长晶设备龙头；迈向泛半导体“设备+材料”平台型龙头、成长空间广阔
　　1）公司为国内光伏+半导体硅片设备龙头，向光伏耗材、碳化硅材料等领域延伸，空间打开。
　　2）过去5年营收CAGR为43%，归母净利润CAGR为50%。过去5年几何ROE水平为19.5%。2022年Q3末，公司在手订单达237.9亿元（半导体占比10%，剩余大多为光伏），同比增长34%。
　　光伏设备/耗材：硅片设备龙头、布局电池组件设备；坩埚+金刚线——短期成长空间
　　1）光伏设备：市场担心硅片扩产的持续性，我们认为将维持基本盘。“光伏需求增长+行业降本需求+N型硅片品质提升”对于单晶炉的更新迭代仍将持续，预计未来扩产仍能维持过百GW的稳态水平。公司在光伏长晶炉设备领域具备技术+规模的绝对领先优势，将推出第五代单晶炉、针对N型硅片更好适配。同时公司向电池+组件设备延伸，打开新空间。
　　2）光伏耗材：有望短期快速放量、增厚业绩。公司为光伏石英坩埚龙头、产能加速释放，将充分受益石英砂紧缺背景下带来的坩埚量价齐升的高景气。同时，公司加码布局金刚线业务，顺应行业细线化趋势、并与切片设备业务相协同，为客户提供设备+耗材的一体化解决方案。
　　半导体设备：受益12寸大硅片国产替代提升；布局设备+核心零部件——中期成长空间
　　1）半导体硅片行业：近年随着国内沪硅、中环、金瑞泓等国内半导体硅片厂逐步成长、及在12英寸大硅片的加码，国产设备商迎良机。目前单晶炉设备国产替代进程顺利、切磨抛设备未来提升空间大，国内设备厂商将受益。
　　2）公司在晶体生长、切片、抛光、CVD等环节已实现8英寸设备全覆盖，12英寸长晶、切片、研磨、抛光等设备也已实现批量销售，达国际先进水平。同时参股中环领先半导体10%股份，平台化布局芯片制造及封装制造设备环节，向上游布局半导体核心零部件形成壁垒。
　　碳化硅衬底：受益新能源车需求爆发；公司设备+材料布局领先——长期成长空间
　　受新能源车需求爆发+碳化硅渗透率+单车价值量提升，我们预计2025年碳化硅衬底市场空间达442亿元，2022-2025年CAGR=146%。公司布局材料+设备，6英寸量产进展顺利、8英寸将于2023年实现小批量生产，与客户签23万片大单，产能迈向年化40万片6英寸碳化硅衬底。
　　蓝宝石材料：公司行业领先，消费电子打开长期成长空间
　　技术端：已生长出全球领先700Kg级蓝宝石晶体，实现300Kg级及以上规模量产。产能端：推进子公司宁夏鑫晶盛项目产能提升，强化规模优势。未来受益消费电子行业需求提升。
　　投资建议：看好公司在光伏、半导体、蓝宝石、碳化硅领域未来5年业绩接力放量
　　预计2022-2024年归母净利润为29.2/42.4/56.5亿元，同比增长70%/45%/33%,对应PE28/19/14倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏硅片产能扩张不及预期；半导体设备、碳化硅材料研发进展不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司深度光伏设备晶盛机电300316报告日期2023年03月26日泛半导体设备材料龙头平台型布局空间持续打开晶盛机电深度报告投资要点投资评级买入维持长晶设备龙头迈向泛半导体设备材料平台型龙头成长空间广阔1公司为国内光伏半导体硅片设备龙头向光伏耗材碳化硅材料等领域延伸空间打开分析师邱世梁执业证书号S12305200500012过去5年营收CAGR为43归母净利润CAGR为50过去5年几何ROE水平为1952022qiushiliangstockecomcn年Q3末公司在手订单达2379亿元半导体占比10剩余大多为光伏同比增长34分析师王华君光伏设备耗材硅片设备龙头布局电池组件设备坩埚金刚线短期成长空间执业证书号S12305200800051光伏设备市场担心硅片扩产的持续性我们认为将维持基本盘光伏需求增长行业降wanghuajunstockecomcn本需求N型硅片品质提升对于单晶炉的更新迭代仍将持续预计未来扩产仍能维持过百GW分析师李思扬的稳态水平公司在光伏长晶炉设备领域具备技术规模的绝对领先优势将推出第五代单晶执业证书号S1230522020001炉针对N型硅片更好适配同时公司向电池组件设备延伸打开新空间lisiyangstockecomcn2光伏耗材有望短期快速放量增厚业绩公司为光伏石英坩埚龙头产能加速释放将充分受益石英砂紧缺背景下带来的坩埚量价齐升的高景气同时公司加码布局金刚线业务基本数据顺应行业细线化趋势并与切片设备业务相协同为客户提供设备耗材的一体化解决方案收盘价6219半导体设备受益12寸大硅片国产替代提升布局设备核心零部件中期成长空间总市值百万元81389051半导体硅片行业近年随着国内沪硅中环金瑞泓等国内半导体硅片厂逐步成长及在总股本百万股13087212英寸大硅片的加码国产设备商迎良机目前单晶炉设备国产替代进程顺利切磨抛设备未股票走势图来提升空间大国内设备厂商将受益晶盛机电深证成指2公司在晶体生长切片抛光CVD等环节已实现8英寸设备全覆盖12英寸长晶切片43研磨抛光等设备也已实现批量销售达国际先进水平同时参股中环领先半导体10股份29平台化布局芯片制造及封装制造设备环节向上游布局半导体核心零部件形成壁垒162碳化硅衬底受益新能源车需求爆发公司设备材料布局领先长期成长空间-12-25受新能源车需求爆发碳化硅渗透率单车价值量提升我们预计2025年碳化硅衬底市场空间22042205220722082209221022112212230123022303达442亿元2022-2025年CAGR146公司布局材料设备6英寸量产进展顺利8英寸将于22032023年实现小批量生产与客户签23万片大单产能迈向年化40万片6英寸碳化硅衬底相关报告蓝宝石材料公司行业领先消费电子打开长期成长空间1业绩符合预期迈向泛半导技术端已生长出全球领先700Kg级蓝宝石晶体实现300Kg级及以上规模量产产能端推体设备材料平台型龙头进子公司宁夏鑫晶盛项目产能提升强化规模优势未来受益消费电子行业需求提升2023031528英寸碳化硅衬底将小批量投资建议看好公司在光伏半导体蓝宝石碳化硅领域未来5年业绩接力放量生产发布双片式碳化硅外延设预计2022-2024年归母净利润为292424565亿元同比增长704533对应PE备20230205281914倍维持买入评级3业绩符合预期迈向泛半导风险提示光伏硅片产能扩张不及预期半导体设备碳化硅材料研发进展不及预期体设备材料耗材龙头晶盛机电点评报告20230120财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入5961106381536420670-56784435归母净利润1712291742425650-99704533每股收益元13223243PE48281914资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn131请务必阅读正文之后的免责条款部分晶盛机电300316公司深度投资案件盈利预测估值与目标价评级预计2022-2024年归母净利润为292424565亿元同比增长704533对应PE281914倍维持买入评级关键假设驱动因素与主要预测1下游光伏单晶硅厂家扩产景气度稳定2公司半导体设备SiC衬底研发销售进展顺利3公司光伏石英坩埚金刚线产能快速释放我们与市场的观点的差异市场担心光伏大硅片扩产潮将结束公司未来成长性存在不确定我们认为光伏设备业务将稳步发展光伏耗材半导体设备SiC业务打开公司未来成长空间1短期我们认为光伏硅片扩产景气度将维持平稳水平公司龙头领先基本盘将维系同时公司光伏坩埚金刚线有望加速放量带来公司短期业绩新亮点2中期公司是国内少数几家具有8英寸和12英寸硅片设备供应能力的厂商之一与中环沪硅有研合晶金瑞泓等国内大厂合作紧密中长期看半导体设备进口替代势在必行公司作为国内半导体硅片设备龙头提升空间广阔3长期公司布局碳化硅材料设备6英寸量产进展顺利8英寸将于2023年实现小批量生产与客户签23万片大单产能迈向年化40万片6英寸碳化硅衬底受益新能源车需求爆发远期成长空间大股价上涨的催化因素光伏单晶硅行业扩产节奏加速半导体设备重大订单落地碳化硅衬底产能加速释放客户重大订单落地投资风险光伏硅片产能扩张不及预期半导体设备碳化硅材料研发销售不及预期httpwwwstockecomcn231请务必阅读正文之后的免责条款部分晶盛机电300316公司深度正文目录1晶盛机电光伏泛半导体设备材料平台型龙头611业务端设备材料双轮驱动光伏半导体碳化硅蓝宝石接力放量612研发端核心高管技术背景深厚研发创新实力铸就核心竞争力713治理端股权结构集中核心子公司各领域多点开花814经营端业绩订单高增规模效应下盈利能力持续提升92光伏设备耗材长晶设备龙头坩埚金刚线打开新增长极1121光伏设备硅片长晶设备龙头向产业链一体化设备供应商进军1122光伏耗材石英坩埚龙头受益行业高景气加码金刚线受益细线化趋势123半导体设备硅片设备龙头平台化布局设备核心零部件1531半导体硅片行业国产替代大硅片产能需求加速供给端扩产1532半导体硅片设备受益国产替代大尺寸迭代1733晶盛机电半导体硅片设备龙头812寸产品线全面布局194碳化硅材料受益新能源车需求爆发公司长期成长曲线打开2141碳化硅衬底新能源车带来百亿级市场空间国产替代加速渗透2142晶盛机电SiC衬底外延设备布局领先受益行业需求景气度245蓝宝石材料公司龙头领先消费电子打开行业成长空间266盈利预测与估值2861盈利预测2862估值分析与投资建议297风险提示29httpwwwstockecomcn331请务必阅读正文之后的免责条款部分晶盛机电300316公司深度图目录图1公司发展历程迈向光伏半导体设备材料平台型龙头公司6图2公司以设备材料双轮驱动覆盖光伏半导体碳化硅蓝宝石4大领域7图32022年前三季度公司研发投入51亿元同比增长1078图4公司技术人员占比高海纳博士等高等人才8图5公司以设备材料双轮驱动覆盖光伏半导体碳化硅蓝宝石4大领域9图62022年三季报营收75亿元同比增长879图72022年三季报归母净利润20亿元同比增长819图82022年前三季度毛利率401净利率28110图9期间费用率持续优化10图10在手订单充沛为公司未来业绩提供提供保障单位亿元10图11晶盛机电5代单晶炉产品示意图11图12公司第5代单晶炉产品技术特征12图13晶盛机电叠瓦组件设备示意图12图14内蒙古鑫晶新材料大尺寸石英坩埚示意图13图15金刚线母线直径逐年下降用于单晶的降幅较大14图16金刚线直径下降薄硅片趋势提升出片量14图17公司光伏切片机设备示意图14图18公司光伏金刚线材料示意图14图192021年中国半导体硅片市场规模119亿元同比增长2415图202021年中国半导体硅片市场规模占全球1315图212021年全球半导体硅片市场竞争格局15图222020年中国半导体硅片市场竞争格局15图232021年全球半导体硅片出货尺寸结构占比16图242000-2021年全球半导体硅片出货尺寸结构占比16图25半导体硅片产业链长晶切片研磨抛光外延为4大核心工艺占比整线价值量较高17图26半导体硅片设备龙头在硅片晶圆封装设备平台化布局19图27向上游布局半导体核心零部件辅材等19图28半导体在手订单截至2022年前三季度达246亿元同比增长23920图29半导体硅片产业链长晶切片研磨抛光外延为4大核心工艺占比整线价值量较高21图30除逆变器外碳化硅可适用于车载充电机DCDC转换器高压辅驱控制器和主驱控制器22图312022年碳化硅在新能源车渗透率9预计2027年达2522图32预计2027年碳化硅单车价值量将提升至4986美元22图33导电型碳化硅衬底竞争格局一家独大23图34绝缘型碳化硅衬底竞争格局三足鼎立23图35晶盛机电8英寸碳化硅衬底将小批量生产25图36晶盛机电8英寸N型SiC晶体示意图25图37晶盛机电碳化硅外延设备炉管示意图25图382019年蓝宝石材料市场规模达54亿美元26图39LED衬底为蓝宝石下游的第一大应用占比8026图40公司已掌握国际领先的超大尺寸300kg450kg700kg级蓝宝石生长技术27httpwwwstockecomcn431请务必阅读正文之后的免责条款部分晶盛机电300316公司深度表目录表1公司核心高管技术背景深厚博士学历较多7表2光伏硅片设备市场空间测算预计硅片扩产将维持在百GW左右的稳态水平11表3光伏坩埚市场空间预计2022-2025年有望从134亿元提升至302亿元CAGR3113表42021年中国大陆主要12英寸硅片厂产能及市占率情况16表5立昂微12寸8寸外延片设备投资额情况12寸为8寸设备投资额的4倍以上18表6有研硅2021年单晶炉进口替代比例较高已达到72切磨抛设备仍待突破18表7半导体硅片长晶设备国内竞争格局情况19表8碳化硅衬底预计市场空间将从2022年的30亿元增长至2025年的442亿元2022-2025年CAGR14623表9国产碳化硅衬底竞争格局预计2023年6英寸衬底市场供给有望加速放量24表10蓝宝石VS大猩猩玻璃性能优势明显但成本端仍需优化26表11分产品销售收入预测单位百万元28表12晶盛机电与光伏设备主要上市公司估值比较29表13晶盛机电与半导体设备主要上市公司估值比较29表附录三大报表预测值30httpwwwstockecomcn531请务必阅读正文之后的免责条款部分晶盛机电300316公司深度1晶盛机电光伏泛半导体设备材料平台型龙头11业务端设备材料双轮驱动光伏半导体碳化硅蓝宝石接力放量公司成立于2006年2013年上市背靠浙大技术支持围绕长晶技术为核心下游逐步覆盖光伏半导体碳化硅蓝宝石等多个领域的设备长晶加工外延CVD材料衬底耗材公司从进口替代到行业龙头已成为国内晶体生长龙头企业我们认为公司已在设备材料两端形成研发的正反馈循环互相之间不断实现反哺加速研发效率不断巩固公司在技术端的竞争壁垒图1公司发展历程迈向光伏半导体设备材料平台型龙头公司资料来源Wind公司公告浙商证券研究所整理公司以设备材料双轮驱动覆盖光伏半导体碳化硅蓝宝石4大领域1光伏行业设备端公司在光伏单晶炉领域市占率处绝对领先地位切磨抛加工设备与下游龙头客户合作紧密在下游客户一体化趋势之下公司向光伏电池设备叠瓦组件设备延伸向一体化光伏设备龙头进军材料端公司在光伏石英坩埚市占率龙头领先加码布局金刚线业务完善公司在硅片核心耗材领域的布局2半导体行业硅片端公司在晶体生长切片抛光外延等环节已基本实现8英寸设备全覆盖12英寸长晶切片研磨抛光等设备也已实现批量销售晶圆及封装端公司基于先进制程已开发出了812英寸外延LPCVD晶圆减薄等设备3碳化硅行业材料端公司6英寸衬底已实现量产8英寸衬底有望2023年Q2实现小批量生产设备端公司碳化硅外延设备已实现批量销售已发布6英寸双片式碳化硅外延设备产能成本大幅优化httpwwwstockecomcn631请务必阅读正文之后的免责条款部分晶盛机电300316公司深度4蓝宝石行业已生长出全球领先700Kg级蓝宝石晶体实现300Kg级及以上规模量产图2公司以设备材料双轮驱动覆盖光伏半导体碳化硅蓝宝石4大领域资料来源公司公告官网浙商证券研究所整理12研发端核心高管技术背景深厚研发创新实力铸就核心竞争力公司核心高管人员中有8位博士学历大多为浙大背景出身董事长曹建伟为浙大工学博士董事邱敏秀曾任浙大教授机械与能源工程学院党委书记副总裁傅林坚是浙大工学博士监事会主席李世伦于浙大机械工程学院从事教学科研产学研相关工作独立董事杨德仁为中国科学院院士在浙大硅材料国家重点实验室工作表1公司核心高管技术背景深厚博士学历较多姓名职位介绍浙大工学博士曾获浙江省科学技术一等奖获国家万人计划科技创业领军人才浙江省万人计划科技创业领军人曹建伟董事长才151人才工程第二层次人才等荣誉曾任浙大教授博士生导师曾享受国务院特殊津贴在机械设计流体传动及控制领域拥有丰富的经验多年来承担与参邱敏秀董事与电液控制技术领域的国家自然科学基金项目863项目国家重大科技专项课题以及省部级科技项目30多项科研成果曾荣获国家发明二等奖国家科技进步二等奖省部级科技一等奖在核心期刊发表学术论文50余篇董事何俊工程师拥有丰富的市场及经营管理经验兼任绍兴市总商会第七届副会长绍兴市上虞区人大常委等职务总裁董事毛全林拥有丰富的生产管理经验曾荣获浙江省科学技术一等奖1项等荣誉副总裁董事工学博士曾获浙江省科学技术一等奖1项浙江省科学技术二等奖2项绍兴市科学技术一等奖1项上虞市科学技术一朱亮副总裁等奖2项浙江省百佳企业科技工作者绍兴名仕之乡特支计划高级专家等荣誉博士研究生高级会计师历任中芯国际董事长海信视像独立董事工业和信息化部总经济师财务司长等职在电子信周子学董事息产业有四十余年的从业经验现任江苏长电董事长中国半导体行业协会理事长中国电子信息行业联合会常务副会长等博士学历教授职称中国科学院院士曾在日本东北大学金属材料研究所德国FREIBERG工业大学等国外著名研究机构工杨德仁独立董事作2000年被聘为教育部长江奖励计划特聘教授获国家杰出青年基金1998年至今在浙江大学硅材料国家重点实验室工作教授博士硕士生导师2006年至今在浙江财经大学会计学院任教现任浙江财经大学国际会计系主任中国注册会计师傅颀独立董事协会非执业会员httpwwwstockecomcn731请务必阅读正文之后的免责条款部分晶盛机电300316公司深度浙大工学博士副教授1988年8月至今任职于浙江大学机械工程学院主要从事教学科研产学研相关工作2008年6李世伦监事会主席月至今任绍兴上虞晶盛投资管理咨询有限公司董事副总裁浙大工学博士擅长机电控制与计算机应用领域曾主导多个重大项目及新产品的攻关和研发曾荣获浙江省科学技术一等傅林坚前总工程师奖上虞市科学技术一等奖浙江省首批万人计划青年拔尖人才等荣誉张俊副总裁工学硕士曾荣获浙江省科学技术一等奖上虞市科学技术一等奖等荣誉工学硕士曾主导参与公司多个项目的研发在半导体及光伏装备领域拥有丰富的经验曾获浙江省科学技术二等奖绍兴石刚副总裁市科学技术一等奖上虞市科学技术一等奖等荣誉资料来源Wind浙商证券研究所整理持续加码研发大力招募博士精英2015-2021年公司研发投入占营收的比稳定在6-7左右2022年前三季度公司研发投入51亿元同比增长107占营收比重为68公司已形成以教授博士为核心的技术研发和管理团队截至2021年拥有22名博士1015名研发技术人员拥有国家级博士后工作站海外研发中心等技术研究平台及多个专业研究所股权激励2022年9月公司发布员工持股计划覆盖核心技术业务管理人员共235人业绩考核目标以2021年净利润为基数2022年净利润增长率不低于502023年净利润增长率不低于70图32022年前三季度公司研发投入51亿元同比增长107图4公司技术人员占比高海纳博士等高等人才100035689007305800670025456002034500154003230010220015110044102200002018年2019年2020年2021年2022年Q32018年2019年2020年2021年技术人员博士技术人员占比研发费用研发占营收比资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所13治理端股权结构集中核心子公司各领域多点开花董事长曹建伟董事邱敏秀为公司实际控制人均为浙大系出身合计控制公司53的股权董事长曹建伟为浙大工学博士董事邱敏秀曾任浙大教授技术底蕴深厚两人为公司技术研发团队的带头人并是公司大多数专利技术的共同发明人公司下属子公司较多光伏半导体设备主要在上市公司平台完成材料耗材零部件等主要由下属各子公司承担全资或与下游客户战略伙伴合资等httpwwwstockecomcn831请务必阅读正文之后的免责条款部分晶盛机电300316公司深度图5公司以设备材料双轮驱动覆盖光伏半导体碳化硅蓝宝石4大领域资料来源公司公告官网浙商证券研究所整理14经营端业绩订单高增规模效应下盈利能力持续提升业绩受益光伏单晶大尺寸双重技术迭代公司业绩快速腾飞2018-2021年公司营收由254亿元增至596亿元CAGR33归母净利润由58亿元增至171亿元CAGR43净利润增速高于营收增速核心受益于规模效应带来的盈利能力提升2022年业绩预告实现营收1064亿元同比增长78归母净利润292亿元同比增长70归母净利率274图62022年三季报营收75亿元同比增长87图72022年三季报归母净利润20亿元同比增长8180100251207090100802060708050601540506030401040302020520101000002018年2019年2020年2021年2022年Q32018年2019年2020年2021年2022年Q3营收亿元同比归母净利润亿元同比资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所盈利能力受益于公司在光伏长晶炉领域龙头市占率规模效应带来公司毛利率净利率自2019年起持续抬升截至2022年前三季度毛利率401净利率281期间费用率持续压缩优化我们预计未来随着公司半导体设备光伏碳化硅材料业务的逐步放量高盈利能力仍有望维持httpwwwstockecomcn931请务必阅读正文之后的免责条款部分晶盛机电300316公司深度图82022年前三季度毛利率401净利率281图9期间费用率持续优化0451404120351003802560240152012018年2019年2020年2021年2022年Q302018年2019年2020年2021年2022年Q3净利率毛利率-2销售费用率管理费用率资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所订单截至2022年9月30日达2379亿元同比增长34其中半导体在手订单提速达246亿元同比增长239公司2022年计划实现半导体设备新增订单超30亿含税市场担心光伏硅片扩产潮将结束我们认为公司光伏电池组件设备光伏耗材半导体设备碳化硅材料将迎来上升景气度新周期图10在手订单充沛为公司未来业绩提供提供保障单位亿元25022223023820120017815011510510059593638503029272730192425260未完成合同半导体设备在手订单资料来源公司公告浙商证券研究所整理httpwwwstockecomcn1031请务必阅读正文之后的免责条款部分晶盛机电300316公司深度2光伏设备耗材长晶设备龙头坩埚金刚线打开新增长极21光伏设备硅片长晶设备龙头向产业链一体化设备供应商进军硅片设备过去几年受益于单晶大尺寸双重技术迭代硅片产能扩充迅猛市场担心硅片扩产的可持续性我们认为虽短期技术端再次发生颠覆性迭代的可能性有限但核心逻辑光伏永恒的降本需求N型硅片品质提升对于单晶炉的性能要求仍将持续提升带来硅片厂扩产的后发优势叠加光伏下游新增装机的持续增长我们预计光伏硅片扩产仍然能维持在过百GW左右的稳态水平表2光伏硅片设备市场空间测算预计硅片扩产将维持在百GW左右的稳态水平2022E2023E2024E2025E全球新增装机量GW250360460575容配比1251251313对应硅片需求GW3134505987475产能利用率65606065对应硅片产能需求GW4817509971150光伏硅片硅片存量更新GW假设硅片需求的1031456075设备硅片新增产能GW156138148150单晶炉价值量亿元GW12121212市场规模亿元225165178179加工设备价值量亿元GW03030303市场规模亿元56556267资料来源CPIA浙商证券研究所测算晶盛机电光伏硅片设备龙头向电池组件设备平台化布局延伸硅片设备公司在光伏长晶炉设备领域具备技术规模的绝对领先优势顺应下游客户需求布局切磨抛加工设备提升单GW价值量覆盖增强客户端粘性公司将推出第五代单晶炉具备更为开放性可编程性与自定义工艺平台满足下游客户的定制化开发需求同时针对N型硅片进行更好的功能性适配图11晶盛机电5代单晶炉产品示意图资料来源公司官网微信公众号浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1131请务必阅读正文之后的免责条款部分晶盛机电300316公司深度图12公司第5代单晶炉产品技术特征资料来源公司官网微信公众号浙商证券研究所电池设备公司积极关注电池环节的各种新技术和新路线的发展早在2016年公司曾发行16亿定增其中31亿元用于投向年产30台套高效晶硅电池装备项目包括年产10台PECVD设备20台丝网印刷设备的产能组件设备公司差异化布局叠瓦组件生产线较传统组件生产线具备更高的价值量潜力与中环合作紧密受益组件环节新技术迭代图13晶盛机电叠瓦组件设备示意图资料来源公司官网浙商证券研究所22光伏耗材石英坩埚龙头受益行业高景气加码金刚线受益细线化趋势光伏石英坩埚竞争格局好石英砂成为近年来光伏最紧缺环节之一叠加硅片N型化坩埚大尺寸化对坩埚品质要求进一步提升竞争格局将向供应能力更强技术实力更好的龙头坩埚厂集中盈利能力强坩埚占比硅片生产成本小但对于质量的可靠性要求高差的坩埚会导致产能降低拉高其他非坩埚类生产成本使得下游客户对于坩埚的价格敏感度低但对于高品质坩埚的刚性需求高在石英砂紧缺背景下坩埚具有较高产业链的议价权市场空间在不考虑坩埚价格提升的背景下我们预计2022-2025年光伏坩埚市场空间有望从134亿元提升至302亿元CAGR31httpwwwstockecomcn1231请务必阅读正文之后的免责条款部分晶盛机电300316公司深度表3光伏坩埚市场空间预计2022-2025年有望从134亿元提升至302亿元CAGR312022E2023E2024E2025E全球新增装机量GW250360460575容配比13131313对应硅片需求GW3254685987475假设单GW所需长晶炉台80787674单晶炉数量万台26456光伏石英假设坩埚寿命小时350300300330坩埚单台长晶炉年坩埚使用数量个21242422假设库存需求占比10坩埚总需求量万个6099123136假设坩埚价格万元个2222市场规模亿元134219273302CAGR31资料来源CPIA浙商证券研究所测算晶盛机电光伏石英坩埚龙头受益石英砂紧缺背景下带来的景气度提升公司于2017年开始先后在浙江内蒙古布局石英坩埚2021年在宁夏银川布局新的坩埚生产基地生产28-42英寸不同规格尺寸的坩埚12021年9月公司子公司内蒙古鑫晶新材料第一只大尺寸石英坩埚成功下线22022年5月公司子公司宁夏鑫晶新材料大尺寸石英坩埚一期项目年产48万只已投产二期项目已正式签约将合计建设年产16万只石英坩埚的生产基地12条生产线32022年8月公司与银川经济技术开发区签约宁夏鑫晶新材料石英坩埚扩产项目由宁夏鑫晶新材料科技有限公司投资建设总投资5亿元计划建设24条坩埚生产线项目分四期建设当天签约的一期项目预计2023年6月试投产目前公司已成为光伏石英坩埚龙头供应商之一将充分受益石英砂紧缺背景下带来的坩埚量价齐升的高景气度图14内蒙古鑫晶新材料大尺寸石英坩埚示意图资料来源公司官方微信公众号浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1331请务必阅读正文之后的免责条款部分晶盛机电300316公司深度光伏金刚线金刚线作为光伏硅片行业降本的重要一环较小的母线直径有利于降低切削损耗和生产成本2021年金刚线母线直径为43-56m2022年主要以36-40m规格为主我们预计2023年金刚线母线直径将实现34m及以下的批量供应同时有小批量的钨丝金刚线将导入市场带来单公斤硅片出片量有望持续提升图15金刚线母线直径逐年下降用于单晶的降幅较大图16金刚线直径下降薄硅片趋势提升出片量608070506040503040202120222023202520272030202120222023202520272030金刚线母线直径-多晶金刚线母线直径-多晶每公斤方棒出片量片每公斤方锭出片量片资料来源CPIA浙商证券研究所资料来源CPIA浙商证券研究所晶盛机电顺应细线化趋势与切片设备业务相协同2022年11月公司新一代金刚线生产项目已在浙江上虞开始投产已具备从原材料生产设备技术路线到工艺制程质量管控应用服务等技术和成本优势我们认为公司在金刚线领域有望与原有切片设备相协同加速研发同时为客户提供设备耗材的一体化解决方案加速客户开拓图17公司光伏切片机设备示意图图18公司光伏金刚线材料示意图资料来源公司官网浙商证券研究所资料来源公司官网浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1431请务必阅读正文之后的免责条款部分晶盛机电300316公司深度3半导体设备硅片设备龙头平台化布局设备核心零部件31半导体硅片行业国产替代大硅片产能需求加速供给端扩产需求端市场空间快速增长受益于半导体国产替代加速我国半导体硅片市场从2019年的77亿增加至2021年的119亿元CAGR24同时中国半导体硅片市场规模占全球半导体硅片市场规模比例逐年上涨2021年达132图192021年中国半导体硅片市场规模119亿元同比增长24图202021年中国半导体硅片市场规模占全球1314014132119120131201008912778011966010409820702019年2020年2021年2019年2020年2021年中国半导体硅片市场占全球比例中国半导体硅片市场规模亿元资料来源SEMI中商情报网浙商证券研究所资料来源SEMI中商情报网浙商证券研究所供给端国产化率提升空间大12英寸大硅片产能提升迫切全球市场主要由海外厂商占据市场集中度较高龙头硅片厂商垄断全球90以上的市场份额2021年排名前五的厂商分别为日本信越化学Shin-Etsu日本胜高SUMCO中国台湾环球晶圆GlobalWafers德国世创Siltronic韩国鲜京矽特隆SKSiltron国内规模较大的硅片厂商主要为有研硅立昂微中环股份沪硅产业麦斯克等但合计自主化率仍处于个位数水平中国大陆市场国产硅片厂在技术工艺水平以及良品率控制等与国际先进水平相比仍具有差距国内半导体硅片龙头企业沪硅产业中环股份立昂微中晶科技2020年市场份额分别为12110677与16近7成市场空间仍由海外厂商主导图212021年全球半导体硅片市场竞争格局图222020年中国半导体硅片市场竞争格局信越6沪硅产业121胜高1327中环股份106环球晶圆立昂微1377世创中晶科技681鲜京矽特隆161724其他海外为其他主资料来源SEMI中商情报网浙商证券研究所资料来源SEMI中商情报网浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1531请务必阅读正文之后的免责条款部分晶盛机电300316公司深度同样工艺条件下12英寸半导体硅片的可使用面积超过8英寸硅片的两倍以上可使用率单位晶圆可生产的芯片数量是8英寸硅片的25倍左右有利于进一步降低芯片的成本目前12英寸大硅片已占据市场主流在2021年全球出货占比达6858英寸半导体硅片占比246812尺寸硅片合计市占率超过90国产半导体硅片现处于普及8英寸阶段12英寸占比仅为20左右处较低水平国内拥有12英寸硅片产线的企业主要有沪硅产业中环股份和立昂微等国产化率水平较8英寸更低主要依赖进口是下一步扩产的重要选择方向图232021年全球半导体硅片出货尺寸结构占比图242000-2021年全球半导体硅片出货尺寸结构占比712英寸硅片258英寸硅片686英寸及以下硅片资料来源SEMI中商产业研究院浙商证券研究所资料来源SEMI有研半导体招股书浙商证券研究所表42021年中国大陆主要12英寸硅片厂产能及市占率情况全球市场占序号公司名称业务发展及融资情况年度产能出货量比收入口径12019年首次公开发行股票并在科创板上市募投项目之一为集成截至2021年末电路制造用300mm硅片技术研发与产业化二期项目总投资额为360万片300mm半导体硅片1沪硅产业2173亿元22021年向特定对象发行股票募集资金投资项目之一270年累计出货突破400为集成电路制造用300mm高端硅片研发与先进制造项目总投资额万片为4604亿元2021年公司半导TCL中环体抛光片外延2020年非公开发行股票募集资金投资项目之一为集成电路用8-12英204万片2中环股片累计出货量270寸半导体硅片之生产线项目总投资额为5707亿元年份380MSI百万平方英寸12020年首次公开发行股票并上市募投项目为年产120万片集成电路用8英寸硅片项目总投资额为704亿元22021年非公开发行股票募集资金投资项目之一年产180万片集成电路用12英寸180万片3立昂微179硅片总投资额为3460亿元32022年公开发行A股可转换公年司债券募集资金投资者项目之一年产180万片12英寸半导体硅外延片项目总投资额2302亿元2021年奕斯伟完成B轮融资融资金额超过30亿元人民币用于扩4奕斯伟60万片年大硅片生产的产能2021年中欣晶圆顺利完成B轮融资融资金额33亿元人民币将用120万片5中欣晶圆于12英寸硅片第二个10万片产线建设年资料来源晶升装备招股说明书浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1631请务必阅读正文之后的免责条款部分晶盛机电300316公司深度32半导体硅片设备受益国产替代大尺寸迭代半导体硅片核心设备包括长晶切片研磨抛光外延设备等整体工序流程与光伏硅片大体相似但不同于光伏长晶炉价值量占比整线超80半导体硅片设备中单晶炉切磨抛设备外延炉均在整线中占有较大的价值量且单台的价值量远高于光伏技术壁垒高图25半导体硅片产业链长晶切片研磨抛光外延为4大核心工艺占比整线价值量较高资料来源中商产业研究院立昂微招股说明书定增回复函浙商证券研究所整理设备投资额据立昂微公告的8英寸12英寸扩产项目设备投资情况12寸硅片设备投资额是8英寸的4倍以上考虑国产化率的不同供大致参考其中长晶炉切磨抛设备外延设备价值量占比较高12英寸硅片设备投资额达222亿元10万片月其中长晶切割研磨抛光外延设备价值量占比分别达8860248英寸硅片设备投资额达51亿元10万片月其中长晶切割研磨抛光外延设备价值量占比分别达1972932httpwwwstockecomcn1731请务必阅读正文之后的免责条款部分晶盛机电300316公司深度表5立昂微12寸8寸外延片设备投资额情况12寸为8寸设备投资额的4倍以上12英寸外延硅片8英寸外延硅片设备名称金额亿元10万片月价值量占比金额亿元10万片月价值量占比单晶炉16876089174长晶其他设备0160700714设备小计18483096188线切割机0683000307倒角机0472100917切割研磨磨片机0160701019其他设备0401801122设备小计1707703365CMP抛光20391061120DPS抛光16574抛光减薄机0914101325边缘抛光机0291301224其他设备837377061120设备小计1324597147289外延炉288130125245外延其他设备25411403977设备小计542244164322其他设备069135合计2220509资料来源立昂微招股说明书定增回复函浙商证券研究所整理竞争格局单晶炉国产化率提升较高切磨抛设备国产化率提升空间大据有研硅2021年半导体硅抛光片主要设备进口替代情况单晶炉进口替代比例较高已达到72切磨抛设备已进入实验和试用阶段未实现大批量国产替代未来提升空间大表6有研硅2021年单晶炉进口替代比例较高已达到72切磨抛设备仍待突破生产环节设备进口数量台套国产数量台套长晶单晶炉1026切片切片机160研磨磨片机40抛光抛光机200资料来源有研硅发行人及保荐回复公告浙商证券研究所整理其中半导体级单晶炉国内主要玩家包括晶盛机电连城数控晶升装备等国内市占率约30主要向沪硅产业上海新昇和立昂微金瑞泓TCL中环供应设备国外竞争对手主要为S-TECHCoLtdPVATePlaAG等国内市占率约70主要向沪硅产业上海新昇和奕斯伟等硅片厂商供应设备httpwwwstockecomcn1831请务必阅读正文之后的免责条款部分晶盛机电300316公司深度表7半导体硅片长晶设备国内竞争格局情况公司名产品单价序号基本情况万元称市场占有率台含税公司成立于2006年围绕硅碳化硅蓝宝石三大主要半导体材料开发出一1市场占有率约为系列关键设备并适度延伸到材料领域主营产品包括全自动晶体生长设1000-1晶盛机电10-152主要向备晶体加工设备晶片加工设备碳化硅长晶设备及外延设备等主要应1600TCL中环供应设备用于集成电路太阳能光伏及LED等领域公司成立于2007年专注于光伏及半导体行业晶体硅生长和加工设备为光2连城数控伏及半导体行业客户提供高性能的晶硅制造和硅片处理等生产设备主要产品包括单晶炉线切设备磨床和氩气回收装置等产品1市场占有率约为公司成立于2012年主要从事晶体生长设备的研发生产和销售业务聚焦901-15632主于半导体级晶体生长设备领域主要向半导体材料厂商及其他材料客户提供1300-3晶升装备要向沪硅产业上海新半导体级单晶硅炉碳化硅单晶炉和蓝宝石单晶炉等定制化的晶体生长设1700昇和立昂微金瑞泓备供应设备S-TECHCoLtd成立于1990年是世界领先的半导体及光伏单晶炉设备供1市场占有率约40以S-TECH应商于1993成立真空事业部生产高真空设备经过多年的研发投入S-1300-上2主要向沪硅产4CoLtdTECHCoLtd于2008年成功商业化硅晶体生长设备2015成功生产了韩2000业上海新昇和奕斯伟国最长的铸锭2016年进入中国半导体级晶体生长设备市场供应设备PVATePlaAG成立于1991年总部位于德国Wettenberg是一家国际化的PVA1500-5设备和系统供应商主要产品包括高温真空炉设备晶体生长设备等离子TePlaAG2500体设备资料来源晶升装备招股说明书浙商证券研究所33晶盛机电半导体硅片设备龙头812寸产品线全面布局业务端公司半导体大硅片设备领域在晶体生长切片抛光CVD等环节已基本实现8英寸设备全覆盖12英寸长晶切片研磨抛光等设备也已实现批量销售产品达国际先进水平2022年公司已发行142亿定增加码12英寸集成电路大硅片设备测试实验线项目年产80台套半导体材料抛光及减薄设备生产制造项目进一步强化公司产品研发和布局同时公司布局半导体芯片制造及封装制造设备部分工艺环节向上游布局半导体核心零部件坩埚金刚线阀门磁流体管接头精密零部件等强化供应能力解决海外卡脖子平台化布局打开成长空间图26半导体硅片设备龙头在硅片晶圆封装设备平台化布局图27向上游布局半导体核心零部件辅材等资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1931请务必阅读正文之后的免责条款部分晶盛机电300316公司深度订单端截至2022年前三季度公司未完成半导体设备合同246亿元同比增长2392022年公司目标实现半导体设备及服务新签订单超30亿元含税我们预计大部分为半导体硅片设备公司客户覆盖中环领先有研半导体神工股份合晶科技中晶科技上海新昇奕斯伟等国内主流半导体硅片厂未来公司有望在硅片设备晶圆及封装设备如碳化硅外延齐发力半导体订单景气向上图28半导体在手订单截至2022年前三季度达246亿元同比增长2393050025400203001520010100500-100半导体设备在手订单亿元半导体设备在手订单yoy资料来源公司公告浙商证券研究所整理httpwwwstockecomcn2031请务必阅读正文之后的免责条款部分