核心观点：
　　光伏长晶设备龙头，耗材第二曲线发力穿越周期。2023年硅片行业扩产高景气持续，预计2023年硅片设备新增市场空间为293亿元；公司作为长晶设备龙头，产品力与竞争力行业领先，在手订单饱满。此外，公司发力布局坩埚、金刚线等耗材业务，随着新建产能陆续投放，我们预计将在23-25年逐步形成新的利润增长点，助力公司穿越行业周期。
　　 12寸硅片设备国产化提速，公司整线覆盖+一体化布局引领行业发展。国内厂商积极扩产大尺寸硅片，截至目前国内厂商已在23-25年已规划的新增产能为109/105/71万片每月，国产设备市场空间超百亿元。公司的半导体硅片设备布局全面，同时拓展附加值较高的零部件业务。公司目前半导体业务在手订单饱满，预计23-25年下游设备需求中公司可触达空间合计达到107亿元，未来发展前景广阔。
　　 SiC下游应用渗透率+国产化率双击，公司前瞻布局打开长期成长空间。碳化硅作为新一代半导体材料性能优越，目前处于从0到1的快速发展期。预计SiC在新能源车渗透率在27年有望提升至25%，下游应用需求爆发带动全球衬底市场规模在25年达到92亿元，外延设备达到82亿元。目前8英寸衬底和外延设备生产能力稀缺，公司在衬底与设备层面布局进展顺利，随着技术和产能布局落地，新一轮成长未来可期。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润达27.42/40.01/55.58亿元。考虑到公司主业在手订单饱满，耗材业务持续扩张；泛半导体领域布局完整，长期成长空间广阔。结合可比公司估值，我们认为公司23年合理P/E倍数为28x，对应合理价值85.77元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。光伏及半导体硅片扩产不及预期；半导体国产化进程不及预期；碳化硅渗透率不及预期。
　　

研究报告全文：TablePage公司深度研究专用设备证券研究报告晶盛机电TableTitle300316SZ公司评级TableInvest买入当前价格6452元设备材料双轮驱动平台型龙头星辰大海合理价值8577元前次评级买入TableSummary报告日期2023-03-06核心观点光伏长晶设备龙头耗材第二曲线发力穿越周期2023年硅片行业扩基本数据TableBaseInfo产高景气持续预计年硅片设备新增市场空间为亿元公司2023293总股本流通股本百万股13091231作为长晶设备龙头产品力与竞争力行业领先在手订单饱满此外总市值流通市值百万元8443879407公司发力布局坩埚金刚线等耗材业务随着新建产能陆续投放我们一年内最高最低元84014403预计将在年逐步形成新的利润增长点助力公司穿越行业周期23-2530日日均成交量成交额百万6411寸硅片设备国产化提速公司整线覆盖一体化布局引领行业发展12近3个月6个月涨跌幅-13-131国内厂商积极扩产大尺寸硅片截至目前国内厂商已在年已规划23-25的新增产能为10910571万片每月国产设备市场空间超百亿元公相对市场TablePicQuote表现司的半导体硅片设备布局全面同时拓展附加值较高的零部件业务公司目前半导体业务在手订单饱满预计23-25年下游设备需求中公司可3623触达空间合计达到亿元未来发展前景广阔10710-3SiC下游应用渗透率国产化率双击公司前瞻布局打开长期成长空间0322052207220922112201230323碳化硅作为新一代半导体材料性能优越目前处于从0到1的快速发展-16-29期预计SiC在新能源车渗透率在27年有望提升至25下游应用需晶盛机电沪深300求爆发带动全球衬底市场规模在25年达到92亿元外延设备达到82亿元目前8英寸衬底和外延设备生产能力稀缺公司在衬底与设备层面布局进展顺利随着技术和产能布局落地新一轮成长未来可期分析师TableAuthor代川盈利预测与投资建议预计公司2022-2024年归母净利润达SAC执证号S0260517080007274240015558亿元考虑到公司主业在手订单饱满耗材业务持续SFCCENoBOS186扩张泛半导体领域布局完整长期成长空间广阔结合可比公司估值021-38003678我们认为公司23年合理PE倍数为28x对应合理价值8577元股daichuangfcomcn维持买入评级分析师朱宇航SAC执证号S0260520120001风险提示光伏及半导体硅片扩产不及预期半导体国产化进程不及预期碳化硅渗透率不及预期021-38003676zhuyuhanggfcomcn盈利预测分析师汪家豪TableFinance2020A2021A2022E2023E2024ESAC执证号S0260522120004营业收入百万元38115961106281587522463wangjiahaogfcomcn增长率225564783494415请注意朱宇航汪家豪并非香港证券及期货事务监察委员EBITDA百万元11042069364151007021会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动归母净利润百万元8581712274240015558增长率346995602459389相关研究TableDocReport元股EPS067133210306426晶盛机电300316SZ业绩符2022-市盈率x45075223307421061516合预期第二增长曲线可期待10-26ROE164250260275277晶盛机电300316SZ业绩依2022-EVEBITDAx34214238222515341091旧亮眼第二增长曲线持续印证08-28数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TableContacts150TablePageText晶盛机电公司深度研究目录索引一晶盛机电立足光伏打造泛半导体平台型公司6一泛半导体平台型公司设备材料零部件多元驱动6二硅片扩产驱动业绩高增目前在手订单仍然充沛8三管理团队技术背景深厚股权激励强化团队积极性10二光伏设备长晶设备优势显著辅材发力穿越周期12一23年硅片扩产景气持续设备市场空间近300亿元12二硅片设备高壁垒客户绑定深入公司龙头地位稳固16三耗材产能快速落地打造穿越周期的第二成长曲线21三半导体设备大硅片国产化加速核心设备先行24一12英寸硅片扩产潮兴起设备商有望受益24二大尺寸国产设备突破进行时单晶炉进展较快29三整线覆盖一体化服务订单饱满蓄势待发31四碳化硅应用前景广阔打开长期成长空间35一碳化硅材料加速产业化从0到1未来空间广阔35二8英寸衬底量产节点在即外延炉产能瓶颈加速国产替代38三从碳化硅设备到衬底材料扩径迭代打开长期空间41五蓝宝石消费电子带动需求增长公司布局领先43六盈利预测和投资建议45七风险提示47一光伏及半导体硅片扩产不及预期47二半导体国产化进程不及预期47三碳化硅渗透率不及预期47识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明250TablePageText晶盛机电公司深度研究图表索引图1公司的平台化产品布局初见成效6图2公司不同业务产品谱系扩张历程7图3公司不同发展阶段的投融资事件7图4晶盛机电与京运通长晶设备销量对比台8图5公司营收与归母净利润亿元9图6公司分产品收入情况亿元9图7公司设备在手订单情况亿元9图8公司设备单季度新接订单情况亿元9图9公司分产品毛利率情况10图10公司毛利率和净利率情况10图11公司期间费用率情况10图12公司股权结构截至2022Q311图13全球光伏新增装机GW12图14我国光伏新增装机GW12图15光伏硅片生产流程设备及其价值量13图16单晶拉棒项目单GW固定资产投资变化亿元GW13图17单晶炉单位产能采购量变化情况14图18单晶炉价格变化情况14图19截至2021H1不同型号单晶炉台数台15图20主要玩家单晶炉收入对比亿元16图21主要玩家单晶炉毛利率对比16图22晶盛机电单晶炉迭代历程17图23主要玩家切片设备收入对比亿元18图24主要玩家切片设备毛利率对比18图25晶盛机电和连城数控营业收入亿元及增速19图26晶盛机电前五大客户收入占比19图27连城数控前五大客户收入占比19图28晶盛与连城单晶炉销量对比台20图29晶盛与连城单晶炉均价对比万元台20图302021年前十大光伏硅片厂商市场份额变化情况20图31石英坩埚产品形态21图32欧晶科技石英坩埚毛利率22图33半导体硅片在半导体产业链中的位置24图342021年全球半导体硅片竞争格局24图352021年国内半导体硅片竞争格局24图36大陆12寸硅片市场供需预测25图37半导体硅片生产流程及对应的设备耗材26图38国内12英寸半导体单晶炉市场竞争格局30图39公司参与的国家科研项目及研发成果32图40公司生产设备在半导体硅片及晶圆制造流程中的应用32图41公司半导体设备在手订单情况亿元33识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明350TablePageText晶盛机电公司深度研究图42公司半导体零部件及耗材产品34图43国内泵阀增量及存量替换市场规模亿元34图44碳化硅衬底分类下游领域及量产应用情况36图45碳化硅功率器件应用的产业化路线图36图46纯电动车与碳化硅渗透率37图47碳化硅在电动车上的价值量持续提升37图482021-2027E全球SiC功率器件市场亿美元37图49SiC功率半导体器件成本结构38图50全球碳化硅衬底市场规模亿美元38图512021-2025E全球SiC外延设备市场规模亿元38图522021年全球碳化硅衬底市场竞争格局39图53国内碳化硅单晶炉供应商竞争格局40图54全球碳化硅外延炉市场竞争格局41图55公司碳化硅设备及材料产品布局41图56蓝宝石下游应用领域占比43图57全球蓝宝石行业市场规模亿美元43图58公司蓝宝石产品系列44图592021年公司蓝宝石材料收入高增长44图60蓝思科技近5年营收CAGR达1444表1公司定增募集资金亿元使用计划8表2管理团队背景11表3员工持股计划持有人名单及份额分配情况12表4截至2023年2月已规划的光伏硅片扩产情况GW及对应的设备市场空间亿元14表5光伏长晶设备参数对比16表6晶盛机电与主要竞争对手在光伏设备的产品布局对比18表7下游客户硅片扩产情况GW及对应的晶盛设备收入亿元21表8光伏坩埚需求量与市场规模测算22表9金刚线主要厂商产能扩张情况万公里22表10不同半导体硅片的应用领域及国产化率25表118英寸和12英寸硅片生产设备价值量对比26表12截至2023年2月国内半导体硅片厂商已规划的扩产情况万片月27表13半导体硅片设备市场空间测算28表14半导体硅片核心生产设备国产化率及主要供应商29表15国内外厂商单晶炉产品技术指标对比30表16上海新昇部分设备的国产化情况31表17部分半导体硅片设备国产商的大尺寸进展31表18晶盛机电下游客户当年扩产规模万片月及对应的设备空间亿元33表19三代半导体材料对比35表20国内外厂商导电型SiC衬底质量对比39识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明450TablePageText晶盛机电公司深度研究表21国内外主流SiC企业8英寸衬底进度表40表22晶盛机电业务拆分与盈利预测表单位百万元45表23可比公司估值表47识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明550TablePageText晶盛机电公司深度研究一晶盛机电立足光伏打造泛半导体平台型公司一泛半导体平台型公司设备材料零部件多元驱动晶盛机电是泛半导体领域平台型公司立足于光伏长晶设备拓展半导体设备碳化硅和蓝宝石材料业务目前公司产品矩阵主要涵盖三大类产品设备及服务材料核心零部件1设备及服务主要包括光伏设备拉晶设备硅片设备及叠瓦设备线半导体设备硅片设备晶圆及封装设备碳化硅设备衬底设备封装设备及对应的升级改造服务2材料主要包括碳化硅6英寸导电性碳化硅衬底蓝宝石LED照明衬底和蓝宝石晶锭晶棒和晶片辅材耗材石英坩埚金刚线3零部件主要包括磁流体精密零部件半导体阀门尾气处理装置等光伏半导体设备配套零部件随着公司围绕泛半导体材料领域的产品体系不断完善平台化布局将引领迈入新征程图1公司的平台化产品布局初见成效数据来源公司2021年年报公司官网广发证券发展研究中心产品发展复盘从卖铲人走向平台化进入光伏半导体双轮驱动的发展阶段纵观整个发展历程公司成立于2006年早期从事半导体单晶硅生长设备研发但光伏晶体硅生长设备率先起量并逐步成长为光伏长晶设备龙头此后公司在持续对光伏设备和半导体设备进行迭代的同时凭借经验积累先后拓展蓝宝石材料半导体零部件辅材耗材碳化硅业务泛半导体领域平台化布局逐渐形成识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明650TablePageText晶盛机电公司深度研究图2公司不同业务产品谱系扩张历程数据来源公司2012-2021年年报广发证券发展研究中心扩张战略复盘前瞻性布局逆周期投资助力公司穿越周期保持高增长12006-2011发展积累期全球金融危机冲击光伏行业需求公司凭借稳健经营抵御风险并未受到显著影响22012-2014发展蛰伏期光伏行业受美国双反政策影响需求萎靡公司在此期间登陆创业板上市拓展光伏智能加工设备和蓝宝石材料业务32015-2017光伏加速期补贴政策推动光伏需求回暖公司收入高速增长公司同时前瞻性布局半导体产业于2017年底与中环集团合资成立中环领先半导体晶鸿精密投资半导体精密零件基地42018-至今双主业并行期光伏531新政和补贴退坡导致行业供过于求同时半导体行业也进入了周期性下行阶段公司在此期间逆流而进投资中科智芯集成成立求是半导体启动半导体CVD设备研制2022年公司定增重点扩充半导体设备及材料产能乘势引领半导体国产化浪潮图3公司不同发展阶段的投融资事件数据来源晶盛机电公众号公司年报Wind广发证券发展研究中心竞争格局复盘深耕单晶炉核心产品行业下行期实现赶超京运通2003年开始进入单晶炉生产领域由于前期多晶硅更有性价比2008年起京运通开始将重心转移至多晶硅铸锭炉生产凭借先发优势在2011年之前一直保持光伏长晶设备龙头地位而晶盛2008年进入光伏长晶设备领域期间也生产过多晶炉但始终以单晶炉生产识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明750TablePageText晶盛机电公司深度研究为主2012年光伏行业遭遇美国双反政策行业进入下行周期长晶设备玩家收入大幅下滑竞争格局发生重新洗牌晶盛在此期间蓄力反超2015年单晶硅性价比开始超越多晶硅晶盛凭借在单晶炉多年深耕积淀经验收入体量开始大幅超越京运通图4晶盛机电与京运通长晶设备销量对比台数据来源京运通年报招股书债券募集说明书晶盛机电年报招股书广发证券发展研究中心定增加码半导体设备和碳化硅业务打开新增长曲线公司于2022年5月定增募集资金1420亿元其中564亿元用于12英寸集成电路大硅片设备测试实验线项目432亿元用于年产80台套半导体材料抛光及减薄设备生产制造项目剩余部分用于补充流动资金此外公司已建设6英寸碳化硅晶体生长切片抛光环节的实验线产品已通过部分下游客户验证考虑公司自身的半导体技术基因和半导体行业的国产替代浪潮半导体设备和碳化硅业务有望为公司带来新的收入增长点表1公司定增募集资金亿元使用计划项目名称投资总额拟投入募集资金金额12英寸集成电路大硅片设备测试实验线项目750564年产80台套半导体材料抛光及减薄设备生产制造项目500432补充流动资金424424合计16741420数据来源公司向特定对象发行股票募集说明书广发证券发展研究中心二硅片扩产驱动业绩高增目前在手订单仍然充沛光伏硅片行业扩产驱动收入高增长以设备销售为主受益于近两年单晶硅片的大幅扩产公司收入快速增长净利率持续提升2016-2021年营业收入CAGR达4043归母净利润CAGR达530622Q1-3公司实现收入7463亿元同比增长87归母净利润2009亿元同比增长81高增长延续设备销售占收入主要部分2014年及以前公司业务以单晶炉多晶炉等长晶设备为主收入占比达80以上随着产品矩阵不断丰富扩张2014年之后单晶炉业务规模仍在持续增长但在公司收入中的占比降至60左右而硅片加工设备设备升级改造服务等业务开始发力识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明850TablePageText晶盛机电公司深度研究图5公司营收与归母净利润亿元图6公司分产品收入情况亿元营业收入归母净利润营收yoy归母yoy长晶设备硅片加工装备蓝宝石材料80200LED智能化装备控制系统设备升级改造服务70其他1506010010050804050306002040-5010200-1000数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心设备在手订单充裕有望保障23-24年业绩增长公司在手订单持续高增根据公司年报截至2022Q1-3公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计23790亿元含税其中未完成光伏设备合同2133亿元未完成半导体设备合同246亿元2022年前三季度每期新接订单分别为4101亿元3221亿元3843亿元合计约112亿元由于光伏及半导体设备从产品出货到设备验收的周期一般为6-9个月预计当前在手订单有望充分保障2022-2023年业绩图7公司设备在手订单情况亿元图8公司设备单季度新接订单情况亿元光伏设备未完成订单半导体设备未完成订单当期营业收入当期新接订单25090802007015060501004030502001002017A2018A2019A2020A2021A2019H12020H12021H12022H12019Q12020Q12021Q12022Q12020Q1-32021Q1-32022Q1-32019Q1-3数据来源公司年报广发证券发展研究中心数据来源公司年报Wind广发证券发展研究中心注当期新接订单本期在手订单-上期在手订单当期营业收入设备毛利率维持较高水平材料毛利率稳步提升公司作为光伏硅片设备绝对龙头能够维持较高毛利率2022Q1-3毛利率为40且近年来稳中有升其中设备及服务壁垒较高2016-2020年晶体生长设备的毛利率均高于40智能化加工设备的毛利率均高于30蓝宝石材料业务经过数年发展受益于规模效应释放和供需关系改善2021年毛利率提升到25左右识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明950TablePageText晶盛机电公司深度研究图9公司分产品毛利率情况综合毛利率销售设备及服务长晶设备光伏硅片装备蓝宝石材料控制系统8070605040302010020082009201020112012201320142015201620172018201920202021数据来源Wind广发证券发展研究中心规模效应显著成本费用管控能力优秀随着下游厂商210mm设备订单增加公司设备产量增加加强了对上游供应商的议价权毛净利率持续改善在规模效应释放下公司期间费用率大幅降低已基本稳定在17左右主要为管理费用与研发费用其中2022年前三季度销售费用率为043管理费用率为954财务费用率为-010研发费用率为684随着批量设备订单兑现规模效应释放预计公司费用率将进一步降低图10公司毛利率和净利率情况图11公司期间费用率情况毛利率净利率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率706040503040203020101000-10-20数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心三管理团队技术背景深厚股权激励强化团队积极性公司管理团队学历及行业背景深厚引领公司产品技术创新曹建伟任公司董事长和研发中心主任深入研究机电控制液压传动与控制等领域曾获国家万人计划科技创业领军人才等荣誉称号董事邱敏秀曾任浙江大学机械电子控制工程研究所博士生导师在机械设计流体传动及控制领域经验丰富承担多项国家重大科技专项课题其中邱敏秀曹建伟朱亮张俊傅林坚石刚均参与2009年300mm识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1050TablePageText晶盛机电公司深度研究硅单晶生长装备的开发和2011年8英寸区熔硅单晶炉国产设备研制两项国家科技重大专项课题研究表2管理团队背景姓名职务学历年龄履历深入研究机电控制液压传动与控制等领域获国家万人计划科技创业领军人才浙曹建伟董事长博士44江省万人计划科技创业领军人才等荣誉称号兼任公司研发中心主任在机械设计流体传动及控制领域拥有丰富的经验承担与参与电液控制技术领域的国家邱敏秀董事博士生导师77自然科学基金项目863项目国家重大科技专项课题以及省部级科技项目30多项何俊董事总裁大专53丰富的市场及经营管理经验毛全林董事副总裁初中52丰富的生产管理经验朱亮董事副总裁硕士43曾获浙江省百佳企业科技工作者绍兴名仕之乡特支计划高级专家等荣誉历任中芯国际董事长工业和信息化部总经济师等职在电子信息产业拥有四十余年的从周子学董事博士66业经验现任江苏长电科技董事长中国半导体行业协会理事长等在机电控制与计算机应用领域具有较扎实的理论基础和丰富的应用经验曾主导参与公司傅林坚运营副总裁博士42多个重大项目及新产品的攻关和研发曾获浙江省首批万人计划青年拔尖人才等荣誉张俊副总裁硕士40曾获杭州市西湖区第三届优秀科技工作者浙江省青年拔尖人才等荣誉石刚副总裁硕士39曾主导参与公司多个项目的研发在半导体及光伏装备领域拥有丰富的经验数据来源公司2021年年报招股说明书广发证券发展研究中心股权结构集中曹建伟和邱敏秀为公司实际控制人邱敏秀及其之子女何俊何洁构成一致行动关系曹建伟和邱敏秀及其之子女何俊何洁通过公司控股股东晶盛投资间接持有公司4745的股权且邱敏秀曹建伟的直接持股比例分别为292272因此曹建伟和邱敏秀共同控制公司此外公司前十大股东中包括社保基金华夏基金易方达基金等机构投资者图12公司股权结构截至2022Q3数据来源Wind广发证券发展研究中心员工持股计划彰显公司业绩发展信心强化团队积极性公司于2022年9月15日公识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1150TablePageText晶盛机电公司深度研究告了员工持股计划本持股计划持股规模不超过1752390万股占公司当前总股本的01340公司层面的业绩考核指标为以2021年净利润为基数2022年2023年净利润增长率分别不低于5070该持股计划将充分调动员工积极性彰显公司对未来业绩发展的信心表3员工持股计划持有人名单及份额分配情况拟认购份额占本员工持股持有人职务拟认购份额上限万份计划总份额的比例傅林坚运营副总裁6849614朱亮董事副总裁342487毛全林董事副总裁114162陆晓雯副总裁董事会秘书财务总监114162张俊副总裁114162石刚副总裁28541核心技术业务管理人员共235人339911468预留20374714合计50013211100数据来源公司2022年员工持股计划公告广发证券发展研究中心二光伏设备长晶设备优势显著辅材发力穿越周期一23年硅片扩产景气持续设备市场空间近300亿元全球中国光伏新增装机量高增长下游需求无虞1全球需求根据CPIA2022年全球光伏新增装机230GW同比增长35根据广发电新组的预测预计2023年全球新增光伏装机将达350GW2国内需求根据国家能源局数据2022年全国新增光伏装机8741GW同比增长59根据广发电新组的预测预计2023年国内新增光伏装机130GW图13全球光伏新增装机GW图14我国光伏新增装机GW全球新增装机yoy右我国新增装机yoy右6008020050018070500160400601404003005012030040100200308020060100201004010020000-1002010201120122013201420152016201720182019202020212022201920062007200820092010201120122013201420152016201720182020202120222025E2023E2024E2024E2025E2023E数据来源CPIA广发证券发展研究中心数据来源CPIA广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1250TablePageText晶盛机电公司深度研究单晶炉和切片机在硅片设备中价值量占比高竞争格局好从光伏硅片产线的设备投资来看建设1GW单晶硅片产能需要的主设备投资约185亿元单晶炉截断机开方机磨面机切片机分选机插片清洗机其中单晶炉价值量最大约12亿元GW在设备投资中占比约67其次是切片机价值量026亿元GW在设备投资中占比约14其余设备包括截断机开方机磨面机分选机和清洗机等价值量占比在2-6左右图15光伏硅片生产流程设备及其价值量数据来源连城数控公开发行说明书隆基股份公开发行可转换公司债券申请文件反馈意见的回复广发证券发展研究中心产业链技术进步导致硅片设备单位投资下降由于拉晶技术进步工艺提升设备更新换代及硅片薄片化等因素每GW硅片设备投资有所下降例如天合光能年产35GW直拉单晶项目由于采用N型技术路线对应N型电池光电转换效率更高并且采用薄片工艺单位产能所需的硅棒产量更少因此单位产能所需的单晶炉等核心设备的数量更少以过去五年间各家公司的单晶拉棒扩产项目为例我们测算出平均单GW固定资产投资额下降较快2017-2022年年均降幅为12图16单晶拉棒项目单GW固定资产投资变化亿元GW单晶拉棒项目单GW固定资产投资350300CAGR-99250-184200CAGR-111501000500002017201920202022数据来源隆基中环晶科晶澳等各公司募集说明书投资公告反馈意见回复等广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1350TablePageText晶盛机电公司深度研究从量价变化情况来看光伏拉晶设备呈现出量降价稳的特征用量方面通过统计2016-2022年隆基中环晶科各个扩产项目中的单晶炉采购量可以发现单GW单晶炉用量一直在持续下降从2016年的192台GW下降到64台GW价格方面根据晶盛机电年报数据单晶炉的单台价格变化不大基本在130150万元台的区间波动2016-2019年由于机型迭代叠加竞争格局稳固单台价值量上升2021年价格又回落到136万元台的水平图17单晶炉单位产能采购量变化情况图18单晶炉价格变化情况单晶炉采购量台GW单价万元台250160149192150200144145140154140136150133107130100806164120501100100201620172019202020212022201620172018201920202021数据来源隆基曲靖年产10GW单晶硅棒和切片建设项目环数据来源晶盛机电年报广发证券发展研究中心评隆基可转债申请反馈意见的回复中环非公开发行申请反馈意见的回复晶科能源关于使用剩余超募资金投资建设项目的公告广发证券发展研究中心23年硅片扩产仍有望达到去年水平对应近300亿设备新增需求根据下游隆基中环晶科等硅片厂商截至目前公告的扩产计划我们不完全统计得到2023-2025年已规划的每年新增拉晶产能19114345GW每年新增切片产能19115776GW2024年拉晶和切片产能将超过1000GW相对装机需求已较为充分预计未来两年行业扩产节奏将有所放缓由于扩产项目通常只规划到一两年之后可能仍会有2025年的新增扩产规划基于目前已出炉的扩产增量我们假设2025年拉晶新增扩产110GW切片新增扩产140GW在未来每年硅片设备单位投资金额同比下降10的前提下可测算得到2023-25年硅片设备每年新增市场空间分别为293202146亿元表4截至2023年2月已规划的光伏硅片扩产情况GW及对应的设备市场空间亿元20212022E2023E2024E2025E拉晶和切片扩产统计GW拉晶产能合计4916908811029至少1069110拉晶扩产增量215199191143已有规划45GW行业扩产切片产能合计458651842999至少1075140切片扩产增量228194191157已有规划76GW识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1450TablePageText晶盛机电公司深度研究不同设备单位投资额万元GW单晶炉1257611067996089648068截断机392345310279251开方机488430387348313磨面机774681613552497单位投资切片机37593308297726802412分选机845743669602542插片清洗机507446401361325合计1934117020153181378612408yoy-12-12-10-10-10不同设备市场空间亿元单晶炉27022019012889截断机87643开方机109753磨倒机17141285行业空间切片机8664574234清洗机19141398分选仪129865合计423336293202146数据来源隆基中环晶科晶澳等各公司募集说明书投资公告反馈意见回复等广发证券发展研究中心注不完全统计表中的产能数据为当年名义产能并非有效产能硅片大尺寸化更新迭代带来部分落后炉型替换需求目前主流的炉型主要包括120型140型160型对应的炉室直径分别为1200mm1400mm和1600mm160型为目前最先进的炉型可兼容42寸以下热场120型及以下的炉型无法生产210尺寸大硅片预计未来将逐渐被淘汰根据未来新能源的统计截止到2021年上半年120型单晶炉共4349台占存量单晶炉数量21若假设120型炉在23-25年间完成替换按照140万元台的价格估算对应的总需求空间约61亿元年均需求规模在20亿元左右图19截至2021H1不同型号单晶炉台数台120炉140炉160炉5000045000400003500030000250002000015000100005000020212022E2023E2024E数据来源未来新能源广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1550TablePageText晶盛机电公司深度研究二硅片设备高壁垒客户绑定深入公司龙头地位稳固单晶炉技术壁垒高先发优势明显行业集中度较高从需求端来看长晶设备需要设备厂商和下游客户一起进行工艺研发设备厂商需要深入理解和掌握工艺且不同硅片厂商使用的单晶炉工艺参数为核心机密因此不同设备厂商的产品之间存在差异下游客户粘性较强从供给端来看硅片生产技术渐进式迭代领先的设备厂商可不断积累技术和客户优势因此行业集中度较高根据光伏技术当前业内最先进的单晶炉已演进到1600型单炉投料量达2800kg以上可配置36英寸以上的热场高壁垒造就稳定竞争格局龙头晶盛实现规模与盈利双赢单晶炉的主要玩家包括晶盛机电连城数控北方华创京运通目前单晶炉已从外销转向内部硅片扩产自用为主天通股份等以及新进入的玩家奥特维旗下子公司松瓷机电从业务规模上看2021年晶盛的长晶设备收入498亿元体量远超京运通和连城数控204亿元从盈利能力上看晶盛的长晶设备毛利率一直处于相对较高水平基本稳定在40左右随着连城在非隆基客户的开拓上取得进展连城与晶盛之间的毛利差逐渐缩小图20主要玩家单晶炉收入对比亿元图21主要玩家单晶炉毛利率对比晶盛机电京运通连城数控晶盛机电连城数控京运通607060505040行业下行期格局重新洗牌4030302020101000数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心注晶盛机电的单晶炉收入中含少部分半导体晶体生长设备收入公司长晶设备性能优越更大投料量增加拉晶效率长晶设备的核心技术在于控制系统核心零部件热场等单晶炉的热场分布会影响拉晶速度和长晶质量而热场控制主要通过控制系统完成2008年公司收购慧翔电液的控制系统控制单晶硅生长过程的众多环境参数目前公司在控制系统方面具有技术领先优势与竞对产品相比公司的单晶炉拉晶长度和拉晶尺寸更大最大热场规模也具有明显优势表5光伏长晶设备参数对比晶盛机电连城数控京运通上海汉虹天通股份最新设备型号TDR-160AKX380PVJD-1600FT-CZ1400SiSiF1200炉室直径1600mm1600mm1600mm1400mm1200mm适配热场尺寸36-42寸32-36寸30-40寸32寸26-30寸识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1650TablePageText晶盛机电公司深度研究最大投料量1100kg440-850kg1000kg500kg400kg最大拉晶长度8000mm5500mm3500mm3500-4500mm拉晶尺寸8-12寸8-12寸8-12寸8寸8-10寸数据来源晶盛连城京运通上海汉虹天通股份公司官网WGLH广发证券发展研究中心公司产品迭代能力优秀平均35年推出新一代单晶炉2006年晶盛机电推出第一代全自动单晶炉2010年研发出水冷套装置实现高拉速第二代单晶炉2013年研发出复投器大热场开创第三代RCZ高产单晶炉2017年研发出基于工业互联网的第四代智能化单晶炉而2023年公司即将推出第五代新型单晶炉配置了基于开放架构的用户可编程的软件定义工艺平台开启新一轮迭代升级图22晶盛机电单晶炉迭代历程数据来源晶盛机电官网广发证券发展研究中心公司在切片设备领域后来居上形成三足鼎立新格局切片设备主要玩家包括晶盛机电高测股份上机数控连城数控梅耶博格天准科技等2018年之前切片设备的头部三大厂商以上机数控高测股份和连城数控为主但随着上机数控的业务重心转向单晶硅业务设备产能优先满足自用外销收入大幅下滑而晶盛的切片设备业务又在近两年快速发力实现后来者居上如今晶盛和高测连城并肩形成切片设备领域新的三足鼎立格局识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1750TablePageText晶盛机电公司深度研究图23主要玩家切片设备收入对比亿元图24主要玩家切片设备毛利率对比晶盛机电高测股份连城数控上机数控晶盛机电高测股份12连城数控上机数控10060580460340220100201320142015201620172018201920202021201320142015201620172018201920202021数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心注晶盛机电收入对应的披露口径为智能化加工装备包含部分半导体和LED智能化加工设备销售收入综合对比主要玩家在光伏领域的产品布局晶盛在硅片组件辅材环节的产品矩阵较为全面连城则主要布局硅片电池片环节其余玩家的产业链上下游覆盖度相对较低由于晶盛与连城在光伏设备领域的产品布局较为接近我们在下文的讨论中以这两家厂商的单晶炉业务对比为主表6晶盛机电与主要竞争对手在光伏设备的产品布局对比晶盛机电连城数控高测股份京运通上机数控单晶炉自用为主截断机开方机硅片设备磨床切片机清洗一体机检测设备硅片制绒设备LPCVD设备电池片设备湿法刻蚀设备PECVD与ALD镀膜设备组件设备叠瓦组件设备石英坩埚辅材金刚线数据来源晶盛连城高测京运通上机数控公司官网广发证券发展研究中心发展路线不同晶盛单晶炉起步早积累深先发优势强连城初期以硅片生产的后道设备为主主要销售硅片开方截断机等机加设备以及切片机2008年研制出我国第一代具备自主知识产权的多线切割机不同于晶盛的内生发展路线连城在单晶炉领域是通过外延并购起家2013年通过收购美国KAYEX切入单晶炉市场并在2014年实现单晶炉产品的销售对比连城晶盛的特点是在单晶炉领域起步较早识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1850TablePageText晶盛机电公司深度研究积淀较深具备较强的先发优势图25晶盛机电和连城数控营业收入亿元及增速晶盛机电连城数控晶盛yoy连城yoy8020070连城销售切片机开15060方截断机为主100504050300连城并购KAYEX20-50100-100数据来源Wind广发证券发展研究中心核心绑定客户不同晶盛深度绑定中环大力拓展非隆基客户晶盛第一大客户为中环及其子公司2021年中环销售收入占比51连城数控第一大客户为隆基2021年对隆基的销售收入占比72相较于2020年的933的占比有所下降目前在手订单中非隆基客户占比持续上升未来有望持续开拓非隆基客户图26晶盛机电前五大客户收入占比图27连城数控前五大客户收入占比保利协其他766华耀光鑫186电427双良节其他20能719客户54中环股高景846客户45份51隆基绿客户38能7242客户212数据来源晶盛机电2021年报广发证券发展研究中心数据来源连城数控2021年报广发证券发展研究中心产品量价差距晶盛的产品量价均显著领先凸显较强产品竞争力从销量来看2017-2019年晶盛的单晶炉销量远超连城2020年由于隆基扩产较多二者销量差距有所缩小从单价来看连城对隆基的销售单价显著低于晶盛和平均水平这主要是由于隆基掌握了上游设备制造商的核心技术可独立开发拉晶控制系统因此连城对隆基销售的单晶炉不配置热场真空泵及部分控制系统等关键部件这也是造成隆基和连城体量差距的关键因素之一识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1950TablePageText晶盛机电公司深度研究图28晶盛与连城单晶炉销量对比台图29晶盛与连城单晶炉均价对比万元台晶盛机电连城数控晶盛机电连城数控20001601800140160012014001200100100080800606004040020200002017201820192020201720182019数据来源连城数控公开发行说明书晶盛机电年报36氪广数据来源连城数控公开发行说明书晶盛机电年报广发发证券发展研究中心证券发展研究中心下游硅片客户双寡头格局稳定新进入玩家有限隆基为硅片第一大龙头厂商2021年硅片产量占总产量31中环近年来市场份额持续提升2021年占比19根据前文对已公告硅片扩产项目的统计22-24年拉晶产能可达到约6958861029GW若按照容配比125电池片冗余度11硅片冗余度11计算可分别支撑约482614713GW的装机需求我们预计未来两年内继续有新玩家进入硅片市场的可能性较小图302021年前十大光伏硅片厂商市场份额变化情况隆基股份中环股份协鑫科技晶科能源晶澳科技京运通阿特斯环太阳光能源旭阳雷迪其他1201008060402002015201620172018201920202021数据来源CPIA隆基中环晶科等公司年报广发证券发展研究中心注市场份额计算方式为厂商硅片产量硅片行业总产量公司主要硅片客户扩产对应的设备需求确定性高由于客户绑定深入且设备需求主要来源于新建产线因此光伏硅片设备玩家收入与下游客户扩产情况息息相关晶盛下游客户较多除隆基京运通以外的硅片厂商在未来两年扩产较为积极我们测算出公司客户在2022-2024年扩产对应的硅片设备需求预计达到266222171亿元通过年末设备在手订单-年初设备在手订单当年营业收入可以计算出公司当年设备新接订单由此可估算出晶盛新接订单在当年客户扩产设备需求中的占比随着晶盛设备整线覆盖能力逐步提升预计未来晶盛在客户采购中的占比也将提升识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2050