石琨资产管理部总经理总裁助理于2016年7月至2019年12月担任豫园股份副总裁现任豫园股份第十届董事会联席董事长2013年12月至2015年12月任中共黄浦区委统战部副部长区工商联党组书记副主席兼区金融办副主任2015年12月至2016年9月任黄浦区金融服务办公室副主任区投资促进办公室主任2016年9月至豫园股份副董事长朱立新2017年5月任黄浦区金融服务办公室主任2017年5月至2019年12月任黄浦区金融服务办公室党组书记主任2019年12月27起任豫园股份第十届董事会副董事长2011年加入复星现担任复星国际执行董事高级副总裁兼首席财务官豫园股份副董事长亦出任ParisRealtyFundSA董事长上海证大豫园股份董事龚平房地产有限公司非执行董事上海策源置业顾问股份有限公司及复星内多家公司之董事豫园股份董事李志强2014年9月10日起担任本公司董事豫园股份独立董事王鸿祥现任豫园股份第十届董事会独立董事2021年12月24日起任本公司董事现任上海复星高科技集团有限公司复星全球合伙人复星总裁高级助理集团联席首席人力资源官豫园股份董事郝毓鸣Co-CHO人力资源条线联席CHO上海豫园旅游商城集团股份有限公司董事资料来源公司公告中国银河证券研究院整理二把握老字号核心优势乘国潮趋势长风破浪一消费新风口国潮领风尚国潮经济兴起国货消费认可度提高指将中华传统文化融合现代潮流元素如结合时尚设计风格多元化营销手段建立品牌IP以品牌为载体应用至各品类商品中形成国潮通过国潮发展能够帮助传统国牌实现品牌重塑同时为国内商家提供发展机遇请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明7公司深度报告消费品零售行业助力经济内循环发展根据百度联合人民网研究院共同发布的2021百度国潮骄傲大数据90后00后对国潮关注度最高占比达到744艾媒咨询2021年调查数据显示主流国潮商品服务电商平台中受访网民对拼多多的消费性价比认可度最高占比达545新国货成为网络热门搜索词是新兴消费的又一大趋势图5国潮经济表现形式图6国潮经济兴起社会背景资料来源艾媒咨询中国银河证券研究院整理资料来源艾媒咨询中国银河证券研究院整理政策扶持老字号品牌发展环境不断优化自2006年商务部启动振兴老字号工程以来中央和地方政府不断给予老字号企业政策扶持老字号的发展环境不断优化发展情况有了很大改善中共中央国务院发改委等多个部门发布多个纲领性文件提出加大老字号保护力度健全老字号传承体系激发老字号创新活力培育老字号发展动能从四个方面支持老字号传承和创新传统技艺线上线下融合发展创新经营管理模式促进老字号集聚发展注重发挥老字号品牌价值同时也注意激发老字号企业家改革创新的发展意识大力培养有国际影响力的知名品牌表4老字号扶持政策发布时间政策名称主要内容实施中国精品培育工程加强对中华老字号地理标中共中央国务院关于开展质量提升2017912志等品牌培育和保护培育更多百年老店和民族品行动的指导意见牌实施中华老字号保护发展工程支持一批文化特色关于实施中华优秀传统文化传承发2017125浓品牌信誉高有市场竞争力的中华老字号做精做展工程的意见强关于营造企业家健康成长环境弘扬激发和保护老字号企业企业家改革创新发展意识发2017925优秀企业家精神更好发挥企业家作用挥老字号的榜样作用的意见支持老字号传承和创新传统技艺线上线下融合发展创新经营管理模式加强原址风貌保护促进老关于促进老字号改革创新发展的指201827字号集聚发展深化老字号企业产权改革注重发挥导意见老字号品牌价值推动老字号积极对接资本市场等八项具体任务请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明8公司深度报告消费品零售行业推进商标品牌建设加强驰名商标保护发展传承好知识产权强国建设纲要2021-20352021922传统品牌和老字号大力培育具有国际影响力的知名年商标品牌加强老字号保护法治建设保护老字号知识产权保护老字号历史网点保护老字号文化遗产传承老字商务部等8部门关于促进老字号创号传统技艺活化老字号文化资源壮大老字号人才20220125新发展的意见队伍推动老字号创新产品服务支持老字号跨界融合发展促进老字号集聚发展引导老字号体制机制改革优化老字号金融服务推动老字号走出国门资料来源国务院官网中国银河证券研究院整理公司结合国朝与东方美学各业务板块联动布局公司持续锚定四大赛道发展自有品牌的同时在全球范围内寻求优质品牌注入品牌矩阵纵深布局持续推进其中时尚珠宝为公司核心业务收入贡献突出酒业等业务快速发展运营方面公司在各板块中均下辖多个行业内具有影响力和话语权的知名品牌以打造品牌价值为核心充分挖掘品牌资源为未来发展方向公司不断挖掘进入高成长高频消费高毛利赛道通过持续深耕把三高赛道真正转化为推动公司业绩截至目前它拥有18个中华老字号其中包括上海海鸥手表等高端手表品牌老庙亚一珠宝等黄金珠宝品牌上海老饭店松鹤楼南翔馒头店等餐饮品牌覆盖了珠宝时尚文化饮食酒业中医健康化妆品宠物健康国民腕表流行服饰商业与文创等等诸多业务板块二黄金行业稳定增长经典品牌提升集中度兼具投资消费双重属性黄金消费量稳步上行分阶段看行业在2013年前呈高速发展态势但此后增速放缓有多重原因一方面前期抢金潮短期透支了消费能力一方面国际金价持续下滑也打击了消费信心2020年初新冠疫情发生也扰乱了行业发展但近两年随着疫情缓和金价上行消费需求也快速回升同时在不确定性增加的大环境下黄金兼具商品及金融性质逐渐成为消费者尤其是年轻一代的关注热点据中国黄金协会最新统计数据显示2021年全国黄金实际消费量同比增长3653较疫情前仍有较大增长黄金饰品消费仍是主流需求疫情之下逆势扩张从细分产品来看传统金饰品则仍是消费主流从黄金首饰消费量来看2013年黄金热退却后我国黄金饰品消费占黄金总消费量趋于稳定始终保持超60水平22年前三季度受国内疫情多点散发影响黄金消费市场在波动中恢复头部品牌市场份额进一步提升黄金首饰消费量整体呈小幅下降趋势但包括豫园股份在内的重点零售企业把握渠道扩张机遇争夺下沉市场老庙黄金销量实现逆势增长请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明9公司深度报告消费品零售行业图7黄金与黄金首饰消费量及同比增速图8黄金首饰消费规模及同比增速占比黄金消费量黄金首饰消费量黄金首饰消费量同比140080250100120070802006060100040501508002040100600030-204005020-40200100-6000201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源wind中国银河证券研究院整理资料来源Euromonitor中国银河证券研究院整理行业集中度不断提升凸显头部效应集中度加速提升据Euromonitor我国内地珠宝首饰市场CR5由2016年14提升至2020年19CR10由2015年的17提升至2020年23部分依赖线下渠道的中小黄金珠宝公司疫情后囿于规模和资金抗风险能力薄弱疫情持续终端一口价产品改克重等多重因素影响驱动行业出清市场份额将向头部品牌持续集中品牌力成为企业竞争核心行业龙头按克计价品牌持续积淀豫园股份黄金主板板块营收近年持续增长与行业各大龙头占据市场主导地位深厚品牌底蕴为核心竞争力2021年底开始各头部品牌先后推动将一口价黄金改为按克计价此举一方面让利消费者挽回口碑刺激销售但另一方面高利润率品类减少也导致中小品牌加盟店面临客流被大品牌抢夺和自身盈利下降的双重压力叠加疫情持续影响经营生存难度明显加大图9黄金珠宝行业集中度增速图10公司黄金珠宝板块营业收入黄金珠宝CR5CR1030025002502000200150015010001005005000002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021201820192020资料来源前瞻产业研究院中国银河证券研究院整理资料来源公司公告中国银河证券研究院整理1打造产品矩阵迎合多元需求快乐消费核心板块长期发力黄金业务从历史角度来看黄金板块自2002年以来营业占比逐年提高至2012年已占据90的营业额是豫园股份资金运转和营业利润的重要来源也是支撑豫园股份多领域全产业链投资模式的核心旗下包括自营品牌老庙黄金亚一珠宝DJULA代理品牌DamianiSalvini其中老庙黄金和亚一珠宝作为核心请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明10公司深度报告消费品零售行业品牌是黄金饰品板块主要营业收入来源并于2012年联合成立黄金珠宝集团协同发展统筹管理黄金业务老庙和亚一加快开店速度通过收购DJULA切入轻奢首饰细分赛道与DAMIANI在中国成立合资公司完善多品牌矩阵2021年孵化培育钻石珠宝品牌露璨LUSANT全方位发力饰品赛道2022年前三季度公司珠宝板块终端网点净增554家营业网点达到4535家其中老庙和亚一连锁网点达到4509家同时培育钻石品牌LUSANT旗舰店落地上海老庙黄金和亚一珠宝错位布局双轮驱动奠定业务基石老庙黄金作为中华老字号品牌之一历经百余年间的发展上世纪90年代一句老庙黄金给您带来好运气的广告语热播秉承东方美学和差异化战略发展至今在好运文化基础上延展出福禄寿喜财五运文化打造多款国潮系列产品其中好运主线的古韵金系列2021年销量高达40亿与国际珠宝设计师万宝宝推出的万宝宝系列香港玄学大师联名的麦玲玲系列均形成爆款创新推出亲子IP多肉多福系列新品好运莲莲福运绵绵竹韵年年鸿运升升以及老庙有鹤系列给消费者带来了全新的体验收到好评同时产品升级带来毛利率提高促进了消费者结构的升级调整在主打一二线城市中产家庭的清晰定位下积极开展国潮探索结合市场对黄金日益增长的消费需求持续发力2021年古韵金成为超级爆款年销量创下高达40亿的单品记录在天猫发布的2020年国货之光中国品牌榜单商老庙当选为95后最爱老字号之一图11老庙黄金品牌系类图12亚一珠宝品牌系类资料来源公司天猫旗舰店中国银河证券研究院整理资料来源公司天猫旗舰店中国银河证券研究院整理亚一珠宝在2006年获得商务部认定第一批中华老字号在进行品牌梳理整合后开拓三四线城市的下沉市场主打年轻时尚产品围绕爱伴侣爱家人爱自己爱朋友爱宝贝的五爱主题升级产品结构结合现在年轻消费群体的偏好推出小萌兽系类生肖响当系列在2020年也有非常好的得到市场认可的产品出现玉兰花开被请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明11公司深度报告消费品零售行业选为上海市优选特色伴手礼也将现代时尚女性作为目标消费群体定位重家庭重感情的都市婚恋人群打造具有一路爱一路纪念温馨浪漫情感的首饰2021年上新古法情逸金山茶蝶语系列深耕东方文化底蕴亚一持续展现中华老字号所应有的匠心品质与文化精神为满足不同消费者的需求做出更多努力表5行业头部黄金饰品品牌对比旗舰店订阅数品牌成立时间品牌风格系列数爆款万老庙黄金1906好运文化133110亚一珠宝1993五爱文化13187自然摩登浪漫品牌A1999153415优雅迷人品牌B1929真诚永恒155634黄金为民品牌C20067172送福万家周而复始品牌D1934224569生生不息品牌E1956心比金纯282376行业均值1920-2010自然优雅真诚永恒等174334552资料来源公司官网天猫旗舰店微博热搜小红书中国银河证券研究院整理黄金制作工艺全覆盖价格优势明显老庙黄金和亚一珠宝生产工艺全面产品覆盖行业内的所有材质所有工艺产品种类多样全面满足不同消费需求受众群体较广一口价黄金代表产品为3D5G黄金由于采用电铸方法制作产品具体重量难以精准确定因此按件计价根据头部品牌金饰品近期定价我们发现老庙黄金及亚一珠宝在按克计价的18k金和一口价的3D足金饰品中均有明显的价格优势在双十一购物节期间仍保持了较大的价格优势在相似的产品种类下老庙与亚一分别定价400-600元克500-700元克的区间低于其他品牌该工艺产品的价格未来提价空间大具有较高的发展潜力一口价黄金单价每克都高于普通黄金单价每克50以上我们预计公司一口价黄金的毛利率达50-60普通黄金为18以下公司对于该部分产品按标价收取一定比例的品牌使用费在20-25元克左右随一口价产品占比不断提升产品定价公司与加盟商的盈利空间均有望继续提高表6行业头部黄金饰品价格比较18k金3D足金足金古法足金5D足金5G足金单位元g按克一口价按克按克按克一口价老庙黄金400-600600-700400-700400-800500-700500-1000亚一珠宝500-700500-700600-700500-600500-700500-800品牌A700-1100800-1800400-600500-6001000-1300600-800品牌B1250-1600-450-800500-600--请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明12公司深度报告消费品零售行业品牌C1000-1200600-1200500-600-1280600-700品牌D600-700600-1400600-750600-750-600-700品牌E700-800500-600400-550500-600500-600500-600行业均值9759155605851010640资料来源天猫旗舰店中国银河证券研究院整理2加盟店高速扩张营收持续增长疫情下营收抗压保持优势增速选取A股黄金板块五家头部企业作为参考豫园股份在黄金珠宝产业市场规模排名靠前2021年公司营收规模行业第三占总体营业收入20与前两名公司的差距不断缩小公司毛利率相对稳定2021年为869在五家头部企业中排名与k金足金系列产品定价偏低有关值得关注的是2018年后许多行业龙头动力不足增长率均值出现明显下滑多家龙头企业于2020年陷入负增长困境在此期间豫园股份在疫情影响负面下增长率虽略有下降仍实现逆势增长优于行业表现从门店增速来看2021年实现门店增速1758处于行业第二疫情短暂影响店效2021年恢复至疫情前水平公司2020年直营金店店效受疫情影响出现暂时性下降随着疫情影响的边际效应减弱人们对线下直营店购金需求出现反弹2021年公司直营金店店效为165万元平方米恢复至疫情前水平图13黄金珠宝头部企业营收占比情况图14黄金行业营收同比增长对比资料来源wind公司年报中国银河证券研究院整理资料来源wind公司年报中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明13公司深度报告消费品零售行业图15黄金行业头部企业毛利率情况图16黄金行业头部企业营收增长对比资料来源wind公司年报中国银河证券研究院整理资料来源wind公司年报中国银河证券研究院整理门店扩张以加盟店为主贡献收益大头黄金板块经过多年经营已打造出一套庞大的终端渠道体系线下门店总数在2021财年末达到3959家居行业前列门店扩张以上海为核心向四周板块呈辐射扩张其中上海主要为直营店周围省份主要为加盟店老庙黄金集中于一二线城市亚一珠宝集中于三四线城市门店主要分布在以下省份在江苏山东河南安徽浙江上海自18年资产重组过后公司珠宝板块门店扩张速度明显提升2018-2021三年间营业网点年均净增加超600家增速较此前低于10有明显提高门店增速与营业额增速相对应加盟店每年展店保持高增速高于直营店增速20其中2021年内上海豫园珠宝时尚集团有限公司加快了网点拓展的步伐年净增加老庙和亚一两个品牌营业网点592个达到3959家其中有223个直营网店和3736家加盟店公司直营加盟渠道并行扩展下沉市场通过加盟店扩张市场份额在省会及地级市开加盟店公司近年快速开店有助于提升公司的知名度和市占率作为行业龙头享受集中度提升红利我们预计公司未来几年仍将保持快速展店作为黄金珠宝龙头公司有多方面竞争优势品牌知名度高在下沉市场也有广泛消费者基础满足黄金消费者心理需求标准化输出包括品牌形象信息化管理系统中央仓配送远程线上服务等保障低线市场门店也保持较高经营水平产品针对性强低线城市消费者对黄金产品需求旺盛且主要集中婚恋场景而亚一珠宝各系列产品可以精准满足需求请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明14公司深度报告消费品零售行业图17豫园股份黄金板块门店增长速度图18黄金行业头部企业门店增速情况资料来源wind公司年报中国银河证券研究院整理资料来源wind公司年报中国银河证券研究院整理图19黄金行业头部企业单店收益情况图202022Q3老庙黄金加盟店分布情况资料来源wind中国银河证券研究院整理资料来源安心加盟网中国银河证券研究院整理线下店面科技赋能全方位提升顾客购物体验公司扩张新门店的同时对老庙亚一原有门店进行翻新老庙品牌升级后新门店融入更多中国元素整体店面档次更上一层亚一的终端门店对全新升级的LOGO元素做了完美的融合在店铺的背景墙和天花吊顶都有重点呈现客户进店之后就能感受到亚一的品牌气质我们预计随公司门店形象的升级将整体推动店效提升公司同时重视管理的数字化转型开发好运宝APP已覆盖所有两千余家加盟店在原财务管理的基础上拓展到在线培训在线订货巡店督导等服务逐步为加盟店打造一站式的服务管理和赋能生态老庙还携手科沃斯商用将AI机器人注入人货场格局里让消费者在时髦的互动体验中建立更深的联结吸引了络绎不绝的年轻消费者前来打卡科技赋能有助于公司拓宽客户年龄段提升品牌知名度为培养新一代消费者打下基础请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明15公司深度报告消费品零售行业图21老庙亚一线下门店全新升级图22老庙AI机器人赋能老字号资料来源公司官网中国银河证券研究院整理资料来源公司官网中国银河证券研究院整理品牌赋能线上渠道实现线上线下优势互补豫园股份坚持全渠道战略并以强大品牌力赋能老庙黄金于2010年成立天猫旗舰店先后入驻京东唯品会等多个电商平台其中天猫平台前三款销量超5万件粉丝订阅数量超110万仅次于周大福周大生周生生未来公司继续将致力于打通线上线下渠道实现优势互补流量共享积极探索新兴业态寻求破圈机会发挥品牌核心竞争力3纵向整合产业链把握生产主动权上中下游全覆盖提高自主生产能力降本提效打造时尚珠宝帝国豫园股份的优势在于资本雄厚支撑多元协调公司产业链关键环节包括开采鉴定生产品牌等珠宝首饰行业全产业链上游原材料开采加工储存原料交易中游产品研发设计生产下游批发和终端零售纵向一体化的产业链模式使公司能够对整体业务进行统一运营管控保证产品设计质量和消费者体验均处于最优水平并且通过整合资源提高自身研发能力技术引进保证其生产技术的领先地位可以全方位满足市场需求提高生产效率与业内普遍依赖代工的情况形成明显优势图23豫园股份黄金首饰板块全产业链布局2004年起参股招金矿业持股2269上游布局原料开采黄金产业链顶端2018年收购知名钻石鉴定企业IGI比利时国际宝石学院80股权中游2019年合资成立星豫珠宝进行珠宝首饰加工投资并购高端轻奢品牌法国DJULA品牌意大利DAMIANI品牌自由大众品牌老庙黄金亚一珠宝下游资料来源公司官网中国银河证券研究院整理上游公司参股招金矿业招金矿业于2004年由公司及山东招金集团有限公司深请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明16公司深度报告消费品零售行业圳市广信投资有限公司共同发起设立2006年在香港上市目前公司合计持有招金矿业股份233招金矿业是中国领先的黄金生产商和中国最大的黄金冶炼企业之一主营业务为矿产金并在全国范围内拥有多家附属公司及参股企业业务遍及全国主要产金区域公司对上游的布局既让公司持续享受投资收益也使公司拥有较为稳定的黄金来源中游收购鉴定企业投资镶嵌加工企业公司先已完成对全球知名钻石鉴定企业IGI比利时国际宝石学院80股权的收购同时投资镶嵌工厂星豫珠宝进行珠宝首饰生产加工IGI成立于1975年位于世界钻石中心比利时安特卫普是世界上最大的独立珠宝首饰鉴定实验室在全球各大钻石交易中心共设有12个实验室被称为消费者身边的权威鉴定所公司对IGI收购有助于公司获得钻石领域专业知识及行业资源为公司进一步拓展相关业务打下基础同时公司还与国内珠宝镶嵌加工领先企业星光达合资建厂提升珠宝镶嵌供应链能力下游多品牌构筑产品矩阵大众轻奢高端三梯队分别定位不同客群进一步加强公司珠宝业务实力2020年3月公司出资21亿元完成对法国轻奢设计师珠宝品牌DJULA的收购并于同年7月与意大利高端珠宝品牌DAMIANI成立中国合资公司共同拓展国内市场公司此番布局体现公司拓展品牌渠道积极提升品牌价值的决心三以现代时尚演绎中华餐饮文化经典1老字号餐饮文化创优升级模式探索连锁化重整文化食饮板块着力新一轮发展2020年公司将原有的文化食饮文化餐娱整合成立豫园文化食饮集团老城隍庙餐饮集团有限公司作为全国餐饮百强企业旗下拥有松鹤楼绿波廊酒楼上海老饭店德兴馆南翔馒头店春风松月楼素菜馆宁波汤团店老城隍庙小吃广场等著名餐饮老字号18年收购苏州松鹤楼餐饮有限公司完善餐饮板块产业链同时通过苏州松鹤楼饮食文化公司持有百胜中国肯德基苏州业务战略股权形成较好的业务协同和资源共享集团持续发掘餐饮消费的文化内涵及文化价值以现代时尚的方式演绎中华餐饮文化经典并延伸发展品牌授权及餐饮名店食品授权业务请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明17公司深度报告消费品零售行业图24豫园股份文化餐饮集团品牌矩阵资料来源公司年报中国银河证券研究院整理公司旗下老字号品牌众多还有多个市著名商标享有较高的知名度和美誉度名列全国餐饮行业百强企业前列旗下有4个中华老字号南翔馒头店上海老饭店德兴菜馆松鹤楼2个上海老号绿波廊春风松月楼2021年老饭店德兴馆新店开业上海本帮菜知名老字号品牌持续升级松鹤楼春风松月楼绿波廊上海老饭店等知名老字号品牌联手孕育出真尝家品牌将餐饮食品化做成C端流通产品真尝家发布会传播声量约1200万人次行业影响力快速增加老城隍庙餐饮行业排名提升15位进入中国餐饮前六十强竞争力大大提高图25公司文化食饮板块毛利及毛利率图26我国餐饮行业收入短期承压资料来源公司公告中国银河证券研究院整理资料来源国家统计局中国银河证券研究院整理疫情下餐饮业经营短期承压刚性需求强力复苏疫情前我国餐饮行业保持稳步增长态势2020年受疫情影响全国餐饮总营收及豫园股份文化食饮板块明显下降2021年随着防疫取得阶段性成效餐饮业出现回暖趋势餐饮总营收同比增长919至37万亿元恢复至疫情前水平豫园股份复苏优于行业文化食饮板块营业收入与毛利同比分别增长6720与9840较2019年疫情前分别增长约1与22022前三季度国内疫情请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明18公司深度报告消费品零售行业散点频发多地餐饮业受到较大影响疫情反复下餐饮业经营持续承压但我们认为餐饮需求相对较为刚性随着防控政策的不断优化餐饮业有望迅速恢复我国餐饮连锁化进程加速连锁化率较国际市场仍有较大提升空间近年来我国餐饮市场连锁化率不断提升其中2019-2021年连锁化进程在疫情催化下加速连锁化率由133提升至180两年增长47pct但与美国和日本餐饮市场高达50的连锁化率相比我国餐饮行业仍有较大发展空间图27我国餐饮连锁化进程加速图28公司文化食饮板块积极连锁化资料来源红餐大数据中国银河证券研究院整理资料来源公司公告中国银河证券研究院整理老字号松鹤楼连锁化盈利提升明显豫园股份于2018年收购松鹤楼凭借公司丰富的管理和运作经验解决其发展痛点成功开启连锁扩张之路截至2021年底除10家正餐门店之外松鹤楼面馆在全国已经开设了81家门店签约超过100家跟据公司规划松鹤楼面馆未来将尽快开设到300家门店将作为苏州面的代表品牌实现全国化的布局作为拥有265年历史的中华老字号松鹤楼在传统正餐之外通过对面馆门店的开发找到了品牌年轻化国潮化路径的同时也打开了企业增长的第二曲线苏式面馆定位简式中餐可复制性强具有高翻台率低投入的特点松鹤楼面馆已开启连锁化运营管理主打35-50元中低客单价的苏灶面达7-9的翻台率远高于其他餐饮业态除了传统的江南地区之外松鹤楼面馆已经打进了华南市场2021年6月松鹤楼面馆首次进驻深圳并开设了两家门店市场反馈良好松鹤楼面馆复购占比达20会员消费占比约为30消费粘性的背后这是消费者对松鹤楼面馆品牌及背后一整套餐饮文化的认可南翔馒头店春风松月楼连锁扩张日渐成熟南翔馒头店不断打磨单店模型经过多年的经营已经成为上海家喻户晓的名店并成为上海传统点心的杰出代表2020年新开的位于百联世纪购物中心的新店标志着南翔馒头店这家中华老字号走出豫园商圈开启新模型连锁化发展春风松月楼的连锁化提速也已蓄势待发2022年初春风松月楼素菜包在上海地区所有肯德基门店早餐时段限时销售这意味着经过2021年的研发筹备与试点春风松月楼包括素菜包在内的招牌产品已经具备了大规模高品质生产的条件春风松月楼连锁化将在2022年按下快进键计划实现20家门店的突破单店方面绿波廊松鹤楼等11家门店在2021年上半年创出单日历史销售额新高标志着这些老字号的单店模型在发展中更进了一步实现门店数和日销额的量价齐升请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明19公司深度报告消费品零售行业苏式面馆连锁经验带动两家包子店齐头并进2020年松鹤楼面馆真正开始了连锁化发展连锁探索方面目前松鹤楼在全国8个主要城市已经开出了45家门店同时有37家完成了签约在装修设计和筹备过程中预计到今年年底可以达到100家店的规模同时基于一碗面的经验和积累2020年也完成了南翔馒头松月楼连锁化的探索餐饮集团在标准化供应链终端管理体系和数字化建设中持续向好发展齐头并进2紧跟国潮年轻化品牌赋能产品创新餐饮老字号面向本地消费者8090后是线上消费主力根据美团平台大数据餐饮老字号的消费群体中本地居民用户占比高于餐饮行业整体水平以工作日为例本地居民在餐饮老字号门店消费的占比高达80而外地游客的消费占比不到20餐饮老字号线上消费群体中近九成是80后90后年轻消费群体性别差异并不明显拓展全国品牌知名度刺激异地游客老字号品牌消费需求把握年轻消费群体成为老字号餐饮下一步发展的关键所在图29老字号餐饮消费群体地域分布图30老字号餐饮线上消费群体年龄分布资料来源美团餐饮数据中国银河证券研究院整理资料来源美团餐饮数据中国银河证券研究院整理注样本选自美团数据96家餐饮品牌1128家消费者豫园股份上海老饭店德兴馆南翔馒头店松鹤楼入选国潮创新产品赋能老字号食品文化豫园股份餐饮业务聚焦中华文化和养生哲学弘扬中华老字号传承持续创新理念公司食品饮料业务经过整合提升逐步形成以老城隍庙品牌为核心的中华传统饮食文化产品矩阵五香豆梨膏糖月饼等传统字号打通从田间到餐桌的食品产业格局坚持以文化赋能产品的理念提高产品的文化属性和附加价值同时公司还迎合市场对创新特色产品的需求产品加速创新积极布局休闲食品餐饮食品草本饮品特色酒种等各创新门类如特色酒种梅眉青梅酒草本白酒城隍葵5通过乔老爷品牌推出乔老爷芝麻丸等产品SKU多达50余种同时公司注重老字号产品的文化属性联名国潮IP如以素雅著称的苏州博物馆爆款手游王者荣耀等进行出圈营销大大丰富了公司的食品产品线的竞争力与品牌知名度请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明20