事件：公司发布2022年年报，实现营业收入120.09亿元，同比增长10.71%，实现归母净利润8.23亿元，同比增长95.13%；实现扣非归母净利润7.39亿元，同比增长196.31%。
　　机顶盒及宽带业务稳定增长，业绩符合预期：
　　机顶盒业务：海外方面，受益于欧洲、拉美、非洲、中东等地需求拉动，公司数字机顶盒海外业务保持增长态势，海外主流电信或综合运营的覆盖率及市占率逐步提升；国内方面，公司于三大电信运营商机顶盒的集采、省供实现了中标份额的提升及订单供货新突破。公司在广电网络运营商稳居行业第一，新增4K机顶盒市占率不断提升。宽带业务：2022年公司PON网关市场份额明显提升，在三大电信运营商中标多个重要标包，份额行业领先。受益于《“十四五”数字经济发展规划》及国内千兆宽带网络升级，公司宽带业务有望快速增长。
　　发布Pancake短焦VR产品，静待应用场景涌现：
　　硬件方面，2022年公司自研发布全球首款消费级6DoF短焦VR一体机Pancake 1C，相比全球竞争对手优化了产品体积、重量和画面画质，目前产品整机相比同行业产品更轻薄小巧，便于用户长时间舒适的佩戴。内容方面，公司已实现“虚拟现实+”多行业应用，在直播、医疗、体育、教育、工业生产、文旅、商贸创意、展览展示等行业已经有整体的解决方案及各行业的具体应用落地。公司将重点发展C端沉浸式内容平台，目前公司内容平台已上线移动云VR、4K花园、创维视频等APP，自制VR短剧、VR全景视频，VR才艺互动直播秀等，已上线50多款游戏。2022年11月1日，工业部等五部门联合印发《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划(2022—2026年)》，提出到2026年，我国虚拟现实产业总体规模(含相关硬件、软件、应用等)超过3500亿元，虚拟现实终端销量超过2500万台，预计我国2023-2026年VR/AR终端出货量年复合增长率可达104.84%。公司率先布局虚拟现实硬件及软件端产品，静待行业放量。
　　深度布局AI，与多家头部互联网厂商合作：
　　国内方面，公司在AI领域与百度展开深度合作，出品创维小度AI盒子，加入及应用小度AI等模块。此外，2023年2月15日创维集团旗下的酷开网络科技股份有限公司成为百度“文心一言”首批先行体验官，将百度领先的智能对话技术成果等应用在智能助手和业务智能化提升领域。海外方面，创维数字除购买微软的Windows软件外，在微软云Azure上长期合作，也使用微软的各类云资源及office365，PowerBI等应用；创维数字销售产品上，长期与微软就Playready等方面有相关技术合作。此外，公司为Google Android TV的全球战略合作伙伴，与Google合作在北美销售安卓电视。电视/机顶盒是手机外潜在的优质的GPT承载终端，且机顶盒预装GPTAPP具有排他性，公司作为全球机顶盒龙头有望受益AIGC发展。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为150.4、188.8、240.5亿元，净利润分别为10.8、12.5、14.7亿元，对应EPS分别为0.94、1.09、1.28元。给予公司2024年26倍PE，对应12个月目标价28.34元。维持买入-A的投资评级。
　　风险提示：海外经营不及预期；新产品、新业务推广不及预期；VR行业发展不及预期；AIGC发展不及预期

研究报告全文：2023年03月24日公司快报创维数字000810SZ证券研究报告传统业务稳步提升VRAIGC拉动增长通信终端及配件曲线投资评级买入-A维持评级12个月目标价2834元事件公司发布2022年年报实现营业收入12009亿元同比增长1071实现归母净利润823亿元同比增长9513股价2023-03-232035元实现扣非归母净利润739亿元同比增长19631交易数据机顶盒及宽带业务稳定增长业绩符合预期总市值百万元2319986机顶盒业务海外方面受益于欧洲拉美非洲中东等地需求拉流通市值百万元2253538动公司数字机顶盒海外业务保持增长态势海外主流电信或综合运总股本百万股115022营的覆盖率及市占率逐步提升国内方面公司于三大电信运营商机流通股本百万股111727顶盒的集采省供实现了中标份额的提升及订单供货新突破公司在12个月价格区间11532585元广电网络运营商稳居行业第一新增4K机顶盒市占率不断提升宽带业务2022年公司PON网关市场份额明显提升在三大电信运营股价表现商中标多个重要标包份额行业领先受益于十四五数字经济创维数字沪深300发展规划及国内千兆宽带网络升级公司宽带业务有望快速增长675747发布Pancake短焦VR产品静待应用场景涌现3727硬件方面2022年公司自研发布全球首款消费级6DoF短焦VR一体177机Pancake1C相比全球竞争对手优化了产品体积重量和画面画-3-13质目前产品整机相比同行业产品更轻薄小巧便于用户长时间舒适-232022-032022-072022-112023-03的佩戴内容方面公司已实现虚拟现实多行业应用在直播资料来源Wind资讯医疗体育教育工业生产文旅商贸创意展览展示等行业已升幅1M3M12M经有整体的解决方案及各行业的具体应用落地公司将重点发展C端相对收益277465401沉浸式内容平台目前公司内容平台已上线移动云VR4K花园创绝对收益251507341维视频等APP自制VR短剧VR全景视频VR才艺互动直播秀张真桢分析师等已上线50多款游戏2022年11月1日工业部等五部门联合SAC执业证书编号S1450521110001印发虚拟现实与行业应用融合发展行动计划20222026年提zhangzz2essencecomcn出到2026年我国虚拟现实产业总体规模含相关硬件软件应用相关报告等超过3500亿元虚拟现实终端销量超过2500万台预计我国2023-2026年VRAR终端出货量年复合增长率可达10484公司核心业务带动业绩增长VR2022-10-25车载显示拉动第二曲线率先布局虚拟现实硬件及软件端产品静待行业放量深度布局AI与多家头部互联网厂商合作国内方面公司在AI领域与百度展开深度合作出品创维小度AI盒子加入及应用小度AI等模块此外2023年2月15日创维集团旗下的酷开网络科技股份有限公司成为百度文心一言首批先行体验官将百度领先的智能对话技术成果等应用在智能助手和业务智能化提升领域海外方面创维数字除购买微软的Windows软件外在微软云Azure上长期合作也使用微软的各类云资源及office365PowerBI等应用创维数字销售产品上长期与微软就Playready等方面有相关技术合作此外公司为GoogleAndroidTV的全球战略本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报创维数字合作伙伴与Google合作在北美销售安卓电视电视机顶盒是手机外潜在的优质的GPT承载终端且机顶盒预装GPTAPP具有排他性公司作为全球机顶盒龙头有望受益AIGC发展投资建议我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为150418882405亿元净利润分别为108125147亿元对应EPS分别为094109128元给予公司2024年26倍PE对应12个月目标价2834元维持买入-A的投资评级风险提示海外经营不及预期新产品新业务推广不及预期VR行业发展不及预期AIGC发展不及预期TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入10851201150418882405净利润4282108125147每股收益元037072094109128每股净资产元394522607688784盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍550282214186158市净率倍5139332926净利润率3969726661净资产收益率93137155158163股息收益率0500121316ROIC147251384565670数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报创维数字财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入10851201150418882405成长性减营业成本909989123415612002营业收入增长率275107252255274营业税费0303050810营业利润增长率951229215153177销售费用54607593115净利润增长率99951316153176管理费用1922263240EBITDA增长率680142336118157研发费用56627795120EBIT增长率997170370120168财务费用-02-07-13-18-21NOPLAT增长率35901246128173资产减值损失-03-03-04-04-03投资资本增长率113-185-234-10-177加公允价值变动收益0101---净资产增长率58319160132137投资和汇兑收益09-01020202营业利润4090109125148利润率加营业外净收支--01---毛利率162177179173168利润总额4188109126148营业利润率3775726661减所得税-0108020303净利润率3969726661净利润4282108125147EBITDA营业收入6668736559EBIT营业收入5457625651资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数252116128货币资金344400465543666流动营业资本周转天数6149261611交易性金融资产-----流动资产周转天数304283248229218应收帐款331314354380489应收帐款周转天数10997807065应收票据4821633275存货周转天数5658495050预付帐款1011151824总资产周转天数356330284256238存货216174238283384投资资本周转天数9481523525其他流动资产0908080808可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE93137155158163长期股权投资1212121212ROA3775838882投资性房地产-----ROIC147251384565670固定资产7568645951费用率在建工程-06060606销售费用率5050504948无形资产2528262422管理费用率1718171717其他非流动资产4940373636研发费用率5152515150资产总额11201081128913991774财务费用率-01-06-09-09-09短期债务13068---四费营业收入117114109107106应付帐款292270431456681偿债能力应付票据7978119130189资产负债率593444459436494其他流动负债5148464646负债权益比1456798847772977长期借款-03---流动比率173200192200180其他非流动负债11112-05-22-40速动比率134162152155138负债总额664480591610877利息保障倍数-3858-962-711-598-582少数股东权益0301--02-04分红指标股本106115115115115DPS元009-024027032留存收益334502583676787分红比率25200250250250股东权益456601698789897股息收益率0500121316现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润4181108125147EPS元037072094109128加折旧和摊销1717161819BVPS元394522607688784资产减值准备0303---PEX550282214186158公允价值变动损失-01-01---PBX5139332926财务费用0805-13-18-21PFCF735-1299309212143投资收益-0901-02-02-02PS2119151210少数股东损益-01-02-02-02-02EVEBITDA124152165140111营运资金的变动-495853-0423CAGR437215444437215经营活动产生现金流量19161161117164PEG1313050407投资活动产生现金流量-18-15-08-08-08ROICWACC1627416071融资活动产生现金流量14-92-88-31-33REP1919241514资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报创维数字公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报创维数字免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一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