美丽田园是中国最大的传统美容服务商，目前已发展成为集生活美容、医疗美容和医疗健康三大业态为一体的综合医疗健康产业企业。受益于国内整体消费升级和客户群体对美的追求不断提升，美丽行业仍将维持较快增长。公司作为行业龙头，有望实现超越行业的增速。
　　传统美容服务：截至2022年6月30日，公司拥有直营店及加盟店329家，并计划于23-26年新增门店25、30、30、30家。公司拥有庞大的活跃会员数量及较高的平均消费金额，维持稳定增长，预测传统美容服务未来几年将贡献公司整体收入的50-60%。
　　医疗美容服务：近年增长最快的板块，截至2022年6月30日共18家门店，贡献约35%的收入。公司计划于23-26年新增门店4、4、4、0家。医疗美容服务的平均客户消费金额高于传统美容服务，毛利率也较传统美容服务高。医疗美容服务收入占比提升有利于公司整体毛利率的提升。
　　亚健康评估及干预服务：目前占总体收入比例较小，在4%左右。亚健康评估及干预服务业务主要服务于高端客户，毛利率维持较高水平，同时预计随客流量规模效应提升，毛利率还有继续提升的空间。
　　投资建议：公司经营在22年受疫情影响较大，预计从23年开始将实现恢复性增长，预计公司2022-2024年归母净利润为0.94、2.17、2.67亿元，同比增长为-51.57%、131.11%、23.30%。随着疫情放开及经济恢复预期，公司的活跃客流数及平均消费额均有望恢复正常增长。参考可比终端连锁龙头公司估值，给予公司2023年35XPE，对应目标价36.25港币。首次覆盖，给与“买入”评级。
　　风险提示：1.疫情反复对经营造成的影响；2.对加盟店的管理风险；3.医疗事故风险; 4.门店扩张带来短期风险

研究报告全文：公司深度研究美丽田园医疗健康深耕美丽与健康管理服务打造行业连锁龙头证券研究报告2023年03月24日美丽田园医疗健康02373HK首次覆盖报告核心结论公司评级买入股票代码02373HK美丽田园是中国最大的传统美容服务商目前已发展成为集生活美容医疗前次评级--美容和医疗健康三大业态为一体的综合医疗健康产业企业受益于国内整体评级变动首次消费升级和客户群体对美的追求不断提升美丽行业仍将维持较快增长公当前价格2825司作为行业龙头有望实现超越行业的增速近一年股价走势传统美容服务截至2022年6月30日公司拥有直营店及加盟店329家并计划于23-26年新增门店25303030家公司拥有庞大的活跃会员美丽田园医疗健康恒生指数数量及较高的平均消费金额维持稳定增长预测传统美容服务未来几年将2-3贡献公司整体收入的50-60-8-13-18医疗美容服务近年增长最快的板块截至2022年6月30日共18家门店-23贡献约的收入公司计划于年新增门店家医疗美-283523-264440-33容服务的平均客户消费金额高于传统美容服务毛利率也较传统美容服务2022-032022-072022-11高医疗美容服务收入占比提升有利于公司整体毛利率的提升分析师亚健康评估及干预服务目前占总体收入比例较小在4左右亚健康评李雯S0800523020002估及干预服务业务主要服务于高端客户毛利率维持较高水平同时预计随13418643430客流量规模效应提升毛利率还有继续提升的空间liwen1researchxbmailcomcn投资建议公司经营在22年受疫情影响较大预计从23年开始将实现恢复相关研究性增长预计公司2022-2024年归母净利润为094217267亿元同比增长为随着疫情放开及经济恢复预期公-5157131112330司的活跃客流数及平均消费额均有望恢复正常增长参考可比终端连锁龙头公司估值给予公司2023年35XPE对应目标价3625港币首次覆盖给与买入评级风险提示1疫情反复对经营造成的影响2对加盟店的管理风险3医疗事故风险4门店扩张带来短期风险核心数据202020212022E2023E2024E营业收入百万元15031781161321192569增长率7021846-94031332124归母净利润百万元15119394217267增长率7582816-5157131112330每股收益EPS073094041092113市盈率PE34092660614227282212市净率365420001639649502PB数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究美丽田园2023年03月24日索引内容目录投资要点4关键假设4区别于市场的观点4股价上涨催化剂4估值与目标价4美丽田园核心指标概览5一公司概况611中国最大传统美容服务提供商战略布局不断升级612公司管理层813四大品牌覆盖生美医美抗衰三领域8131美丽田园贝黎诗日常面部及身体护理服务9132秀可儿着重能量仪器与注射服务10133研源医疗亚健康状况检测评估及干预服务11二美丽与健康管理服务市场1321市场赛道细分1322市场规模13221传统美容服务市场13222医疗美容服务市场14223亚健康评估及干预服务市场16三公司竞争优势1831产业链完善提供一站式服务多业态相互补充1832线下重点布局一线及新一线城市线上渠道数字化运营1933员工培养体系完善保证专业服务质量2034客户群体庞大且粘性较高20四盈利预测与估值2141关键假设2142估值与投资建议22五风险提示23图表目录图1美丽田园核心指标概览图5图2公司三大服务项目类型6图3公司门店全国布局图72请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究美丽田园2023年03月24日图4美丽田园门店图9图5贝黎诗门店图9图6秀可儿门店图10图7秀可儿门店图10图8研源医疗门店图12图9研源医疗门店图12图102019-2022H1公司各类服务项目营收占比12图112017-2030年估计中国传统美容服务市场收益13图122019-2021年及2030年预估中国传统医疗美容服务人数14图132017-2030年预估中国非外科手术类医疗美容服务市场收益14图142020年主要国家每千人非外科手术类医疗美容项目数次15图152021年按年龄分布的非外科手术类医疗美容服务女性消费者人口15图162021年按年龄分布的非外科手术类医疗美容服务女性消费者采用率15图172017-2030年估计中国亚健康评估及干预服务市场收益17图182021年中国不同年龄段亚健康人口数18图19公司各品牌直营店门店数量19图202019-2021年公司直营门店城市分布情况19图212019-2021年公司三大服务活跃会员人数21图222019-2021年公司三大服务活跃会员平均消费元21表1公司品牌及直营店数量截至2022年6月30日6表2公司门店网络扩展计划7表3公司董事会成员及其履历8表4公司四大品牌对比9表5日常面部及身体护理服务项目9表6秀可儿能量仪器美容服务及注射类服务项目10表7研源医疗抗衰医学服务项目12表8美丽与健康管理服务市场细分13表9公司能量仪器美容服务项目16表10公司注射类服务项目16表11主要亚健康医学评估及干预方法16表12不同年龄段消费者服务需求18表13公司专业团队人员分布20表14公司分业务收入分拆单位亿元21表15可比公司估值水平223请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究美丽田园2023年03月24日投资要点关键假设美丽田园医疗健康产业有限公司是中国最大的传统美容服务商公司目前已发展成为集生活美容医疗美容和医疗健康三大业态为一体的综合医疗健康产业企业受益于国内整体消费升级和客户群体对美的追求不断提升美丽行业仍将维持较快增长公司作为行业龙头率先上市未来3-5年在新店开设高毛利业务占比提升等因素的催化下有望实现超越行业的增速对公司分业务的假设如下传统美容服务从门店数量看公司计划于23-26年新增门店25303030家从活跃会员数量和平均消费金额看由于22年受疫情影响较大预计23年能有恢复性增长同时24-26年维持稳定增长传统美容业务毛利率预计除22年外23-26年均维持在40左右预计22-26年传统美容服务收入增速为-3582766191016971591医疗美容服务从门店数量看公司计划于23-26年新增门店4440家医疗美容服务的平均客户消费金额高于传统美容服务毛利率也较传统美容服务高预计公司22-26年医疗美容服务收入增速为-2000405626452231500医疗美容服务收入占比提升有利于公司整体毛利率的提升亚健康评估及干预服务从门店数量看公司计划于23-26年新增门店0222家亚健康评估及干预服务业务主要服务于高端客户毛利率维持在50-60同时预计客流量稳定增加随规模效应提升毛利率还有继续提升的空间预计公司22-26年亚健康评估及干预服务收入增速为776120050047003500区别于市场的观点市场对终端连锁的价值认识不足终端连锁机构的标准化问题是造成难以复制的最大痛点公司门店能够做到非常高标准化的连锁复制在条件允许时能做到迅速扩张经营内功不容小觑同时公司在实现上市后资金实力也有所保障公司有望加速提升市场份额进一步扩大经营优势股价上涨催化剂1疫情影响减弱23年门店经营实现较快增长2经济恢复带来的消费复苏预期估值与目标价由于2022年受到疫情冲击包括公司在内的连锁机构均面临一定程度的经营困难预计公司2022-2024年归母净利润为094217267亿元同比增长为-5157131112330随着2022年底疫情放开及经济恢复预期公司的活跃客流数及平均消费均有望恢复正常增长公司为行业龙头由于疫情影响减弱预计公司23年收入和利润较22年有较大增幅参考可比终端连锁龙头公司估值给予公司2023年35XPE对应目标价3625港币首次覆盖给与买入评级4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究美丽田园医疗健康2023年03月24日美丽田园核心指标概览图1美丽田园核心指标概览图盈利能力稳定传统美容收入高占比四大品牌覆盖三领域增量增质定位高端消费者客户高粘性营业收入净利润稳步增长各类美容服务门店扩张活跃会员平均消费高元美丽田园高毛利业务比例有望提升负债率持续改善庞大活跃会员人数人资料来源公司招股书西部证券研发中心wind5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究美丽田园医疗健康2023年03月24日一公司概况美丽田园医疗健康产业有限公司成立于1993年通过引进国际美容理念使用先进技术严格把控品质和服务标准现已发展为集生活美容医疗美容和医疗健康三大业态为一体的综合医疗健康产业企业2022年11月14日美丽田园向港交所递交招股书2023年1月16日美丽田园在港交所上市11中国最大传统美容服务提供商战略布局不断升级美丽田园专注于美丽与健康服务近30年服务覆盖中国广泛身体与皮肤护理服务中高端消费者根据公司招股书信息2021年美丽田园传统美容服务市场份额02非外科手术类医疗美容服务市场份额06是中国最大传统美容服务提供商和第四大非外科手术类医疗美容服务提供商公司以传统美容服务为基础多线业务打造美丽与健康服务龙头提供商公司于2011年推出能量仪器与注射服务等高端服务于2018年推出亚健康评估与干预服务迎合公司以客为本优质服务的理念为客户提供全面高质量的美丽与健康管理服务图2公司三大服务项目类型资料来源公司招股书西部证券研发中心公司全方位布局门店网络满足全国各地区服务需求根据招股书披露数据截至2022年6月30日美丽田园整体服务网络涵盖352家门店包括177家直营店及175家加盟店其中位于一线城市的直营店有84家新一线城市73家合计占比达887公司拥有四大品牌分别是美丽田园生美贝黎诗生美后续收购门店主要位于北京和上海秀可儿医美研源亚健康评估与干预美丽田园和贝黎诗两个生美品牌共拥有154家直营店和175家加盟店秀可儿品牌旗下拥有18家直营店研源品牌旗下拥有5家直营店表1公司品牌及直营店数量截至2022年6月30日品牌直营店数量服务重点139传统美容服务生美6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究美丽田园医疗健康2023年03月24日品牌直营店数量服务重点15传统美容服务生美18医疗美容服务医美5亚健康评估与干预服务资料来源公司招股书西部证券研发中心图3公司门店全国布局图资料来源公司招股书西部证券研发中心公司在多个一线城市和新一线城市有积极扩展计划2023-2026年公司传统美容服务门店拟内生增长115家医疗美容服务门店拟内生增长12家亚健康评估与干预服务门店拟内生增长6家同时公司也考虑战略并购新增28家加盟门店以及升级9家现有门店表2公司门店网络扩展计划项目2023年2024年2025年2026年截至2026年传统美容服务25303030115内生增长医疗美容服务444012亚健康评估与干预服务02226医疗美容服务或亚健康评估与干预服务门店升级33309加盟店的战略并购886628资料来源公司招股书西部证券研发中心7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究美丽田园医疗健康2023年03月24日12公司管理层公司管理层经验丰富背景深厚深耕于行业公司高层均为本科以上学历并且在各自领域拥有丰富经验具有卓越的行业洞察能力和专业知识高级管理层中董事长李阳先生拥有德国亚琛工业大学工程系工程学硕士学位于2003年1月加入美丽田园在此之前曾先后担任海南省开发总公司副总经理总经理及海南省国有资产管理办公室副局长拥有丰富的管理经验和领导经验首席执行官兼董事会副主席连松泳先生拥有10余年化妆品行业从业经验清华大学工商管理硕士学位于2015年11月加入美丽田园集团在此之前曾任河南整形美容医院有限公司副总经理北京曼思美医疗技术有限公司总经理首席财务官周敏女士拥有亚利桑那大学凯瑞商学院工商管理硕士学位同时是注册会计师高级会计师及注册税务师2015年3月加入美丽田园集团拥有20年的连锁企业财务管理投资及并购经验曾担任百联集团超商事业部联华超市财务部主管表3公司董事会成员及其履历姓名职务履历执行董事董事会主62岁硕士学历2004年担任上海美丽田园董事会主席2010年担任上海逸高实业有限公司执行董事2017年担任上李阳席海秀可儿门诊有限公司执行董事22年3月调任为执行董事并委任为董事会主席执行董事首席执行50岁硕士学历曾担任河南整形美容医院有限公司副总经理北京曼思美医疗技术总经理2015年担任上海美丽田园连松泳官董事会副主席董事兼总经理2022年2月委任为董事同年3月委任为董事会副主席53岁同济大学环境工程学士曾担任宝洁中国销售总裁上海磐信夹层投资管理公司董事总经理北京华联商厦翟锋非执行董事董事2013年12月加入集团2022年2月获委任为董事同年3月获调任非执行董事拥有超过29年投资与管理行业经验50岁英国牛津布鲁克斯大学会计及金融以及工商管理及管理学士美国新泽西州立大学工商管理硕士曾任英联投资耿嘉琦非执行董事北京代表处投资经理北京弘毅远方投资高级投资经理上海磐信投资总监北京王府井百货董事2013年加入本集团2022年2月委任为董事同年3月调任非执行董事拥有超过19年投资与管理行业经验31岁原名李芳芊伦敦政治经济学院理学学士2016年调任美丽田园担任业务经理于2022年2月获委任为董事李方雨非执行董事同年3月获调任为非执行董事44岁博士学历曾担任上海政法学院国际交流处的副总监2021年7月起为上海仲裁委员会副会长拥有超过15范铭超独立非执行董事年仲裁及企业管理经验和10年讲师及副教授经验曾于2016年2月至2021年6月担任国际商会北亚地区的仲裁及替代性争端解决方案董事及其上海代表处首席代表52岁硕士学历2022年获委任为独立非执行董事主要负责监督董事会及向董事会提供独立建议有丰富财务管理及刘腾独立非执行董事投资银行经验60岁硕士学历曾担任第二军医大学附属长征医院整形外科主任自2009年以来担任上海市东方医院主任医生及教江华独立非执行董事授拥有超过30年学术及整形外科方面经验资料来源公司招股书西部证券研发中心13四大品牌覆盖生美医美抗衰三领域目前公司拥有四大品牌及47类服务项目拥有超800个SKU全面布局定位高端美容服务市场公司四大品牌全面覆盖生活美容医疗美容抗衰医疗服务公司于1993年创立品牌美丽田园该品牌现是中国美丽与健康服务行业中元老级国内连锁品牌之一2016年公司打造了贝黎诗品牌主打高端品牌定位二者共同布局日常面部及身体护肤护理的生活美容服务公司于2011年创立秀可儿品牌定位高端医疗美容以能量仪器和注射服务为主提供医美服务2018年公司以创立研源医疗品牌提供亚健康评估8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究美丽田园医疗健康2023年03月24日与干预服务表4公司四大品牌对比品牌美丽田园贝黎诗秀可儿研源医疗创立时间1993年2005年2011年2018年医疗美容能量仪器与注射抗衰医疗亚健康状况检服务领域生活美容日常面部及身体护理服务服务测评估及干预服务2021年营业收入百万元856856734会员年均消费元118433983316364资料来源公司招股书西部证券研发中心131美丽田园贝黎诗日常面部及身体护理服务1993年美丽田园首家门店在海南成立公司成立之初就引进了德国品牌DEYNIQUE丹妮嘉的全套技术和服务理念并在二十余年经营过程中在全球范围内整合现金产品和技术2005年公司收购贝黎诗品牌与美丽田园共同专注日常面部及身体护理服务协同扩大品牌效应公司服务项目旨在改善消费者皮肤和身体状况属于非医疗非侵入式美容服务项目2019-2021年公司传统美容服务项目营业收入分别为876亿元848亿元1047亿元总营收占比分别为6235564258782022年上半年传统美容服务项目营收为428亿元总营收占比为5829显示公司仍然以传统美容服务为主要营收来源公司在传统美容服务门店上开放了加盟目前虽然加盟店数量与直营店基本持平但从收入贡献来看直营店贡献占比90上2019-2021年公司直营店营收占比分别为917939和941图4美丽田园门店图图5贝黎诗门店图资料来源美丽田园官网西部证券研发中心资料来源贝黎诗官网西部证券研发中心表5日常面部及身体护理服务项目服务项目说明价格区间元促进新陈代谢及排毒恢复体力及改善身体状况身体保健190-760的身体疗程纤体塑性通过加热按摩及非侵入性塑形设备塑形240-1900通过沐浴身体裹敷身体去角质调整及按摩等美体水疗140-390多种服务来缓解疼痛和紧张女性养护为女性客户的特定需求提供额外的养护190-840肤质管理使用高质护肤品结合领先的无创伤皮肤护理技190-8409请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究美丽田园医疗健康2023年03月24日服务项目说明价格区间元术提供全面的皮肤护理并达致皮肤的油份及水份平衡例如保湿营养深层洁净及抗过敏修复使用各类抗氧化产品改善肤色包括皮肤蜡黄或肤色调理490-990暗哑并达到亮肤效果使用先进设备配合肌肤营养品以修复肌肤胶原蛋肤龄护理白组织并保持肌肤丰盈紧致及软化细纹皱纹490-1990及皮肤松弛的外观局部护理提供专业眼部或颈部护理170-950资料来源公司招股书西部证券研发中心132秀可儿着重能量仪器与注射服务公司医疗美容服务主要集中在非外科手术项目主要包括能量仪器服务与注射服务秀可儿主要在全国一二线城市的地标性商业中心布局定位高品质医美服务秀可儿门店在条件允许情况下还会提供重睑手术抽脂手术脂肪填充手术等手术类医疗美容服务目前该门店服务涵盖超300个SKU能够提供10类能量仪器与注射服务为客户提供正规安全专业的产品与服务图6秀可儿门店图图7秀可儿门店图资料来源公司招股书西部证券研发中心资料来源公司招股书西部证券研发中心表6秀可儿能量仪器美容服务及注射类服务项目服务类型服务项目说明价格区间元利用探针将高能射频传至真皮深层道过热能使胶原蛋白变性收缩从热塑疗法而激活人体的自我修复过程刺激胶6800-66000能量仪器美容服务原蛋白再生达到改普肌理收缩毛孔提升皮肤弹性的目的采用专门设备M22-AOPT修复面部光子嫩肤890-9540肌肤10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究美丽田园医疗健康2023年03月24日采用专门设备Fotona4DPRO配合AFotona4D型肉毒杆菌素及其他材料进行非外4600-18800科脸部拉提项目打造自然容颜采用具高能量的皮秒激光能准确爆破色素组织或纹身减少色素沉淀皮秒激光800-12800使肌肤恢复活力缩小毛孔及润泽肤色利用可控的冷却以镇定并消除皮肤低温体雕术1990-29800下的脂肪细胞将药物A型肉毒杆菌素注射至面部注射A型肉毒杆菌素800-22800或身体的皮肤及或肌肉将透明质酸注射至面部或身体的皮注射填充物3000-19800肤及或骨膜于面部肌肤注射经国家药品监督管童颜针6600-19800注射类服务理局批准的童颜针将透明质酸钠复合溶液嗨体注射至雪花针800-3800皮肤的乳头层结合使用注射海体及A型肉毒杆菌幸福眼素以及细线修眉以于眼部周围进行13800-19800非手术项目改善眼部或眼皮的轮廓和外观例如综合眼科手术双眼皮成形去眼袋眼睑矫正及提6800-69800眉术从身体部位之一抽取脂肪并将脂肪注入希望填充体积质量或重塑身形外科类脂肪填充4900-396000的不同部位借此塑造面部或身体其他部位的年轻身形移除多余身体脂肪以塑造身形同时抽脂在同一项目运用能量仪器技术使皮12000-260000肤更加紧致资料来源公司招股书西部证券研发中心133研源医疗亚健康状况检测评估及干预服务研源医疗门店利用专门技术检测评估消费者健康状况并给予相应干预服务以满足消费者需求目前研源医疗门店拥有6款亚健康评估及干预服务项目在北京上海深圳武汉重庆5座城市提供抗衰医学服务涵盖了近400个SKU目前研源医疗整合了国际先行医疗技术资源组建了医学专家团队汇集日本韩国德国中国台湾等临床医学专家和专业技术研发人员为客户提供个性化精准化的医疗健康管理服务其中功能医学检测项目价格区间在1k-38k亚健康评估项目价格在11k-12k干预护理项目价格在1k-9k11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究美丽田园医疗健康2023年03月24日图8研源医疗门店图图9研源医疗门店图资料来源公司招股书西部证券研发中心资料来源公司招股书西部证券研发中心表7研源医疗抗衰医学服务项目服务项目说明价格区间元提供各种功能医学检测包括代谢系统内分泌系功能医学检测统免疫系统胃功能医学检测肠道及环境毒素暴1000-38000露测试以提供深入身体健康状况评估通过各种测试例如通过热红外成像进行代谢热检亚健康评估1100-12000测心率变异性监测荧光测试及动脉粥样硬化测试提供干预护理包括提供德国阿登纳免疫热疗以促进新陈代谢并缓解神经及肌肉疼痛及畅暖聚焦超干预护理1000-9600声子宫特护使用低强度聚焦超声技术为女性客户提供子宫护理资料来源公司招股书西部证券研发中心综上在各项业务中公司以传统美容服务为主要营收来源近年来传统美容服务收入占比维持55-60医疗美容服务占比在35左右亚健康评估与干预服务目前占比还较小图102019-2022H1公司各类服务项目营收占比亚健康评估与干预服务医疗美容服务传统美容服务1004586063424189080330737523779375370605040306235564258785829201002019202020212022H1资料来源公司招股书西部证券研发中心12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究美丽田园医疗健康2023年03月24日二美丽与健康管理服务市场21市场赛道细分美丽与健康管理服务主要是协助消费者维持或改善外形或身体健康状态的一系列服务包括了传统美容服务医疗美容服务健康管理服务及其他服务医疗美容服务可细分为非外科手术类医疗美容服务和外科手术类医疗美容服务健康管理服务可以细分为亚健康评估及干预服务和传统健康管理服务表8美丽与健康管理服务市场细分传统美容服务市场非外科手术类医疗美容服务市场医疗美容服务市场美丽与健康管理服外科手术类医疗美容服务市场务市场亚健康评估及干预服务市场健康管理服务市场传统健康管理服务市场其他资料来源公司招股书弗若斯特沙利文分析西部证券研发中心22市场规模中国美丽与健康服务市场规模庞大根据公司招股书的预测数据中国美丽与健康服务市场在2021年达人民币12365亿元随着中国居民可支配收入的增加和对健康与美丽意识的日渐提升我国市场规模有望进一步扩大221传统美容服务市场根据公司招股书和弗若斯特沙利文的分析中国传统美容市场收益从2017年的3451亿元增长至2021年的4032亿元年复合增长率达到40受到疫情影响2020年传统美容服务市场缩减至3716亿元但随着疫情放缓和消费升级预计传统美容服务市场将持续增长市场规模在2030年将达到6402亿元2021年至2030年的年复合增长率为53图112017-2030年估计中国传统美容服务市场收益传统美容服务市场收益亿元7000617364025700593960005200545449344653500043544097403237833716400034513000200010000201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E资料来源公司招股书弗若斯特沙利文分析西部证券研发中心传统美容服务主要面向居住在城市的女性占比约为825顾客群体主要为30-5013请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究美丽田园医疗健康2023年03月24日岁的白领企业家管理人员及家庭主妇等中高端消费群体且消费者复购率较高根据公司招股书和弗若斯特沙利文的分析2030年传统美容服务人数将达1975亿人次由于消费者美丽与健康意识的提高和美容技术的进步消费者对传统美容服务的需求更加多样化和差异化未来拥有技术优势品牌知名度和顾客资源优势的领先企业将进一步扩张图122019-2021年及2030年预估中国传统医疗美容服务人数传统医疗美容服务人数百万人25019752001618152115521501005002019202020212030E资料来源公司招股书弗若斯特沙利文分析西部证券研发中心222医疗美容服务市场医疗美容服务可分为非外科手术类医疗美容服务及外科手术类医疗服务美丽田园主要以提供非外科手术类医疗美容服务为主根据公司招股书和弗若斯特沙利文的分析中国非外科手术类美容服务市场规模由2017年的401亿元人民币增长至2021年的977亿元人民币年复合增长率达249预计2030年收益将达到4157亿元人民币2021年-2030年的年复合增长率为175图132017-2030年预估中国非外科手术类医疗美容服务市场收益非外科手术类医疗美容服务市场收益亿元450041574000363035003161300027452375250020462000175014611207150097777310006004015005000201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E资料来源公司招股书弗若斯特沙利文分析西部证券研发中心目前中国非外科手术类医疗美容服务渗透率偏低根据招股书数据显示中国每千人的非外科手术类医疗美容项目数已由2016年的64次上升至2020年的161次年复合增长率为260但相比于国外市场中国非外科手术类医疗美容服务市场仍有较大增长空间非外科手术类医疗项目在一线及新一线城市被广泛接受据弗若斯特沙利文分析14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究美丽田园医疗健康2023年03月24日预测中国居民非外科手术类医疗美容服务人均消费支出将由2021年的人民币690元增长至2030年的2861元该服务方式将逐渐成为城市居民日常生活的一部分图142020年主要国家每千人非外科手术类医疗美容项目数次每千人非外科手术类医疗美容项目数6050750403053021720169161100韩国美国日本巴西中国资料来源公司招股书弗若斯特沙利文分析西部证券研发中心根据公司招股书数据显示非外科手术类医疗美容服务消费者主要为女性占比约为726年龄集中在21-45岁约670的非外科手术类美容服务消费者居住在一线和新一线城市此类客户拥有较强消费能力能量仪器美容服务项目的客单价范围为4000-20000元注射类服务项目的客单价范围在2000-10000元在中高端顾客群体中能量仪器美容服务项目客单价范围在9000-20000元注射类服务项目的客单价范围为4000-10000元根据弗若斯特沙利文的分析数据2017年中国接受非外科手术类医疗美容服务人数为600万人次2021年增加至2030万人次年复合增长率为357同时预计该人数将在2030年增长至6720万人次图152021年按年龄分布的非外科手术类医疗美容服务女性消费图162021年按年龄分布的非外科手术类医疗美容服务女性消费者人口者采用率20岁及以下21-30岁31-40岁41-50岁50岁以上807370602211114811115040301520113939100137370020岁及以下21-30岁31-40岁41-50岁50岁以上资料来源公司招股书弗若斯特沙利文分析西部证券研发中心资料来源公司招股书弗若斯特沙利文分析西部证券研发中心非外科手术类医疗美容服务包括能量仪器美容服务及注射类服务能量仪器美容项目主要利用脉冲光激光射频等能量设备进行皮肤护理和塑身注射类服务项目主要提供低侵入式美容服务15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究美丽田园医疗健康2023年03月24日表9公司能量仪器美容服务项目能量仪器美容服务项目LED光疗杀减导致粉刺的细菌用途脉冲光强脉冲光光子嫩肤利用广谱光减轻斑点尝试促进胶原蛋白增生皮秒激光使用皮秒级脉宽的激光可准碓地爆破色素组织或纹身旨在减少色素沉着及美白肤色激光Q-Switch激光使用纳秒级脉宽的激光与皮秒激光相比其可准确地爆破色素组织或纹身具有更强选择性光热作用Fotona4D使用多波长激光系统目的是使皮肤更紧致减少皱纹提高弹性热玛吉利用射频通过热能使胶原蛋白变性及收缩从而激活自我修复挝程促进胶原蛋白增生达到改善肤质收缩毛孔增加皮肤弹性及美白皮肤的目的射频热拉提利用射频能量到达表皮真皮及浅层肌肉腱膜系统旨在收紧皮肤中的胶原蛋白射频微针疗法使用微针及射频波使脸部皮肤神采焕发超声波旨在促进胶原蛋白的产生或减少脂肪细胞数量冷冻溶脂术利用低温以达到减少身体若干部位的脂肪沉积的目的肌肉电刺激利用电脉冲就身体塑形目的激发肌肉收缩资料来源公司招股书弗若斯特沙利文分析西部证券研发中心注脉冲光仅用于面部其他服务项目用于面部及身体表10公司注射类服务项目注射类服务項目通过微量注射或利用真空负压技术将透明质酸等活性物质注射至真皮及表皮的交界处旨中胚层疗法在为皮肤保湿补水收缩毛孔改善肤色淡化细微皱纹玻尿酸为面部塑形及除皱的材料皮肤填充胶原蛋白补充皮肤的自然胶原蛋白肉毒杆菌素注射用于除皱瘦脸及减肥用途资料来源公司招股书弗若斯特沙利文分析西部证券研发中心注中胚层疗法仅用于面部其他服务项目用于面部及身体223亚健康评估及干预服务市场亚健康评估及干预服务主要对人体内若干器官系统功能状态进行健康评估集中用于疾病预防以及对顾客进行长期健康检测和管理为顾客提供差异化定制化的医疗计划主要包括综合功能健康评估疾控中心和应用功能医学的干预其消费者主要为寻求健康咨询和检测疾病预防的中年群体以及亚健康症状群体目前部分评估及干预方法已于临床研究评估或纳入中国不同领域专家共识表11主要亚健康医学评估及干预方法主要亚健康医学评估主要亚健康医学干预方法热断层扫描成像系统自身免疫性疾病等系统疾病及健康状况相关的特定激素调节绝大部分40岁以上的女性开始面对激素失衡导致皮肤失去弹性热信号可被热断层扫描成像系统识别并用于评价有否出现该等失调症及骨质收缩情绪低落等激素调节结合了食物补充品及生活方式管理风险生物电阻抗分析生物电阻抗分析为一种评价身体成分的方法特别是体肠胃环境修复医生及营养师凝通挝定制个人化营养计划及治疗充分提升肠胃脂及肌肉密度弱电流会流挝身体然后测量电压以计算身体电阻健康包括益生菌补充品菌群移植及肠道水疗16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究美丽田园医疗健康2023年03月24日主要亚健康医学评估主要亚健康医学干预方法肝脏解毒肝脏为清除血液中废物及有毒物质的重要器官肝脏解毒结合食物自主神经系统评价自主神经系统失调可影响身体任何系统且可为原发补充品及静脉注射直接为身体提供胺基酸矿物质维生素谷胱甘肽及其或继发于其他他管养旨在复原及改善肝脏功能失调症自主神经系统评价为基于心率变异性监测R-R间隔逐搏血压高温热疗高温热疗利用较高温度促进新陈代谢舒缓神经及肌肉痛楚及脉搏波血管功能检测通挝评价脉冲传播速率及踝肱指数进行血管功能的定量及非侵入性评价代谢系统风险评估糖尿病并发症的其中一个主要发病机制为产生及累积晚期糖基化终末产物根据晚期糖基化终末产物的荧光特征其可于皮肤进行非侵入式测量反映代谢紊乱资料来源公司招股书弗若斯特沙利文分析西部证券研发中心根据公司招股书及弗若斯特沙利文分析显示中国亚健康评估及干预服务市场2017年总收益为30亿元人民币2021年增长至70亿元人民币年复合增长率为239预计2030年将达到290亿元人民币2021-2030年的年复合增长率为171图172017-2030年估计中国亚健康评估及干预服务市场收益亚健康评估及干预服务市场收益亿元350290300252250218188200162139150118100841007057374650300201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E资料来源公司招股书弗若斯特沙利文分析西部证券研发中心近年来工作和生活压力增大中国居民亚健康人口数在各年龄段均有增加亚健康问题已成为中国居民健康问题之一其中45-55岁中国居民亚健康人口数最多为1465万人17请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究美丽田园医疗健康2023年03月24日图182021年中国不同年龄段亚健康人口数亚健康人口数万人1600146514001298120011211000777800650600372400200018-25岁25-35岁35-45岁45-55岁55-65岁65岁以上资料来源公司招股书弗若斯特沙利文分析西部证券研发中心三公司竞争优势31产业链完善提供一站式服务多业态相互补充美丽田园最初以传统美容服务起家公司紧跟市场动态跟踪消费者的多元需求在主营业务日常面部及面部护理的基础上于2011年引入能量仪器与注射服务现已成为未来业绩增长的重要支柱于2018年增设抗衰医学服务未来仍有较大增长空间美丽与健康管理服务的各类服务项目特点不同同时不同年龄段的服务功效需求也各不相同而美丽田园的各类细分服务能够满足从18岁起不同年龄段消费者的差异化需求为顾客提供一站式服务表12不同年龄段消费者服务需求服务需求18-25岁25-35岁35-45岁45岁及以上基本面部及身体护理保湿基本面部及身体护理保湿深基本面部及身体护理保湿深基本面部及身体护理保湿深度清洁深度清洁身体按摩等度清洁身体按摩等度清洁身体按摩等身体按摩等皮肤年轻化皮肤年轻化皮肤年轻化传统美容服务需求纤体纤体纤体皮肤保养需求上升皮肤提升及皮肤保养需求上升皮肤提升及紧致紧致除皱等除皱等去瑕疵与肤质改善光子嫩去瑕疵与肤质改善光子嫩肤去瑕疵与肤质改善光子嫩肤去瑕疵与肤质改善光子嫩肤果酸换肤果酸换肤激光治疗等果酸换肤激光治疗等果酸换肤激光治疗等肤激光治疗等皮肤保养注射透明质酸皮肤保养注射透明质酸皮肤保养注射透明质酸医疗美容服务需求皮肤年轻化热玛吉微针等皮肤年轻化热玛吉微针等皮肤年轻化热玛吉微针等皮肤年轻化需求上升刺激骨胶皮肤年轻化需求上升刺激骨胶原注射原注射等等健康改善压力与睡眠管理等健康改善压力与睡眠管理等健康改善压力与睡眠管理等亚健康检测亚健康检测亚健康检测亚健康评估及干预亚健康干预肝脏排毒肠道环亚健康干预肝脏排毒肠道环境修复服务需求境修复等等亚健康干预需求上升荷尔蒙重塑心18请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究美丽田园医疗健康2023年03月24日血管及脑血管状况检查及修复等资料来源公司招股书弗若斯特沙利文分析西部证券研发中心从企业运营层面看传统美容服务与医疗美容服务相结合也有利于业态之间相互促进一方面传统美容能为医疗美容及亚健康评估及干预服务实现引流同时也能为医疗美容补足客情服务上的短板另一方面医疗美容门店及高端抗衰服务也能满足客户更高层次的需求实现客户高端化筛选从而保证公司整体经营利润率的提升公司的产业链完善不仅体现在业态上公司主要品牌美丽田园最初引进欧洲品牌丹妮嘉等在2015年也自己研发生产出了第一款自有护肤品牌产品Neolabo黎欧医研该品牌于2019年初上市自有品牌护肤品在门店的应用能降低产品和品项成本同时门店庞大的会员数量也能支撑品牌护肤品的销售业绩另外公司与中信产业基金等产业资本深度合作通过中信产业基金在行业的资源协助公司进行并购如贝黎诗更新专业的仪器和设备等32线下重点布局一线及新一线城市线上渠道数字化运营线下渠道中公司采用直营店加盟店的形式铺设门店网络其中直营店在严格把控服务质量的同时承担公司的主要营业收入占比约90公司率先在人口众多且消费水平较高的一线城市建立门店且门店大多数位于黄金地段是高客流量高曝光率店铺根据招股书数据截至22年6月30日公司在北京上海深圳三个一线城市拥有84家门店在新一线城市拥有73家门店未来公司将继续开设新门店仍以一线城市为主加密一线城市新一线城市门店布局图19公司各品牌直营店门店数量图202019-2021年公司直营门店城市分布情况研源秀可儿贝黎诗201920202021美丽田园总计1002008717790808018015416158016041870517701401416596115601201650100408013830202060125119201540102000一线城市新一线城市其他城市201920202021资料来源公司招股书西部证券研发中心资料来源公司招股书西部证券研发中心公司在铺设线下渠道的同时线上与天猫抖音等电商平台通过直播视频等方式提升品牌知名度与社交媒体和本地服务平台开展合作投放广告同时公司高效利用数字化平台高效运营截至2021年12月31日公司已开发32个专有信息管理体系并进行版权注册2020年公司推出ERP系统优化存货水平拥有领先于行业的供应链体系精准把控公司服务质量设立SAP服务管家系统通过管理客户账户监督前线员工关键绩效指标以及将服务门店财务和行政管理工具数字化来提高运营效率利用数字化技术建立的客户关系管理系统能够帮助公司数字化客户信息为客户提供个性化精准服务设立美丽田园小程序让客户线上预约及时查看门店和产品服务信息并参与线上营销活动在国内大量传统美容机构还停留在手工记账的情况下公司对线上运营系统的应用19请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究美丽田园医疗健康2023年03月24日彰显了公司专业水准和行业龙头的技术实力33员工培养体系完善保证专业服务质量公司目前拥有稳定员工团队公司招股书数据显示截止至2022年6月30日公司共拥有1898名专业服务人员弗若斯特沙利文分析资料显示美丽田园是美丽与健康管理服务行业中服务人员留任最高的公司之一留任率高达740表13公司专业团队人员分布专业服务人员数量注册医师110注册护士128药剂师13经培训的美疗师1489店长158总计1898资料来源公司招股书西部证券研发中心公司拥有1489名美疗师对美疗师的培训和管理对于传统美容服务机构是一大难点中小型机构需要面临美疗师的不断流动而美丽田园在此方面布局较为成熟在上海市及武汉市建立了美丽田园培训中心为公司专业服务人员提供岗前培训和在职培训公司致力于通过专业培养计划培育高素质专业服务人才队伍自成立以来已提供了超过13000节课程公司注册医师为110人对应18家秀可儿门店及5家研源门店平均每家门店约478人据艾瑞咨询2020年中国医疗美容行业洞察白皮书数据测算2019年中国具备医疗美容资质的机构约13000家实际从业医师数量38343名每家机构约对应不到3名注册医师公司拥有注册医师数量高于行业平均水平此外公司拥有行业领先的数字化信息管理系统充分赋能公司综合服务平台和业务运营实现业务创新并改善客户体验在服务质量上公司的专业标准化程度在业内也是处于领先以主品牌美丽田园为代表不仅服务流程统一规范门店布置更是遵循视觉统一原则据公司介绍为保证门店能始终保持服务的连续性稳定性及高标准美丽田园采用三级技术督导机制管理第一级为中德双方长期从事专业美容的专业技术督导团第二级是中国总部技术督导中心第三级督导则为曾在德国进行过专业深造的店级技术监理同时公司的质检部门还会定时安排美容讲师到全国巡视各个门店的工作情况确保服务的高质量和专业性在客户踏进美丽田园门店起门店就面临超过150项的明确规范服务准则高质量标准化的服务为客户带来专业贴心的服务体验能有效保证公司客户到店和付费意愿34客户群体庞大且粘性较高高客流量及出色的运营使公司得以建立庞大的会员库并且活跃会员人数庞大消费能力高且粘性较高2019年2020年及2021年公司活跃会员中的807821及846分别于当年多次购买了公司服务按活跃会员平均消费来看公司传统美容服务的活跃会员平均消费金额超过1万元医疗美容服务活跃会员平均消费金额接近4万元均在业内处于较高水平亚健康评估及20请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明