研究报告全文：证券研究报告创维数字000810CH主业积极海外优势凸显华泰研究年报点评投资评级维持增持2023年3月20日中国内地视听器材目标价人民币2436研究员林寰宇2022年收入归母净利分别同比107951继续开拓多元业务SACNoS0570518110001linhuanyuhtsccomSFCNoBQO7968675582492388公司披露2022年报公司实现营收12009亿元同比107归母净利823亿元同比951归母净利低于我们此前预期955亿元其中研究员王森泉4Q2022营收同比-76归母净利同比-24同时公司计划每股分红02SACNoS0570518120001wangsenquanhtsccom元考虑到年初疫情扰动影响及成本变化我们调整了收入毛利率费用SFCNoBPX0708675523987489率等预测并引入25年预测预计2023-2025年预测EPS为087098108研究员周衍峰元23-24年前值087093元截至2023320Wind一致可比公司2023SACNoS0570521100002zhouyanfenghtsccom年平均PE为27x公司在视频及通信设备上深耕多年B端合作紧密收入862128972228表现稳健且继续前瞻性布局多元领域开拓新增长点给予公司23年28xPE估值对应目标价2436元前值2324元增持评级基本数据目标价人民币2436海外B端拓展积极收盘价人民币截至3月20日193222年公司业务口径略有调整智能终端和宽带连接合并为智能终端智能市值人民币百万22222终端收入可比口径同比249B端海外市场更为积极22年出口收入同比6个月平均日成交额人民币百万44355周价格范围人民币273而国内收入同比12公司仍在积极拓展海外B端宽带连接业务521153-2585BVPS人民币522且机顶盒等智能终端设备也受益于智能化高清化迭代我们预期公司23年海外智能终端业务仍有较大潜力同时公司22年推动虚拟现实VR终端产品股价走势图落地继续稳步布局元宇宙机遇22年公司专业显示同比-249主要受到创维数字中小尺寸显示模组收入下滑影响但积极切入新兴业务车载显示总成实现人民币相对沪深300营收311亿元同比57923年仍有望受益于汽车智能化发展浪潮2611226毛利率有所好转汇兑收益明显192公司2022年毛利率为1767同比14pct受成本下降影响智能终端153业务毛利率回升同比12pct2022年公司整体期间费用率同比下降-029pct其中销售管理研发费用率均小幅提升财务费用率同比118Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23-045pct主要受汇兑损益影响资料来源Wind经营现金流大幅好转应收周转提速22年经营活动现金流量净额1610亿元同比大幅增长748销售回款增加应收账款周转率提升至39次21年为34次与母公司合资成立储能业务子公司布局新业务公司基于长期发展前景并结合激励项目团队骨干目的与控股股东旗下子公司滁州创维光伏公司等合资成立储能业务子公司其中公司持股66滁州创维持股15积极培育新增长点风险提示行业竞争加剧原材料成本波动出口需求下滑经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1084712009140411557217284-27491071169210911099归属母公司净利润人民币百万4217882304100611261241-9939513222211941018EPS人民币最新摊薄037072087098108ROE9101340140913601302PE倍52692700220919731791PB倍491370317273237EVEBITDA倍37941912165113691261资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1创维数字000810CH经营业绩指标概览图表12022年公司营业收入12009亿元同比1071图表22022年公司归母净利823亿元同比9513亿元亿元140营业总收入同比309归母净利同比300812025250720200100615150805101006045503400022051500100100201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表32022年公司毛利率净利润率分别同比143pct297pct图表42022年公司期间费用率同比-029pct毛利率净利润率销售费用率管理及研发费用率财务费用率251082061541025002201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5盈利预测调整新预测值调整幅度调整原因2023E2024E2023E2024E营业收入百万元140405155720-121-86年初疫情扰动影响毛利率18411881-004pct008pct24年原材料价格回落及产品结构优化带动毛利率水平回升销售费用率500500-015pct-02pct经营效率优化管理及研发费用率690690-025pct-04pct经营效率优化财务费用率-014000-008pct-006pct人民币汇率波动归母净利润百万元10059112610256受到收入毛利率费用率等预测调整影响资料来源华泰研究预测图表6行业可比公司Wind一致预期PE证券代码证券简称市值亿元20212022E2023E2024E002705CH新宝股份139235124118104300504CH天邑股份51322182168135300628CH亿联网络730439245261205688039CH当虹科技55466455540393366252272209注PE均为Wind一致预期数据截至2023320资料来源BloombergWind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2创维数字000810CH风险提示1行业竞争加剧机顶盒行业国内市场稳定但如果更多的行业参与者采取价格竞争的方式进入市场或存在影响市场均价以及厂商的盈利水平的风险2原材料成本波动风险部分机顶盒产品关键电子元器件依赖海外进口且原材料价格受到国际供给影响存在价格大幅上涨侵蚀利润的风险3出口需求下滑海外经济缓慢恢复海外运营商订单需求或有所减弱图表7创维数字PE-Bands图表8创维数字PB-Bands人民币创维数字15x20x人民币创维数字17x28x25x30x40x39x50x61x404030302020101000233202392023321239212332223922233202392023321239212332223922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3创维数字000810CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产95839269126591217815318营业收入1084712009140411557217284现金34453997467455035753营业成本90859887114561264213994应收账款31652991420737775084营业税金及附加28973154368840904540其他应收账款1422114705191151839423238营业费用5416060438702037786088147预付账款1005310697135641334316522管理费用1852621506196572180124197存货21571738277522053307财务费用1514709920000001000其他流动资产5735528764677133755577540资产减值损失34843385100100100非流动资产16141542160216061606公允价值变动收益951644500500500长期投资1203611742147901601517367投资净收益9037687452452452固定投资7453968111760027743777808营业利润4017989566108412111339无形资产2538628323274682688426639营业外收入828255494600450其他非流动资产4948945975419254024538815营业外支出4641434500500800资产总计1119710810142611378416924利润总额4054488387108312121336流动负债55254641711255287450所得税938780297511090912023短期借款13046808216266808293953净利润41482805859859411031216应付账款26652314345529124135少数股东损益6971719200023002500其他流动负债15561646203119362375归属母公司净利润4217882304100611261241非流动负债111415472148731425213629EBITDA5586499620116812761384长期借款0843063246418441221EPS人民币基本040075087098108其他非流动负债111312409124091240912409负债合计66394796726156717586主要财务比率少数股东权益3205142657428745374会计年度202120222023E2024E2025E股本10631150115011501150成长能力资本公积521441481148114811481营业收入27491071169210911099留存公积28173534452056236839营业利润94912292209711781059归属母公司股东权益45266000700681429392归属母公司净利润9939513222211941018负债和股东权益1119710810142611378416924获利能力毛利率16241767184118811903现金流量表净利率382671702708703会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE9101340140913601302经营活动现金1899616107282191716072ROIC11442759240431902483净利润41482805859859411031216偿债能力折旧摊销1920218854138551414916227资产负债率59294437509241144482财务费用1514709920000001000净负债比率23265304419758175051投资损失9037687452452452流动比率173200178220206营运资金变动65568546561197673171226速动比率131158136177158其他经营现金34432133581519556569营运能力投资活动现金1770415250198601454216258总资产周转率101109112111113资本支出2666419405161451240813925应收账款周转率343390390390390长期投资8122047304812251352应付账款周转率379397397397397其他投资现金170834108668908981每股指标人民币筹资活动现金1406191565216403688每股收益最新摊薄037072087098108短期借款1538262340945669456625871每股经营现金流最新摊薄017140006167014长期借款0342979599621623每股净资产最新摊薄394522609708817普通股增加1262000000000000估值比率资本公积增加33095959000000000PE倍52692700220919731791其他筹资现金3541282937519559025936PB倍491370317273237现金净增加额1294856262269271775874EVEBITDA倍37941912165113691261资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4创维数字000810CH免责声明分析师声明本人林寰宇王森泉周衍峰兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5创维数字000810CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林寰宇王森泉周衍峰本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6创维数字000810CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7