研究报告全文：基差持续上涨IC近月已临近升水TableR2023eport年3Time月25日于明明TableFirstAuthor金融工程与金融产品首席分析师于明明TableFirst金融工程与金融产品首席分析师Author执业编号S1500521070001执业编号S1500521070001联系电话8618616021459联系电话8618616021459邮箱yumingmingcindasccom邮箱yumingmingcindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1证券研究报告基差TableTitle连续上涨IC近月已临近升水金工研究TableReportTypeTableReportDate2023年3月25日金工点评报告TableAuthorTableSummary于明明金融工程与金融产品本周点评首席分析师本周指数走势偏强除受到市场情绪带动外近期各中性策略表现不执业编号S1500521070001佳对冲端的平仓操作导致各品种整体出现减仓且带动了基差的持续联系电话8618616021459邮箱yumingmingcindasccom上涨但由于IH与IF基差已经处于历史较高位置且IC与IM合约受到雪球对冲盘操作的冲击因此后续各合约基差持续上行的阻力或较强期指基差连续两周发生整体上涨目前IH与IF基差除下季月合约外均已达到升水而IC当月合约基差也临近升水考虑到后续基差继续上涨的阻力或较强此时对冲策略入场成本或较低内容摘要ICIFIH当季基差上涨IM当季基差贴水加深2023年3月24日我们预测中证500指数未来一年分红点位为9917沪深300指数分红点位为8214上证50指数分红点位为7255中证1000指数分红点位为6645ICIFIH当季合约分红调整年化基差相比上周整体上涨IM当季合约基差贴水加深ICIF持仓额低于2022年初以来中位数IH持仓额高于2022年初以来中位数IM持仓额处于上市以来较高水平ICIFIH及IM季月合约分红处理过的基差年化贴水率分别为-065318406-197期现对冲策略表现2022年以来IC合约当月连续对冲收益-155季月合约对冲收益-310最低贴水策略收益-020截至3月24日IC最低贴水策略选择IC2304合约进行对冲IF信达证券股份有限公司选择IF2304合约IH选择IH2306合约进行对冲CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼跨期套利策略表现相对期现对冲策略跨期套利策略表现最优且邮编100031较为稳定2022年以来IC合约跨期套利策略收益率640IF跨期套利收益率248IH跨期套利收益率089基差收敛变动分析过去五个交易日指数走势较强受到市场情绪带动期货市场走势偏强基差继续维持上涨但由于IH与IF基差处于历史较高位置而IC与IM合约则受到雪球对冲盘操作的影响因此后续各合约基差持续上行的阻力或较强风险因素以上结果通过历史数据统计建模和测算完成在市场波动不确定性下可能存在失效风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录一股指期货合约存续期内分红预估与基差修正411股指期货合约存续期内分红预估412基差修正7二期现对冲与跨期套利策略回测跟踪1221对冲策略与套利策略简介1222IC对冲策略表现1323IF对冲策略表现1324IH对冲策略表现14三基差收敛影响因素分析1531影响基差变动的驱动因素1532IC基差变动情况分析1633IF基差变动情况分析1734IH基差变动情况分析17图表目录图表1未来一年中证500指数分红点位预测结果4图表2合约存续期内中证500指数分红点位预测4图表3未来一年沪深300指数分红点位预测结果5图表4合约存续期内沪深300指数分红点位预测5图表5未来一年上证50指数分红点位预测结果6图表6合约存续期内上证50指数分红点位预测6图表7未来一年中证1000指数分红点位预测结果7图表8合约存续期内中证1000指数分红点位预测7图表9IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势8图表10IC合约持仓额亿元与中证500指数走势8图表11IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势9图表12IF合约持仓额亿元与沪深300指数走势9图表13IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势10图表14IH合约持仓额亿元与上证50指数走势10图表15IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势11图表16IM合约持仓额亿元与中证1000指数走势11图表17中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图13图表18中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比13图表19沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图14图表20沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比14图表21上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图15图表22上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比15图表23中证500股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比16图表24沪深300股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比17图表25上证50股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比17请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3一股指期货合约存续期内分红预估与基差修正11股指期货合约存续期内分红预估基于信达金工衍生品研究报告系列二股指期货分红点位预测中的方法对股指期货合约存续期内分红进行预测2023年3月24日我们预测中证500指数未来一年分红点位为9917图表1未来一年中证500指数分红点位预测结果120100806040200分红进程资料来源Wind信达证券研发中心数据日期2023年3月24日根据我们的预测中证500指数在当月合约IC2304存续期内分红点位为160在次月合约IC2305存续期内分红点位为1327在当季合约IC2306存续期内分红点位为4735在下季合约IC2309存续期内分红点位为9902图表2合约存续期内中证500指数分红点位预测120990210080604735402013271600IC2304CFEIC2305CFEIC2306CFEIC2309CFE资料来源Wind信达证券研发中心数据日期2023年3月24日请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom42023年3月24日我们预测沪深300指数未来一年分红点位为8214图表3未来一年沪深300指数分红点位预测结果9080706050403020100分红进程资料来源Wind信达证券研发中心数据日期2023年3月24日根据我们的预测沪深300指数在当月合约IF2304存续期内分红点位为045在次月合约IF2305存续期内分红点位为395在当季合约IF2306存续期内分红点位为2306在下季合约IF2309存续期内分红点位为8214图表4合约存续期内沪深300指数分红点位预测908214807060504030230620103950450IF2304CFEIF2305CFEIF2306CFEIF2309CFE资料来源Wind信达证券研发中心数据日期2023年3月24日请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom52023年3月24日我们预测上证50指数未来一年分红点位为7255图表5未来一年上证50指数分红点位预测结果80706050403020100分红进程资料来源Wind信达证券研发中心数据日期2023年3月24日根据我们的预测上证50指数在当月合约IH2304存续期内不分红在次月合约IH2305存续期内分红点位为212在当季合约IH2306存续期内分红点位为173在下季合约IH2309存续期内分红点位为7255图表6合约存续期内上证50指数分红点位预测8072557060504030201730102120000IH2304CFEIH2305CFEIH2306CFEIH2309CFE资料来源Wind信达证券研发中心数据日期2023年3月24日2023年3月24日我们预测中证1000指数未来一年分红点位为6645请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图表7未来一年中证1000指数分红点位预测结果706050403020100分红进程资料来源Wind信达证券研发中心数据日期2023年3月24日根据我们的预测中证1000指数在当月合约IM2304存续期内分红点位为192在次月合约IM2305存续期内分红点位为1536在当季合约IM2306存续期内分红点位为4518在下季合约IM2309存续期内分红点位为6645图表8合约存续期内中证1000指数分红点位预测706645605045184030201536101920IM2304CFEIM2305CFEIM2306CFEIM2309CFE资料来源Wind信达证券研发中心数据日期2023年3月24日12基差修正股指期货基差为合约收盘价与标的指数收盘价的差值指数点位随着成分股实施而下调但分红的影响会提前反映在存续期内包含分红的期货合约价格上合约存续期内指数成分股的分红会拉低合约基差在分析合约基差时需要剔除分红的影响预期分红调整后的基差实际基差存续期内未实现的预期分红报告中我们将基差进行年化处理后文中提及基差均为分红调整后的年化基差年化基差实际基差预期分红点位指数价格360合约剩余天数请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7以IC当季合约为例当前合约分红调整年化基差高于2022年初以来中位数2023年3月20日至3月24日IC当季合约分红调整年化基差持续贴水周内低点贴水127当前基差贴水065相对前一周贴水107的情况有所收敛图表9IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势60800040207500007000-20-406500-60-806000-100-1205500-140-1605000季月基差中证500右轴资料来源Wind信达证券研发中心数据日期2021年7月1日至2023年3月24日在每个交易日计算四个不同到期日合约持仓额的总和过去五个交易日IC合约持仓额低位震荡2023年3月24日IC合约持仓额为340735亿元处于2022年初以来持仓额较低的位置图表10IC合约持仓额亿元与中证500指数走势78004800760074004600720044007000680042006600400064006200380060005800360056003400540052003200000905SHIC持仓亿元右轴资料来源Wind信达证券研发中心数据日期2021年7月1日至2023年3月24日请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8以IF当季合约为例当前合约分红调整年化基差高于2022年初以来中位数2023年3月12日至3月24日IF当季合约分红调整年化基差单调上涨周内低点升水203当前基差升水318相对前一周升水190的水平有所上升图表11IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势805200605000404800204600004400-204200-404000-60-803800-1003600-1203400季月基差沪深300右轴资料来源Wind信达证券研发中心数据日期2021年7月2日至2023年3月24日2023年3月24日IF合约持仓额约232753亿元过去五个交易日IF合约持仓额震荡下行当前IF持仓额低于2022年初以来持仓额中位数图表12IF合约持仓额亿元与沪深300指数走势5400380052003600500034004800320046003000440028004200260040002400380022003600200034001800000300SHIF持仓额亿元右轴资料来源Wind信达证券研发中心数据日期2021年7月1日至2023年3月24日请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9以IH当季合约为例当前合约分红调整年化基差高于2022年初以来中位数2023年3月20日至3月24日IH当季合约分红调整年化基差先跌后涨周内低点升水324当前基差升水406相对前一周升水404的水平略有提升图表13IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势803600603400403200203000002800-202600-40-602400-802200季月基差上证50右轴资料来源Wind信达证券研发中心数据日期2021年7月2日至2023年3月24日2023年3月24日IH合约持仓额为97914亿元过去五个交易日IH持仓额震荡下行当前持仓额高于2022年初以来中位数图表14IH合约持仓额亿元与上证50指数走势360013003400120032001100300010002800900260024008002200700000016SHIH持仓额亿元右轴资料来源Wind信达证券研发中心数据日期2021年7月1日至2023年3月24日请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10以IM当季合约为例当前合约分红调整年化基差高于上市以来中位数2023年3月20日至3月24日IM当季合约分红调整年化基差震荡下行周内低点贴水250当前基差贴水197基差贴水相对前一周贴水160的水平有所扩大图表15IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势607500407300207100006900-206700-406500-606300-806100-100-1205900-1405700-1605500季月基差中证1000右轴资料来源Wind信达证券研发中心数据日期2022年7月22日至2023年3月24日2023年3月24日IM合约持仓额为192126亿元过去五个交易日IM持仓额震荡下行当前IM持仓额处于上市以来较高水平图表16IM合约持仓额亿元与中证1000指数走势7500250073007100200069006700150065006300100061005900500570055000000852SHIM持仓额亿元右轴资料来源Wind信达证券研发中心数据日期2022年7月22日至2023年3月24日请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11二期现对冲与跨期套利策略回测跟踪21对冲策略与套利策略简介该部分策略是基于信达金工衍生品研究报告系列三股指期货基差收敛研究与对冲优化策略中所涉及的基差收敛因素分析与优化策略具体设置如下连续对冲策略回测参数和设置回测区间2018年1月2日至2023年3月24日现货端持有510500ETF510300ETF510050ETF多头期货端做空与现货端金额相同名义本金的中证500沪深300上证50股指期货合约调仓规则连续持有季月当月合约直至该合约离到期剩余不足2日在当日以收盘价进行平仓并同时以当日收盘价继续卖空下一季月当月合约备注现货端与期货端分配等额的本金不考虑交易过程中的手续费冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质最低贴水策略回测参数和设置回测区间2018年1月2日至2023年3月24日现货端持有510500ETF510300ETF510050ETF多头期货端做空与现货端金额相同名义本金的中证500沪深300上证50股指期货合约调仓规则调仓时对当日所有可交易期货合约的年化基差进行计算选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开仓同一合约持有8个交易日之后或该合约离到期剩余不足2日才能进行选择新合约排除剩余到期日不足8日的期货合约每次选择后即使选择结果为持有原合约不变仍继续持有8个交易日备注现货端与期货端分配等额的本金不考虑交易过程中的手续费冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质跨期套利策略回测参数和设置回测区间2018年1月2日至2023年3月24日期货多头1手股指期货合约多单期货空头1手股指期货合约空单账户总金额1手股指期货名义本金调仓规则调仓时对当日所有可交易期货合约的年化基差进行计算选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开空仓选择年化基差贴水幅度最大的合约进行开多仓同一合约持有8个交易日之后或该合约离到期剩余不足2日才能进行选择新合约排除剩余到期日不足N日的期货合约每次选择后即使选择结果为持有原合约不变仍继续持有8个交易日注不考虑手续费冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1222IC对冲策略表现2018年1月2日至2023年3月24日基于中证500股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示图表17中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图131251211511105109509085082018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02当月连续对冲季月连续对冲最低贴水策略跨期套利策略资料来源wind信达证券研发中心数据日期2018年1月2日至2023年3月24日图表18中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比指标当月连续对冲季月连续对冲最低贴水策略跨期套利策略年化收益-316-275-150454波动率189239227228最大回撤-1605-1511-919-226净值08463086480924312597年换手次数124159635382022年以来收益-155-310-020640资料来源wind信达证券研发中心数据日期2018年1月2日至2023年3月24日上表结果显示在回测所涉及区间内中证500股指期货季月合约对冲效果要好于当月合约但2022年以来当月合约连续对冲表现更好最低贴水策略则能持续在连续对冲策略的基础上起到优化效果跨期套利策略表现突出但需考虑策略本身换手率较高的风险截至3月24日最低贴水策略选择IC2304合约IC跨期套利策略选择持有IC2309多头与IC2304空头23IF对冲策略表现请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom132018年1月2日至2023年3月24日基于沪深300股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示图表19沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图12512115111051095当月连续对冲季月连续对冲最低贴水策略跨期套利策略092018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02资料来源wind信达证券研发中心数据日期2018年1月2日至2023年3月24日图表20沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比指标当月连续对冲季月连续对冲最低贴水策略跨期套利策略年化收益-122-066013329波动率172214211208最大回撤-734-577-291-198净值09382096591006711831年换手次数124148132882022年以来收益-084-139-020248资料来源wind信达证券研发中心数据日期2018年1月2日至2023年3月24日上表结果显示在回测所涉及区间内沪深300股指期货季月合约对冲效果要好于当月合约此外最低贴水策略在连续对冲策略的基础上再起到优化的效果跨期套利策略表现较为稳定但需考虑策略本身换手率较高的风险截至3月24日最低贴水策略选择IF2304合约IF跨期套利策略选择持有空仓24IH对冲策略表现2018年1月2日至2023年3月24日基于上证50股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14图表21上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图1151131111091071051031010990970952018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02当月连续对冲季月连续对冲最低贴水策略跨期套利策略资料来源wind信达证券研发中心数据日期2018年1月2日至2023年3月24日图表22上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比指标当月连续对冲季月连续对冲最低贴水策略跨期套利策略年化收益-034000060203波动率158208202228最大回撤-464-389-250-219净值09828100011031411100年换手次数124157733462022年以来收益089-003105089资料来源wind信达证券研发中心数据日期2018年1月2日至2023年3月24日上表结果显示在回测所涉及区间内上证50股指期货季月合约对冲效果要好于当月合约截至3月24日最低贴水策略仍选择的是IH2306合约IH跨期套利策略选择IH2305合约多头与IH2306合约空头进行对冲综上过去五个交易日指数走势较强受到市场情绪带动期货市场走势偏强基差继续维持上涨但由于IH与IF基差处于历史较高位置而IC与IM合约则受到雪球对冲盘操作的影响因此后续各合约基差持续上行的阻力或较强三基差收敛影响因素分析31影响基差变动的驱动因素请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom15根据信达金工衍生品研究报告系列三股指期货基差收敛研究与对冲优化策略中所涉及的影响基差收敛的因素我们认为当前合约的年化基差以及指数未来收益率会对基差未来N日收敛率产生影响具体定义如下取N8期货价格-现货价格当前年化基差期货剩余到期日现货价格360指数天后价格指数当前价格指数未来天收益率指数当前价格日后基差当前基差日基差平均收敛率当前指数价格32IC基差变动情况分析2021年9月1日至2023年3月24日基于中证500股指期货当前合约基差因子与指数未来收益率因子贡献度月均占比情况作出统计其结果如下表所示图表23中证500股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比月份基差因子贡献度收益率因子贡献度季月合约8日基差收敛率2021年9月1689-49032542021年10月1249-005-14602021年11月10802444922021年12月899-05728492022年1月300-515-4832022年2月301-1857482022年3月509-478-0182022年4月611-613-22772022年5月8926655092022年6月7873107742022年7月821-184-20752022年8月926-00710162022年9月807-44919502022年10月542246-4392022年11月1831467922022年12月-047-2064342023年1月-097535-4372023年2月162-001-5832023年3月236005825资料来源wind信达证券研发中心注基差因子贡献度基差因子回归系数x当前合约年化基差收益率因子贡献度收益率因子回归系数x指数未来8日收益率数据日期2021年9月1日至2023年3月24日请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom16本周中证500指数震荡收涨周内涨幅205期货市场受到市场情绪提振走势较强因此IC合约的基差整体上涨但考虑到后续雪球产品的对冲将持续影响IC基差变动因此若市场情绪维持乐观IC基差继续上涨的阻力仍然或较大33IF基差变动情况分析2021年9月1日至2023年3月24日基于沪深300股指期货当前合约基差因子与指数未来收益率因子贡献度月均占比情况作出统计其结果如下表所示图表24沪深300股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比月份基差因子贡献度收益率因子贡献度季月合约8日基差收敛率2021年9月1178-04614892021年10月675-1771482021年11月4242015342021年12月-059-1285412022年1月-162-490-1112022年2月017-566-8722022年3月889-4300732022年4月205-6391462022年5月285580-2362022年6月3195822222022年7月502-659-5602022年8月462-1575712022年9月164-6394432022年10月220-17711682022年11月-3305416202022年12月-902101-1302023年1月-10124915162023年2月-10124915162023年3月-548-140-294资料来源wind信达证券研发中心注基差因子贡献度基差因子回归系数x当前合约年化基差收益率因子贡献度收益率因子回归系数x指数未来8日收益率数据日期2021年9月1日至2023年3月24日本周沪深300指数震荡收涨172市场情绪带动基差持续上行但当前IF合约基差水平仍处于历史较高水平基差继续上行阻力或较大34IH基差变动情况分析2021年9月1日至2023年3月24日基于上证50股指期货当前合约基差因子与指数未来收益率因子贡献度月均占比情况作出统计其结果如下表所示图表25上证50股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom17月份基差因子贡献度收益率因子贡献度季月合约8日基差收敛率2021年9月1661465562021年10月085-1812862021年11月-2231465192021年12月-843-0741462022年1月-765-2991042022年2月-612-395-1802022年3月054-252-3042022年4月-700-4993622022年5月-296305-9252022年6月-2195033642022年7月-261-6632752022年8月-419-0480112022年9月-602-527-3922022年10月-171-33315502022年11月-689699-2832022年12月-10211191792023年1月-130819916222023年2月-1294-186-6002023年3月-1313-164178资料来源wind信达证券研发中心注基差因子贡献度基差因子回归系数x当前合约年化基差收益率因子贡献度收益率因子回归系数x指数未来8日收益率数据日期2021年9月1日至2023年3月24日本周上证50震荡小幅收涨周内涨幅094期货市场受到市场情绪带动走势偏强因此本周IH各合约基差继续上涨但目前由于IH各合约基差已经处于历史较高水平继续上涨的阻力或较强在选择对冲合约时建议使用贴水幅度最小的合约进行对冲请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom18风险因素以上结果通过历史数据统计建模和测算完成在市场波动不确定性下可能存在失效风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom19机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售赵岚琦15690170171zhaolanqicindasccom华北区销售张斓夕18810718214华北区销售王哲毓18735667112wangzheyucindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华东区销售王赫然15942898375wangherancindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom华南区销售宋王飞逸15308134748songwangfeiyicindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom20