本周（3月20日至3月24日），美联储3月加息25bp靴子落定，欧美银行业危机引发的恐慌情绪有所缓解，权益资产受益于风险偏好抬升普遍录得反弹。
　　国内债市延续防御态势。国内经济在经历了脉冲式修复的第一阶段后，高频数据修复斜率呈现阶段性收敛，但一方面经济修复的内生动能不可证伪，另一方面降准等政策有意修复市场预期，巩固经济复苏信心，皆对债市情绪造成压制。
　　海外市场方面，美联储联手五大央行通过常设美元流动性互换额度安排加强流动性供应，一定程度遏制银行业危机影响进一步扩散。3月议息会议美联储放缓加息，海外风险资产暂获喘息，但美债深度倒挂的期限结构仍在提示当前金融市场的脆弱性。
　　本周股票市场多数上涨，成长大幅反弹。
　　本周股票市场多数上涨，市场情绪回暖。上证指数上涨0.46%，深指数证上涨3.16%，创业板上涨3.34%，科创50指数上涨4.45%。风格方面，本轮降准靠前发力，大盘成长表现相对占优。
　　成长和题材板块继续发力。传媒、计算机、电子、电力设备及新能源等行业领涨，钢铁、建筑、石油石化、交通运输、电力及公用事业等行业出现回调。
　　本周资金面进一步转松，利率债和信用债走势分化。
　　银行间资本面回暖，主要回购利率全线回落，隔夜利率大幅下行至1.3%下方。但债市走向与资金面脱敏的情况仍在延续，本周海外避险消退以及国内政策强化宽信用复苏周期双重因素对债市情绪造成压制。
　　国债期货全线震荡下行，2年国债期货价格本周收至100.81，较上周收盘下跌0.02%；5年国债期货价格收至100.91，下跌0.07%；10年国债期货价格收至100.23，下跌0.19%。
　　在经历“赎回潮”后，品种信用利差普遍修复，短端信用利差再次下行，结构性资产荒初现端倪。
　　美联储3月议息会议落定，海外避险情绪阶段退坡。
　　为应对银行业风波，3月美联储议息会议加息25bp符合一致预期，同时暗示加息可能逐步接近尾声。市场避险情绪有所回落，三大股指收高，英国、德国、法国等主要股票市场均录得涨幅。只是当前美债收益率剧烈波动，债务上限问题反复上演，仍然需要警惕加息背景下脆弱的金融系统带来的宏观高波动。
　　商品方面，铜油领涨，国内工业品回调明显。
　　一方面，海外宏观事件加剧商品价格波动率。随着银行流动性冲击边际消退，铜、油价格明显反弹。另一方面，内需修复并非一蹴而就，生产扩张动能在经历爬坡期后，工业企业开工修复速率出现阶段性放缓，其中螺纹表观消费环比连续两周边际下滑，南华工业品价格普遍回调。
　　未来国内关注：中国3月PMI数据以及博鳌亚洲论坛2023年年会。
　　博鳌亚洲论坛2023年年会定于3月28日至31日在海南博鳌举行。3月31日，国家统计局将公布3月PMI数据。
　　未来海外关注：银行风波的尾部效应以及2月美国PCE数据。
　　银行危机仍存在外溢风险，关注后续可能形成的风险传导链。
　　风险提示：地缘政治发展超预期；数据测算有误差；海外货币政策超预期。
　　

研究报告全文：全球大类资产跟踪周报风险阶段性消退2023年03月26日Tab202X年XX月XX日本周3月20日至3月24日美联储3月加息25bp靴子落定欧美银行业危机引发的恐慌情绪有所缓解权益资产受益于风险偏好抬升普遍录得反弹leAuthor国内债市延续防御态势国内经济在经历了脉冲式修复的第一阶段后高频数据修复斜率呈现阶段性收敛但一方面经济修复的内生动能不可证伪另一方面降准等政策有意修复市场预期巩固经济复苏信心皆对债市情绪造成压制海外市场方面美联储联手五大央行通过常设美元流动性互换额度安排加强流动分析师周君芝性供应一定程度遏制银行业危机影响进一步扩散3月议息会议美联储放缓加执业证书S0100521100008息海外风险资产暂获喘息但美债深度倒挂的期限结构仍在提示当前金融市场电话15601683648邮箱zhoujunzhimszqcom的脆弱性本周股票市场多数上涨成长大幅反弹相关研究本周股票市场多数上涨市场情绪回暖上证指数上涨046深指数证上涨1宏观专题研究汇率贬值压力下还会降息316创业板上涨334科创50指数上涨445风格方面本轮降准靠吗-20221027前发力大盘成长表现相对占优9月财政数据点评财政疲态的两点启示-20221026成长和题材板块继续发力传媒计算机电子电力设备及新能源等行业领涨2宏观专题研究四季度美债利率或在4-2钢铁建筑石油石化交通运输电力及公用事业等行业出现回调0221025本周资金面进一步转松利率债和信用债走势分化39月经济数据点评如何理解9月出口和经济数据-20221024银行间资本面回暖主要回购利率全线回落隔夜利率大幅下行至13下方4全球大类资产跟踪周报美债收益率再创新但债市走向与资金面脱敏的情况仍在延续本周海外避险消退以及国内政策强化高人民币汇率承压-20221023宽信用复苏周期双重因素对债市情绪造成压制5月度高频数据追踪数据真空期我们需要关注什么-20221020国债期货全线震荡下行2年国债期货价格本周收至10081较上周收盘下跌0025年国债期货价格收至10091下跌00710年国债期货价格收至10023下跌019在经历赎回潮后品种信用利差普遍修复短端信用利差再次下行结构性资产荒初现端倪美联储3月议息会议落定海外避险情绪阶段退坡为应对银行业风波3月美联储议息会议加息25bp符合一致预期同时暗示加息可能逐步接近尾声市场避险情绪有所回落三大股指收高英国德国法国等主要股票市场均录得涨幅只是当前美债收益率剧烈波动债务上限问题反复上演仍然需要警惕加息背景下脆弱的金融系统带来的宏观高波动商品方面铜油领涨国内工业品回调明显一方面海外宏观事件加剧商品价格波动率随着银行流动性冲击边际消退铜油价格明显反弹另一方面内需修复并非一蹴而就生产扩张动能在经历爬坡期后工业企业开工修复速率出现阶段性放缓其中螺纹表观消费环比连续两周边际下滑南华工业品价格普遍回调未来国内关注中国3月PMI数据以及博鳌亚洲论坛2023年年会博鳌亚洲论坛2023年年会定于3月28日至31日在海南博鳌举行3月31日国家统计局将公布3月PMI数据未来海外关注银行风波的尾部效应以及2月美国PCE数据银行危机仍存在外溢风险关注后续可能形成的风险传导链风险提示地缘政治发展超预期数据测算有误差海外货币政策超预期本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1宏观定期研究目录1大类资产价格表现32资金流动及机构行为83主要的高频经济指标114风险提示13插图目录14本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2宏观定期研究1大类资产价格表现资金面转松隔夜利率大幅下行本周3月20日至3月24日下同受益于央行降准稳定利率中枢资金面进一步转松DR007下行4BP至170本周国内股市多数上涨成长风格相对占优指数涨跌幅度方面中证500指数中证1000指数沪深300指数上证50指数上证指数上涨046深指数证上涨316创业板上涨334科创50指数上涨445国证成长风格指数上涨309价值风格指数小幅滑落031大盘指数上涨149中盘指数上涨199小盘指数上涨269传媒计算机电子电力设备及新能源有色金属等行业领涨钢铁建筑石油石化交通运输电力及公用事业农林牧渔领跌利率债和信用债走势分化1年期国债利率上行438BP5年期国债利率上行079BP10年期国债利率上行201BP国开2年期下行244BP5年期下行001BP10年期上行05BP国债期货下行2年国债期货价格本周收至10081较上周收盘下跌0025年国债期货价格收至10091下跌00710年国债期货价格收至10023下跌019信用利差压缩结构性资本荒初现端倪2年期企业债与国债利差下行至559BP持平上周2年期城投与国债利差下行至5772BP相比于上周下降205bP2年期AAA-房地产债与国债利差下行至5858BP相比于上周上升199BP2年期AAA-钢铁债与国债利差下行至6203BP相比于上周下降043BP铜油领涨国内工业品回调明显CRB综合指数上涨150南华综合指数下跌025其中工业品能化品农产品分别上涨001上涨066下跌250金属贵金属指数分别下跌055上涨242重要商品方面WTI原油下跌244LME铜上涨508伦敦黄金现货上涨316上海螺纹钢下跌374风险偏好阶段性修复海外股市多数反弹但债市利率延续下跌金融系统仍显脆弱纳指上涨166标普500上涨139道琼斯指数上涨118英国富时100指数法国CAC40指数德国DAX指数分别上涨095130128日经225上涨019香港恒生指数上涨30810年期美债利率下行1BP10年期法债意债英债德债分别下行12BP下行42BP下行13BP20BP10年期日债下行10BP美元指数边际走弱美元兑离岸人民币升至687美元下跌121在岸人民币上涨100英镑上涨043欧元上涨088日元上涨088瑞郎上涨068商品货币表现分化加元下跌008澳元下跌091挪威克朗上涨209本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3宏观定期研究图1央行逆回购和资金利率逆回购投放右DR001DR007亿元30200018002516001400201200100015800600104002000503-203-213-223-233-24资料来源wind民生证券研究院图2全球大类资产表现汇总全球大类资产涨跌幅2023032020230324国内股票国内债券及国债期货商品外汇海外股指及国债上证指数0461年国债BPs438黄金316美元指数-073标普500139深证指数3165年国债BPs201WTI原油244在岸人民币027纳斯达克指数166创业板指数33410年国债BPs074LME铜现货508离岸人民币028道琼斯指数118科创50指数4452年国开BPs-244上海螺纹钢-374欧元088伦敦金融时报100指数095上证500945年国开BPs-001南华工业品001英镑043巴黎CAC40指数130沪深30017210年国开BPs050南华农产品-250日元088德国DAX指数128中证500205TS-002南华能化品066瑞郎06810年期美债BPs-100中证1000195TF-007南华综合指数-025加元-00810年期德债BPs-2000万得全A184T-019CRB综合指数150澳元-09110年期日债BPs-1000资料来源wind民生证券研究院图32023年3月20日2023年3月24日A图42023年3月20日2023年3月24日A股市场指数表现股风格指数表现40353253530926928420530195251992112018417220149151510042050940010-05-031-026-10-054国国大中小大大小小中中05证证盘盘盘盘盘盘盘盘盘成价指指指成价成价成价00长值数数数长值长值长值上证50指数沪深300指数中证500指数中证1000万得全A风风格格资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4宏观定期研究图52023年3月20日2023年3月24日中信级行业涨跌幅121051086968628427262624242221191521009060606050302010-2-04-04-14-15-18-4-21-32传计电电有通消汽商轻食家国纺建综机煤房基非银医农电交石建钢媒算子力色信费车贸工品电防织材合械炭地础银行药林力通油筑铁机设金者零制饮军服金产化行牧及运石备属服售造料工装融工金渔公输化及务融用新事能业源资料来源wind民生证券研究院图6国债收益率及变动图7期限利差国债10年-1年右相比上周变动幅度右国债收益率曲线10年期国债BPBP320120354451年期国债393001103042532801002520226090072004051032408015022070-110-06-22006005-318050-3000-4160401M3M9M1Y2Y5Y7Y10Y30Y50Y2021-082021-122022-042022-082022-12资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注涨跌幅取值区间2023年3月20日2023年3月24日注截至2023年3月24日本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5宏观定期研究图8信用利差资料来源wind民生证券研究院注截至2023年3月24日图92023年3月20日2023年3月24日商品图102023年3月20日2023年3月24日外汇表现表现6508离岸人民币02854316在岸人民币02724431502挪威克朗2091澳元-0910-1加元-008-2瑞郎068-3-4日元088-5-374WTILMECRB英镑043黄上金海欧元088原铜螺商油纹品美元指数-073钢指数-15-10-05000510152025资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6宏观定期研究图112023年3月20日2023年3月24日全球图122023年3月20日2023年3月24日主要主要股指涨跌幅经济体10年期国债收益率变动幅度BP430803-10-123-15-5-332166-421392118130128095-101-10010190-15-130道标纳伦巴德日恒500225CAC40DAX琼普斯敦FT100黎国经生斯达指工克数-20指-200业综指数指合指指数数数指数-25数美国英国日本德国法国意大利西班牙中国资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7宏观定期研究2资金流动及机构行为本周A股市场日均成交金额为9901亿元融资融券交易占比约847交易热度边际回暖根据wind统计本周新发基金金额股票混合型为59亿元相较于上周金额有所回落北向资金累计净买入1095亿元小于上周净买入规模资金面偏松银行间市场逆回购成交量高于历史同期本周银行间逆回购量均值645万亿元较上周592万亿规模小幅上升本周银行间外汇市场即期询价日均成交规模在415亿美元环比回落同业存单发行利率普遍下行票据转贴利率小幅上行同业存单发行利率下行1年期股份制银行同业存单发行利率为267相比上周下行12BP1年期城商行同业存单发行利率为286相比上周下行03BP1年期农商行同业存单发行利率为277相比上周下行99BP票据转贴利率上行1年期国股票据转贴利率为235比上周上行1BP1年期城商票据转贴利率为250比上周上行1BP海外银行业风波暂缓本周美股美债G7货币原油波动率均高位震荡略有回落离岸美元流动性边际有所改善3个月的FRAOIS指标较上周高位有所回落美元兑欧元货币美元兑日元互换基差本周小幅回调图13同业存单发行利率图14票据转贴利率国有银行1年农商银行1年国股转贴1年城商行1年4035城商转帖1年3035253020251510200515002021-012021-062021-112022-042022-092023-022021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8宏观定期研究图15股票市场成交规模及融资融券交易占比图16新基金发行情况股票市场成交规模亿元股票混合型基金新发行规模亿元融资融券交易占比右120160上证指数右400017000110140150001001203500130001009080300011000806090007040250070006020020005000502010-012013-012016-012019-012022-012021-082021-122022-042022-082022-12资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图17北上资金近单日净买入图18北上资金累计净买入北上净买入201920202021亿元亿元2022202380718350007040006048085042953000403286277020003020160210007557874791000-1000-10-2340102030405060708091011123-133-143-153-163-173-203-213-223-233-24资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图19银行间质押式逆回购成交规模图20银行间外汇市场即期询价成交量亿元201920202021600亿美元20192020202180000202220232022202370000500600004005000040000300300002002000010010000010203040506070809101112010203040506070809101112资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9宏观定期研究图21美股和美债市场波动率图22原油和G7外汇波动率G7货币波动率VIX原油波动率右9030020350MOVE右801825030070166020014250501220015040108150301006100205045010200002019-012020-012021-012022-012023-012019-012020-012021-012022-012023-01资料来源Bloomberg民生证券研究院资料来源Bloomberg民生证券研究院图23FRAOIS走势图24主要货币对交叉货币互换基差USDFRAOIS1MBPBP美元兑欧元货币互换基差3个月60美元兑日元货币互换基差3个月050-2040-4030-6020-8010-1002022-032022-062022-092022-122023-0302019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01资料来源Bloomberg民生证券研究院资料来源Bloomberg民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10宏观定期研究3主要的高频经济指标复工持续推进建筑业施工实物工作量转化阶段性回落螺纹钢表观消费3224万吨环比上周跌落277万吨低于去年同期水平本周水泥价格指数环比下行3月23日水泥价格指数达14123月17日1414截至3月17日六大电厂日均耗煤量较上周小幅回落仍显著高于历史同期水平地产汽车销售环比小幅改善3月23日30城商品房销售7日移动平均值录得549万平方米相较上周小幅上升当前销售状况优于20202022年同期与2019同期销售水平相仿最新一期3月12日-3月19日的乘联会汽车零售数据全国乘用车市场零售日均销量41万辆同比环比均上行地铁出行人次延续较高出行热度3月23日10城地铁出行7日移动平均值录得562649万人次出行人数高于2019年同期图25螺纹钢表观消费图26全国水泥价格指数万吨20192020202120192020202120222023202220236002202105002004001901803001701602001501001401300120010203040506070809101112010203040506070809101112资料来源iFind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11宏观定期研究图2730城商品房成交7天移动平均图28乘联会汽车销售量201920202021辆201920202021万平方米20222023902022202318000080160000701400006012000050100000408000030600002040000102000000010203040506070809101112010203040506070809101112资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图29全国10城地铁客运量7天移动平均图30沿海六大电厂日耗万人次2019202020212019202020212022202320222023万吨7000100600090500080400070300060200050100040030010203040506070809101112010203040506070809101112资料来源wind民生证券研究院注10城分别为北京上海广州资料来源iFind民生证券研究院注沿海六大电厂集团为浙电上深圳成都南京武汉西安郑州长沙电粤电国电大唐华能本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12宏观定期研究4风险提示1地缘政治发展超预期若地缘政治影响范围和时间继续超过预期会导致金融市场的波动难以判断导致与本文展望出现较大偏差但地缘政治后续发展的情况超出本文预测范围2数据测算有误差若本文数据测算有误差会导致实际情况与本文假设的情况出现较大的偏离影响对金融市场走向判断3海外货币政策超预期若由于海外政策超预期会导致金融市场波动极大资产价格变化放大从而影响对后续市场走向判断本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13宏观定期研究插图目录图1央行逆回购和资金利率4图2全球大类资产表现汇总4图32023年3月20日2023年3月24日A股市场指数表现4图42023年3月20日2023年3月24日A股风格指数表现4图52023年3月20日2023年3月24日中信级行业涨跌幅5图6国债收益率及变动5图7期限利差5图8信用利差6图92023年3月20日2023年3月24日商品表现6图102023年3月20日2023年3月24日外汇表现6图112023年3月20日2023年3月24日全球主要股指涨跌幅7图122023年3月20日2023年3月24日主要经济体10年期国债收益率变动幅度7图13同业存单发行利率8图14票据转贴利率8图15股票市场成交规模及融资融券交易占比9图16新基金发行情况9图17北上资金近单日净买入9图18北上资金累计净买入9图19银行间质押式逆回购成交规模9图20银行间外汇市场即期询价成交量9图21美股和美债市场波动率10图22原油和G7外汇波动率10图23FRAOIS走势10图24主要货币对交叉货币互换基差10图25螺纹钢表观消费11图26全国水泥价格指数11图2730城商品房成交7天移动平均12图28乘联会汽车销售量12图29全国10城地铁客运量7天移动平均12图30沿海六大电厂日耗12本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14宏观定期研究分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15