2022年市场主线回顾：背后支撑逻辑是盈利“增速差”扩张
　　2022Q2~Q3以新能源为代表的“硬科技”与其余板块的盈利增速差趋于扩张，促其走出市场主线风格。从营收增速差、归母净利润增速差、ROE差这三大维度来看，截至2022Q3，电力设备（电池、储能、光伏）、新能源汽车与其他板块之间的“增速差”呈现趋势扩张，盈利优势凸显。事实上，在2022年4~8月市场反弹期间，以新能源代表的“硬科技”行情表现相对占优，其背后的逻辑是行业盈利“增速差”表现相对强势。
　　2023Q2市场主线展望：谨慎追热点，增配硬科技
　　我们预计市场所期待的“增速差”扩张方向，包括：TMT和顺周期恐怕均将大概率落空。一方面，我们观察2022Q1~Q3 TMT为代表的成长行业与各板块之间的盈利增速差已呈现趋势走弱的态势，预计短期内难以扭转；另一方面，国内经济尚处于“下行末期”，比如：库存依旧高企、价格持续通缩，难以支撑顺周期板块明显释放业绩。相反，根据我们对中观层面的数据跟踪，预计2023Q1财报“硬科技”或大概率与其余板块保持盈利“增速差”的持续扩张。具体来看：（1）预计电力设备有望继续维持与其余板块的盈利“增速差”甚至有望扩大；（2）产业与经济“双周期”驱动下，机械自动化及半导体盈利有望较快实现“底部反转”；（3）顺周期，包括消费、周期等尚需静待国内经济“全面复苏”。经历2023Q1 TMT板块的快速上涨之后，展望2023Q2 TMT或大概率走出分化，难以持续成为市场主线风格。一方面，财报季或引导市场重新关注现实中盈利“增速差”仍在扩张的方向，比如：硬科技；另一方面，交易过热、估值较高亦将抑制TMT持续攀升的空间。综上，我们虽然认同TMT主题投资在产业周期及风险偏好的驱动下，有望贯穿全年，但同时，不得不考虑其短期过热后的调整风险，不建议追高；另外，我们亦期待机械自动化、半导体、电力设备等“硬科技”能乘借“增速差”扩张东风，在2023Q2启动一轮阶段性反弹行情，甚至对于机械自动化、半导体或有望在产业与经济“双周期”驱动下走出更具持续性的较大行情。
　　配置建议：（一）成长风格具备基本面支撑，且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线，包括：（1）增配硬科技：机械自动化、电力设备（储能、光伏）和新能源汽车（电池、整车）、半导体、通信设备、军工；（2）谨慎配置软科技：计算机、传媒、互联网3.0（数字经济）。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。（三）关注央国企提估值逻辑，包括：一带一路、纳入永续增长及提高分红等重要投资方向。
　　风险提示：国内经济复苏不及预期；美国货币政策超预期；工业用电未见明显扭转；企业财报不及预期。
　　

研究报告全文：投资策略周报策略研2023年03月26日TMT估值短期恐高硬科技或启动承接究策略研究团队投资策略周报张弛分析师吴慧敏分析师zhangchi1kyseccnwuhuiminkyseccn证书编号S0790522020002证书编号S07905221100012022年市场主线回顾背后支撑逻辑是盈利增速差扩张2022Q2Q3以新能源为代表的硬科技与其余板块的盈利增速差趋于扩张投促其走出市场主线风格从营收增速差归母净利润增速差ROE差这三大维资策度来看截至2022Q3电力设备电池储能光伏新能源汽车与其他板块略之间的增速差呈现趋势扩张盈利优势凸显事实上在2022年48月市周场反弹期间以新能源代表的硬科技行情表现相对占优其背后的逻辑是行报业盈利增速差表现相对强势2023Q2市场主线展望谨慎追热点增配硬科技我们预计市场所期待的增速差扩张方向包括TMT和顺周期恐怕均将大概率落空一方面我们观察2022Q1Q3TMT为代表的成长行业与各板块之间的盈利增速差已呈现趋势走弱的态势预计短期内难以扭转另一方面国内经济尚处于下行末期比如库存依旧高企价格持续通缩难以支撑顺周期板块明显释放业绩相反根据我们对中观层面的数据跟踪预计2023Q1财报相关研究报告硬科技或大概率与其余板块保持盈利增速差的持续扩张具体来看1预计电力设备有望继续维持与其余板块的盈利增速差甚至有望扩大2产开美联储加息或进入尾声对我国流源动性影响偏中性投资策略点评业与经济双周期驱动下机械自动化及半导体盈利有望较快实现底部反转证-20233243顺周期包括消费周期等尚需静待国内经济全面复苏经历2023Q1TMT券景气掘金弱复苏环境下成长制板块的快速上涨之后展望2023Q2TMT或大概率走出分化难以持续成为市证券造业景气优势凸显投资策略专题场主线风格一方面财报季或引导市场重新关注现实中盈利增速差仍在扩研-2023321张的方向比如硬科技另一方面交易过热估值较高亦将抑制TMT持续究报资金存量博弈有望改善风格主线攀升的空间综上我们虽然认同TMT主题投资在产业周期及风险偏好的驱动告逐步清晰投资策略点评-2023321下有望贯穿全年但同时不得不考虑其短期过热后的调整风险不建议追高另外我们亦期待机械自动化半导体电力设备等硬科技能乘借增速差扩张东风在2023Q2启动一轮阶段性反弹行情甚至对于机械自动化半导体或有望在产业与经济双周期驱动下走出更具持续性的较大行情配置建议一成长风格具备基本面支撑且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线包括1增配硬科技机械自动化电力设备储能光伏和新能源汽车电池整车半导体通信设备军工2谨慎配置软科技计算机传媒互联网30数字经济二券商布局正当时赔率受益于流动性扩张周期胜率静待基本面反转三关注央国企提估值逻辑包括一带一路纳入永续增长及提高分红等重要投资方向风险提示国内经济复苏不及预期美国货币政策超预期工业用电未见明显扭转企业财报不及预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明127投资策略周报目录1策略观点及投资建议4112022年市场主线回顾背后支撑逻辑是盈利增速差扩张4122023Q2市场主线展望谨慎追热点增配硬科技72市场表现回顾1021市场回顾市场风险偏好回升A股主要指数多数上涨1022市场估值A股主要指数估值多数上涨1223盈利预期多数指数盈利预期有所下调133中观景气度回顾与关注164市场流动性回顾1641对价的跟踪国内流动性偏宽松1642对量的跟踪内外资交易情绪均有所上升175下周经济数据及重要事件展望206附录海内外市场主要指标全景图2161A股市场主要指标跟踪2162海外市场主要指标跟踪247风险提示25图表目录图12022Q4电器机械及器材制造业利润增速扩大8图22023年12月光伏风电新增装机增速回暖8图3预计经济复苏下机床产量有望底部回升9图4预计生产恢复下工业机器人产量增速有望回暖9图5机械设备库存增速处于历史低位9图6PPI同比下行背景下周期难以具备盈利优势9图7预计2023Q1消费板块盈利有望修复9图8预计2023Q1消费板块内部或出现景气分化9图9自动化设备光伏通用设备等行业的久期均低于15年10图10万得全AERP水平高于均值13图11沪深300ERP水平低于1倍标准差上限13图12本周320-324融资占成交量比重上升18图13本周320-324陆股通近30日合计处于净流入状态19图14本周320-324场内基金近30日滚动净流入额处于净流出状态19图15下周全球主要国家核心经济数据一览20图16上证指数PE低于均值水平21图17上证指数ERP水平低于1倍标准差上限21图18深证成指PE略高于均值21图19深证成指ERP水平低于均值21图20上证50PE低于均值22图21上证50ERP水平低于1倍标准差上限22图22沪深300PE低于历史均值22图23沪深300ERP水平低于1倍标准差上限22图24中证500PE高于1倍标准差下限22请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明227投资策略周报图25中证500ERP水平高于1倍标准差上限22图26中证1000PE高于1倍标准差下限23图27中证1000ERP水平高于1倍标准差上限23图28科创50PE高于1倍标准差下限23图29科创50ERP水平低于1倍标准差上限23图30创业板指PE低于1倍标准差下限23图31创业板指ERP水平高于1倍标准差上限23图32SPX500指数PE略高于历史均值24图33纳斯达克指数PE低于历史均值24图34恒生指数PE略低于均值水平24图35恒生指数ERP水平高于均值24图36AH溢价指数高于1倍标准差上限24图37美股市场恐慌情绪有所上升24表1与全A非金融相比较来看电力设备新能源汽车的增速差呈现扩张趋势5表2营收增速差来看电力设备新能源汽车国防军工与各板块的营收增速差扩大5表3归母净利润增速差来看电力设备新能源汽车与各板块的归母净利润增速差扩大6表4ROE差来看电力设备新能源汽车国防军工通信与各板块的ROE差扩大6表5本周320-324海内外权益市场均多数上涨商品市场涨跌互现11表6本周320-324一级行业涨多跌少TMT板块遥遥领先12表7本周320-324A股主要指数估值多数上涨海外权益指数估值全部上涨12表8本周320-324行业估值多数上涨13表9本周320-324多数指数盈利预期有所下调14表10本周320-324多数行业盈利预期下调15表11本周320-324中观行业核心观点和重要信息一览16表12本周320-324国内流动性偏松而海外流动性仍偏紧17表13本周320-324内外交易情绪均有所上升18表14本周320-324美股行业涨多跌少25表15本周320-324港股行业涨跌互现25表16本周320-324美股行业估值跌多涨少25表17本周320-324港股行业估值多数上涨25请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明327投资策略周报1策略观点及投资建议112022年市场主线回顾背后支撑逻辑是盈利增速差扩张2022Q2Q3以新能源为代表的硬科技与其余板块的盈利增速差趋于扩张促其走出市场主线风格盈利增速差在反映行业本身盈利边际变化趋势的同时亦可反映不同行业之间的相对景气程度倘若盈利增速差扩张意味着行业景气度趋势上升且表现优于其他行业倘若盈利增速差收敛意味着相比其他板块行业本身的景气度或存在边际弱化的趋势我们以2022年前三季度A股财务数据的增速差作为比较基础对2022年以来成长细分行业和各板块之间的景气边际变化趋势进行回顾具体来看1从营收增速差来看电力设备电池储能光伏新能源汽车在保持相对高增速的同时营收增速差亦呈现扩张趋势2021Q42022Q3期间电力设备电池光伏储能新能源汽车与全A非金融的营收增速差分别由124255217268-14扩张至371841701796232并且与周期消费TMT各板块的营收增速差亦趋势扩张机械设备国防军工自2022Q1以来营收增速差逐季改善与全A非金融的营收增速差分别由2022Q1的-179-31收敛至2022Q3的-113和12从归母净利润增速差来看电力设备电池储能光伏新能源汽车在保持盈利优势的同时与各板块之间的归母净利润增速差亦呈现扩张趋势2021Q42022Q3期间电力设备电池光伏储能新能源汽车与全A非金融的归母净利润增速差分别由386527374427343扩张至717755129992378机械设备自2022Q1以来盈利增速差逐季改善由-306收敛至-1543从ROE差来看电力设备电池储能光伏新能源汽车的ROE表现持续较优且ROE差趋势扩张2021Q42022Q3期间电力设备电池光伏储能新能源汽车与全A非金融的ROE差分别由136513209扩张至46711427449国防军工尽管ROE水平相对较低表现为ROE差持续为负值但呈现降幅收窄的趋势与全A非金融的ROE差由2021Q4的-37收敛至2022Q3的-29事实上在2022年48月市场反弹期间以新能源代表的硬科技行情表现相对占优其背后的逻辑是行业盈利增速差表现相对强势请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明427投资策略周报表1与全A非金融相比较来看电力设备新能源汽车的增速差呈现扩张趋势和全A非金融的营收增速差和全A非金融的利润增速差和全A非金融的ROE差板块行业2021Q42022Q12022Q22022Q3趋势图2021Q42022Q12022Q22022Q3趋势图2021Q42022Q12022Q22022Q3趋势图周期136858318710568-2021302523消费-39-167-138-95-234-339-22000-09-15-18-07成长-02-02-01262021148711003160708电力设备12436234237138646368271713173446电池25574373984152767865875560546071电机0681123265556555365007203207光伏设备217580681701374107413061299515995142风电设备200-85-194-242673117-99-18633272509储能26862666179642744972292332394874新能源汽车-1411713123234366466678009233249机械设备14-179-176-11355-306-253-154-03-09-15-13通用设备7709-65-73573-128-165-221-10-12-17-26专用设备-14-43-56-2759259130296-28-21-20-07自动化设备129270108359-117-71-4115070505国防军工-03-31-2710232610659-37-34-34-29电子26-151-138-116500-118-194-295201000-13半导体183131109-601285473136-21832242119电子化学品20714710670-01451398357-10-030509光学光电子132-116-164-1922887-585-778-978-05-19-52-89消费电子39218311823-234-727529182033元件73-34-39-70105-61-72-7742333023计算机-5500-44-51-215-654-462-502-28-31-39-43通信-39-14-0301-10773189185-47-14-07-06传媒-93-176-182-1572659-290-310-294-27-29-39-41游戏-72-102-70-98-42-220-292-13-17-25-44数据来源Wind开源证券研究所表2营收增速差来看电力设备新能源汽车国防军工与各板块的营收增速差扩大和周期的营收增速差和消费的营收增速差和TMT的营收增速差板块行业2021Q42022Q12022Q22022Q3趋势图2021Q42022Q12022Q22022Q3趋势图2021Q42022Q12022Q22022Q3趋势图周期-----5223519712633156141102消费-52-235-197-126------19-80-56-24成长-15-70-59-053716513812118868296电力设备110294284340162529481466143449425441电池241675681810294911877936275831822911电机-0713-4601452481511272616995103光伏设备204512623670256747820796237667764772风电设备187-153-252-27323982-55-14722003-111-171储能255558603765307794799891288714744867新能源汽车-2849722012428526932705205214303机械设备01-247-234-14453-12-37-1834-92-93-43通用设备64-59-123-1041161767322979618-02专用设备-27-111-114-5825125836806452743自动化设备116-41-57-231681941401031491148479国防军工-16-99-85-223613711110417575680电子13-219-196-147651601-2146-64-55-45半导体1706351-912222992473520321919211电子化学品194794839246314245165227235189141光学光电子119-184-222-22317151-26-9700000000消费电子26-4724877818822121359109165189元件60-102-97-101112133992593544401计算机-69-68-102-82-161679444-35873919通信-52-82-61-300015413596-19748072传媒-107-244-240-188-54-08-44-62-73-88-99-87游戏-86-170-129-129-336668-03-52-1413-27数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明527投资策略周报表3归母净利润增速差来看电力设备新能源汽车与各板块的归母净利润增速差扩大和周期的利润增速差和消费的利润增速差和TMT的利润增速差板块行业2021Q42022Q12022Q22022Q3趋势图2021Q42022Q12022Q22022Q3趋势图2021Q42022Q12022Q22022Q3趋势图周期----321444288-21-24265160119消费-321-444-28821------345-179-128140成长115091913043645330711091274179250电力设备299358614737620802901717275623773856电池4405735907767611017878755416838750895电机568460485670889904773650543725645790光伏设备28896912381319609141415261299263123513971439风电设备58613-167-165907457121-186562278-07-46储能3403446549446617889429233166108141063新能源汽车2565595988015771003886780231824758920机械设备-32-410-321-13428934-33-155-56-145-162-15通用设备486-232-233-20180721255-22146133-73-81专用设备-2815462316293599349295-52420221435自动化设备272-221-139-21593223149-41248442198国防军工145-44-62794664002265812122298198电子413-223-262-27573422226-29538943-102-155半导体119836868-1981519812356-2181174633228-78电子化学品-88346330378233790618357-113611490497光学光电子2800-689-846-9583121-245-558-9782776-424-686-838消费电子-64-339-1409525710514875-88-7420214元件18-165-140-57339279148-78-061002062计算机-302-758-530-48119-314-243-502-326-493-371-362通信-194-32121206127412409185-218233281325传媒2572-394-378-274289350-90-2942548-129-218-154游戏-147-288-27229800-292119-128-152数据来源Wind开源证券研究所表4ROE差来看电力设备新能源汽车国防军工通信与各板块的ROE差扩大和周期的ROE差和消费的ROE差和TMT的ROE差板块行业2021Q42022Q12022Q22022Q3趋势图2021Q42022Q12022Q22022Q3趋势图2021Q42022Q12022Q22022Q3趋势图周期-----2945433045333133消费-29-45-43-30-----16-12-1203成长-17-14-18-151231251628191318电力设备-07-1209232233525338204056电池392434486869787884576681电机-14-1006-161535501431233817光伏设备31296911960741131497562101152风电设备13-03-01-144242431658303119储能120923514154668156415484新能源汽车-12-0707261838505633263859机械设备-24-39-40-35060603-0521-06-09-02通用设备-30-42-42-49-010301-1915-09-11-16专用设备-49-51-46-30-19-06-0301-04-19-1503自动化设备-06-23-20-172322231339101116国防军工-58-64-60-51-28-19-16-21-13-31-28-18电子-01-19-25-36282618-06441306-03半导体11-05-05-044140392656272729电子化学品-31-33-20-13-0212231714-011119光学光电子-26-49-77-11203-04-34-8219-16-46-79消费电子08-12-05103733384053212643元件210305015048483166363634计算机-48-61-64-65-19-16-21-35-04-28-33-32通信-67-44-33-29-38011001-22-11-0204传媒-47-59-64-64-18-14-21-34-03-27-33-31游戏-33-47-50-67-04-02-07-3712-14-19-34数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明627投资策略周报122023Q2市场主线展望谨慎追热点增配硬科技2023Q1市场轮动较快分别活跃在TMT与顺周期中试图寻找业绩底部反转且具备增速差明显扩张的方向当前FY2022及2023Q1财报出炉在即我们预计市场所期待的增速差扩张方向包括TMT和顺周期恐怕均将大概率落空一方面我们观察2022Q1Q3TMT为代表的成长行业与各板块之间的盈利增速差已呈现趋势走弱的态势预计短期内难以扭转另一方面国内经济尚处于下行末期比如库存依旧高企价格持续通缩难以支撑顺周期板块明显释放业绩事实上根据我们对中观层面的数据跟踪预计2023Q1财报硬科技或大概率与其余板块保持盈利增速差的持续扩张具体来看1预计电力设备有望继续维持与其余板块的盈利增速差甚至有望扩大主要基于一方面从工业企业利润数据来看我们以电气机械及器材制造业代表电力设备行业2022年12月其利润总额累计同比为312增速进一步上升且相比下游行业具备相对景气优势盈利增速的剪刀差进一步扩张另一方面从产业层面来看光伏装机需求回暖或将对行业基本面形成支撑2022年在光伏装机需求高增的背景下光伏设备财报数据表现亮眼尽管2022Q4在疫情反复的拖累下增速有所放缓但2022年全年国内光伏新增装机8741GW同比增长5932023年12月国内光伏新增装机2037GW同比增长876增速环比2022年底大幅回升或将有望继续支撑2023Q1光伏设备的盈利高增长2产业与经济双周期驱动下机械自动化及半导体盈利有望较快实现底部反转一方面基于报告躁动行情有望延续成长制造业或是结构性机会主线中的核心结论2023H1机械设备包括自动化设备均有望从主动去库逐步过渡至被动去库进入至库存去化的尾声阶段2023年2月工业机器人金属切削机床金属成形机床的产量累计同比分别为-192-118-147尽管当前仍处于底部较低水平2023Q1或难以贡献明显增量但伴随经济复苏及去库周期步入尾声预计后续机械自动化具备更高的盈利弹性事实上截至2022年12月机械设备的库存增速已经处于历史低位水平分别处于有数据以来13以下分位数明显低于下游消费的库存分位数水平62另一方面半导体有望受益于产业及经济双周期带动形成从预期到现实的盈利趋势性复苏AIGC带来的新一轮产业周期开启半导体作为上游核心部件将大概率受益考虑到2023Q2半导体库存周期降至底部2023H1国内消费需求回暖将进一步拉动消费电子对于半导体需求意味着半导体从盈利预期修复到实质性利润底部反转将大概率形成趋势3顺周期包括消费周期等尚需静待国内经济全面复苏一方面PPI下行背景下周期板块不具备价格支撑2022年2月PPI同比-14仍处于下行通道尽管量的恢复或对周期盈利有所支持但弱复苏环境下量恢复的幅度偏弱且在价格下行仍对盈利形成负向贡献短期仍难以具备盈利优势另一方面预计2023Q1消费整体有望修复但内部或有所分化2023年12月社零总额商品零售餐饮收入当月同比分别为352992增速环比分别回升了53pct3pct233pct这意味着消费场景释放下消费整体有所恢复服务消费修复弹性优于商品零售映射到A股上市公司的消费板块预计2023Q1消费板块整体有所修复但考虑到居民消费能力尚未明显回升消费意愿仍处于较低水平预计整体的恢复力度或仍较为有限经历2023Q1TMT板块的快速上涨之后展望2023Q2TMT或大概率走出分化难以持续成为市场主线风格一方面财报季或引导市场重新关注现实中盈利增请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明727投资策略周报速差仍在扩张的方向比如硬科技事实上根据万得一致预期预计2022年电力设备新能源汽车整体的归母净利润增速分别为902和948明显优于万得全A的归母净利润增速173同时根据我们的久期测算电力设备机械设备的久期均低于15年性价比较高另一方面交易过热估值较高亦将抑制TMT持续攀升的空间截至2023年3月24日传媒板块的透支久期已经显著攀升至4年左右意味着直到2026年传媒的盈利才有望将其估值消化至历史的合理水平综上我们虽然认同TMT主题投资在产业周期及风险偏好的驱动下有望贯穿全年但同时不得不考虑其短期过热后的调整风险不建议追高另外我们亦期待机械自动化半导体电力设备等硬科技能乘借增速差扩张东风在2023Q2启动一轮阶段性反弹行情甚至对于机械自动化半导体或有望在产业与经济双周期驱动下走出更具持续性的较大行情配置建议一成长风格具备基本面支撑且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线包括1增配硬科技机械自动化电力设备储能光伏和新能源汽车电池整车半导体通信设备军工2谨慎配置软科技计算机传媒互联网30数字经济二券商布局正当时赔率受益于流动性扩张周期胜率静待基本面反转三关注央国企提估值逻辑包括一带一路纳入永续增长及提高分红等重要投资方向图12022Q4电器机械及器材制造业利润增速扩大图22023年12月光伏风电新增装机增速回暖数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明827投资策略周报图3预计经济复苏下机床产量有望底部回升图4预计生产恢复下工业机器人产量增速有望回暖数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图5机械设备库存增速处于历史低位图6PPI同比下行背景下周期难以具备盈利优势数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图7预计2023Q1消费板块盈利有望修复图8预计2023Q1消费板块内部或出现景气分化数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明927投资策略周报图9自动化设备光伏通用设备等行业的久期均低于15年数据来源Wind开源证券研究所2市场表现回顾21市场回顾市场风险偏好回升A股主要指数多数上涨A股方面本周320-324市场主要指数多数上涨主要宽基指数全部上涨科创5045创业板指33深证成指32中证50021等指数涨幅领先主要风格指数中宁组合36大盘成长35小盘成长28等指数涨幅领先仅大盘价值-05出现下跌整体成长风格表现相对占优市场出现上涨的主要原因1美联储3月FOMC会议上继续加息25BP符合市场预期同时在近期中小银行风险爆发的影响下最新声明中删除了持续加息等相关的表述短期市场解读或偏鸽派经济衰退预期上升2近期AI之风兴起带动TMT板块成交量上升成长风格表现相对占优行业方面本周320-324一级行业涨多跌少其中传媒11电子7计算机67通信37和电力设备32等行业涨幅领先而钢铁-35建筑装饰-22石油石化-18等行业跌幅领先领涨行业的主要原因1传媒电子等TMT板块领涨主要受益于AI之风近期各大公司纷纷发布AI相关信息谷歌OpenAI英伟达等均发布AI相关事件带动板块情绪高涨并逐步扩散至硬件端和应用端此外传媒还受益于游戏版号发放2电力设备2023年12月风电新增装机增速转正光伏新增装机同比高增长叠加估值处于较低水平性价比凸显领跌行业的主要原因1钢铁本周钢铁继续去库价格有所回落2建筑装饰前期积累较高涨幅或存在部分资金获利了结3石油石化海外银行业风险爆发背景下风险偏好回落近一个月原油价格下跌海外权益市场方面本周320-324全球主要经济体权益指数多数上涨法国CAC4031德国DAX3恒生国企指数27等指数领涨仅澳洲-06这一指数出现下跌领涨指数的主要原因银行风险爆发的影响下美联储3月FOMC会议声明中删除了持续加息等相关的表述短期市场解读或偏鸽派并预期年内可能降息10年期美债收益率下跌利好权益资产估值端大宗商品方面本周320-324大宗商品价格涨跌互现LME铜48WTI原油38白银34布油33等大宗商品价格领涨而小麦-73铁矿石-43大豆-4LME镍-35等大宗商品价格领跌领涨大宗请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1027投资策略周报商品的主要原因铜原油等大宗商品受益于近期10年期美债收益率下跌美元贬值领跌大宗商品的主要原因1小麦大豆等近期小麦贸易商出库供给增加致使价格下跌并带动大豆等农产品价格回落2铁矿石受近期钢铁需求不及预期的影响铁矿石价格回落表5本周320-324海内外权益市场均多数上涨商品市场涨跌互现涨跌幅过去5年历史过去20年历史板块简称最新值周环比月环比年初以来2022年分位数分位数科创50106104566105-313261261创业板指2370433-4010-294511759深证成指11634232-2856-259550721中证5006310121-1176-203657810宽基指数中证10006868020-1893-216745766中证8004409718-2449-213657810沪深3004027017-2840-216502809A股上证502653309-5307-195202682上证综指3265705-1257-151621768宁组合43863736-62-04-259627859大盘成长4956235-4636-282528864小盘成长5606328-2186-276596746风格指数茅指数494269625-4735-220599899小盘价值6694304-1276-161795899大盘价值67776-05-0942-122274759法国CAC407139331-2383-95963990德国DAX15210430-1281-123820955恒生国企指数6794827-1913-18693188英国富时7499622-600609786932恒生指数19915720-3007-15588308海外权益纳斯达克1178741326126-331655913标普5003948708-1228-194686921韩国综合2415008-1885-249569868道琼斯32105308-31-31-88660915日经22527385302-0349-94684921澳洲69539-06-53-15-52655913LME铜8989048-2374-139735902ICEWTI原油69738-88-13476661537COMEX白银2323461-3435666785ICE布油75233-95-125106639604LME铝2326523-57-22-149647727LME铅2119514-10-76-05630636COMEX黄金1996111839301991997CZCE白糖6188009437004995837商品LME锌2895500-77-26-160578787CBOT玉米6308-06-73-70144782844NYMEX天然气23-2698-491188172104波罗的海干散货指数14840-331498-20-317485449LME镍225350-35-169-250441820810CBOT大豆14180-40-82-70138770874DCE铁矿石8665-43-5113280783855CBOT小麦6585-73-137-16926614708数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1127投资策略周报表6本周320-324一级行业涨多跌少TMT板块遥遥领先涨跌幅过去5年历过去20年历板块行业最新值周环比月环比年初以来2022年史分位数史分位数TMT传媒7077110158311-261704671TMT电子407797053170-36561898TMT计算机5237567132352-255851913TMT通信2418237119315-156811792中游制造电力设备9220332-68-14-254654910上游周期有色金属4907627-5671-203723868下游消费商贸零售2721725-29-51-71115289下游消费汽车5433921-9317-201604857下游消费食品饮料23423021-5820-151648912-综合2934919-35-27106933857下游消费社会服务10718619-29-07-22764941下游消费轻工制造2473719-4863-200575721下游消费家用电器6873718-4360-209384822中游制造国防军工15836150772-253733861中游制造机械设备1533512-4096-207749834中游制造建筑材料6268707-7739-261429843下游消费纺织服饰1653507-1551-14718380金融非银金融1522604-4834-213152535上游周期煤炭2723404-5619109792693下游消费美容护理6787803-93-51-67555885金融房地产2901803-55-31-11221453金融银行3092101-31-21-10583603下游消费医药生物91262-02-5606-203492862上游周期基础化工41833-02-7533-191682909下游消费农林牧渔32772-04-37-05-114309771中游制造环保18612-05-3052-228112448中游制造公用事业22369-13-1617-164685669上游周期交通运输23652-16-2000-34549572上游周期石油石化22352-18-3769-139679605中游制造建筑装饰22876-2250148-110841749中游制造钢铁23971-35-7149-238469512数据来源Wind开源证券研究所22市场估值A股主要指数估值多数上涨A股方面本周320-324主要指数估值多数上涨ERP水平回落风险偏好回升从PETTM历史分位数来看宽基指数创业板指中证1000处于较低历史分位数水平其中创业板指的估值水平低于1倍标准差下限近一周万得全A的ERP水平回落反映市场风险偏好回升海外方面本周海外市场主要指数估值水平全部上涨其中英国富时涨幅最大行业方面本周36-310各行业估值多数上涨从PEttm来看传媒计算机通信电子等行业估值涨幅领先表7本周320-324A股主要指数估值多数上涨海外权益指数估值全部上涨PE涨跌幅过去5年历史过去20年历史PB涨跌幅板块简称PE最新值PB最新值周环比月环比年初以来2022年分位数分位数周环比月环比深证成指25433-4808-1374365542627-32中证80013308-0552-1604263401506-07沪深30012005-0153-1933473051404-05上证综指133000570-11257829814-01-02宽基指数上证509601-1733-1823052391301-26科创5042934-0427-262233233473359中证50023917-25421115221911815-17A股中证100030622-1870-2442961752416-26创业板指35236-88-97-38591724830-54茅指数25022-4917-2884846524420-45大盘成长19534-5823-4622156054231-47小盘价值14106-03731376142321102-10风格指数宁组合39236-99-66-5361332126435-81小盘成长20821-3955-063901662220-33大盘价值65-073672-11614612508-1025道琼斯226082097-216492857590922标普5002260915130-2404597453811-04纳斯达克3181947140-275355407431530海外恒生国企指数88200118-1234013750922-02恒生指数101190417-934283221018-12英国富时12738-14-92-399068316-03-53数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1227投资策略周报图10万得全AERP水平高于均值图11沪深300ERP水平低于1倍标准差上限数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所表8本周320-324行业估值多数上涨PE涨跌幅过去5年PE历过去20年PEPB涨跌幅过去5年PB历过去20年PB板块行业PE最新值周环比月环比年初以来2022年史分位数历史分位数PB最新值周环比月环比年初以来2022年史分位数历史分位数社会服务118728-27-053288279553629-2206-37452423农林牧渔96703-54-068308399193110-4703-122283356计算机64479109273-1068058484283126297-278801598汽车31717-9010-157787842219-8509-195594398美容护理467271675-1957307095016-104-53-51633868商贸零售36212-49-741529296262232-26-51-63826416机械设备32519-38791069006012516-4278-209650378食品饮料35440-4342-2235435716734-5132-256514738公用事业25206-0912-1338005321700-0625-175706177钢铁178-12-357471497947510-19-6340-288446235轻工制造31624-74303159614532124-5855-201697404综合45927-40-35-2436634141927-36-36455565200国防军工560312270-28823136835240045-254778625传媒41787173277-278753592590176283-296734176纺织服饰24314-07521035213091811-1640-99554257A股房地产12936-26-195439142710912-45-34-1023308通信31658123240-3681762502354124250-244526441非银金融1631621103266562481217-4135-25011226电子3395368161-208465219305252148-415368362建筑材料14930-4062-507482061600-7325-32211988建筑装饰104-1354138-7364918310-1054140-116594140家用电器14122-3857-2672131622520-3854-299165446环保22807-1345-436381601500-3733-2459026电力设备25915-92-49-498113793620-73-27-403530558基础化工15125-4456-296175682300-6826-289505342医药生物23717-51-01-32470423213-5400-258185213银行4802-26-24-18239360500-20-20-1673609有色金属14902-6131-51126272719-4647-285581324石油石化116-20-4555-1911022513-08-3074-15424458交通运输11802-1206-238672014-07-1400-123261169煤炭6615-5238-34525061407-6323-65640228数据来源Wind开源证券研究所23盈利预期多数指数盈利预期有所下调指数方面本周320-324多数指数盈利预期有所下调主要宽基指数中仅科创5006沪深30001这两个指数的盈利预期上调而中证1000-1上证50-02等指数的盈利预期下调幅度较大主要风格指数中仅大盘价值01的盈利预期上调小盘价值-14茅指数-04等指数的盈利预期下调行业方面本周320-324多数行业盈利预期出现下调周期板块中仅有色请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1327投资策略周报金属32电力设备01建筑装饰01的盈利预期出现上调其余行业均有所下调传统消费板块中仅农林牧渔4商贸零售1的盈利预期上调其余行业均有所下调成长板块中计算机32传媒14等指数的盈利预期上调幅度较大金融板块中房地产27的盈利预期上调幅度较大表9本周320-324多数指数盈利预期有所下调当前预测近一周近一个月年初至今2023年预测2021年实际板块指数2022EPS变化变化变化EPSEPS上证指数081-01-0900109076深证成指077-01-29-74125065沪深3001100100-14126095创业板指129-01-08-70202100宽基中证500047-03-57-92077044指数科创5009606-47-04146113上证50131-0206-01137117中证80009400-08-24116082中证1000045-10-50-88087037大盘成长198-0415-02215204大盘价值112010704116102风格小盘成长067-03-44-94097054指数小盘价值048-14-77-104073041茅指数286-0401-08346265宁组合282003241393199数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1427投资策略周报表10本周320-324多数行业盈利预期下调风格当前预测近一周近一个月年初至今2023年预测2021年实际行业板块2022EPS变化变化变化EPSEPS煤炭210-017951235124有色金属0843201-19127046交通运输033-06-68-110069040基础化工079-16-42-68153081石油石化085-06-11-34095051钢铁022-08-71-107041057周期建筑材料071-09-57-137117109建筑装饰06101-09-12100055电力设备08701-0204208049机械设备034-10-34-58080034国防军工034-22-29-58074026公用事业027-43-52-146050013环保028-03-42-90068028汽车044-03-27-73118040家用电器127-02-10-13206109纺织服饰023-08-15-47078028传统商贸零售-0081049-99066-011消费食品饮料198-05-10-12301171社会服务-010-01-103-191042-015农林牧渔0084020-552149-034轻工制造036-01-73-163088042医药生物07604-10-31141070美容护理072-05-71-70173067电子040-14-130-163083054成长计算机02232-64-209070025传媒01714-109-249054020通信088-102951121018房地产-00627-2020-1891113011金融银行11002-01-03120103非银金融080-03-07-34118096数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1527投资策略周报3中观景气度回顾与关注表11本周320-324中观行业核心观点和重要信息一览产业链行业核心观点相关指标最新值单位周月环比最新日期本周关注3月22日交通运输部办公厅财政部办公厅联合发布通知部署做好2023国内消费场景释放需求回暖的驱动下交年国家综合货运枢纽补链强链申报工作此举旨在深入贯彻落实党中央国交通运输货运量总计4365亿吨2620221231运行业景气度持续修复务院决策部署进一步做好国家综合货运枢纽补链强链工作加快建设高质量国家综合立体交通网3月21日中国铝业股份有限公司以下简称中国铝业发布了2022年业绩国内经济复苏工业生产恢复叠加工业金报告报告显示面对经济下行影响和铝产业竞争新格局带来的各种挑战工业金属属库存处于历史低位有望对部分金属价格-----作为国内铝行业龙头中国铝业依然保持了良好发展态势全年实现营业收形成支撑入2910亿元净利润108亿元经营性净现金流278亿元2022年末归母权益54403亿元当地时间3月22日鲍威尔在FOMC会议上表示1考虑过暂停加息但加息美债长短实际利率上行空间有限的背景下期货收盘价连续的决定得到了委员会很强的共识支持2原则上可以将银行业压力视为等同黄金19934美元盎司402023323黄金迎来阶段性配置机会COMEX黄金于加息美联储官员预计今年不会降息3通胀远高于2的长期目标距离达到该目标还有很长的一段路要走仍然致力于将通胀率压低至2上游成本压力缓解叠加下游需求维持稳健军工------行业景气有望趋于改善中国电力热力的3月22日国家能源局网站发布加快油气勘探开发与新能源融合发展行动公用事业电力企业盈利明显改善随着2023年宏观经生产和供应业利润8630003912022-12-31方案20232025年强调要大力推进陆上油气矿区及周边地区风电和光伏电力济复苏行业景气度有望进一步回升总额累计同比发电统筹推进海上风电与油气勘探开发机械通用预计2023H1机械自动化设备有望进入库存上工业增加值通用设专用设行的景气周期且长期来看国产替代空间广45005-252022-12-31-中游制造备制造业当月同比备阔3月20日22日在山东省能源局济南市人民政府山东省太阳能行业协会主办的第十八届中国济南国际太阳能利用大会暨第二届中国山成本压力缓解叠加需求仍有支撑或继续维光伏行业综合价格指光伏5541-082023-03-20东新能源产业博览会上华为展示了其智能光储解决方案为核心的大型地持相对景气数SPI面解决方案具有稳定并网更高收益智能运维极致安全等特点可有效降低LCOE电站度电成本助力光伏成为主力能源疫情防控优化后医药行业上游生产下游中国医药制造业医药生物-160120221231-需求有望迎来改善营业收入累计同比中国社会消费品零今日国家统计局官网公布1-2月份社会消费品零售总额77067亿元同比随着线下消费需求加速释放预计社会服务社会服务售总额餐饮收入921552023228增长35其中除汽车以外的消费品零售额70409亿元增长50自疫修复有望持续累计同比后放开消费场景的恢复促进了消费回暖零售额粮油食品食品饮料需求稳步回升静待消费能力回升900320221231-类累计同比零售额家用电器和音家用电器需房地产需求回暖及消费能力回升支持-19202023228-下游消费像器材类累计同比3月21日陕西省西安市出台西安市支持新能源汽车扩大生产促进消费若干措施决定对购置日期在2023年1月1日至12月31日期间并已列入免征车受益于替代传统能源汽车趋势和政策提振新能源汽车新能源汽车当月销量524897辆6272023228辆购置税的新能源汽车车型目录的纯电动汽车插电式混合动力含增程有望继续保持高景气式汽车燃料电池汽车延续实施国家相关部委免征车辆购置税的优惠政策近日国内商品期货收盘普跌能化跌幅居前原油跌超6LU燃油燃料伴随线下消费持续恢复景气度有望继续边油等跌超5沪锡沥青等跌逾4液化气甲醇等跌超3PVC棉纱等零售额服装鞋帽针纺纺织服装际修复但后续仍需静待消费能力回升支撑541192023228跌逾2短纤白糖等跌超1同时受欧美银行业风险发酵升级影响纺织品累计同比行业迎来显著持续改善织原材料市场海外订单忧虑加重纺织原料跌势加剧目前国内纺企观望心态较浓纺企原料采购较为谨慎3月22日国际半导体产业协会SEMI预测报告数据显示预计2023年全受益于国产替代进程加快和新能源相关需求球晶圆厂设备支出将同比下降22从2022年的980亿美元的历史新高降至半导体高景气预计后续整体行业景气有望呈现底费城半导体指数31744-252023323760亿美元约52212亿元人民币2024年将同比增长21恢复到TMT部反转920亿美元约63204亿元人民币政策密集催化下行业有望迎来景气周期向上计算机------有望受益于流动性持续改善和权益市场向好券商------金融尚需经济持续复苏消费能力回暖房地产企业中长期贷款增速银行6671032023131-需求回暖以加速信贷传导资料来源Wind开源证券研究所4市场流动性回顾41对价的跟踪国内流动性偏宽松国内流动性偏宽松货币市场方面本周320-324DR007和SHIBOR隔离利率较上周均分别回落了36BP和41BP银行间流动性偏松海外市场方面本周320-3243个月美元LIBOR利率较上周上升了17BP表明海外流动性亦偏紧债券市场方面本周320-324短期国债和长期国债均较上周变化不大基本持平10Y与2Y国债期限利差较上周略微上升了1BPAA企业债与国债信用利差较上周略微有所扩大表明市场风险偏好略微有所回落汇率方面本周320-324美元兑人民币汇率略微回落了1BP近期人民币汇率变化不大流动性风险方面本周320-324CBOE波动率VIX趋于回落38BP海外市场风险偏好回升请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1627投资策略周报表12本周320-324国内流动性偏松而海外流动性仍偏紧最新值涨跌幅BP过去二十年历史分类周环比BP月环比BP年初以来BP分位数货币市场R007200-36-34-79249DR007170-41-45-6685SHIBOR隔夜利率129-97-91-67121银行间同业拆借加权利率200-33-44-42196LIBOR美元隔夜利率481262549927LIBOR美元3个月利率513172137929美国LIBOR3个月-国债3个月收益率040183440796国债市场中债国债到期收益率2Y241-1-86356中债国债到期收益率10Y2871-53130中债期限利差10Y-2YBP457213-3309美国国债期限利差10Y-3M-136-18-45-8200美国国债期限利差10Y-2Y-03820341525信用债市场中债企业债到期收益率AAA5Y3342-6-16114中债企业债到期收益率AA5Y3601-11-32109中债企业债到期收益率AA5Y4040-9-1778利差AAA企业债-5年期国开债BP500242-17419利差AA企业债-5年期国开债BP76683-3-33296利差AA企业债-5年期国开债BP120682-1-18273理财市场理财产品预期年收益率全市场3个月160-0000理财产品预期年收益率全市场6个月000--180-180外汇市场美元兑人民币687-1-1-9572流动性风险CBOE波动率2261-38-6159745数据来源Wind开源证券研究所42对量的跟踪内外资交易情绪均有所上升资金方面本周320-324内外资交易情绪均有所上升主要表现为1内资方面近一周融资融券处于净流入状态周度环比上升了20031亿元场内基金周度累计值处于净流入状态周度环比上升了6835亿元2外资方面陆股通资金周度累计值处于净流入状态尽管周度环比有所回落但近30日资金净流入周度环比仍处于回升趋势4877亿元请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1727投资策略周报表13本周320-324内外交易情绪均有所上升周度近一个月年初以来分类周环比亿元亿元亿元亿元货币市场公开市场操作货币净投放亿元-113000-544000-398000-20760001年期中期借贷便利MLF净投放亿元--259000559000内资流向-两融资金融资融券交易金额亿元8275994586797769920融资融券净流入亿元15026200312079260287融资融券余额亿元160069615026--融资交易金额亿元7781894066269565349融资净流入亿元10864124482289760563融资余额亿元150508710864--内资流向-基金申购赎回场内基金累计净流入亿元62776835-6540-8248场内基金近30日买入金额亿元66609913021--场内基金近30日赎回金额亿元687078-4945--场内基金近30日滚动净额亿元-2100117966--外资流向陆股通累计净流入亿元10950-3831249862175523陆股通近30日资金净流入亿元258794877--数据来源Wind开源证券研究所注融资融券余额场内基金与陆股通近30日数据为当前最新值两融交易金额与融资交易金额为日均值其余数据为累计值图12本周320-324融资占成交量比重上升数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1827投资策略周报图13本周320-324陆股通近30日合计处于净流入状态数据来源Wind开源证券研究所图14本周320-324场内基金近30日滚动净流入额处于净流出状态数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1927投资策略周报5下周经济数据及重要事件展望图15下周全球主要国家核心经济数据一览日期国家地区指标前值预测值2023-03-27中国2月工业企业利润累计同比-402023-03-31中国3月官方制造业PMI5262023-03-27美国3月达拉斯联储制造业产出指数-282023-03-28美国3月25日上周红皮书商业零售销售年率322023-03-28美国3月里奇蒙德联储制造业指数季调-1602023-03-29美国3月24日MBA购买指数1990年3月16日10016932023-03-29美国3月24日MBA再融资指数1990年3月16日10048132023-03-30美国第四季度GDP终值环比折年率32272023-03-30美国3月18日持续领取失业金人数季调人169400002023-03-30美国3月30日MBA30年期抵押贷款固定利率642023-03-31美国2月个人消费支出季调十亿美元1805072023-03-31美国2月核心PCE物价指数同比47432023-03-31美国2月人均可支配收入折年数季调美元5857302023-03-31美国3月密歇根大学消费者现状指数7077002023-03-31美国3月密歇根大学消费者预期指数6472023-03-31德国2月失业率季调302023-03-31德国2月失业人数季调千人132002023-03-31德国2月出口价格指数同比782023-03-31德国2月进口价格指数同比662023-03-31德国2月零售销售同比522023-03-27欧盟2月欧元区M3百万欧元1607819202023-03-30欧盟3月欧盟经济景气指数季调9782023-03-30欧盟3月欧元区服务业信心指数季调951242023-03-30欧盟3月欧元区工业信心指数季调05202023-03-30欧盟3月欧元区经济景气指数季调99710102023-03-30欧盟3月欧元区消费者信心指数季调-190-1822023-03-31欧盟2月欧盟失业率612023-03-31欧盟2月欧元区失业率季调67662023-03-31日本2月失业率季调24252023-03-31日本2月工业生产指数同比-312023-03-31日本2月工业生产指数季调环比-53-262023-03-31日本2月生产者产成品存货率指数同比1002023-03-31日本2月生产者产成品库存指数同比312023-03-31日本2月生产者出货指数季调环比-372023-03-31英国第四季度GDP修正季调同比19资料来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2027