上周（3.20-3.24)股指高开，上证指数上涨0.46%，收报3265.6点，深证成指上涨3.16%，收报11634.22点，中小100上涨4.49%，创业板指上涨3.34%；行业板块方面，传媒、电子、计算机涨幅居前；主题概念方面，游戏出海指数、光模块(CPO)指数、服务器指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为10007.65亿，沪深两市成交额较前一周上升13.51%，其中沪市上升6.88%，深市上升18.88%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50上涨0.94%，中证500上涨2.05%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为6.8655，跌幅为0.16%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续上涨3.93%，COMEX黄金上涨0.38%，南华铁矿石指数下跌5.30%，DCE焦煤下跌0.83%。
　　人工智能板块情绪已处于高点：截至上周五（3月24日），计算机（申万）成交额为1727.94亿元，占万得全A的成交额比例高达16.06%，TMT板块成交额为4401.68亿元，占万得全A的成交额比例高达40.92%，二者比值均为2000年以来的历史最高点，人工智能板块炒作情绪明显过热。我们认为当下宜关注人工智能板块的回调风险。当下人工智能板块情绪已处于2000年以来的最高点，从历史经验来看，大幅偏离基本面的行情持续性不强，极端的板块分化行情难以持续，极致的行情分化通常预示着板块拐点。从风格演绎来看，1-3月份春季躁动行情倾向于主题及概念炒作，但4月份后随着年报及一季报陆续披露，市场风格将回归业绩主线。从催化剂来看，国内外科技巨头基本都已宣布在人工智能领域的相关布局或战略，未来一段时间大概率处于人工智能催化剂的真空期。总体上，我们认为3月底至4月初会是市场风格切换的关键时点，人工智能与非人工智能板块分化行情将走向收敛，上证指数与创业板指分化行情也将走向收敛，人工智能板块大概率处于“鱼尾行情”，短期可重点关注低估值且滞涨的生物医药和新能源板块。
　　美联储加息节奏接近尾声。海外方面，3月份美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至4.75%-5%，为2007年10根据3月份美联储点阵图显示，2023年年底的联邦基金利率预计为5.1%，与去年12月份点阵图预测一致，反映美联储利率终点大概率已经确定。如以5.1%利率终点计算，预计美联储还仅有一次加息空间。在欧美银行风险暴露下，本次美联储声明新增对“银行体系”点评，表明美联储货币政策重点正从“遏制通胀”转向兼顾“通胀及金融风险”，后续仍需进一步观察欧美金融风险事件的演绎及影响。2022年3月以来，美联储声明中都有“继续加息是合适的”措辞，但本次美联储声明删除“继续加息是合适之举”措辞，取而代之的是“一些额外的政策紧缩可能是适当的”，这释放了暂停加息信号。
　　投资建议。中期角度，2023年中国将处于加杠杆周期，叠加中国疫情防控优化、地产融资政策效果显现，叠加全面注册制正式落地，预计2023年中国经济将领先全球复苏，中国资产也将领涨全球。2023年业绩层面利好成长风格，流动性层面（社融增速与M2增速剪刀差预计回正）利好蓝筹风格，预计2023年市场风格将相对均衡，成长风格或略微占优，2023年建议关注以下四条主线：（1）中概互联板块。此前制约中概互联网板块的业绩走弱、退市风险、流动性风险、行业政策风险，在2023年将出现明显缓解，可关注恒生科技、纳斯达克中国金龙指数。（2）低估值的成长板块，例如估值大幅回落、基本面暂处低谷的生物医药、新能源板块。（3）金、银等贵金属。后续10年期美债实际收益率上行空间很小，黄金、白银仍具备较强配置价值。（4）疫后消费复苏板块。2023年疫情对国内经济冲击将弱化，线下消费和服务板块有望迎来复苏，如社会服务、交通运输、食品饮料板块。
　　风险提示：宏观经济下行，欧美银行风险，海外市场波动，中美关系恶化。
　　

研究报告全文：证券研究报告策略点评全球风险开始暴露中国资产强于海外财信宏观策略市场资金跟踪周报327-3312023年03月26日投资要点上周320-324股指高开上证指数上涨046收报32656点深证成指上涨316收报1163422点中小100上涨449创业板指上涨334上证指数-沪深300走势图行业板块方面传媒电子计算机涨幅居前主题概念方面游戏出海指数光模块CPO指数服务器指数涨幅居前沪深两市日均成交额为上证指数沪深3001000765亿沪深两市成交额较前一周上升1351其中沪市上升6887深市上升1888风格上中小盘股占有相对优势其中上证50上涨094-3中证500上涨205汇率方面美元兑人民币CFETS收盘点位为68655跌幅为016商品方面ICE轻质低硫原油连续上涨393COMEX黄金上-13涨038南华铁矿石指数下跌530DCE焦煤下跌083-23人工智能板块情绪已处于高点截至上周五3月24日计算机申万2022-022022-052022-082022-11成交额为172794亿元占万得全A的成交额比例高达1606TMT板块成交额为440168亿元占万得全A的成交额比例高达4092二者比值均为1M3M12M2000年以来的历史最高点人工智能板块炒作情绪明显过热我们认为当下上证指数007550-636宜关注人工智能板块的回调风险当下人工智能板块情绪已处于2000年以来沪深300-288762-1216的最高点从历史经验来看大幅偏离基本面的行情持续性不强极端的板块分化行情难以持续极致的行情分化通常预示着板块拐点从风格演绎来看1-3月份春季躁动行情倾向于主题及概念炒作但4月份后随着年报及黄红卫分析师一季报陆续披露市场风格将回归业绩主线从催化剂来看国内外科技巨执业证书编号S0530519010001头基本都已宣布在人工智能领域的相关布局或战略未来一段时间大概率处huanghongweihnchasingcom于人工智能催化剂的真空期总体上我们认为3月底至4月初会是市场风格切换的关键时点人工智能与非人工智能板块分化行情将走向收敛上证相关报告指数与创业板指分化行情也将走向收敛人工智能板块大概率处于鱼尾行1宏观经济研究周报0220-0226全面注册情短期可重点关注低估值且滞涨的生物医药和新能源板块制开启A股新征程俄乌冲突或持续升温美联储加息节奏接近尾声海外方面3月份美联储宣布加息25个基点将2023-02-23联邦基金利率目标区间上调至475-5为2007年10月以来的最高水平根据3月份美联储点阵图显示2023年年底的联邦基金利率预计为51与2行业配置和主题跟踪周报0213-0219政去年12月份点阵图预测一致反映美联储利率终点大概率已经确定如以策持续催化消费加速复苏向好2023-02-2151利率终点计算预计美联储还仅有一次加息空间在欧美银行风险暴露3A股研究启示录一破译A股春季躁动行下本次美联储声明新增对银行体系点评表明美联储货币政策重点正从遏制通胀转向兼顾通胀及金融风险后续仍需进一步观察欧美金情之谜2023-02-21融风险事件的演绎及影响2022年3月以来美联储声明中都有继续加息是合适的措辞但本次美联储声明删除继续加息是合适之举措辞取而代之的是一些额外的政策紧缩可能是适当的这释放了暂停加息信号投资建议中期角度2023年中国将处于加杠杆周期叠加中国疫情防控优化地产融资政策效果显现叠加全面注册制正式落地预计2023年中国经济将领先全球复苏中国资产也将领涨全球2023年业绩层面利好成长风格流动性层面社融增速与M2增速剪刀差预计回正利好蓝筹风格预计2023年市场风格将相对均衡成长风格或略微占优2023年建议关注以下四条主线1中概互联板块此前制约中概互联网板块的业绩走弱退市风险流动性风险行业政策风险在2023年将出现明显缓解可关注恒生科技纳斯达克中国金龙指数2低估值的成长板块例如估值大幅回落基本面暂处低谷的生物医药新能源板块3金银等贵金属后续10年期美债实际收益率上行空间很小黄金白银仍具备较强配置价值4疫后消费复苏板块2023年疫情对国内经济冲击将弱化线下消费和服务板块有望迎来复苏如社会服务交通运输食品饮料板块风险提示宏观经济下行欧美银行风险海外市场波动中美关系恶化此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告内容目录1A股行情回顾42策略点评53行业数据74市场估值水平85市场资金跟踪1151资金流入1152资金流出1353两融市场概况13531两融市场整体情况13532两融资金行业流向15533融资融券市场概况166风险提示17图表目录图1申万行业周度涨跌幅4图2水泥价格指数全国点7图3产量挖掘机当月同比7图4工业品产量同比增速7图5中国玻璃价格指数点7图6高炉开工率全国8图7Myspic综合钢价指数点8图8波罗的海干散货指数BDI点8图9动力煤焦煤期货结算价元吨8图10主要有色金属期货结算价元吨8图11电子产品销量增速8图12全A市盈率中位数倍9图13全A市净率中位数倍10图14申万各行业市盈率中位数历史分位图倍10图15申万各行业市净率中位数历史分位图倍10图16北上资金累计净流入趋势亿12图17北上资金历史累计净流入趋势亿12图18两融余额变化亿元12图19公募基金发行情况亿元13图20股权融资情况亿元13图21当月IPO规模亿元13图22沪深两市融资买入额占A股成交额的比重14图23两融余额占全A流通市值的比重14此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告表1主要股指涨跌幅4表2全球主要股指涨跌幅5表3A股主要估值水平如下倍9表4申万行业估值水平倍11表5融资买入额占成交额比排名前5行业15表6两融余额占流通市值比排名前5行业15表7融资买入额占成交额比排名前10个股15表8两融余额占流通市值比排名前10个股15表9融资余额环比增幅排名前10个股16表10融券余额环比增幅排名前10个股16此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告1A股行情回顾上周320-324股指高开上证指数上涨046收报32656点深证成指上涨316收报1163422点中小100上涨449创业板指上涨334行业板块方面传媒电子计算机涨幅居前主题概念方面游戏出海指数光模块CPO指数服务器指数涨幅居前沪深两市日均成交额为1000765亿沪深两市成交额较前一周上升1351其中沪市上升688深市上升1888风格上中小盘股占有相对优势其中上证50上涨094中证500上涨205汇率方面美元兑人民币CFETS收盘点位为68655跌幅为016商品方面ICE轻质低硫原油连续上涨393COMEX黄金上涨038南华铁矿石指数下跌530DCE焦煤下跌083表1主要股指涨跌幅名称周五收盘价当周涨跌幅当月涨跌幅中小板指767907449-023创业板综290564361016中小板综1235075346-096创业板指237038334-241深证成指1163422316-127创业板50230710298-370中证500631010205-075中证1000686795195-126万得全A511266184-110沪深300402705172-104中证100389514164-123上证50265329094-306上证综指326565046-043资料来源财信证券Wind图1申万行业周度涨跌幅12001000800600400200000-200-400-600传媒通信综合煤炭银行钢铁电子汽车环保房地产计算机有色金属商贸零售食品饮料轻工制造家用电器机械设备建筑材料非银金融基础化工农林牧渔公用事业交通运输建筑装饰电力设备社会服务国防军工纺织服饰美容护理医药生物石油石化资料来源财信证券Wind此报告仅供内部客户参考-4-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告表2全球主要股指涨跌幅名称当日收盘价当周涨跌幅当月涨跌幅当年涨跌幅台湾加权指数1591470299265-1265恒生指数1991568203066-1488纳斯达克指数1182396166322-2442标普500397099139002-1668法国CAC40701510130-348-193德国DAX1495723128-265-584道琼斯工业指数3223753118-128-1128富时100740545095-598028韩国综合指数241496080009-1890胡志明指数104842028251-3003日经2252738525019-022-488孟买SENSEX30印5752710-080-272-125度圣保罗IBOVESPA指9882927-309-582-572数巴西资料来源财信证券Wind2策略点评在美联储如期加息海外科技巨头频繁布局AI领域下上周科创50指数大涨445创业板指大涨334上证指数上涨046上涨板块主要集中在人工智能概念上周传媒电子计算机通信出现放量拉升行情并对其他非人工智能板块产生明显的挤压效应中字头央企也出现一定回落从交投情绪来看截至上周五3月24日计算机申万成交额为172794亿元占万得全A的成交额比例高达1606TMT板块申万计算机通信传媒电子行业成交额为440168亿元占万得全A的成交额比例高达4092二者比值均为2000年以来的历史最高点人工智能板块炒作情绪明显过热从机构倾向来看三六零寒武纪浪潮信息等人工智能热门股龙虎榜中均出现机构大幅买入迹象在相对收益考核机制下此前踏空的机构选择追高加仓人工智能板块短线炒作进一步升温从催化因素来看微软Microsoft365全面引入生成式AI助手Copilot英伟达黄仁勋表示我们正处于AI的iPhone时刻重磅催化剂进一步推动人工智能板块行情但我们认为当下宜关注人工智能板块的回调风险当下人工智能板块情绪已处于2000年以来的最高点从历史经验来看大幅偏离基本面的行情持续性不强极端的板块分化行情难以持续极致的行情分化通常预示着板块拐点从风格演绎来看1-3月份春季躁动行情倾向于主题及概念炒作但4月份后随着年报及一季报陆续披露市场风格将回归业绩主线从资金行为来看高位追涨的机构资金持有期偏短容易引起相关板块的巨幅波动从催化剂来看国内外科技巨头基本都已宣布在人工智能领域的相关布局或战略未来一段时间大概率处于人工智能催化剂的真空期总体上我们认为3此报告仅供内部客户参考-5-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告月底至4月初会是市场风格切换的关键时点人工智能与非人工智能板块分化行情将走向收敛上证指数与创业板指分化行情也将走向收敛人工智能板块大概率处于鱼尾行情短期可重点关注低估值且滞涨的生物医药和新能源板块海外方面3月份美联储宣布加息25个基点将联邦基金利率目标区间上调至475-5为2007年10月以来的最高水平相比过去2022年美联储点阵图曾多次上调利率终点预测但根据3月份美联储点阵图显示2023年年底的联邦基金利率预计为51与去年12月份点阵图预测一致并未进一步上调反映美联储利率终点大概率已经确定如以51利率终点计算预计美联储还仅有一次加息空间在欧美银行风险暴露下本次美联储声明新增对银行体系点评表明美联储货币政策重点正从遏制通胀转向兼顾通胀及金融风险后续仍需进一步观察欧美金融风险事件的演绎及影响2022年3月以来美联储声明中都有继续加息是合适的措辞但本次美联储声明删除继续加息是合适之举措辞取而代之的是一些额外的政策紧缩可能是适当的这释放了暂停加息的信号但美联储声明删除通胀已经放缓的说法并称物价压力仍然很高表明通胀韧性仍超预期通胀韧性叠加加息暂缓未来美国经济滞胀风险升温美联储下调美国2023年国内生产总值GDP增长预期至04下调美国2024年GDP增长预期至123月份议息会议后全球市场关注焦点进一步从加息与通胀转向金融风险和欧美衰退预期资本市场走势仍较疲软贵金属和美债表现相对较强作为避险地的中国资产走势也较强美国财长耶伦表示不考虑为所有未投保的银行存款投保市场对银行体系信心下降硅谷银行瑞信信贷后市场开始担心德意志银行风险正进一步押注美联储货币政策快速转向最新互换合约完全排除美联储5月加息概率继续反映年底前降息未来1个季度全球金融风险暴露下全球资本市场或面临更多动荡中国资产作为避险地可能表现相对更强中期角度我们相对更看好A股市场本轮A股调整幅度已达2012年2018年熊市水平2023年中国将处于加杠杆周期叠加中国疫情防控放开地产融资政策效果显现全面注册制落地预计2023年中国经济将领先全球复苏中国资产也将领涨全球预计2023年市场风格将相对均衡成长风格或略微占优中期角度2023年建议关注以下四条主线1中概互联板块此前制约中概互联网板块的业绩走弱退市风险流动性风险行业政策风险在2023年将出现明显缓解可关注恒生科技纳斯达克中国金龙指数短暂回落后中概互联网板块又将迎来配置时机2低估值的成长板块例如估值大幅回落基本面暂处低谷的生物医药新能源板块3金银等贵金属在经历前期震荡调整之后金银等贵金属开始向上走出震荡调整区间后续10年期美债实际收益率上行空间很小黄金白银仍然具备配置价值特别是在金银比价维持较高的情况下白银的价格弹性更大此报告仅供内部客户参考-6-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告4疫后消费复苏板块2023年疫情对国内经济冲击将弱化线下消费和服务板块有望迎来复苏如社会服务交通运输食品饮料板块3行业数据图2水泥价格指数全国点图3产量挖掘机当月同比2300014000210001200019000100001700080006000150004000130002000110000009000-20007000-40005000-6000-80002009-102010-112011-122013-012014-022016-042017-052018-062019-072020-082021-092022-102015-032018-03-052018-09-052019-03-052019-09-052020-03-052021-03-052021-09-052022-03-052022-09-052023-03-052020-09-05资料来源财信证券Wind资料来源财信证券Wind图4工业品产量同比增速图5中国玻璃价格指数点100002000008000180000600016000040001400002000120000000100000-2000800002019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05-40002022-0960000产量工业机器人当月同比产量工业锅炉当月同比资料来源财信证券Wind资料来源财信证券Wind此报告仅供内部客户参考-7-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图6高炉开工率全国图7Myspic综合钢价指数点80002600075002400022000700020000650018000600016000140005500120005000100002016-11-182017-04-182017-09-182018-02-182018-07-182018-12-182019-05-182019-10-182020-03-182020-08-182021-01-182021-06-182021-11-182019-06-032019-12-032020-06-032020-12-032021-06-032021-12-032022-06-032022-12-03资料来源财信证券Wind资料来源财信证券Wind图8波罗的海干散货指数BDI点图9动力煤焦煤期货结算价元吨400000200043003500001800380030000016003300140025000028001200230020000010001500008001800100000600130050000400800000动力煤焦煤右资料来源财信证券Wind资料来源财信证券Wind图10主要有色金属期货结算价元吨图11电子产品销量增速3000080000800028000260007000060002400060000220004000200005000018000200016000400001400030000000120001000020000-20002003-122005-062006-122008-062009-122011-062012-122014-062015-122017-062018-122020-062021-12-4000产量智能手机累计同比铝锌铅阴极铜右产量移动通信手持机累计同比资料来源财信证券Wind资料来源财信证券Wind4市场估值水平此报告仅供内部客户参考-8-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告A股整体估值相对便宜全部A股PE中位数为3473倍位于历史后3195分位创业板PE中位数为4246倍位于历史后2583的分位上证50沪深300PE中位数分别为18492242倍位于历史后62904227的分位表3A股主要估值水平如下倍沪深指标全部A股创业板上证50300PE3473424618492242PB273322228289PE分位3195258362904227PB分位3798291767386536平均分位34962750651453812015年后PE最低值253433388711570本周PE较低点变化37072721112264276本周PE较上周变化158254-1812332020年以来估值PE变化296-6391484-0362020年股指涨跌幅18443183-1338-170资料来源财信证券Wind图12全A市盈率中位数倍全部A股PETTM中值剔除负值全部A股滚动均值1201008060402005071523112012113025672018101925342020081031182702001081720020308200209062003032120030926200611172007052520071130200805302008120520111223201206292013010420130712201401102017012020170721201801262018072720220128202208052023021020000107200007282001021620040402200410082005041520051028200605122009061220091211201006182010121720110617201407112015010920150710201601082016071520200207202008072021012920210730资料来源财信证券Wind此报告仅供内部客户参考-9-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图13全A市净率中位数倍全部A股PB中值剔除负值全部A股滚动均值9876543220081031164201211301992018101919112005071514402002042620030117200310172004071620050408200812192009091120100604201102182011111120150619201603112016120220170818201805112021120320220826200001072000102020010720200601062006101320070706200803282012080320130503201401172014093020190125201910182020071020210319资料来源财信证券Wind图14申万各行业市盈率中位数历史分位图倍程度条历史最大PE值历史最小PE值当前PE位置132110123140831061371502568090961278513496168107697113013821625517267173185100908070605040302010091451516181917231515181517252421261914101719211841328资料来源财信证券Wind图15申万各行业市净率中位数历史分位图倍程度条历史最大PB值历史最小PB值当前PB位置1321101231408310613715025680909612785134961681076971130138216255172671731851009080706050403020100095134078129110113172136131126131122125142112160152157144117107138171144124072123159资料来源财信证券Wind此报告仅供内部客户参考-10-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告表4申万行业估值水平倍申万一级名称当前PB当前PE当前PB位置当前PE位置平均位置相对排名SW银行0815103655184411SW交通运输1321898272174910102SW采掘1261456866175713123SW公用事业1612419569208813294SW非银金融18522431791131615535SW建筑材料19922191740149416176SW综合3013804269177217327SW轻工制造23527442199148618428SW钢铁0921415662330219829SW纺织服装184271311632827199510SW有色金属275299027251333202911SW化工247276730811205214312SW传媒243427614603073226713SW房地产11026651444618238114SW医药生物331354825982207240215SW建筑装饰154277710023879244116SW商业贸易16633577134584264917SW电气设备274393227763311304318SW家用电器259276335232683310319SW机械设备270390032943625345920SW通信302461132003896354821SW电子409422454073149427822SW农林牧渔318472742615051465623SW汽车221412227086638467324SW计算机361793630398226563225SW休闲服务2221656213509992567126SW食品饮料487441770374890596327SW国防军工501701976835781673228资料来源财信证券Wind5市场资金跟踪51资金流入北上资金上周净流入此报告仅供内部客户参考-11-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图16北上资金累计净流入趋势亿图17北上资金历史累计净流入趋势亿1905年6月22日2000018000160001904年2月8日14000120001902年9月26日1000080001901年5月14日600040001900年1月0日200002022-07-112022-07-282022-08-162022-09-022022-09-222022-10-182022-11-042022-11-232022-12-122023-01-042023-01-302023-02-162023-03-072023-03-242015-04-272015-10-152016-04-012016-09-092017-03-072017-08-182018-01-312018-07-252019-01-142019-07-082019-12-132020-06-092020-11-252021-05-172021-11-052022-04-252022-10-122023-03-24资料来源财信证券Wind资料来源财信证券Wind图18两融余额变化亿元2000015001800016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