核心观点：我们认为当前市场，以下因素有望推动券商板块表现：第一，新发基金环比规模持续回暖，截至3月24日，3月新成立基金1133亿份，较2月多发行249亿份，预计3月全月环比+73%，同比+29%；目前股债收益差仍在2.71%，位于历史一倍标准差附近，股票吸引力更佳，预计后续伴随经济复苏股票市场赚钱效应有望进一步演绎利好基金销售，同时对市场形成正反馈；第二，22Q1上市券商归母净利229亿元，同比-46%，其中自营-21.03亿，同比下滑349亿（21Q1为328亿元），我们认为业绩下滑主要因为股票市场波动，今年同期业绩有望好转带来一季报行情；第三，长期来看，全面注册制下，虽然主板申报数量对整个市场标的供应量变化不大，但基于今年国家层面对“高端制造”和“卡脖子”科技企业的重视，仍有大量企业等待资本市场融资支持。尤其是在2022年低基数情况下，2023年券商投行、衍生品、财富管理等业务条线均有望改善，我们预计全年业绩有望增长25%，当前估值仅1.35X，性价比较高。
　　2023年2月各大上市险企保费整体表现优异，单月保费除太保（YoY-5.1%）淡化开门红以外，其余均实现较快增长，春节结束后各大险企持续进行开门红营销活动，2月寿险保费整体快速回暖。产品供给端方面，年金和增额终身寿险迎来热销，年金产品有望成为下一个重点产品。我们认为寿险月度保费或有望迎来持续边际改善，另外在2022年相对较低基数和储蓄型产品需求不断提升的背景下，主要上市险企寿险NBV缺口也有望逐步收窄，我们预计上市险企寿险2023年全年NBV有望同比转正。
　　我们认为，非银板块有望从当前市场从“估值修复”转向“基本面改善”逻辑后形成超额收益。
　　市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报3265.65点，环比上周+0.46%；深证指数报11634.22点，环比上周+3.16%；沪深300指数报4027.05点，环比上周+1.72%；创业板指数报2370.38点，环比上周+3.34%；非银金融（申万）指数报1522.58点，环比上周+0.14%，证券Ⅱ(申万)指数报5341.00点，环比上周+0.86%，保险Ⅱ(申万)指数998.39点，环比上周-0.41%，多元金融(申万)指数报1118.74点，环比上周-0.14%；中证综合债（净价）指数报99.81，环比上周+0.03%。沪深两市A股日均成交额10007.65亿元，环比上周+13.51%，日均换手率1.19%，环比上周+0.10bp。截至3月23日，两融余额16005.79亿元，较上周+0.98%。截至2023年2月28日，股票型+混合型基金规模为7.08万亿元，环比+0.41%，2月新发权益基金规模份额289亿份，环比+58.40%。个股方面，券商：中国银河环比上周+4.23%，国盛金控环比上周+3.56%，红塔证券环比上周+3.51%。保险：中国平安环比上周+0.00%，中国人寿环比上周-1.86%，中国太保环比上周-2.41%，新华保险环比上周-0.80%。
　　证券业观点：
　　REITs常态化发行进一步推进，加快推进市场体系建设，提升服务实体经济能力。
　　2023年3月24日，证监会发布《关于进一步推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）常态化发行相关工作的通知》，进一步健全REITs市场功能，推进REITs常态化发行，完善基础制度和监管规范。
　　具体来看，《通知》强调：加快推进市场体系建设，包括研究支持增强消费能力、改善消费条件、创新消费场景的消费基础设施发行基础设施REITs等；在基础制度方面，对REITs在大类资产准入标准，完善发行、信息披露等方面进行了规范；要坚持规范与发展并重，突出以“管资产”为核心，构建全链条监管机制，促进市场主体归位尽责；凝聚各方合力，完善重点地区综合推动机制，统筹协调解决REITs涉及各类问题，推动完善配套政策，并抓紧推动REITs专项立法。
　　2020年4月基础设施REITs试点启动以来，各项工作平稳有序推进，市场认可度较高，运行总体平稳，达到预期目标。截至2023年2月末，已上市REITs25只，募集资金超过800亿元，项目涵盖收费公路、产业园区、污水处理、仓储物流、清洁能源、保障性租赁住房、新能源等多种资产类型，形成了一定规模效应、示范效应。
　　我们认为，REITs逐步推进常态化发行，有助于充分发挥REITs助力存量资产盘活、扩大有效投资和低实体企业杠杆率的重要作用，走好中国特色REITs市场发展之路，更好服务构建新发展格局和经济高质量发展。
　　全面注册制进程不断向前推进，首批主板注册制新股定价出炉。
　　3月23日，首批主板注册制企业IPO定价结果出炉。其中，沪市主板注册制第一股中重科技发行价格为17.80元/股，对应发行市盈率为29.01倍；深市主板注册制第一股为登康口腔，发行价为20.68元/股，对应发行市盈率为36.75倍。
　　从定价结果来看，主板注册制新股询价和定价取消了23倍市盈率上限，将定价权交给市场，首批两只主板注册制新股发行市盈率均高于23倍市盈率。从募资情况看，中重科技扣除发行费用后募资净额14.97亿元，高于原先12.54亿元的预计募资额；登康口腔扣除发行费用后募资净额约为8.3亿元，同样高于此前预计募资额。
　　我们认为，全面注册制下将迎来更为市场化的

研究报告全文：3券商有望展开一季报行情TableIndustry非银金融行业TableReportTime2023年3月26日证券研究报告TableTitle券商有望展开一季报行情行业研究TableReportDate2023年3月26日TableReportType本期内容提要行业周报TableSTableSummary核心观点ummary我们认为当前市场以下因素有望推动券商板块表现第TableStockAndRank非银金融一新发基金环比规模持续回暖截至3月24日3月新成立基金1133亿份较2月多发行249亿份预计3月全月环比73同TableAuthor比29目前股债收益差仍在271位于历史一倍标准差附近股票吸引力更佳预计后续伴随经济复苏股票市场赚钱效应有王舫朝非银金融行业首席分析师望进一步演绎利好基金销售同时对市场形成正反馈第二执业编号S1500519120002联系电话860108332687722Q1上市券商归母净利229亿元同比-46其中自营-2103邮箱wangfangzhaocindasccom亿同比下滑349亿21Q1为328亿元我们认为业绩下滑主要因为股票市场波动今年同期业绩有望好转带来一季报行情第三长期来看全面注册制下虽然主板申报数量对整个市场标的供应量变化不大但基于今年国家层面对高端制造和卡脖子科技企业的重视仍有大量企业等待资本市场融资支持尤其是在2022年低基数情况下2023年券商投行衍生品财富管理等业务条线均有望改善我们预计全年业绩有望增长25当前估值仅135X性价比较高2023年2月各大上市险企保费整体表现优异单月保费除太保YoY-51淡化开门红以外其余均实现较快增长春节结束后各大险企持续进行开门红营销活动2月寿险保费整体快速回暖产品供给端方面年金和增额终身寿险迎来热销年金产品有望成为下一个重点产品我们认为寿险月度保费或有望迎来持续边际改善另外在2022年相对较低基数和储蓄型产品需求不断提升的背景下主要上市险企寿险NBV缺口也有望逐步收窄我们预计上市险企寿险2023年全年NBV有望同比转正我们认为非银板块有望从当前市场从估值修复转向基本面改善逻辑后形成超额收益市场回顾本周主要指数上行上证综指报326565点环比上周046深证指数报1163422点环比上周316沪深300指数报点环比上周创业板指数报点环402705172237038比上周334非银金融申万指数报152258点环比上周014证券申万指数报534100点环比上周086保险信达证券股份有限公司申万指数99839点环比上周-041多元金融申万指数报CINDASECURITIESCOLTD111874点环比上周-014中证综合债净价指数报9981北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031环比上周003沪深两市A股日均成交额1000765亿元环比上周1351日均换手率119环比上周010bp截至3月23日两融余额1600579亿元较上周098截至2023年2月28日股票型混合型基金规模为708万亿元环比0412月新发权益基金规模份额289亿份环比5840个股方面券商中国银河环比上周423国盛金控环比上周356红塔证券环比上周351保险中国平安环比上周000中国人寿环比上周-请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2186中国太保环比上周-241新华保险环比上周-080证券业观点REITs常态化发行进一步推进加快推进市场体系建设提升服务实体经济能力2023年3月24日证监会发布关于进一步推进基础设施领域不动产投资信托基金REITs常态化发行相关工作的通知进一步健全REITs市场功能推进REITs常态化发行完善基础制度和监管规范具体来看通知强调加快推进市场体系建设包括研究支持增强消费能力改善消费条件创新消费场景的消费基础设施发行基础设施REITs等在基础制度方面对REITs在大类资产准入标准完善发行信息披露等方面进行了规范要坚持规范与发展并重突出以管资产为核心构建全链条监管机制促进市场主体归位尽责凝聚各方合力完善重点地区综合推动机制统筹协调解决REITs涉及各类问题推动完善配套政策并抓紧推动REITs专项立法2020年4月基础设施REITs试点启动以来各项工作平稳有序推进市场认可度较高运行总体平稳达到预期目标截至2023年2月末已上市REITs25只募集资金超过800亿元项目涵盖收费公路产业园区污水处理仓储物流清洁能源保障性租赁住房新能源等多种资产类型形成了一定规模效应示范效应我们认为REITs逐步推进常态化发行有助于充分发挥REITs助力存量资产盘活扩大有效投资和低实体企业杠杆率的重要作用走好中国特色REITs市场发展之路更好服务构建新发展格局和经济高质量发展全面注册制进程不断向前推进首批主板注册制新股定价出炉3月23日首批主板注册制企业IPO定价结果出炉其中沪市主板注册制第一股中重科技发行价格为1780元股对应发行市盈率为2901倍深市主板注册制第一股为登康口腔发行价为2068元股对应发行市盈率为3675倍从定价结果来看主板注册制新股询价和定价取消了23倍市盈率上限将定价权交给市场首批两只主板注册制新股发行市盈率均高于23倍市盈率从募资情况看中重科技扣除发行费用后募资净额1497亿元高于原先1254亿元的预计募资额登康口腔扣除发行费用后募资净额约为83亿元同样高于此前预计募资额我们认为全面注册制下将迎来更为市场化的新股承销机制有望加速形成优胜劣汰的良性竞争格局券商作为资本市场看门人应当提高自身研究能力深耕各个行业和区域提升估值定价和发行承销能力保险业观点3月23日为引导人身保险业降低负债成本加强行业负债质量管请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3理银保监会对保险业协会以及23家寿险公司下发了调研通知在北京南京武汉三个地点举办调研座谈会调研的主要内容包括公司负债成本情况公司负债与资产匹配情况对公司负债成本合理性的判断降低责任准备金评估利率对公司的影响降低责任准备金评估利率对行业的影响对监管部门或行业协会推动行业降低负债成本提高负债质量的意见和建议我们认为近年来在长端利率不断下行的大背景下资产端投资收益率表现面临下行压力但负债端产品的定价利率调整相对缓慢导致保险公司面临潜在的利差损风险据银保监会数据2022年险资的整体投资收益率为376低于储蓄型业务的长期收益率精算假设5我们认为本次座谈会体现了监管对于对产品预定利率责任准备金评估利率的关注从调研的内容来看我们认为未来有望适当降低责任准备金评估利率和产品预定利率从而使各大险企提升资产负债匹配度降低负债端成本众安保险公布2022年业绩2022年公司实现境内总保费收入23651亿元同比161综合成本率进一步优化至985同比下降11pct其中费用率同比下降24pct至433主要受益于公司有质量增长战略实施及科技驱动的降本增效权益市场表现疲软拖累投资收入表现公司保险板块业务由盈转亏我们前期在报告保险投资逻辑有望逐渐从估值修复转向资负共振2023年2月3日发布中提出后续板块表现有望逐渐从估值修复逻辑转向基本面改善随着主要险企1-2月保费的出炉我们认为整体负债端符合我们预期并有望进一步沿着前期提出的逻辑演绎流动性观点本周央行公开市场净回笼1130亿元其中逆回购投放3500亿元到期4630亿元价方面本周短端资金利率下行2月加权平均银行间同业拆借利率上行至192本周银行间质押式回购利率R001下行98bp至138R007下行17bp至200DR007下行33bp至170SHIBOR隔夜利率下行97bp至129同业存单发行利率1个月3个月6个月同业存单AAA到期收益率分别-7bp-5bp-4bp至245241250债券利率方面本周1年期国债收益率上行5bp至22810年期国债收益率上行2bp至288期限利差下行3bp至060风险因素新冠疫情恶化险企改革不及预期中国经济超预期下滑长期利率下行超预期金融监管政策收紧代理人脱落压力保险销售低于预期资本市场波动对业绩影响的不确定性等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4目录证券业务概况及一周点评6保险业务概况及一周点评8市场流动性追踪9行业新闻12表目录表1央行操作0318-0324和债券发行与到期0320-0326亿元9图目录图1本周券商板块跑输沪深300指数086pct6图22023年以来证券板块跑赢沪深300指数098pct6图3本周A股日均成交金额环比13516图4沪深300指数和中证综合债指数6图5截至2023年3月24日IPO再融资承销规模7图6截至2023年3月24日年内累计债券承销规模72240891亿元7图7本周两融余额较上周上升0987图8本周股票质押市值较上周-4427图94Q22券商资管规模降至687万亿7图10券商板块PB135倍7图11截至2023年2月股票混合型基金规模708万亿元8图122月新发权益类基金289亿份环比58408图132023年1-2月累计寿险保费增速8图142023年1-2月累计财险保费增速8图152023年1-2月单月寿险保费增速8图162023年1-2月单月财险保费增速8图1710年期国债收益率及750日移动平均线9图18公开市场操作投放回笼净投放量9图19地方债发行与到期10图20同业存单发行与到期10图21加权平均利率10图22shibor隔夜拆借利率10图23DR007和R00711图24同业存单到期收益率11图25国债收益率11图26国债期限利差11请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5证券业务概况及一周点评证券业务1证券经纪本周沪深两市累计成交380361亿股成交额5003823亿元沪深两市A股日均成交额1000765亿元环比上周1351日均换手率119环比上周010bp2投资银行截至2023年3月24日年内累计IPO承销规模为73414亿元再融资承销规模为233712亿元券商债券承销规模为2240891亿元3信用业务1融资融券截至3月23日两融余额1600579亿元较上周098占A股流通市值2242股票质押截至3月24日场内外股票质押总市值为3289436亿元较上周-4424证券投资本周主要指数上行上证综指报326565点环比上周046深证指数报1163422点环比上周316沪深300指数报402705点环比上周172创业板指数报237038点环比上周334中证综合债净价指数报9981环比上周0035资产管理截至2022年Q4证券公司及资管子公司资管业务规模687万亿元较年初-1653其中单一资产管理计划10102只资产规模310万亿元集合资产管理计划7066只资产规模318万亿元证券公司私募子公司私募基金规模1246只资产规模589572亿元6基金规模截至2023年2月28日股票型混合型基金规模为708万亿元环比0412月新发权益基金规模份额289亿份环比5840图本周券商板块跑输沪深指数图年以来证券板块跑赢沪深指数1300086pct22023300098pct资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图本周股日均成交金额环比图沪深指数和中证综合债指数3A13514300资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图截至年月日再融资承销规模图截至年月日年内累计债券承销规模52023324IPO62023324再融资承销金额亿元右轴2240891亿元IPO承销金额亿元120040001100100090032008007002400600500160040030020080010000资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图本周两融余额较上周上升图本周股票质押市值较上周70988-442资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图券商资管规模降至万亿图券商板块倍94Q2268710PB135资料来源Wind信达证券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