经调整后净利润8.3亿元（vs.21Q4净亏损39.4亿元）。2022年收入2199.5亿元，同比+22.8%；经调整净利润28.3亿元（vs.2021年净亏损155.7亿元）。即时配送业务高质量增长，到店酒旅恢复较快，新业务明显减亏，2023年将适度增加商家和用户补贴，积极应对行业竞争。建议持续关注。
　　支撑评级的要点
　　配送服务收入快速增长，到店酒旅营销收入下滑。22Q4核心本地商业收入435亿元，同比+17.4%；经营利润72.2亿元，同比+41.0%，经营利润率16.6%，+2.8ppts。其中，22Q4配送服务收入197.7亿元，同比+31.9%，疫情推动即配需求迅猛增长，同时交易笔数增加和激励策略调整，收入扣减金额减少；佣金收入146.4亿元，同比+13.6%；在线营销服务收入77.4亿元，同比-4.8%，下降主要因为到店酒旅商家营销需求受到疫情限制；其他收入13.2亿元，同比+28.4%。销售成本和经营费用362.6亿元，同比+13.6%；其中配送相关成本222.0亿元，同比+15.0%。2022年核心本地商业收入1607.6亿元，同比+17.6%；经营利润295.0亿元，同比+56.8%。
　　配送服务高质量增长，闪购日单量峰值继续创新高。22Q4由于疫情爆发，即时配送（外卖+闪购）需求大幅上升，交易数达到48.3亿笔，同比+13.6%。2022年中高频、中高客单价用户以及会员群体规模及消费频次提升更加显著，全年即时配送交易176.7亿笔，同比+14.0%；每位交易用户年均交易40.8笔，同比+14.1%。2022年闪购年度交易用户和活跃商家均同比+30%，12月日单量峰值突破1100万，继续创新高（8月七夕节达到970万单）；22Q4药品日单量峰值达到580万单。商家侧，公司加快高端餐厅的数字化转型，闪购业务也与大量连锁超市及品牌建立战略合作。
　　22Q4到店酒旅受疫情负面影响，23Q1恢复较快。由于2022年大部分时间出行限制较为严格，酒店和旅游需求持续低迷，22Q4公司到店酒旅收入下滑幅度与22Q2相似。但随着12月管控放开以及感染过峰，旅游需求和酒店间夜量快速回升，据管理层在业绩会上介绍，2023年1-2月酒店GTV同比+60%，客单价也有所提升，恢复趋势良好。未来公司将继续巩固低星酒店和本地出行的市场份额，并加快开拓高星酒店市场。
　　新业务减亏稳步推进，零售业务经营效率提升。22Q4新业务收入166.6亿元，同比+33.4%；经营亏损63.7亿元，同比缩窄32.0%，亏损率38.2%。2022年新业务收入592.0亿元，同比+39.3%；经营亏损283.8亿元，经营亏损率改善至47.9%。零售相关业务包括美团优选、美团买菜、B2B快驴的运营效率均在2022年提升较快，据管理层在业绩会上介绍，充电宝业务已在2022年实现盈利，共享单车业务连续连年录得正向自由现金流。
　　毛利率改善，营销费用率下降。22Q4公司总体毛利率28.2%，同比+4.0ppts，主要由于餐饮外卖、美团闪购以及商品零售业务毛利率改善。22Q4营销费用率17.9%，同比-4.8ppts，主要因为公司实施了有效的成本控制措施；22Q4研发/行政费用率分为8.7%/4.1%，同比均基本持平。
　　投资建议
　　即时配送的核心在于履约，美团高效的配送网络是其重要的竞争壁垒，难以在短时间打破，且自身UE仍在不断提升；公司高度重视应对竞争的策略，预期未来在保证ROI的情况下，将对到店业务倾斜更多流量和补贴资源；新业务有望加快实现盈亏平衡。建议持续关注。
　　评级面临的主要风险
　　宏观经济下滑；竞争加剧；平台经济监管超预期；社保政策影响超预期。
　　

研究报告全文：传媒证券研究报告行业点评2023年3月26日强于大市互联网行业业绩点评美团即配业务高质量增长积极应对竞争美团发布22Q4和2022年业绩22Q4公司收入6013亿元同比214经调整后净利润83亿元vs21Q4净亏损394亿元2022年收入21995亿元同比228经调整净利润283亿元vs2021年净亏损1557亿元即时配送业务高质量增长到店酒旅恢复较快新业务明显减亏2023年将适度增加商家和用户补贴积极应对行业竞争建议持续关注支撑评级的要点配送服务收入快速增长到店酒旅营销收入下滑22Q4核心本地商业收入435亿元同比174经营利润722亿元同比410经营利润率16628ppts其中22Q4配送服务收入1977亿元同比319疫情推动即配需求迅猛增长同时交易笔数增加和激励策略调整收入扣减金额减少佣金收入1464亿元同比136在线营销服务收入774亿元同比-48下降主要因为到店酒旅商家营销需求受到疫情限制其他收入132亿元同比284销售成本和经营费用3626亿元同比136其中配送相关成本2220亿元同比1502022年核心本地商业收入16076亿元同比176经营利润2950亿元同比568配送服务高质量增长闪购日单量峰值继续创新高22Q4由于疫情爆发即时配送外卖闪购需求大幅上升交易数达到483亿笔同比1362022年中高频中高客单价用户以及会员群体规模及消费频次提升更加显著全年即时配送交易1767亿笔同比140每位交易用户年均交易408笔同比年闪购年度交易用户和活跃商家均同比月14120223012日单量峰值突破1100万继续创新高8月七夕节达到970万单22Q4药品日单量峰值达到580万单商家侧公司加快高端餐厅的数字化转型闪购业务也与大量连锁超市及品牌建立战略合作22Q4到店酒旅受疫情负面影响23Q1恢复较快由于2022年大部分时间出行限制较为严格酒店和旅游需求持续低迷22Q4公司到店酒旅收入下滑幅度与22Q2相似但随着12月管控放开以及感染过峰旅游需求和酒店间夜量快速回升据管理层在业绩会上介绍2023年1-2月酒相关研究报告店GTV同比60客单价也有所提升恢复趋势良好未来公司将继传媒行业事件点评20230228续巩固低星酒店和本地出行的市场份额并加快开拓高星酒店市场互联网行业事件点评20230224新业务减亏稳步推进零售业务经营效率提升22Q4新业务收入1666游戏行业事件点评20230224亿元同比334经营亏损637亿元同比缩窄320亏损率382中银国际证券股份有限公司2022年新业务收入5920亿元同比393经营亏损2838亿元经营具备证券投资咨询业务资格亏损率改善至479零售相关业务包括美团优选美团买菜B2B快驴的运营效率均在2022年提升较快据管理层在业绩会上介绍充电宝业传媒务已在2022年实现盈利共享单车业务连续连年录得正向自由现金流证券分析师卢翌毛利率改善营销费用率下降22Q4公司总体毛利率282同比86212032875440ppts主要由于餐饮外卖美团闪购以及商品零售业务毛利率改善yi1lubocichinacom营销费用率同比主要因为公司实施了有效的成本证券投资咨询业务证书编号S130052201000122Q4179-48ppts控制措施22Q4研发行政费用率分为8741同比均基本持平投资建议即时配送的核心在于履约美团高效的配送网络是其重要的竞争壁垒难以在短时间打破且自身UE仍在不断提升公司高度重视应对竞争的策略预期未来在保证ROI的情况下将对到店业务倾斜更多流量和补贴资源新业务有望加快实现盈亏平衡建议持续关注评级面临的主要风险宏观经济下滑竞争加剧平台经济监管超预期社保政策影响超预期图表1公司财务数据对比人民币百万4Q211Q222Q223Q224Q22同比变化环比变化营业收入49523462695093862619601292142398核心本地商业收入37034341803677946328434731739616新业务收入12489120891415916291166563336224毛利润11983107401557418505169334132849毛利率24202321305829552816397139销售费用率22701968176417391791479052一般及行政费用率492500491400408084007研发费用率92510541022865872053007经营利润50065584493988732853917403核心本地商业经营利润5117470582619321721541002259新业务经营利润936284536790677163653201600未分摊项目762183619641562158210771129经调整EBITDA20101841380348022961na3834经调整净利润3936358620583527829na7649资料来源公司公告中银证券2023年3月26日互联网行业业绩点评2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年3月26日互联网行业业绩点评3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标或中银大厦二十楼注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371