“反高景气”的TMT“交易过热”不是其真正风险。当前TMT板块持续处于高交易热度领涨状态之中，其中计算机行业成交额占全部A股成交额的比重已连续8周处于90%历史分位数以上。2016年以来行业成交额占比突破历史90%分位数的情况多出成长赛道行业中；TMT行业的成交额占比维持在90%以上的时长平均为4-5周左右。一般结论是认为TMT板块有交易过热风险。但不能忽视的是多数机构投资者踏空了2月初开启的这轮TMT行情。1月底至今万得TMT指数上涨超15%，而全部股票型基金的净值中位数反而是下跌了2.5%。这与2020年以来的交易过热明显不一样。“高景气”赛道投资曾是过去的“星辰大海”品种，但当有更宏大未来叙事的资产出现时，其表现将受到抑制，机构投资者进行切换所带来的行情可能并未结束。它们真正的风险其实在于“主线选择”风险，即部分投资者最终在一轮轮切换行情中涌入，但是却错过了年内最重要主线的机会成本。值得关注的是，本轮行情中获利的机构投资者的前10%和20%分位数，距离2021年9月的高点净值仍然相差20%以上，“反叛力量”要最终成为主航道，除基本面因素外，恐怕需要首先把“在赛道投资里面赔的钱从人工智能中赚回来”，这才能真正用赚钱效应在国内公司基本面缓慢推进的背景实现“海外映射”+资金驱动进行泡沫化。
　　海外风暴之中，抓住“反萧条”的滞胀机遇。与瑞士信贷类似，德银的总资产也在持续下行。由于德国中央银行不需要承担“最后贷款人”义务以及与欧央行协商过程中可能面临的掣肘，如果德意志银行出现类似瑞士信贷的风险事件，其影响的范围可能会更大，时间也会更久。另一方面，中小型商业银行可能是当前美国金融体系中最脆弱之处。美国中小银行未来收缩贷款虽在情理之中；但若是以此判断美国经济将陷入萧条可能过于悲观。一方面，美国经济基本面仍有较强韧性，制造业PMI已连续3个月上升；另一方面，从贷款投向的角度来看，美国中小银行主要在房地产贷款中的占比较高，而在消费贷款中的占比相对较低；而美国居民部门杠杆率在金融危机后出现了明显的下降、资产负债表结构相较于2008金融危机之前已有改善，由地产问题引发危机的可能性显著降低。这一轮海外银行业的危机很大程度上是由利率风险所引发。对于政府与中央银行来说，利率风险相对来说可妥协的地方更多。当萧条和滞胀的二选一越来越明显，那么“反萧条”的滞胀交易将会最终开启。
　　国内动能匮乏，“反脆弱”或是另类策略。从地产端来看，近期房地产的销售情况确实有所好转，但土地成交总价甚至低于2022年同期水平。从生产端来看，开工率并未出现超季节性的回升。当下国内经济尚未出现明确的“强复苏”迹象，海外映射对市场的影响力相对更强，即使看似独立于经济的TMT其驱动来源正好也是海外创新的映射。一旦出现海外的系统性波动，国内市场的独立逻辑可能较弱。可能值得关注的是，部分市场大波动时期的平准力量进入的板块也许是权益市场内部防止海外“黑天鹅”的一种策略。
　　反高景气，反萧条和反脆弱：我们推荐：第一，仍处于有利的环境中的贵金属（金、银），滞胀与萧条二选一时，布局“反萧条”能源（油、油运、煤炭）和工业金属的（铜）；第二，平准力量接入的上证50可以关注，央企国企和部分重资产行业同时契合:炼厂、保险、建筑、电力；第三，数据改善预期放缓，房地产重新可以布局；第四，“反高景气”策略的人工智能、数字经济中的机会仍会加速轮动，但不应高估为“年内主线”。
　　风险提示：海外出现严重信用危机或流动性危机，海外超预期衰退

研究报告全文：A股策略周报202303262023年03月26日反高景气反萧条与反脆弱TableAuthor反高景气的TMT交易过热不是其真正风险当前TMT板块持续处于高交易热度领涨状态之中其中计算机行业成交额占全部A股成交额的比重已连续8周处于90历史分位数以上2016年以来行业成交额占比突破历史90分位数的情况多出成长赛道行业中TMT行业的成交额占比维持在90以上的时长平均为4-5周左右一般结论是认为TMT板块有交易过热风险但不能忽视的是多数机构投资者踏空了2月初开启的这轮TMT行情1月分析师牟一凌底至今万得TMT指数上涨超15而全部股票型基金的净值中位数反而是下执业证书S0100521120002跌了25这与2020年以来的交易过热明显不一样高景气赛道投资曾邮箱mouyilingmszqcom分析师梅锴是过去的星辰大海品种但当有更宏大未来叙事的资产出现时其表现将执业证书S0100522070001受到抑制机构投资者进行切换所带来的行情可能并未结束它们真正的风险邮箱meikaimszqcom其实在于主线选择风险即部分投资者最终在一轮轮切换行情中涌入但研究助理纪博文是却错过了年内最重要主线的机会成本值得关注的是本轮行情中获利的机执业证书S0100122080001邮箱jibowenmszqcom构投资者的前10和20分位数距离2021年9月的高点净值仍然相差20以上反叛力量要最终成为主航道除基本面因素外恐怕需要首先把相关研究在赛道投资里面赔的钱从人工智能中赚回来这才能真正用赚钱效应在国内1策略专题研究中证500价值资源与国公司基本面缓慢推进的背景实现海外映射资金驱动进行泡沫化企的呼应-20230324海外风暴之中抓住反萧条的滞胀机遇与瑞士信贷类似德银的总2行业信息跟踪20230313-2023031资产也在持续下行由于德国中央银行不需要承担最后贷款人义务以及与9三大航司运营数据优异Copilot面市欧央行协商过程中可能面临的掣肘如果德意志银行出现类似瑞士信贷的风险引发AI热潮-202303213策略专题研究资金跟踪系列之六十四事件其影响的范围可能会更大时间也会更久另一方面中小型商业银行趋势力量的归来-20230320可能是当前美国金融体系中最脆弱之处美国中小银行未来收缩贷款虽在情理4A股策略周报20230319王牌对王牌-20之中但若是以此判断美国经济将陷入萧条可能过于悲观一方面美国经济230319基本面仍有较强韧性制造业PMI已连续3个月上升另一方面从贷款投向5策略研究市场跟踪悄然转换的市场-20230316的角度来看美国中小银行主要在房地产贷款中的占比较高而在消费贷款中的占比相对较低而美国居民部门杠杆率在金融危机后出现了明显的下降资产负债表结构相较于2008金融危机之前已有改善由地产问题引发危机的可能性显著降低这一轮海外银行业的危机很大程度上是由利率风险所引发对于政府与中央银行来说利率风险相对来说可妥协的地方更多当萧条和滞胀的二选一越来越明显那么反萧条的滞胀交易将会最终开启国内动能匮乏反脆弱或是另类策略从地产端来看近期房地产的销售情况确实有所好转但土地成交总价甚至低于2022年同期水平从生产端来看开工率并未出现超季节性的回升当下国内经济尚未出现明确的强复苏迹象海外映射对市场的影响力相对更强即使看似独立于经济的TMT其驱动来源正好也是海外创新的映射一旦出现海外的系统性波动国内市场的独立逻辑可能较弱可能值得关注的是部分市场大波动时期的平准力量进入的板块也许是权益市场内部防止海外黑天鹅的一种策略反高景气反萧条和反脆弱我们推荐第一仍处于有利的环境中的贵金属金银滞胀与萧条二选一时布局反萧条能源油油运煤炭和工业金属的铜第二平准力量接入的上证50可以关注央企国企和部分重资产行业同时契合炼厂保险建筑电力第三数据改善预期放缓房地产重新可以布局第四反高景气策略的人工智能数字经济中的机会仍会加速轮动但不应高估为年内主线风险提示海外出现严重信用危机或流动性危机海外超预期衰退本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1策略定期报告目录1TMT板块的短期过热不是问题32海外风暴过后更可能的是向滞胀回摆721预期不稳推动海外银行业恐慌持续发酵722滞胀仍是未来海外更有可能出现的情境83国内逻辑较弱如何抵御海外波动104防止黑天鹅然后重返滞胀125风险提示13插图目录14本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2策略定期报告1TMT板块的短期过热不是问题在连续两周的回调之后A股市场本周企稳回升主要宽基指数均有上行从市场风格来看本周成长风格资产上涨动能更强从行业表现来看本周TMT板块领涨市场传媒计算机电子通信等相关行业均有较大涨幅值得注意的是当前TMT板块的交易热度处于历史高位从周度行业成交额占全部A股成交额之比的角度进行考察本周传媒计算机电子通信行业的交易热度均在90历史分位数以上图1本周传媒计算机电子通信等TMT板块相关行业涨幅居前且交易热度均处于历史高位本周涨跌幅上周涨跌幅成交额占比历史累计分位数右121001090880670460250040-230-420-610-80传媒电子通信汽车家电建材机械煤炭银行综合医药建筑钢铁计算机房地产有色金属商贸零售轻工制造食品饮料国防军工纺织服装综合金融基础化工农林牧渔交通运输石油石化消费者服务非银行金融电力及公用事业电力设备及新能源资料来源wind民生证券研究院注成交额占比历史累计分位数的计算起始时间为2010年1月1日图2本周成长风格资产上涨动能较强图3本周主要宽基指数均有上行成长风格占优本周涨跌幅上周涨跌幅55443322101-10-2-3-1-4成长消费周期金融稳定资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3策略定期报告TMT板块在高交易热度的状态下已持续一段时间特别是计算机行业周度成交额占比已连续8周处于90历史分位数以上2016年以来行业成交额占比突破历史90分位数的情况多出现于电子食品饮料医药计算机等成长赛道行业中TMT板块相关行业的成交额占比在突破90历史分位数后维持在90以上的时长平均为4-5周左右此外TMT板块相关行业的股价走势多与行业交易热度呈明显的正相关关系考虑到相关行业的高交易热度已持续较长时间以及交易热度与行业股价走势的相关关系一般容易得出的结论是TMT板块短期内或面临交易过热回摆所带来的回调压力图4计算机行业的交易热度已连续8周处于历史90图5TMT板块相关行业交易热度突破90历史分位分位数以上数后维持在90以上的平均时间为4-5周左右成交额占比分位数超过90后平均持续周数计算机行业成交额占比历史分位数2016年以来成交额占比分位数超过90次数右100103090925808770206605155041040323051200010电子医药汽车通信家电钢铁传媒机械建筑建材银行煤炭计算机0房地产食品饮料基础化工国防军工轻工制造石油石化农林牧渔有色金属交通运输商贸零售纺织服装消费者服务非银行金融电力及公用事业2020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02电力设备及新能源资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图6电子行业股价走势与成交额占比正向相关图7通信行业股价走势与成交额占比正向相关成交额在全部A股占比电子电子行业指数中信一级右成交额在全部A股占比通信通信行业指数中信一级右20120001270001810000106000161450008000812400010600063000840004620004200021000200002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4策略定期报告图8计算机行业股价走势与成交额占比正向相关图9传媒行业股价走势与成交额占比正向相关成交额在全部A股占比计算机计算机行业指数中信一级右成交额在全部A股占比传媒传媒行业指数中信一级右189000860001680007500014700061260004000510500043000840003630002000420002100021000100002016-012016-012016-042016-042016-072016-072016-102016-102017-012017-012017-042017-042017-072017-072017-102017-102018-012018-012018-042018-042018-072018-072018-102018-102019-012019-012019-042019-042019-072019-072019-102019-102020-012020-012020-042020-042020-072020-072020-102020-102021-012021-012021-042021-042021-072021-072021-102021-102022-012022-012022-042022-042022-072022-072022-102022-102023-012023-01资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院然而值得关注的是多数机构投资者可能踏空了2月初开启的这轮TMT行情从1月底至今万得TMT指数上涨超15而全部股票型基金的净值中位数反而是下跌了25即便是这一时期股票型基金中表现最好的前10其净值中位数也只是上升了77相较于万得TMT指数的涨幅仍有较大差距而在2021年2月抱团行情结束之前股票型基金净值走势与市场主线的相关性与当下相比明显更强股票型基金Top30的净值走势基本与当时的领涨主线茅指数食品饮料电力设备及新能源相一致同时股票型基金Top10的净值上升幅度甚至超过了茅指数这意味着TMT在数字中国人工智能两大逻辑驱动下推动赛道投资见长的机构投资者进行切换的行情其实并未结束单纯因为交易指标看行情结束也是不严谨的市场参与者并不能靠自身力量抑制对于星辰大海的疯狂高景气投资作为依托于星辰大海的品种系统演化出的最佳抑制策略就是有更宏大未来叙事的反景气策略数字经济人工智能作为原有系统的一种反叛力量即使指标上呈现部分过热我们的观点并不站在它们对立面其实它们也是我们年度策略通胀的魅影和春季策略料峭春风中推荐的方向但是我们认为它们真正的风险其实在于主线选择风险即因为短期暴涨导致部分投资者最终在一轮轮切换行情中涌入但是却错过了年内最重要主线的机会成本值得关注的是现阶段在本轮行情中获利的机构投资者的前10和20分位数距离2021年9月的高点净值仍然相差20以上这其实意味着大多来自于此前投资新能源成长风格内部切换反叛力量要最终成为主航道除基本面因素外恐怕需要首先把在新能源里面赔的钱从人工智能中赚回来这才能真正用赚钱效应形成负债端的资金进场在基本面缓慢推进的背景下靠资金进行泡沫化本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5策略定期报告图10从基金净值中位数的变化来看多数基金踏空图112020年12月至2021年2月的抱团行情本轮TMT行情中基金净值走势与市场主线的相关性明显更强股票型基金单位净值中位数股票型基金单位净值中位数TOP30股票型基金单位净值中位数股票型基金单位净值中位数TOP302020112712023211股票型基金单位净值中位数TOP20股票型基金单位净值中位数TOP10股票型基金单位净值中位数TOP20股票型基金单位净值中位数TOP1015茅指数电力设备及新能源120万得TMT指数食品饮料141151135115134131131271101211110511100100950975090900808501-2002-0302-1002-1702-2403-0303-1003-1703-24资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图12现阶段在本轮行情中获利Top10和Top20的机构投资者距离2021年9月的高点净值仍有约20的差距2月以来TOP20基金净值中位数2月以来TOP10基金净值中位数1816601716151598751413571313431211100908资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6策略定期报告2海外风暴过后更可能的是向滞胀回摆21预期不稳推动海外银行业恐慌持续发酵美国硅谷银行破产瑞士信贷被收购等海外银行业风险事件的出现引发了市场的恐慌情绪而这种恐慌情绪仍然在市场中蔓延3月24日德意志银行5年期信用违约互换CDS的报价超过200个基点为新冠疫情以来的最高水平同时德意志银行的股票美股当天也一度跌超8从资产负债表的角度来看近年来德意志银行的总资产呈逐年下降的趋势这一点和瑞士信贷有相似之处2016至2017年间德意志银行多次受到美国监管机构的处罚此后于2018年进行了大规模的裁员并逐步削减在欧洲以外的投行业务与此同时总资产也在逐步下降如果德意志银行真的出现类似于硅谷银行瑞士信贷的风险事件那么其影响的范围可能会更大一方面此前对硅谷银行和瑞士信贷的救助分别由美联储和瑞士央行牵头而德国法律并没有明确规定德国中央银行有稳定金融市场以及作为最后贷款人的义务1另一方面德国中央银行是欧洲中央银行体系中的一部分在出现风险事件的情况下即便德国中央银行有救助的意愿也需要与欧央行以及其他欧元区国家中央银行进行协调这一过程中可能会消耗大量时间并面临掣肘海外银行业风险持续蔓延直接原因在于其利益相关者及投资者的预期处在较为不稳定的状态下在德国总理舒尔茨在对公众明确表示对德意志银行的担忧是没有道理的之后德意志银行的股价有所回暖美股日内跌幅由8收窄至3左右图133月24日德意志银行5年期高等级债CDS升图14与瑞士信贷类似德意志银行的总资产呈逐步至200基点以上下降趋势德意志银行CDS报价基点总资产德意志银行总资产瑞士信贷总资产巴克莱银行250总资产瑞银总资产巴黎银行总资产法国兴业银行201512311总资产汇丰银行2038416200151415013121001110500908007062019-5-142019-7-142019-9-142020-1-142020-3-142020-5-142020-7-142020-9-142021-1-142021-3-142021-5-142021-7-142021-9-142022-1-142022-3-142022-5-142022-7-142022-9-142023-1-142023-3-142015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122019-11-142020-11-142021-11-142022-11-14资料来源Bloomberg民生证券研究院资料来源Bloomberg民生证券研究院1PratiAlessandroandGarryJSchinasiEnsuringfinancialstabilityintheeuroareaFinanceandDevelopment354199812本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7策略定期报告22滞胀仍是未来海外更有可能出现的情境在恐慌情绪所形成的压力测试随时都可能出现的环境中中小型商业银行可能是金融体系中最脆弱之处美国中小银行总资产在美国全部商业银行的总资产中占比不到30美国中小银行的准备金及ONRRP等高流动性资产在全部商业银行中的占比只有137而贷款占比则超过38在市场预期不稳的环境中中小型商业银行未来收缩贷款虽在情理之中但若是以此判断美国经济将陷入经济危机可能过于悲观了一方面美国经济基本面仍然展现出了较强的韧性失业率维持低位的同时制造业PMI已连续3个月持续上升另一方面从贷款投向的角度来看美国中小银行主要在房地产贷款中的占比较高而在消费贷款中的占比相对较低需要注意的是美国居民部门杠杆率在金融危机后出现了明显的下降美国居民部门资产负债表结构相较于2008金融危机之前已有改善由地产问题引发危机的可能性明显降低这一轮海外银行业的危机很大程度上是由利率风险所引发对于政府与中央银行来说利率风险相对来说可以妥协的选项更多在此前的周报王牌对王牌中我们曾指出没有国家会主动选择萧条就像没有人会主动选择失败如果未来市场恐慌情绪逐步趋于稳定倒逼的宽松或者收紧放松落地那么滞胀仍是未来海外经济基本面更有可能出现的情境市场预期也会相应回摆图15在美国商业银行体系中中小银行总资产高流动性资产的占比较低而总贷款其中特别是房地产贷款的占比较高十亿美元中小银行所有商业银行美国中小银行所占比重右250008070200006015000504010000302050001000资料来源美联储民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8策略定期报告图17当前美国居民部门杠杆率已明显低于2008经图16美国制造业PMI已连续三个月上升济危机以前Markit美国制造业PMI美国居民部门杠杆率7012060100508040603020401020002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9策略定期报告3国内逻辑较弱如何抵御海外波动当前国内经济仍未出现明显的强复苏迹象从地产端的高频数据来看近期房地产的销售情况确实有所好转但房企拿地意愿仍然较低土地成交总价甚至低于2022年同期水平从生产端来看在春节前置所带来的日期效应逐步减弱后开工率并未出现超季节性的回升当前水泥磨机运转率PTA开工率石油沥青开工率螺纹钢厂开工率均低于20182019年同期水平当下国内经济复苏没有自身独立逻辑海外映射也就顺理成章但是需要关注的是这也就意味着其实来自海外的信息是主导即使看似独立于经济的TMT其驱动来源正好也不是国内公司的创新而是海外创新的映射一旦出现海外的系统性波动国内市场的独立逻辑可能较弱可能值得关注的是部分大波动时期的平准力量也许是防止海外黑天鹅事件的一种策略图18近期地产销售情况有所好转图19但土地成交总价仍处低位30大中城市商品房成交面积当周值万平方米2018亿元2019亿元2020亿元30大中城市商品房成交面积当周滚动52周加总同比右2021亿元2022亿元2023亿元9008025008006070020006004050015002040030001000200-205001000-400147101316192225283134374043464952资料来源wind民生证券研究院注土地成交总价采用4周移动平资料来源wind民生证券研究院均值计算图20水泥磨机运转率并未超季节性上升图21PTA开工率处于近五年来平均水平201820192020202120222023201820192020202120222023809570906085508040753070201065060147101316192225283134374043464952147101316192225283134374043464952资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10策略定期报告图22当前石油沥青开工率与2020年同期相近图23螺纹钢开工率仍处低位2018201920202021202220232018201920202021202220237090806070506040503040302020101000147101316192225283134374043464952147101316192225283134374043464952资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图24当市场出现较大波动后往往有平准力量介入16008000累计净申购亿元重要机构持有为主的ETFWind全A右轴700012006000500080040004003000200001000-4000资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11策略定期报告4防止黑天鹅然后重返滞胀近两周来市场预期不稳定使得海外银行业风险问题持续发酵而相关资产价格的变化则继续加强了市场的恐慌预期而投资者不应被短期的市场变化所影响而忽视长期因素的主导作用随着市场预期逐步回归稳定资产定价向滞胀回摆仍是更有可能出现的情境我们推荐第一在海外市场恐慌情绪偏强未来大概率向滞胀方向回摆的情境下贵金属金银仍处于有利的环境中但我们相信全球环境还未到只能买黄金的时候当下可以布局已充分定价衰退预期的能源油油运煤炭中国需求预期定价已回落的工业金属铜铝可以逐步布局但是欧洲波动带来的影响需要关注第二考虑到平准力量的存在在投资组合中加入上证50或许是一个选项这也与重资产国企重合推荐炼厂电力保险行业第三数据已经开始呈现放缓房地产板块的机会开始回归第四对于数字经济和人工智能作为反高景气策略的力量交易过热不是真正风险仍然值得布局轮动但或许不是年内主线本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12策略定期报告5风险提示1海外出现严重信用危机或流动性危机如果当前海外银行业风险事件的影响超预期扩大并引发严重的信用危机或流动性危机那么各类风险资产可能都会出现较大回撤2海外超预期衰退如果海外经济出现超预期衰退那么通胀将迅速下行基本面与市场预期可能不会向滞胀方向演绎本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13策略定期报告插图目录图1本周传媒计算机电子通信等TMT板块相关行业涨幅居前且交易热度均处于历史高位3图2本周成长风格资产上涨动能较强3图3本周主要宽基指数均有上行成长风格占优3图4计算机行业的交易热度已连续8周处于历史90分位数以上4图5TMT板块相关行业交易热度突破90历史分位数后维持在90以上的平均时间为4-5周左右4图6电子行业股价走势与成交额占比正向相关4图7通信行业股价走势与成交额占比正向相关4图8计算机行业股价走势与成交额占比正向相关5图9传媒行业股价走势与成交额占比正向相关5图10从基金净值中位数的变化来看多数基金踏空本轮TMT行情6图112020年12月至2021年2月的抱团行情中基金净值走势与市场主线的相关性明显更强6图12现阶段在本轮行情中获利Top10和Top20的机构投资者距离2021年9月的高点净值仍有约20的差距6图133月24日德意志银行5年期高等级债CDS升至200基点以上7图14与瑞士信贷类似德意志银行的总资产呈逐步下降趋势7图15在美国商业银行体系中中小银行总资产高流动性资产的占比较低而总贷款其中特别是房地产贷款的占比较高8图16美国制造业PMI已连续三个月上升9图17当前美国居民部门杠杆率已明显低于2008经济危机以前9图18近期地产销售情况有所好转10图19但土地成交总价仍处低位10图20水泥磨机运转率并未超季节性上升10图21PTA开工率处于近五年来平均水平10图22当前石油沥青开工率与2020年同期相近11图23螺纹钢开工率仍处低位11图24当市场出现较大波动后往往有平准力量介入11本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14策略定期报告分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三板回避相对基准指数跌幅5以上成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数推荐相对基准指数涨幅5以上为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15