本报告导读：
　　疫情扰动下珠宝业务彰显经营韧性，多赛道布局静待复苏。
　　投资要点：
　　业绩低于预期，增持。考虑到疫情扰动承压，下调2022/23/24年公司EPS分别为0.82/0.99/1.12元（原值1.11/1.24/1.39元），给予2022年10倍PE，下调目标价至8.20元（原值12.21元），维持“增持”评级。
　　业绩简述：2022年前三季度实现营收334.29亿元/yoy+2.99%，归母净利润9.03亿元/yoy-46.79%，扣非归母净利润3.60亿元/yoy-71.07%。其中：2022Q3单季度实现营收114.19亿元/yoy+19.35%，归母净利润1.49亿元/yoy-45.35%，扣非归母净利润0.94亿元/yoy-66.72%。Q3业绩低于预期，主要由于疫情扰动，销售结构变化带来毛利结构的变化导致。
　　销售结构变化，利润率下行。2022Q3单季度公司毛利率16.92%/-1.27pct，归母净利率1.30%/-2.81pct，期间费用率17.04%/-1.87pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.43pct/-1.34pct/+0.01pct/-0.12pct至6.34%/7.02%/0.25%/3.42%。
　　珠宝持续拓店扩张，疫情下彰显经营韧性。2022Q3“老庙”和“亚一”品牌净增门店合计260家，其中直营门店13家，加盟门店247家；截至2022年9月底，珠宝时尚门店达4535家。珠宝渠道积极加速拓店扩张，2022Q3单季度珠宝时尚业务实现收入87.98亿/yoy+33.8%，彰显经营韧性；同时，积极培育钻石品牌LUSANT旗舰店落地，并启动试点古韵系列产品加盟店，值得期待。
　　风险提示：疫情反复、国际金价波动、市场竞争加剧等风险。