事件：公司发布2022年业绩预告，全年实现归母净利润7.3-9.1亿元，同比增长73.07%-115.75%；实现扣非净利润6.4-8.3亿元，同比增长156.57%-232.75%；根据预告中值测算，单Q4实现归母净利润1.13亿元，同比下滑26.14%。2022年公司智能终端的机顶盒和宽带设备收入及毛利率同比增加，Q4短期承压，随着疫情影响减弱，业绩有望维持增长态势。
　　机顶盒、宽带业务经营稳健，积极拓展海外市场。根据工信部数据，截至2022年11月，我国千兆宽带用户数已达8,707万户，占宽带用户比例14.8%，比年初提升8.4pct，彰显出对宽带网络更新的旺盛需求；同时，海外存在百兆至千兆网络、2K至4K超高清的迭代需求。公司具备面向全球电信运营商的系统集成、交付能力与海外本地制造能力，机顶盒海外市占率将持续提升；宽带业务已渗透至印度、东南亚、欧洲等地，基于多年积累的海外渠道资源以及战略合作伙伴关系，将助力海外宽带业务后续发展。
　　 VR、车载显示业务持续推进。2022年8月26日，公司VR一体机PANCAKE 1C开启预售，超8000用户预订，获得良好反馈。当前积极建设内容生态，商店上架数十款游戏，上新3000+影视内容、200+全国5A级景区8K视频，在VR领域持续探索创新；车载显示系统方面将在惠州产业园新建汽车厂房及相关配套设施，购置先进的汽车电子产品组装生产线，满足车规级可靠性、稳定性、安全性等生产及品质要求，保证客户订单的及时供应，以应对公司快速拓展的车载显示市场。
　　投资建议：公司受短期疫情影响，中长期成长逻辑不改，三大新兴业务进入成长快车道，凭借深厚的技术积累、灵活的资源协同和供应链规模优势，有望持续打开长期成长空间。我们预测公司2022-2024年实现收入125.73、151.47、186.13亿元，实现归母净利润8.20、10.18、12.25亿元，对应当前PE估值分别为21x、17x、14x，维持“增持”评级。
　　风险提示：运营商集采量不及预期的风险；宏观经济波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；VR新产品推广不及预期的风险

研究报告全文：创维数字黑色家电公司点评00081020230120业绩符合预期基本盘业务维持高增证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司发布2022年业绩预告全年实现归母净利润73-91亿元同比基本数据2023-01-19增长7307-11575实现扣非净利润64-83亿元同比增长15657-收盘价元1485流通股本亿股111723275根据预告中值测算单Q4实现归母净利润113亿元同比下滑每股净资产元51726142022年公司智能终端的机顶盒和宽带设备收入及毛利率同比增加总股本亿股1150Q4短期承压随着疫情影响减弱业绩有望维持增长态势最近12月市场表现机顶盒宽带业务经营稳健积极拓展海外市场根据工信部数据截至创维数字沪深3002022年11月我国千兆宽带用户数已达8707万户占宽带用户比例148上证指数比年初提升彰显出对宽带网络更新的旺盛需求同时海外存在百兆8784pct65至千兆网络2K至4K超高清的迭代需求公司具备面向全球电信运营商的42系统集成交付能力与海外本地制造能力机顶盒海外市占率将持续提升宽19带业务已渗透至印度东南亚欧洲等地基于多年积累的海外渠道资源以及-4战略合作伙伴关系将助力海外宽带业务后续发展-27VR车载显示业务持续推进2022年8月26日公司VR一体机PANCAKE1C开启预售超8000用户预订获得良好反馈当前积极建设内容生态商店上架数十款游戏上新3000影视内容200全国5A级景区8K视频在分析师杨烨VR领域持续探索创新车载显示系统方面将在惠州产业园新建汽车厂房及相SAC证书编号S0160522050001yangye01ctseccom关配套设施购置先进的汽车电子产品组装生产线满足车规级可靠性稳定性安全性等生产及品质要求保证客户订单的及时供应以应对公司快速拓展的车载显示市场相关报告1多元化经营稳步推进经营质量再投资建议公司受短期疫情影响中长期成长逻辑不改三大新兴业务进入上台阶2022-08-20成长快车道凭借深厚的技术积累灵活的资源协同和供应链规模优势有望持续打开长期成长空间我们预测公司2022-2024年实现收入125731514718613亿元实现归母净利润82010181225亿元对应当前PE估值分别为21x17x14x维持增持评级风险提示运营商集采量不及预期的风险宏观经济波动的风险原材料价格大幅波动的风险VR新产品推广不及预期的风险盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元850810847125731514718613收入增长率-4432749159120482288归母净利润百万元38442282010181225净利润增长率-3873993943024172036EPS元股037040071088106PE21592463208416781395ROE913932159916571663PB202231333278232数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入8507811084656125725115147221861278成长性减营业成本696046908531103264712534241537436营业收入增长率-44275159205229营业税费25592897422245635610营业利润增长率-453951047268216销售费用5048454160666348028096786净利润增长率-38799943242204管理费用2312818526226312575031642EBITDA增长率-270-2071006145253研发费用5091455622641207573693064EBIT增长率-381-3031842198267财务费用2603-1514-2843-7162-5693NOPLAT增长率-338-2671722174254资产减值损失-3512-3484-2515-2515-2515投资资本增长率-066965118142加公允价值变动收益-485951100000000净资产增长率10258128195196投资和汇兑收益-14309037-3562000000利润率营业利润366954017982245104252126800毛利率182162179173174加营业外净收支-282365000000000营业利润率4337656968利润总额364134054482245104252126800净利润率4238646665减所得税1003-938164541706340EBITDA营业收入7144767374净利润383704217881954101763122483EBIT营业收入4826656466资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金333869344474593968526985834345固定资产周转天数3325221713交易性金融资产000000100100100流动营业资本周转天数7365-631-14应收帐款316367316501382167400006434127流动资产周转天数375322351301320应收票据5082548111000000000应收帐款周转天数164105000预付帐款976010053124771553018212存货周转天数6567676667存货123806215671167589290363276845总资产周转天数440356357333313其他流动资产79638096809680968096投资资本周转天数276231212197183可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE9193160166166长期股权投资1217312036156201920422788ROA3738607268投资性房地产000000000000000ROIC6243109114126固定资产7634874539740757156668639费用率在建工程000000-037-085-114销售费用率5950535352无形资产1644525386279723139636380管理费用率2717181717其他非流动资产108626661666166616661财务费用率03-01-02-05-03资产总额10250141119723137665814223821811208三费营业收入9066696566短期债务11504013042111664610287098814偿债能力应付帐款213531266462340463378564487375资产负债率580593626568594应付票据8821579479204373111794252936负债权益比13791456167713151465其他流动负债50855677567756775677流动比率180173161179169长期借款118084084084084速动比率147131136134137其他非流动负债26582443244324432443利息保障倍数530442108614652021负债总额5942326638718623408079821076348分红指标少数股东权益1056932051851170-1853DPS元010010000000000股本106336106324105528105528105528分红比率留存收益250280281717353050454812577296股息收益率1310000000股东权益430782455852514318614400734860业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EEPS元037040071088106净利润383704217881954101763122483BVPS元395426446534640加折旧和摊销1923419202145901239014190PEX216246208168139资产减值准备43231119211525152515PBX2023332823公允价值变动损失485-951-100000000PFCF财务费用95358250749266576117PS1010121008投资收益1430-9037356-2000000EVEBITDA12119513912678少数股东损益-2959-697-1354-1681-2023CAGR营运资金的变动181265-65568209899-149437194907PEG25020707经营活动产生现金流量24464118996314975-29853338158ROICWACC投资活动产生现金流量-19258-17704-22078-16698-20625REP融资活动产生现金流量-8141014061-43402-20433-10173资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3