强预期弱复苏下，本周（03.20-03.24）消费板块继续回调。本周大消费板块整体涨幅靠前，商贸零售、食品饮料涨超2%，在31个申万行业中排7/9位，社会服务、轻工制造、家用电器板块分别涨1.87%、1.87%、1.81%，纺织服饰、家用电器板块小幅上涨，农林牧渔小幅跌0.35%。
　　重视3-5月的消费数据验证期。近期部分投资者依然担忧强预期弱复苏的风险，在这种情况下，短期建议关注经营数据有望兑现的赛道与标的，同时3-5月的消费数据验证尤为重要。从这个角度出发，我们建议关注短期数据兑现确定性强的【医美板块】，此外还建议关注4-5月有市内免税店预期催化的【免税板块】、有五一小长假复苏预期的【旅游板块】，以及4-5月有望提前博弈618行情的【化妆品板块】等。
　　医美周观点：前几周受消费弱复苏预期以及其它热点影响导致筹码调整，医美板块有所回调，但随着医美板块公司业绩逐步反应消费复苏趋势，本周内板块已可观察到落底迹象，板块业绩兑现的相对高确定性或随着一季报披露获得更多认可。
　　虽然部分投资人对于爱美客增速存在疑虑，担忧是否未来行业新品推出会削弱龙头公司增长可持续性，但我们认为当前医美行业核心发展驱动力在于通过供给推动需求提升渗透率，并且国内合规产品尚不充足，新赛道、新产品或是新概念&新适应症的出现均有望推动消费者教育进而做大市场（如：再生材料尚有较多优势尚未得到充分认知，部分玻尿酸产品若注射不当较易产生吸水位移，产生注射部位变宽或“馒化脸”现象，而再生材料并无该问题、能够在注射后较长时间维持形态，后续若机构医师、消费者认知增强，有望继续推升再生材料渗透率），我们认为目前担忧竞争格局为时尚早。
　　依然看好爱美客低基数&水光新模式下数据持续超预期表现，后续公司数据兑现有望帮助市场重拾信心，建议关注爱美客、华东医药、复锐医疗科技、昊海生科、朗姿股份、江苏吴中、巨子生物的组合。
　　化妆品周观点：强预期弱复苏背景下38节偏弱表现强化市场担忧，必选属性下我们依然乐观看待行业发展。强预期弱复苏之下，本次38大促表现稍弱导致市场信心减弱，我们认为化妆品具备必选属性，考虑到我国化妆品渗透率较成熟市场依旧有提升空间，我们依然乐观看待后续行业发展，后续新原料（如胶原蛋白）、新概念的护肤品推出时依然有望刺激购买，不排除消费在下一次折扣力度较大的618大促中集中体现的可能性。
　　贝泰妮年报即将于下周发布，后续公司与市场交流或有望提振市场信心。建议关注后续年报、相对重要的618大促，以及线下消费场景恢复之下拥有线下渠道布局的公司表现。
　　酒店旅游周观点：酒店重拾量价齐升：3.12-3.18据STR头部酒店集团数据，周度平均入住率为72.6%（环比+3pct），房价为312元（环比+1.6%），RevPAR为227（环比+6%）。三月中旬数据量价齐升，我们认为这只是复苏的起点，看好酒店行业数据持续向上。
　　近两周出行链集体进入调整，反映了市场对复苏进度的预期转变：即从1-2月预期高点调整到当前相对合理位置，同时我们认为三月中旬是新一轮复苏周期的起点，行业处在低预期与数据转折点的重合窗口，建议结合一季报情况逢低布局。从中期复苏到成长过度进程来看，推荐板块顺序依然为酒店≈免税>餐饮>国内旅游>出入境游>航空机场。
　　重点标的：（1）餐饮：重点关注海伦司（新增），百胜中国，同庆楼，建议关注奈雪的茶、九毛九。（2）酒店：重点关注锦江酒店、君亭酒店、金陵饭店，建议关注首旅酒店、华住集团。（3）旅游：重点关注宋城演艺、中青旅、丽江股份、天目湖，建议关注众信旅游、岭南控股、长白山、桂林旅游、复星旅游文化。（4）航空机场：重点关注春秋航空，美兰空港，上海机场，中国国航。
　　免税周观点：出境游持续恢复，海南航班客流保持稳定：据香港旅游发展局，上周周末单日访港人数达10万人次；据澳门旅游局，1-2月内地访澳旅客已达199万人次。从海南航班客流来看，1）航班量：3月19日-3月25日，海口机场及三亚机场航班量分别环比+0%、-1%，同比19年+0%、+10%，同比22年+110%、+198%；2）客流量：3月17日-3月23日，海口机场及三亚机场客流环比分别+4%、+2%，同比22年分别+191%、+371%，相比19年同期分别-1%、+13%。此外，根据去哪儿，3月以来三亚进出港预订量超2019年同期45%，海口超19%。
　　即购即提、担保即提新政4月1日落地，不排除进一步放宽可能：①担保即提：单价≥5万，无品类/数量限制；以进境物品进口税金额作为担保，不得岛内使用；实物验核通过&本人已实际离岛后，海关退还担保。②即购即提：单价＜2万，有商品清单；付款后现场提货，离岛环节不验核实物。1）我们预计此政策主要利好普通消费者的即时消费且更为便捷，有望成为今年销售增长的又一助推器；2）当前2-5万额度为真空，我们预计未来政策有进一步放宽的可能；3）此次政策不排除为岛民免税政策作试验，以及为25年封关提前做压力测试。
　　中免日月店&海南机场新一轮租金合

研究报告全文：新消费周观点继续强调重视国内消费复苏3-5月数据验证期TableReportDate2023年3月26日TableIndustryTableTitle证券研究报告新消费周观点继续强调重视国内消费复3-行业研究5月数据验证期TableReportType行业周报TableReportDate2023年3月26日TableStockAndRank新消费本期内容提要TableSummaryTableSummary强预期弱复苏下本周0320-0324消费板块继续回调本周大消费投资评级看好板块整体涨幅靠前商贸零售食品饮料涨超2在31个申万行业中排79位社会服务轻工制造家用电器板块分别涨187187上次评级看好181纺织服饰家用电器板块小幅上涨农林牧渔小幅跌035刘嘉仁TableAuthor社零美护首席分析师重视3-5月的消费数据验证期近期部分投资者依然担忧强预期弱复执业编号S1500522110002苏的风险在这种情况下短期建议关注经营数据有望兑现的赛道与联系电话15000310173标的同时3-5月的消费数据验证尤为重要从这个角度出发我们建议关注短期数据兑现确定性强的医美板块此外还建议关注4-5月邮箱liujiarencindasccom有市内免税店预期催化的免税板块有五一小长假复苏预期的旅游板块以及4-5月有望提前博弈618行情的化妆品板块等医美周观点前几周受消费弱复苏预期以及其它热点影响导致筹码调整医美板块有所回调但随着医美板块公司业绩逐步反应消费复苏趋势本周内板块已可观察到落底迹象板块业绩兑现的相对高确定性或随着一季报披露获得更多认可虽然部分投资人对于爱美客增速存在疑虑担忧是否未来行业新品推出会削弱龙头公司增长可持续性但我们认为当前医美行业核心发展驱动力在于通过供给推动需求提升渗透率并且国内合规产品尚不充信达证券股份有限公司足新赛道新产品或是新概念新适应症的出现均有望推动消费者教CINDASECURITIESCOLTD育进而做大市场如再生材料尚有较多优势尚未得到充分认知部分北京市西城区闹市口大街9号院1号楼玻尿酸产品若注射不当较易产生吸水位移产生注射部位变宽或馒化邮编100031脸现象而再生材料并无该问题能够在注射后较长时间维持形态后续若机构医师消费者认知增强有望继续推升再生材料渗透率我们认为目前担忧竞争格局为时尚早依然看好爱美客低基数水光新模式下数据持续超预期表现后续公司数据兑现有望帮助市场重拾信心建议关注爱美客华东医药复锐医疗科技昊海生科朗姿股份江苏吴中巨子生物的组合化妆品周观点强预期弱复苏背景下38节偏弱表现强化市场担忧必选属性下我们依然乐观看待行业发展强预期弱复苏之下本次38大促表现稍弱导致市场信心减弱我们认为化妆品具备必选属性考虑到我国化妆品渗透率较成熟市场依旧有提升空间我们依然乐观看待后续行业发展后续新原料如胶原蛋白新概念的护肤品推出时依然有望刺激购买不排除消费在下一次折扣力度较大的618大促中集中体现的可能性贝泰妮年报即将于下周发布后续公司与市场交流或有望提振市场信心建议关注后续年报相对重要的618大促以及线下消费场景恢复之下拥有线下渠道布局的公司表现酒店旅游周观点酒店重拾量价齐升312-318据STR头部酒店集团数据周度平均入住率为726环比3pct房价为312元环比16RevPAR为227环比6三月中旬数据量价齐升我们认为这只是复苏的起点看好酒店行业数据持续向上近两周出行链集体进入调整反映了市场对复苏进度的预期转变即从1-2月预期高点调整到当前相对合理位置同时我们认为三月中旬请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2是新一轮复苏周期的起点行业处在低预期与数据转折点的重合窗口建议结合一季报情况逢低布局从中期复苏到成长过度进程来看推荐板块顺序依然为酒店免税餐饮国内旅游出入境游航空机场重点标的1餐饮重点关注海伦司新增百胜中国同庆楼建议关注奈雪的茶九毛九2酒店重点关注锦江酒店君亭酒店金陵饭店建议关注首旅酒店华住集团3旅游重点关注宋城演艺中青旅丽江股份天目湖建议关注众信旅游岭南控股长白山桂林旅游复星旅游文化4航空机场重点关注春秋航空美兰空港上海机场中国国航免税周观点出境游持续恢复海南航班客流保持稳定据香港旅游发展局上周周末单日访港人数达10万人次据澳门旅游局1-2月内地访澳旅客已达199万人次从海南航班客流来看1航班量3月19日-3月25日海口机场及三亚机场航班量分别环比0-1同比19年010同比22年1101982客流量3月17日-3月23日海口机场及三亚机场客流环比分别42同比22年分别191371相比19年同期分别-113此外根据去哪儿3月以来三亚进出港预订量超2019年同期45海口超19即购即提担保即提新政4月1日落地不排除进一步放宽可能担保即提单价5万无品类数量限制以进境物品进口税金额作为担保不得岛内使用实物验核通过本人已实际离岛后海关退还担保即购即提单价2万有商品清单付款后现场提货离岛环节不验核实物1我们预计此政策主要利好普通消费者的即时消费且更为便捷有望成为今年销售增长的又一助推器2当前2-5万额度为真空我们预计未来政策有进一步放宽的可能3此次政策不排除为岛民免税政策作试验以及为25年封关提前做压力测试中免日月店海南机场新一轮租金合同落地扣点水平与海控持平符合市场预期是市场化合理的价格水平海口海免承租日月广场24902房屋新一轮租赁期2021111至2025123150个月阶段一2111-224按固定月租金60元年化租金仅约1800万元阶段二225-2212月营收提成率3无保底租金阶段三23年营收提成率3年保底租金7500万元对应保底销售额25亿元阶段四24-25年营收提成率3保底租金待后续双方协商近期免税板块股价表现较弱优质免税标的安全边际较高我们核心推荐两大主线1持续看好海南客流修复后的销售增长及利润率回升即买即提政策落地有望形成催化我们认为能够吸引普通消费者的免税店更有望享受行业红利建议关注具备业绩兑现能力的中国中免一期2号地将于9月开业顶奢引入确定性有望逐步增强海汽集团2市内免税政策落地预期正逐步增强建议关注王府井高弹性中国中免已全国布局市占率确定性强市内免税未pricein此外建议关注百联股份免税相关进展请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3图1海口美兰机场航班量情况班次资料来源Flightaware信达证券研究开发中心注每日班次数据为连续7天班次的平均值图2三亚凤凰机场航班量情况班次706050403020100M1W1M3W2M5W2M7W3M9W3M11W3201920202021资料来源Flightaware信达证券研究开发中心注每日班次数据为连续7天班次的平均值眼视光周观点昊海生科发布2022年年报1收入端2022年公司实现营收2130亿元同比增长2056其中眼科医美骨科外科占比分别364354184842利润端2022年公司实现归母净利润180元同比下滑4876实现扣非后净利润159亿元同比下滑51602022年公司毛利率约6895同比下滑318pct净利率约847同比下滑1146pct主因22年上海疫情下主要生产型子公司生产经营停滞美国子公司Aaren与原独家经销商的经销协议终止股权激励费用确认及21年收到投资分红收益下基数相对较高所致黄金珠宝周观点短期关注低估值一季报兑现较强标的长期关注龙头份额持续提升短期来看当前板块TTM估值自去年底防疫政策调整以来已累计一定涨幅当前时点可以关注估值相对而言处低位的标的1-2月为Q1黄金珠宝消费旺季特别是1月订货会春节至情人节期间销售情况较大程度决定一季度业绩后续建议关注Q2订货会销售情况重点关注豫园股份周大福菜百股份以年为维度推荐两条投资主线1龙头集中度提升产品升级具体表现在a渠道侧龙头门店保有量领先继续较快开店抢占份额b产品侧主要通过黄金产品升级提升毛利率重点关注金镶钻等新品终端销售情况精加工黄金高工费提升克利润同时关注镶嵌类需求逐步修复可能重点关注老凤祥潮宏基周大福2国央企背景高分红高股息标的有望实现估值提升重点关注菜百股份老凤请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4祥建议关注中国黄金纺织服装周观点服装方面当前行业处于去库存中后期去年市场担心疫情反复对于消费预期较低板块调整幅度较大2023年1-2月春节销售旺季结束且去年收入基数相对较高北京冬奥会催化运动鞋服需求1-2月综合看服装鞋帽零售同比个位数增长防疫政策调整后服装消费有所修复但整体弹性相对较小3月份服装需求有望恢复稳定增长23Q2低基数效应下服装零售额增长有望加速但多数品牌预计难以恢复21Q2水平2022年11月疫情管控调整后优质服装品牌估值持续修复目前看多数公司已恢复至合理水平短期估值提升空间有限仍具有长期配置价值近期跨境电商行业市场关注度提升美国高通胀背景下居民消费能力受损高性价比消费预计增长韧性较强优质卖家华凯易佰数据表现良好我们认为要持续关注服装企业下游需求和库存表现防疫政策调整后港股优质服装公司股价率先反弹短期估值率先修复关注2023年基本面拐点我们建议把握两条主线服装板块一方面服装行业精细化运营能力强直营渠道占比高供应链柔性化的优质公司管理能力强有望率先恢复增长另一方面受益于高景气度延续和国潮崛起运动鞋服细分赛道有望率先恢复业绩增长重点关注安踏体育李宁特步国际波司登关注泛品类跨境电商龙头公司华凯易佰上游纺织企业方面22H2受全球海外高通胀影响下游需求疲软业绩表现环比上半年有所下滑22Q4-23Q1多数纺织企业业绩存在一定压力色纱龙头富春染织技术水平不断提升产能快速扩产通过价格优势拓展毛巾家纺等新品类在手订单充足业绩弹性较大纺织板块在出口疲软环境下短期增长压力大关注优质行业龙头华利集团申洲国际关注色纱行业龙头富春染织教育周观点人口基数中长期有望稳步提升0517年出生人数每年均在1500万以上且稳中有增因此我们认为高教以及职业培训对应人口基数在35年前有望稳步提升并且具备渗透率提升逻辑建议持续重点关注职业教育投资机会1中等职业教育持续优化升学途径扩充在职业高考不断推行和完善下中职升学渠道更加通畅升学需求有望会更加旺盛文化课培训重要性凸显因此中职文化培训类招生有望持续增长2高等职业教育毛入学率提升带动生额及招生数增长十四五规划和中国教育现代化2035提出2035年高等教育毛入学率达到65平均18岁开始进入高等教育阶段即2335年高等教育的入学基数对应0517年出生这期间出生人数每年均在1500万以上且稳中有增因此我们认为生额和招生人数在35年前有望稳步提升3非学历职业教育目标人群基数稳定渗透率有望提升职教培训目标人群主要为18岁的人口群体如前文所述这部分人口有望稳步增长至35年中长期维度有望稳步提升此外随着我国产业结构的转型就业人员转型对应的职业培训需求增长参培率有望提升建议重点关注职业教育行业的投资机会我们认为高教及职教人口基数与渗透率均有望提升带动职教行业未来稳步增长建议重点关注中教控股希望教育科德教育行动教育传智教育中国东方教育中公教育人服周观点灵活用工高景气招聘类业务修复可期灵活用工具有缓周期属性纵观日本历史劳务派遣规模在宏观经济低谷反升近年来我国灵活用工一直保持高速增长的态势20年全球疫情的背景下人服公司的灵活用工依然正向增长22年国内疫情反复科锐万宝盛华灵活用工增速依旧靓丽其中科锐国际22H1灵活用工增速请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5超50Q3增速达46疫情后招聘类业务得以恢复猎头和RPO是顺周期的业务20年受到疫情影响科锐万宝盛华的招聘类收入下滑随着疫情向好21年出现明显修复22年前三季度受疫情反复影响增速下滑我们认为随着海外的放开以及国内疫情的向好且招聘类业务在22年低基数的情况下在23年有望迎来显著增长建议重点关注科锐国际北京城乡会展周观点出入境政策优化有望进一步促进外展增长随着国家移民管理局开始实施关于新型冠状病毒感染乙类乙管后优化移民管理政策措施的公告我国出入境政策优化海外疫情管控放开我们预计外展有望迎来修复企业的商贸需求有望得到释放建议重点关注米奥会展兰生股份风险因素疫情相关风险宏观经济风险政策风险化妆品行业系统风险品牌发展不及预期品牌舆情风险原材料价格波动汇率波动TableIntroduction请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6研究团队简介刘嘉仁社零美护首席分析师曾供职于第一金证券凯基证券兴业证券2016年加入兴业证券社会服务团队2019年担任社会服务首席分析师2020年接管商贸零售团队2021年任现代服务业研究中心总经理2022年加入信达证券任研究开发中心副总经理2021年获新财富批零与社服第2名水晶球社服第1名零售第1名新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名零售第2名社服第3名上证报最佳分析师批零社服第3名2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名社服第2名零售第2名医美行业白金分析师机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售赵岚琦15690170171zhaolanqicindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华北区销售王哲毓18735667112wangzheyucindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华东区销售王赫然15942898375wangherancindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom华南区销售宋王飞逸15308134748songwangfeiyicindasccom分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9