公司2022年营收同比减少3.57%，归母净利润同比增长1.52%
　　3月23日，公司公布2022年年报：2022年实现营业收入501.18亿元，同比2021年（调整后）减少3.57%，实现归母净利润38.26亿元，同比2021年（调整后）增长1.52%，实现扣非归母净利润1.62亿元，同比2021年（调整后）减少94.22%。
　　单季度拆分来看，4Q2022公司实现营业收入159.63亿元，实现归母净利润29.45亿元，实现扣非归母净利润-1.98亿元。
　　公司2022年综合毛利率为17.87%，期间费用率为16.28%
　　2022年公司综合毛利率为17.87%，期间费用率为16.28%，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为5.66%/7.24%/3.09%/0.29%。2022年公司综合毛利率同比2021年有所下滑，主要是由于毛利率较低的黄金珠宝等业务收入占比提升导致的结构性调整。同时，2022年公司期间费用率同比2021年有所提升，主要是由于疫情期间餐饮文旅等业态的收入受到较大影响，而员工工资等费用支出则相对刚性。
　　黄金珠宝表现亮眼，房地产待结转比例较高
　　黄金珠宝业务：2022年公司珠宝时尚集团营业收入、归母净利润均同比增长约20%，全渠道消费会员人数达75万、活跃会员人数达207万，会员复购率达37.5%。文化饮食业务：2022年科创中心正式进入投产，2022全年上市100款SKU，储备开发120款SKU。房地产物业开发业务：2022年公司共计实现销售金额155.66亿元，销售面积82.85万平方米，实现结转收入金额91.17亿元，结转面积59.78万平方米，2022年末待结转面积73.72万平方米。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级
　　公司扣非归母净利润低于预期，主要是由于：1）公司餐饮和文旅等板块受疫情影响冲击较大；2）疫情影响房地产项目的工程进度，从而影响了公司房地产收入的结转节奏。考虑到整体消费复苏以及公司房地产结转进程仍有一定不确定性，我们下调对公司2023/2024年归母净利润的预测8%/7%至32.14/34.66亿元，新增对公司2025年归母净利润的预测36.60亿元。公司旗下消费品牌大多为老字号品牌，且核心物业地理位置优越，竞争壁垒稳固，维持“买入”评级。
　　风险提示：业务协同发展效果不及预期，市场竞争加剧，地产政策调控不及预期。

研究报告全文：2023年3月24日公司研究黄金珠宝业务表现亮眼期待其他业务2023年复苏豫园股份600655SH2022年年报点评要点买入维持当前价776元公司2022年营收同比减少357归母净利润同比增长1523月23日公司公布2022年年报2022年实现营业收入50118亿元同比作者2021年调整后减少357实现归母净利润3826亿元同比2021年调分析师唐佳睿CFAFCPAAustACCA整后增长152实现扣非归母净利润162亿元同比2021年调整后CAIAFRM减少9422执业证书编号S0930516050001021-52523866单季度拆分来看4Q2022公司实现营业收入15963亿元实现归母净利润2945tangjiaruiebscncom亿元实现扣非归母净利润-198亿元联系人田然公司2022年综合毛利率为1787期间费用率为1628021-52523799tianranebscncom2022年公司综合毛利率为1787期间费用率为1628其中销售管理财务研发费用率分别为5667243090292022年公司综合毛利率市场数据同比2021年有所下滑主要是由于毛利率较低的黄金珠宝等业务收入占比提升总股本亿股3900导致的结构性调整同时2022年公司期间费用率同比2021年有所提升主总市值亿元30263要是由于疫情期间餐饮文旅等业态的收入受到较大影响而员工工资等费用支出一年最低最高元6201061近3月换手率1114则相对刚性黄金珠宝表现亮眼房地产待结转比例较高股价相对走势黄金珠宝业务2022年公司珠宝时尚集团营业收入归母净利润均同比增长约1320全渠道消费会员人数达75万活跃会员人数达207万会员复购率达375文化饮食业务2022年科创中心正式进入投产2022全年上市100款2SKU储备开发120款SKU房地产物业开发业务2022年公司共计实现销售-8金额15566亿元销售面积8285万平方米实现结转收入金额9117亿元-19结转面积5978万平方米2022年末待结转面积7372万平方米-290322062209221222下调盈利预测维持买入评级豫园股份沪深300公司扣非归母净利润低于预期主要是由于1公司餐饮和文旅等板块受疫情影响冲击较大2疫情影响房地产项目的工程进度从而影响了公司房地产收收益表现入的结转节奏考虑到整体消费复苏以及公司房地产结转进程仍有一定不确定1M3M1Y性我们下调对公司20232024年归母净利润的预测87至32143466亿相对030-286-1990元新增对公司2025年归母净利润的预测3660亿元公司旗下消费品牌大多绝对-127265-2272资料来源Wind为老字号品牌且核心物业地理位置优越竞争壁垒稳固维持买入评级风险提示业务协同发展效果不及预期市场竞争加剧地产政策调控不及预期相关研报公司盈利预测与估值简表业绩低于预期黄金珠宝净增门店290家豫指标202120222023E2024E2025E园股份600655SH2022年半年报点评2022-08-23营业收入百万元5106350118580306436869996营业收入增长率1592-18515791092874业绩符合预期珠宝业务门店净增602家豫净利润百万元38613826321434663660园股份600655SH2021年年报点评净利润增长率693-090-15997825602022-03-21EPS元099098082089094ROE归属母公司摊薄11271072857867860老字号消费版图逐步完善C端置顶战略初启豫园股份600655SH投资价值分析报告PE889982022-01-08PB0908080807资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-23公司2021年末股本为3890亿股2022年末股本变为3900亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告豫园股份600655SH表1公司2022年主营业务分行业情况分行业营业收入元营业成本元营业收入比上年同比增减营业成本比上年同比增减产业运营3306150859180281045642248130712647其中珠宝时尚2744792875830249310554369123822249其中餐饮管理与服务760515241392641533512756772445其中食品百货及工艺品836460590829013029431622425056其中医药健康及其他519398555124288363728721432559其中化妆品48745255074206554562291305392其中时尚表业8613457980562504731061920210737其中其他经营管理服务35080696891153884059010243021112其中酒业179760012847732225841801907917974商业综合运营与物业综合服务13676595326661470565759-1357-2077其中商业综合及物业综合服务10149564221455809494121-651-211其中度假村352703110525661071638-29-174物业开发与销售16633940825201002694042696-1084-1299合计5106310894966387462103093612151224资料来源公司公告光大证券研究所整理表2公司2022年主营业务分地区情况分地区营业收入元营业成本元营业收入比上年增减营业成本比上年增减国内上海3439849545003310863266386816091795江苏62261636635643104194117891468117甘肃153180661706693226763679914295山东12797507971490515304560-3419-2466湖北10803985919683180307642-7125-4177浙江8148671248577552236730-6639-5698四川8057496012264232751553-6072-5592北京44040032308165216305582406728785陕西3718089634331222547095-6134-5241天津3647759563329124547391-3763-4268福建320823258402844925019514352299安徽2941560750023397432231-6521-4747广东293830413741378458495235348983湖南120961773211315483013021456272海南93907001991070784880-8706-9725重庆73905409177555257411-9228-8929云南18331940161512071954-9836-9808其他6279058837452529967301-2404-124国外日本59904945868823875339769854553印度42033847840554516936930952006美国196430772009001657288-506-1173以色列19076090444720687697125836465法国66385910113148025486-3907-2706比利时355835470218398719827721856其他171438851743930361138762129资料来源公司公告光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告豫园股份600655SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入5106350118580306436869996总资产131476128373133945139480144334营业成本3874641161475375274157439货币资金1273810845116061287413999折旧和摊销710719504513522交易性金融资产3941851185118511851税金及附加25091122129914411567应收账款14941975249527683010销售费用26642835313433473500应收票据158667管理费用32103629400441204480其他应收款合计22011730235426092836研发费用87146174193210存货5255350569541925801561460财务费用13091546160416161601其他流动资产831312268122681226812268投资收益18515589300030003000流动资产合计7857580114858899161296689营业利润49565921442647615019其他权益工具751614614614614利润总额49635944444647815039长期股权投资1250313422134221342213422所得税10362007111111951260固定资产52003270296026572358净利润39273937333435863780在建工程205171233280315少数股东损益66111120120120无形资产36711896190819191930归属母公司净利润38613826321434663660商誉33811558155815581558EPS元099098082089094其他非流动资产741072107210721072非流动资产合计5290048259480554786847645现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债8971988764923669531697466经营活动现金流-6877-902238351220短期借款61676836723972146696净利润38613826321434663660应付账款8990818995071160313211折旧摊销710719504513522应付票据2459697683净营运资金增加13274-700344227482408预收账款6145586470其他-24722-3934-6937-5891-5370其他流动负债7271097109710971097投资活动产生现金流-42615096310330753100流动负债合计5458659716632746622468374净资本支出-781-551-250-250-250长期借款2311023758237582375823758长期投资变化5060919000应付债券70251150115011501150其他资产变化-85414727335333253350其他非流动负债1127184184184184融资活动现金流6887-9523-2566-2642-3194非流动负债合计3513329048290922909229092股本变化710000股东权益4175739610415794416446868债务净变化12115-1814403-26-518股本38903900390039003900无息负债变化5423859319929752669公积金1139611044110441104411044净现金流-4284-451576112681126未分配利润1781519938217872425226836归属母公司权益3426435675375243998942573少数股东权益74933935405541754295盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率241179181181179销售费用率522566540520500EBITDA率9445405453管理费用率629724690640640EBIT率7828314646财务费用率256309276251229税前净利润率97119777472研发费用率017029030030030归母净利润率7676555452所得税率2134252525ROA3031252626ROE摊薄113107868786每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC5919264143每股红利035035026028029每股经营现金流-177-002006021031偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产88191596210251092资产负债率6869696868每股销售收入13131285148816511795流动比率144134136138141速动比率048049050051052估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务073080083088095PE88998有形资产有息债务259271281293308PB0908080807EVEBITDA116209198133123资料来源Wind光大证券研究所预测股息率4545333637敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告