核心观点
　　公司系全球机顶盒龙头，在中移动近期机顶盒集采中斩获最大份额，公司还推出了搭载百度duerOS语音交互系统的创维小度AI盒子等产品，随着百度文心一言的发布，公司也有望成为其生态体系的一员。我们预计2023/2024年，千兆宽带用户数仍将快速渗透，将推动家庭网关需求放量。预计公司2023/2024年宽带连接业务将保持高速增长。此外，公司VR、车载显示业务也有望快速突破，值得期待。
　　事件
　　3月20日，公司发布年报，2022年公司实现营业收入120.09亿元，同比增长10.71%；实现归母净利润8.23亿元，同比增长95.13%，毛利率为17.67%，经营活动现金流量净额为16.10亿元，同比增长747.74%。
　　简评
　　1、归母净利润大幅增长，毛利率改善。
　　2022年公司实现营业收入120.09亿元，同比增长10.71%；实现归母净利润8.23亿元，同比增长95.13%，若加回2021Q3计提资产减值2.58亿元，则归母净利润同比增长21%（未考虑所得税影响）。2022年,公司毛利率为17.67%，同比提升1.43pct，主要是收入占比最高智能终端毛利率提升1.21pct；公司期间费用率为11.40%，同比下降0.29pct，其中销售、管理、研发费用率整体保持平稳，财务费用率下降0.45pct，主要为人民币存款利息收入增加、美元贷款利息支出减少以及汇兑损失减少所致。公司业绩取得稳健增长，主要系智能机顶盒与宽带网络连接设备销售数量、营收规模及毛利率比上年同期增加。
　　2、中国移动加码机顶盒集采，公司斩获最大份额。
　　公司可以提供包括数字1K/2K/4K/8K、AndroidTV、IPTV、OTT、DTH等各种类别的机顶盒，在国内三大电信运营商机顶盒的集采、省供实现了中标份额的提升及订单供货等新突破。公司在广电网络运营商稳居行业第一，新增4K机顶盒的市占比扩大领先幅度。2023年中国移动计划集采智能机顶盒4320万台，较前次集采增加750万台，公司作为机顶盒龙头，在此次集采中产品1中选20.37%（第一名）、产品2中选8.02%（第四名），合计中标份额达28.39%，斩获最大份额。此外，公司还推出了搭载百度duerOS语音交互系统的创维小度AI盒子等产品，集“智能网络机顶盒、智能音箱、AI生活助手”为一体，随着百度文心一言的发布，公司也有望成为其生态体系的一员。
　　3、千兆宽带用户渗透率持续提升，公司PON网关市场份额明显提升。
　　公司宽带连接设备涵盖光纤接入设备（GPON/EPON、10GPON）、Wi-Fi5/Wi-Fi6无线路由器、CableModem、4G/5GCPE等，产品主要服务于国内三大电信运营商、国内广电网络运营商以及海外电信运营商客户。在最新的中国移动2022年至2023年（一年期）智能家庭网关产品采购中，公司在标包一至标包五中均有中标，份额分别为14.49%、15.94%、17.39%、14.49%、40%，整体中标份额处于前列。截至2022年末，国内1000Mbps及以上接入速率的用户为9175万户，全年净增5716万户，占总用户数的15.6%，我们预计2023/2024年，千兆宽带用户数仍将快速渗透，将推动家庭网关需求放量。预计公司2023/2024年宽带连接业务将保持高速增长。此外，公司于海外印度、东南亚、欧洲等地宽带连接业务也取得突破，后续海外市场有望迎来高增。
　　4、率先发布pancakeVR一体机，后续新品值得期待。
　　2022年7月公司发布国内首款pancakeVR一体机，支持头手6自由度，分辨率达45602280，主机重量仅189g（Pico4为295g），定价分2999与3999两款。创维新一代pancake VR一体机计划于今年发布，分辨率会进一步提升，也会增加手势识别和VST功能。此外，公司VR设备搭载了自己的内容生态平台，自设软件系统及应用商城，实现开发者内容接入、渠道管理、内容分成等，兼容不同内容接入方式，定位开放、合作的内容平台。目前公司的消费级6DOF超短焦VR一体机pancake1C中已引进40余款游戏，涵盖了轻中重不同程度的游戏种类，并且每周持续更新1-2款，公司VR团队也在不断的拓展国内、海外的内容平台，丰富公司的VR生态。
　　5、车载显示业务发展势头良好，未来有望快速成长。
　　公司提供车载人机交互显示总成系统和车载智能仪表显示系统等产品。2022年公司作为Tier1实现了超过40万套产品的生产销售，车载显示总成业务实现营业收入3.11亿元，同比增长57.90%。2022年公司连续取得多个明星车型的显示总成项目的新定点，目前定点的原装品牌车厂及获得的在手订单在进一步递增。其中，公司向Smart品牌面向全球销售的纯电车型-精灵#1提供的12.8英寸悬浮式人机交互中控大屏系统已于2022年7月份按时达成，正批量交付。2023年初成功中标长安汽车旗下阿维塔品牌项目。公司车载显示业务目前在手订单充裕，未来成长确定性高。
　　6、盈利预测与风险提示。
　　在公司机顶盒、智能家庭网关业务高景气，VR以及车载显示业务持续突破的背景下，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为10.53、13.13、15.60亿元，对应PE分别为22X、17X、15X，维持“买入”评级。
　　风险提示：受美国制裁影响，芯片供应紧张，交换芯片、主控芯片

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评通信业绩较快增长主业行业维创维数字000810SZ持较高景气度核心观点维持买入阎贵成公司系全球机顶盒龙头在中移动近期机顶盒集采中斩获最大份yanguichengcsccomcn额公司还推出了搭载百度duerOS语音交互系统的创维小度AI010-85159231盒子等产品随着百度文心一言的发布公司也有望成为其生态SAC执证编号S1440518040002体系的一员我们预计20232024年千兆宽带用户数仍将快速中央编号渗透将推动家庭网关需求放量预计公司20232024年宽带连SFCBNS315接业务将保持高速增长此外公司VR车载显示业务也有望武超则快速突破值得期待wuchaozecsccomcn010-85156318事件SAC执证编号s1440513090003SFC中央编号BEM2083月20日公司发布年报2022年公司实现营业收入12009亿曹添雨元同比增长1071实现归母净利润823亿元同比增长caotianyucsccomcn9513毛利率为1767经营活动现金流量净额为1610亿元SAC执证编号S1440522080001同比增长74774发布日期2023年03月24日简评当前股价1932元1归母净利润大幅增长毛利率改善主要数据股票价格绝对相对市场表现2022年公司实现营业收入12009亿元同比增长1071实现归母净利润823亿元同比增长9513若加回2021Q3计提资1个月3个月12个月产减值258亿元则归母净利润同比增长21未考虑所得税影252124874195378440714121响2022年公司毛利率为1767同比提升143pct主要12月最高最低价元25851153是收入占比最高智能终端毛利率提升121pct公司期间费用率总股本万股11502161为1140同比下降029pct其中销售管理研发费用率整体保持平稳财务费用率下降045pct主要为人民币存款利息流通A股万股11172723收入增加美元贷款利息支出减少以及汇兑损失减少所致公司总市值亿元22222业绩取得稳健增长主要系智能机顶盒与宽带网络连接设备销售流通市值亿元21586数量营收规模及毛利率比上年同期增加近3月日均成交量万297053主要股东2中国移动加码机顶盒集采公司斩获最大份额深圳创维电子有限公司-RGB5082公司可以提供包括数字1K2K4K8KAndroidTVIPTVOTTDTH等各种类别的机顶盒在国内三大电信运营商机顶盒的集股价表现132采省供实现了中标份额的提升及订单供货等新突破公司在广电网络运营商稳居行业第一新增4K机顶盒的市占比扩大领先82幅度2023年中国移动计划集采智能机顶盒4320万台较前次32集采增加万台公司作为机顶盒龙头在此次集采中产品7501-18中选2037第一名产品2中选802第四名合计中标份额达2839斩获最大份额此外公司还推出了搭载百度202292120224212022521202262120227212022821202312120232212022321202210212022112120221221创维数字深证成指本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明相关研究报告中信建投通信创维数字0008102023-01-2机顶盒千兆网关业务快速增长VR0车载显示业务值得期待创维数字A股公司简评报告duerOS语音交互系统的创维小度AI盒子等产品集智能网络机顶盒智能音箱AI生活助手为一体随着百度文心一言的发布公司也有望成为其生态体系的一员3千兆宽带用户渗透率持续提升公司PON网关市场份额明显提升公司宽带连接设备涵盖光纤接入设备GPONEPON10GPONWi-Fi5Wi-Fi6无线路由器CableModem4G5GCPE等产品主要服务于国内三大电信运营商国内广电网络运营商以及海外电信运营商客户在最新的中国移动2022年至2023年一年期智能家庭网关产品采购中公司在标包一至标包五中均有中标份额分别为144915941739144940整体中标份额处于前列截至2022年末国内1000Mbps及以上接入速率的用户为9175万户全年净增5716万户占总用户数的156我们预计20232024年千兆宽带用户数仍将快速渗透将推动家庭网关需求放量预计公司20232024年宽带连接业务将保持高速增长此外公司于海外印度东南亚欧洲等地宽带连接业务也取得突破后续海外市场有望迎来高增4率先发布pancakeVR一体机后续新品值得期待2022年7月公司发布国内首款pancakeVR一体机支持头手6自由度分辨率达45602280主机重量仅189gPico4为295g定价分2999与3999两款创维新一代pancakeVR一体机计划于今年发布分辨率会进一步提升也会增加手势识别和VST功能此外公司VR设备搭载了自己的内容生态平台自设软件系统及应用商城实现开发者内容接入渠道管理内容分成等兼容不同内容接入方式定位开放合作的内容平台目前公司的消费级6DOF超短焦VR一体机pancake1C中已引进40余款游戏涵盖了轻中重不同程度的游戏种类并且每周持续更新1-2款公司VR团队也在不断的拓展国内海外的内容平台丰富公司的VR生态5车载显示业务发展势头良好未来有望快速成长公司提供车载人机交互显示总成系统和车载智能仪表显示系统等产品2022年公司作为Tier1实现了超过40万套产品的生产销售车载显示总成业务实现营业收入311亿元同比增长57902022年公司连续取得多个明星车型的显示总成项目的新定点目前定点的原装品牌车厂及获得的在手订单在进一步递增其中公司向Smart品牌面向全球销售的纯电车型-精灵1提供的128英寸悬浮式人机交互中控大屏系统已于2022年7月份按时达成正批量交付2023年初成功中标长安汽车旗下阿维塔品牌项目公司车载显示业务目前在手订单充裕未来成长确定性高6盈利预测与风险提示在公司机顶盒智能家庭网关业务高景气VR以及车载显示业务持续突破的背景下我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为105313131560亿元对应PE分别为22X17X15X维持买入评级风险提示受美国制裁影响芯片供应紧张交换芯片主控芯片等进口依赖度较高的产品可能出现缺货机顶盒出货量不及预期国内运营商4K8K普及率放缓海外市场竞争加剧毛利率下滑千兆宽带发展不及预期新进入者导致市场竞争加剧VR业务发展不及预期VR显示光学技术发展不及预期新技术应用成本较高内容生态匮乏终端出货量不及预期VR终端竞争格局恶化毛利率下滑VR车载显示业务发展初期投入较大对公司利润造成影响请参阅最后一页的重要声明1创维数字A股公司简评报告阎贵成分析师介绍中信建投证券通信计算机行业首席分析师北京大学学士硕士专注于云计算物联网信息安全信创与5G等领域研究近8年中国移动工作经验6年多证券研究经验系2019-2021年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名2017-2018年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名团队核心成员武超则中信建投证券研究所所长兼国际业务部负责人董事总经理TMT行业首席分析师新财富白金分析师2013-2020年连续八届新财富最佳分析师通信行业第一名2014-2020年连续七届水晶球最佳分析师通信行业第一名专注于5G云计算物联网等领域研究中国证券业协会证券分析师投资顾问与首席经济学家委员会委员曹添雨中信建投证券通信行业分析师中央财经大学硕士曾在国家电网从事信息通信工作2020年加入中信建投通信团队2020-2021年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名团队成员请参阅最后一页的重要声明2创维数字A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅以上10分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3