本报告导读：
　　受疫情及物业开发项目交付结转变动影响，业绩扰动承压；珠宝业务彰显经营韧性，多赛道布局静待复苏。
　　投资要点：
　　业绩符合预期，增持。考虑到疫情扰动地产业务结转节奏，上调23年EPS为1.04元（原值0.99元），地产业务具备一定不确定性，下调24年EPS为1.10元（原值1.12元），25年EPS为1.17元，给予23年9倍PE，上调目标价9.36元（原值8.20元），“增持”评级。
　　业绩简述：22年实现营收501.18亿元/yoy-3.57%，归母净利润38.26亿元/yoy+1.52%，扣非归母净利润1.62亿元/yoy-94.22%。其中：22Q4单季度实现营收166.89亿元/yoy-11.38%，归母净利润29.23亿元/yoy+41.86%，扣非归母净利润-1.98亿元/yoy-112.71%。22Q4扣非业绩低于预期，主要由于疫情扰动，物业开发与销售业务营收结转减少的综合影响所致。
　　疫情扰动承压，费用率上行。22年公司毛利率17.87%/-6.25pct，归母净利率7.63%/+0.07pct，扣非归母净利率0.32%/-5.16pct，期间费用率16.28%/+2.04pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.44pct/+0.96pct/+0.12pct/+0.52pct至5.66%/7.24%/0.29%/3.09%。
　　珠宝彰显经营韧性，面馆连锁化复制发力。22年“老庙”和“亚一”品牌净增门店606家（直营27家，加盟579家），截至22年末，珠宝时尚门店达到4565家，渠道逆势扩张；22年珠宝业务实现营收及归母净利润同增约20%，彰显经营韧性。22年松鹤楼净增门店87家，预计23年净增门店50-80家，面馆拓店持续释放，成长驱动可期。
　　风险提示：疫情反复、国际金价波动、市场竞争加剧等风险
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo批零贸易业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest豫园股份600655评级增持上次评级增持疫情扰动承压珠宝逆势增长彰显韧性目标价格936上次预测820公豫园股份2022年报业绩点评当前价格809司刘越男分析师苏颖分析师20230325021-38677706021-38038344更交易数据liuyuenangtjascomsuyinggtjascomTableMarket新证书编号S0880516030003S088052211000152周内股价区间元627-1042报总市值百万元31550本报告导读总股本流通A股百万股39003888告受疫情及物业开发项目交付结转变动影响业绩扰动承压珠宝业务彰显经营韧性流通B股H股百万股00流通股比例100多赛道布局静待复苏日均成交量百万股782投资要点日均成交值百万元6061TableSummary业绩符合预期增持考虑到疫情扰动地产业务结转节奏上调23TableBalance资产负债表摘要年EPS为104元原值099元地产业务具备一定不确定性下股东权益百万元35675调24年EPS为110元原值112元25年EPS为117元给予每股净资产91523年9倍PE上调目标价936元原值820元增持评级市净率09净负债率8975业绩简述22年实现营收50118亿元yoy-357归母净利润3826亿元yoy152扣非归母净利润162亿元yoy-9422其中22Q4TableEpsEPS元2022A2023E单季度实现营收16689亿元yoy-1138归母净利润2923亿元Q1009016Q2011022yoy4186扣非归母净利润-198亿元yoy-1127122Q4扣非业证Q3004010券绩低于预期主要由于疫情扰动物业开发与销售业务营收结转减少Q4075055的综合影响所致全年098104研疫情扰动承压费用率上行22年公司毛利率1787-625pct归母究TablePicQuote报净利率763007pct扣非归母净利率032-516pct期间费用率52周内股价走势图1628204pct销售管理研发财务费用率分别同比变动豫园股份上证指数告044pct096pct012pct052pct至5667240293095珠宝彰显经营韧性面馆连锁化复制发力22年老庙和亚一-3品牌净增门店606家直营27家加盟579家截至22年末珠-11-19宝时尚门店达到4565家渠道逆势扩张22年珠宝业务实现营收及-27归母净利润同增约20彰显经营韧性22年松鹤楼净增门店87家-35预计年净增门店家面馆拓店持续释放成长驱动可期2022-032022-072022-112023-032350-80风险提示疫情反复国际金价波动市场竞争加剧等风险升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入5197450118561226245969403绝对升幅47-16-14-4121111相对指数4-0-16经营利润EBIT37151294232822902307--15-6580-21TableReport相关报告净利润归母37693826404042784549-42666疫情仍有承压珠宝业务彰显经营韧性每股净收益元09709810411011720221031每股股利元033035028031035疫情阶段性扰动珠宝面馆持续拓店扩张20220824TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E外部因素短期扰动珠宝面馆积极扩张经营利润率712641373320220428净资产收益率110107105103101珠宝持续拓店释放消费产业驱动稳增长投入资本回报率341021201920220322EVEBITDA14982592278428932592消费产业稳健增长珠宝面馆多点发力市盈率80379174970766520211030股息率4345364045请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage豫园股份600655TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230325财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入5197450118561226245969403可选消费品营业成本3956441161456755123157164税金及附加25171122198822122458批零贸易业销售费用26092835275029043227管理费用34403629328337484164EBIT37151294232822902307公允价值变动收益331479000TableStock投资收益18515589364840604511豫园股份600655财务费用13081546740690648营业利润48645921550659616505所得税10392007147516291907少数股东损益6611194100106净利润37693826404042784549评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产13602126976126895014681上次评级增持其他流动资产832012268122681226812268长期投资1250313422155161760919702目标价格936固定资产合计525532701235-701-2685上次预测820无形及其他资产374629691930481-719资产合计132505128373131125136148144612当前价格809流动负债5558159716594346129966477非流动负债3513829048290482904829048股东权益4178639610426444580149086投入资本IC8705984858810558421387498TableWebsite公司网址现金流量表wwwyuyuantmcomcnNOPLAT2923857171616691637折旧与摊销11011179-14-161-152流动资金增量-4756527-4824-3158112资本支出-783-551440952854815公司简介自由现金流-15152012128636346411TableCompany经营现金流-6917-90-3698-2413616公司地处上海中心商业区是一家集黄投资现金流-42645096589972087233金珠宝餐饮医药工艺品百货融资现金流6887-9523-8772-1971-2117现金流净增加额-4294-4516-657128245732食品旅游房地产金融和进出口贸财务指标易等产业为一体多元化发展的国内一成长性流的综合性商业集团公司旗下拥有众收入增长率142-36120113111EBIT增长率-151-652799-1607多以中国驰名商标中华老字号上海净利润增长率4415565963市著名商标和百年老店等为核心的产利润率业品牌资源包括老庙黄金亚一毛利率239179186180176EBIT率7126413733金店南翔小笼等净利润率7376726866收益率净资产收益率ROE110107105103101总资产收益率ROA2931323232投入资本回报率ROIC3410212019运营能力存货周转天数48514484486046684484应收账款周转天数122144135133144总资产周转周转天数93069349852879567605净利润现金含量-1800-09-0601TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入1511-79-85-69偿债能力1m资产负债率6856916756646613m净负债率21712241207519731946估值比率12mPE803791749707665PB117083078073067-21-16-11-7-22712EVEBITDA14982592278428932592PS058060054048044股息率4345364045周内价格范围TableRange52627-1042市值百万元31550股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债1411657955212249-34411941142187-1130792707212-19174591300206-2730389893201-35-10-41884861952022-032022-082023-0121A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万豫园股份价格涨幅收入增长率净资产收益率豫园股份相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage豫园股份600655本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3