豫园股份发布2022年年度报告：
　　（1）2022年：公司实现营业收入501.18亿元/-3.57%，实现归母净利润38.26亿元/+1.52%，主要系疫情背景下线下消费场景受到冲击，实现扣非归母净利润1.62亿元/-94.2%，非经常性损益主要系本年度由于部分地区受宏观经济因素影响、物业开发项目销售结转周期变化及行业变动综合导致经营性损益占比下降所致；经营性现金流净额-0.90亿元/+98.71%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加以及为获取开发项目所支付的土地款引起的经营活动现金流出减少综合所致。
　　（2）2022Q4：公司实现营业收入159.63亿元/-3.57%，实现归母净利润29.45亿元/-26.5%，实现扣非归母净利润-1.98亿元（去年同期为15.56亿元）。
　　（3）2022年利润分配方案：向全体股东每10股派发现金红利3.50元（含税），预计现金分红的数额（含税）共计13.58元。
　　（4）展望2023年：根据公告，公司计划实现营业收入580亿元，营业成本470亿元人民币，三项费用90亿人民币。
　　珠宝板块带动产业运营行业增长，物业开发行业下滑明显。
　　分行业来看，2022年产业运营营业收入386.26亿元/+16.66%，珠宝、食品、百货及工艺品等子版块逆势上涨；商业运营及物业综合服务收入23.76亿元/+6.72%；物业开发与销售营业收入91.17亿元/-45.21%,主要系不同物业开发项目结盘所致。
　　毛利率下滑，费用率略有提升。
　　2022年公司综合毛利率为17.87%/-6.01pcts，主要系业务结构变化、业务拓展成本增加以及不同物业开发项目结盘所致。费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.66%/7.24%/0.29%/3.09%，同比+0.64pct/+0.62pcts/+0.13pct/+0.57pct，主要系收入受影响而费用相对刚性，其中研发费用增长主要系茶饮、饮食、酒业科创中心建设中研发投入的增加。2022年净利率为7.63%/+0.38pct。
　　珠宝主业逆势增长，加快门店网络拓展。
　　珠宝板块2022年实现收入330.71亿元/+20.49%，毛利率8.24%/-0.45pct,归母净利润同比增长约20%，主要由于公司积极拓店以及海外业务业绩增长所致。截至2022年末“老庙”和“亚一”门店共4565家（250个直营店+4315家加盟店），年内净增606家，Damiani、Salvini店分别为2家、4家。
　　投资建议：
　　买入-A投资评级。消费复苏背景下，公司珠宝主业稳健发展、加快渠道拓展，外延布局优质高潜赛道，加速海外市场突破和整合发展。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润40.60/44.60/47.95亿元，同比+6.12%/+9.86%/+7.50%。给予2023年10xPE，对应6个月目标价10.41元。
　　风险提示：宏观经济下行风险；市场竞争风险；国际黄金价格波动的风险；门店拓展不及预期风险等。

研究报告全文：2023年03月24日公司快报豫园股份600655SH证券研究报告珠宝主业逆势增长产业运营产业投珠宝首饰及钟表资双轮驱动下期待业绩修复投资评级买入-A维持评级6个月目标价1041元豫园股份发布2022年年度报告股价2023-03-24809元12022年公司实现营业收入50118亿元-357实现归母净利润3826亿元152主要系疫情背景下线下消费场景受交易数据到冲击实现扣非归母净利润162亿元-942非经常性损益总市值百万元3026346主要系本年度由于部分地区受宏观经济因素影响物业开发项目流通市值百万元3016719销售结转周期变化及行业变动综合导致经营性损益占比下降所总股本百万股389993致经营性现金流净额-090亿元9871主要系销售商品提流通股本百万股388752供劳务收到的现金增加以及为获取开发项目所支付的土地款引起12个月价格区间6271042元的经营活动现金流出减少综合所致22022Q4公司实现营业收入15963亿元-357实现归母股价表现净利润2945亿元-265实现扣非归母净利润-198亿元去豫园股份沪深300年同期为1556亿元1532022年利润分配方案向全体股东每10股派发现金红利5350元含税预计现金分红的数额含税共计1358元-5-154展望2023年根据公告公司计划实现营业收入580亿元-25营业成本470亿元人民币三项费用90亿人民币-352022-032022-072022-112023-03资料来源Wind资讯珠宝板块带动产业运营行业增长物业开发行业下滑明显升幅1M3M12M相对收益03-29-199分行业来看2022年产业运营营业收入38626亿元1666珠宝绝对收益-1326-255食品百货及工艺品等子版块逆势上涨商业运营及物业综合服务收王朔分析师入2376亿元672物业开发与销售营业收入9117亿元-SAC执业证书编号S14505220300054521主要系不同物业开发项目结盘所致wangshuo2essencecomcn夏心怡联系人毛利率下滑费用率略有提升xiaxy5essencecomcn2022年公司综合毛利率为1787-601pcts主要系业务结构变化相关报告业务拓展成本增加以及不同物业开发项目结盘所致费用端销珠宝时尚产业稳健增长静2022-10-30售管理研发财务费用率分别为566724待其它板块疫后复苏029309同比064pct062pcts013pct057pct主要系收入受影响而费用相对刚性其中研发费用增长主要系茶饮饮食酒业科创中心建设中研发投入的增加2022年净利率为763038pct珠宝主业逆势增长加快门店网络拓展本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报豫园股份珠宝板块2022年实现收入33071亿元2049毛利率824-045pct归母净利润同比增长约20主要由于公司积极拓店以及海外业务业绩增长所致截至2022年末老庙和亚一门店共4565家250个直营店4315家加盟店年内净增606家DamianiSalvini店分别为2家4家投资建议买入-A投资评级消费复苏背景下公司珠宝主业稳健发展加快渠道拓展外延布局优质高潜赛道加速海外市场突破和整合发展我们预计公司2023-2025年实现归母净利润406044604795亿元同比612986750给予2023年10xPE对应6个月目标价1041元风险提示宏观经济下行风险市场竞争风险国际黄金价格波动的风险门店拓展不及预期风险等TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入510631501180580346654004731655净利润3860638259405994460147947每股收益元099098104114123每股净资产元87991597410661171盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍7879756863市净率倍0908080707净利润率7676706866净资产收益率113107107107105股息收益率4500322923ROIC154104124139120数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报豫园股份财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入510631501180580346654004731655成长性减营业成本387462411613470251531184596557营业收入增长率159-19158127119营业税费2508611223225602406623916营业利润增长率-09195-505167销售费用2664428349324993531638046净利润增长率69-09619975管理费用3210236294365624054844631EBITDA增长率88180-035566研发费用8651463116111771171EBIT增长率58200-126172财务费用1308515462159891752919090NOPLAT增长率120-02968986资产减值损失-672-224-413-436-358投资资本增长率473-74-3126098加公允价值变动收益33074786451445004500净资产增长率42-51638993投资和汇兑收益1850855887500005000050000营业利润4955859205562525911963102利润率加营业外净收支71236683683683毛利率241179190188185利润总额4962959441569345980263785营业利润率97118979086减所得税1036220072142341375414033净利润率7676706866净利润3860638259405994460147947EBITDA营业收入133160138129123EBIT营业收入119146124117112资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数363018138货币资金127384108454464285232058532流动营业资本周转天数158198172185209交易性金融资产394418514220001851418514流动资产周转天数510570507476476应收帐款3651336747413974970152759应收帐款周转天数2526242525应收票据14783108151138存货周转天数329370351357360预付帐款787269979583914912057总资产周转天数859933802733702存货525525505692627567669278793605投资资本周转天数280327268264276其他流动资产843681246548548398168102768可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE113107107107105长期股权投资125032134223134223134223134223ROA3031333433投资性房地产221189222224222224222224222224ROIC154104124139120固定资产5199832704260541940512755费用率在建工程20541706170617061706销售费用率5257565452无形资产3671318964177551654715339管理费用率6372636261其他非流动资产9201572773688646958868525研发费用率0203020202资产总额13147561283734130339213609751493146财务费用率2631282726短期债务616676836397963116020148827四费营业收入142163149145141应付帐款150514144870205591188048250212偿债能力应付票据238594141703326资产负债率682691677663664其他流动负债333439383331385858356718373778负债权益比21492241209419681978长期借款231101237576103510153544142169流动比率144134121136134其他非流动负债12023052904891178741776479速动比率048049030034032负债总额897189887639882180902451991792利息保障倍数466473452437431少数股东权益7492539347413444276744531分红指标股本3890438999389993899938999DPS元035-024022018留存收益292108309818340869376757417824分红比率35100235195144股东权益417567396096421213458523501355股息收益率4500322923现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润3926739369405994460147947EPS元099098104114123加折旧和摊销82938515785878587858BVPS元87991597410661171资产减值准备672224---PEX7879756863公允价值变动损失-3307-4786451445004500PBX0908080707财务费用1270114297159891752919090PFCF38855-64290295投资收益-18508-55887-50000-50000-50000PS0606050504少数股东损益6611110210214471805EVEBITDA7547434948营运资金的变动-119570-274487949-118034-59113CAGR5581205581经营活动产生现金流量-68771-89529011-92099-27913PEG1410371208投资活动产生现金流量-4261450957430284795845500ROICWACC2315182018融资活动产生现金流量68865-95226-13406550034-11375REP0506040404资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报豫园股份公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客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