TCO玻璃：薄膜电池基底材料，FTO+在线镀膜为主流路线。TCO玻璃是在超白浮法玻璃表面通过物理或化学方法均匀镀上一层透明的导电氧化物薄膜，主要应用在薄膜电池的前电极，起到透光和导电的作用，直接影响薄膜电池的性能和转换效率。TCO玻璃根据氧化物成分可分为ITO？FTO和AZO，根据镀膜工艺可分为在线镀膜及离线镀膜，目前主流工艺为FTO+在线镀膜。
　　TCO玻璃设备投资大、调试成本高，技术难点在于在线镀膜以及定制化设计。在线TCO镀膜玻璃生产线包括生产超白玻璃以及进行在线镀膜，难点主要在于：1）产线端：超白浮法玻璃生产难度大、原料要求高，并且产线和镀膜设备投资较大，金晶科技单条产线改造金额约1.5亿元，进入壁垒较高。2）工艺端：在线镀膜难度大，是核心的技术壁垒，企业需要大量经验和工艺积累才可以实现薄膜的均匀稳定并提升镀膜效率，若产品性能不佳会导致产出降级产品或废品，调试的成本非常高。3）客户端：下游验证周期长，由于不同客户的膜系材料存在差异，需要企业与客户配套研发，根据客户需求对TCO玻璃过渡层和功能层组分进行调整，提供定制化设计以实现最优的转换效率。
　　TCO玻璃需求取决于薄膜电池发展，First Solar扩产+BIPV+钙钛矿三重催化打开增长空间。薄膜电池效率提升缓慢、产业链较为封闭，在晶硅成本大幅降低下市场空间挤压，仅First Solar具备大规模生产能力，导致TCO玻璃需求锐减。但在First Solar扩产、BIPV、钙钛矿三重利好催化下，TCO玻璃需求有望快速提升：1）First Solar计划2025年将自身产能扩张至20GW以上；2）国内双碳目标叠加建筑业节能减排，BIPV渗透率快速提升，预计2025年薄膜电池装机量可达3.5GW，国内碲化镉电池厂商产能规划6GW以上；3）钙钛矿电池光电效率、成本优势突出，逐步向产业化迈进，国内厂商远期产能规划在28GW以上，目前尚需解决大面积制备以及稳定性问题，待未来稳定量产后，TCO玻璃需求将大幅提升。
　　First Solar扩产带来供需缺口，国内薄膜电池放量更需定制化产品配套。根据我们对各薄膜电池的TCO玻璃用量测算，预计2025年全球TCO玻璃需求或超1.4亿平：1）碲化镉。First Solar扩产，2025年产能20GW，预计TCO玻璃用量超9000万平。国内中建材等碲化镉企业的TCO玻璃需求在1600万平以上。2）钙钛矿。根据目前扩产规划，假设2025年有1GW钙钛矿出货量，对应TCO玻璃需求600万平。目前First Solar的TCO玻璃供应商为板硝子，但First Solar扩张后板硝子存在供给不足，金晶科技或将填补部分缺口，供货份额提升的关键在于产品性能和成本。国内碲化镉企业仍在提升转换效率，对TCO玻璃性能要求将持续提升，钙钛矿技术路线仍在探索中，各家企业生产工艺、材料选择尚未定型，TCO玻璃企业需要与钙钛矿客户共同配套研发，根据其工艺、材料提供定制化的产品，金晶科技、耀皮玻璃等具备先发优势的企业将大为受益。
　　投资建议：First Solar扩产、BIPV渗透率提升以及钙钛矿电池催化下，TCO玻璃需求快速提升，建议关注在TCO玻璃领域具备先发优势的企业金晶科技、耀皮玻璃。
　　风险提示：碲化镉电池需求不及预期风险、钙钛矿电池研发不及预期风险、测算误差风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业专题研究2023年03月24日玻璃玻纤TCO玻璃薄膜电池产业加速定制化属性凸显先发优势TCO玻璃薄膜电池基底材料FTO在线镀膜为主流路线TCO玻璃增持维持是在超白浮法玻璃表面通过物理或化学方法均匀镀上一层透明的导电氧化物薄膜主要应用在薄膜电池的前电极起到透光和导电的作用直接行业走势影响薄膜电池的性能和转换效率TCO玻璃根据氧化物成分可分为ITOFTO和AZO根据镀膜工艺可分为在线镀膜及离线镀膜目前主流工艺为玻璃玻纤沪深300FTO在线镀膜16TCO玻璃设备投资大调试成本高技术难点在于在线镀膜以及定制化0设计在线TCO镀膜玻璃生产线包括生产超白玻璃以及进行在线镀膜难点主要在于1产线端超白浮法玻璃生产难度大原料要求高并-16且产线和镀膜设备投资较大金晶科技单条产线改造金额约15亿元进入壁垒较高2工艺端在线镀膜难度大是核心的技术壁垒企业需-32要大量经验和工艺积累才可以实现薄膜的均匀稳定并提升镀膜效率若产2022-032022-072022-112023-03品性能不佳会导致产出降级产品或废品调试的成本非常高3客户端下游验证周期长由于不同客户的膜系材料存在差异需要企业与客户配套研发根据客户需求对TCO玻璃过渡层和功能层组分进行调整提供作者定制化设计以实现最优的转换效率分析师沈猛TCO玻璃需求取决于薄膜电池发展FirstSolar扩产BIPV钙钛矿三执业证书编号S0680522050001重催化打开增长空间薄膜电池效率提升缓慢产业链较为封闭在晶硅邮箱shenmenggszqcom成本大幅降低下市场空间挤压仅FirstSolar具备大规模生产能力导致相关研究TCO玻璃需求锐减但在FirstSolar扩产BIPV钙钛矿三重利好催化1玻璃玻纤玻璃行业底部特征明显长鞭效应酝下TCO玻璃需求有望快速提升1FirstSolar计划2025年将自身产能酿价格弹性2023-02-16扩张至20GW以上2国内双碳目标叠加建筑业节能减排BIPV渗透率快速提升预计2025年薄膜电池装机量可达35GW国内碲化镉电池厂商产能规划6GW以上3钙钛矿电池光电效率成本优势突出逐步向产业化迈进国内厂商远期产能规划在28GW以上目前尚需解决大面积制备以及稳定性问题待未来稳定量产后TCO玻璃需求将大幅提升FirstSolar扩产带来供需缺口国内薄膜电池放量更需定制化产品配套根据我们对各薄膜电池的TCO玻璃用量测算预计2025年全球TCO玻璃需求或超14亿平1碲化镉FirstSolar扩产2025年产能20GW预计TCO玻璃用量超9000万平国内中建材等碲化镉企业的TCO玻璃需求在1600万平以上2钙钛矿根据目前扩产规划假设2025年有1GW钙钛矿出货量对应TCO玻璃需求600万平目前FirstSolar的TCO玻璃供应商为板硝子但FirstSolar扩张后板硝子存在供给不足金晶科技或将填补部分缺口供货份额提升的关键在于产品性能和成本国内碲化镉企业仍在提升转换效率对TCO玻璃性能要求将持续提升钙钛矿技术路线仍在探索中各家企业生产工艺材料选择尚未定型TCO玻璃企业需要与钙钛矿客户共同配套研发根据其工艺材料提供定制化的产品金晶科技耀皮玻璃等具备先发优势的企业将大为受益投资建议FirstSolar扩产BIPV渗透率提升以及钙钛矿电池催化下TCO玻璃需求快速提升建议关注在TCO玻璃领域具备先发优势的企业金晶科技耀皮玻璃风险提示碲化镉电池需求不及预期风险钙钛矿电池研发不及预期风险测算误差风险请仔细阅读本报告末页声明2023年03月24日内容目录1TCO玻璃薄膜电池基材定制化属性带来高门槛厚壁垒411薄膜电池基底材料FTO在线镀膜为主流路线412设备投资大调试成本高技术难点在于在线镀膜及定制化设计62龙头扩产BIPV钙钛矿三重催化打开TCO玻璃空间821薄膜电池发展缓慢TCO玻璃需求受限822Firstsolar强势扩产TCO玻璃需求大幅提升1123BIPV双碳政策下渗透率提升拓宽薄膜电池应用空间1124钙钛矿光伏电池革命向产业化应用迈进14241新一代太阳能电池效率成本优势突出14242大面积制备工艺及电池稳定性尚需提升17243钙钛产能大幅扩张为TCO玻璃打开增长空间193FirstSolar扩产带来供需缺口国内薄膜电池放量更需定制化产品配套2131三重共振催化TCO玻璃需求2025年全球用量或超14亿平2132海外市场存在供需缺口国内薄膜电池放量更需定制化产品配套214投资建议关注TCO玻璃领域具备先发优势的企业24风险提示24图表目录图表1TCO导电膜玻璃示意图4图表2TCO导电膜玻璃分类4图表3碲化镉薄膜电池电池结构4图表4铜铟镓硒薄膜电池结构4图表5在线镀膜产线示意图5图表6离线镀膜产线示意图5图表7ITOFTOAZO性能对比5图表8薄膜电池分类占比单位GW6图表9不同路线薄膜电池生产工艺温度单位6图表10非晶硅微晶硅太阳能电池成本结构单位6图表11钙钛矿电池成本结构单位6图表12FTO膜系结构示意图7图表13化学气相沉积反应原理示意图7图表14在线Low-E镀膜工艺流程图7图表151980-2021年单晶硅多晶硅薄膜电池占比单位8图表16不同电池理论转换效率单位9图表17不同电池实验室量产转换效率发展图单位9图表18进口价格多晶硅当月值单位美元千克10图表19出口价格多晶硅当月值单位美元千克10图表20全球及FirstSolar薄膜电池产能单位GW10图表21全球及FirstSolar薄膜电池产量单位GW10图表22FirstSolar薄膜电池生产技术10图表23晶硅电池生产技术10图表24FirstSolar2021-2025年产能规划单位GW11图表25BIPV示意图11图表26BAPV示意图11P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月24日图表27某钢结构厂房BAPV与BIPV系统成本分析12图表28屋顶BIPV电池应用占比12图表29立面BIPV电池应用占比12图表302021年以来BIPV政策13图表312021-2025年立面BIPV装机量测算13图表32国内薄膜电池厂商现有产能及未来扩产规划14图表33ABX3型钙钛矿结构14图表34全固态介孔型太阳电池及其截面的介孔结构14图表35钙钛矿电池结构与分类以及工作原理15图表36100MW钙钛矿产线生产设备及工艺流程15图表372013年以来单结钙钛矿电池转换效率16图表38纤纳光电不同钙钛矿产线建设成本对比单位万元17图表39钙钛矿相比晶硅生产流程更短17图表40不同技术光伏组件产线投资额情况17图表41不同公司在钙钛矿电池领域商业化进展18图表42大面积钙钛矿薄膜制备技术对比18图表43水分子催化CH3NH3PbI3分解的机理图19图表44温度对钙钛矿材料稳定性的影响19图表45光照对钙钛矿材料稳定性影响19图表46电极材料对稳定性的影响19图表47厂商单结钙钛矿电池扩产规划截至2023年3月17日20图表48TCO玻璃需求测算21图表49FirstSolar产能布局以及板硝子金晶科技TCO玻璃产线布局22图表50板硝子及金晶科技TCO玻璃产品技术对比22图表51国内厂商TCO玻璃技术储备情况23P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月24日1TCO玻璃薄膜电池基材定制化属性带来高门槛厚壁垒11薄膜电池基底材料FTO在线镀膜为主流路线TCO玻璃即透明导电氧化物镀膜玻璃主要应用在碲化镉及钙钛矿电池前电极TCO玻璃是在平板玻璃表面通过物理或化学方法均匀镀上一层透明的导电氧化物薄膜主要用于薄膜电池前电极根据氧化物的不同TCO导电膜玻璃可分为掺锡氧化铟锡透明导电膜玻璃ITO掺氟氧化锡氟透明导电膜玻璃FTO和掺铝氧化锌铝透明导电膜玻璃AZO三类根据镀膜工艺的不同可分为在线镀膜玻璃及离线镀膜玻璃图表1TCO导电膜玻璃示意图图表2TCO导电膜玻璃分类资料来源耀皮玻璃官网国盛证券研究所资料来源太阳能玻璃发展趋势分析国盛证券研究所薄膜电池生产流程为首先在玻璃表面沉积前电极的TCO导电薄膜再沉积PN半导体膜最后镀制背电极随后进行封装封装用背板玻璃为普通浮法玻璃硅基电池光学带隙与太阳光光谱不匹配光电转化率偏低已逐步被淘汰铜铟镓硒电池产能规模较小制程复杂成本较高并且其制备工艺不需使用TCO玻璃钙钛矿电池虽需使用TCO玻璃但目前尚未大规模商业化应用因此碲化镉电池为目前薄膜电池主流技术是TCO玻璃主要下游应用领域图表3碲化镉薄膜电池电池结构图表4铜铟镓硒薄膜电池结构资料来源碲化镉薄膜太阳电池研究和产业化进展国盛证券研究资料来源碲化镉薄膜太阳电池研究和产业化进展国盛证券研所究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年03月24日在线镀膜成本能耗更低为目前主流镀膜工艺在线镀膜是在超白浮法玻璃生产线锡槽上方安装镀膜设备在400700温度下于玻璃成型过程中将金属氧化物沉积在玻璃表面工艺设备相对简单具备生产效率高耐久性长等优点同时利用玻璃成型余温进行镀膜的成本及能耗较低离线镀膜是将生产好的超白浮法玻璃经过清洗预加热再进行镀膜冷却刻蚀在真空条件下完成沉积层膜层纯度高可根据用户需求调整工艺参数产品生产较为灵活但设备价格较贵单独镀膜的成本及能耗较高目前日本板硝子艾杰旭大连已被耀皮玻璃收购金晶科技均采用在线镀膜工艺图表5在线镀膜产线示意图图表6离线镀膜产线示意图资料来源在线Low-ETCO镀膜玻璃国盛证券研究所资料来源百度图片国盛证券研究所AZOITO光学导电性能优于FTOFTO则更具成本优势从性能来看ITO和AZO的透过率导电性能均优于FTO而FTO的热稳定性化学耐久性硬度则为最佳从成本来看ITO原料In为稀有元素在自然界中贮量少成本较高AZO原料Zn获取较为容易成本低廉FTO位于二者之间且使用在线镀膜工艺具备成本优势图表7ITOFTOAZO性能对比TCO类别ITOFTOAZO材料组成In2O3SnO2ZnO掺杂材料Sn4F-Sb5Al3Ga3Ba3F3能隙eV354038403346迁移率cm2Vs95130183128120载流子浓度cm-3111020141021271020121021111020111021电阻率cm4410-5210-47510-57510-46510-55110-4导电率FTOAZOITO透过率FTOITOAZO等离子体频率FTOAZOITO热稳定性AZOFTO最低成膜温度ITOAZOFTO化学耐久性AZOITOFTO氢等离子体中的稳定性FTOAZO硬度AZOITOFTO毒性ZnSnIn原料成本ZnSnIn资料来源透明导电氧化物镀膜玻璃的光伏应用前景国盛证券研究所综合考虑透光率导电率及实际生产的温度及成本影响FTO为TCO玻璃主流路线2021年全球碲化镉薄膜电池产量803GW占比高达97高温碲化镉生产工艺温度在650-750铜铟镓硒为600钙钛矿则为120-130ITOAZO不耐高温多在中低温工艺中使用因此碲化镉的绝对主导决定了FTO为当前主流材料日本板硝子向FirstSolar提供的TCO玻璃均为FTO钙钛矿电池生产温度较低理论上AZOITOFTO均可适用但由于AZOITO稳定性不足协鑫光电的钙钛矿产线仍使用FTOP5请仔细阅读本报告末页声明2023年03月24日图表8薄膜电池分类占比单位GW图表9不同路线薄膜电池生产工艺温度单位碲化镉CdTe铜铟镓硒CIGS生产温度范围0245800650-750307006006005004003002001508039701000碲化镉CdTe铜铟镓硒CIGS钙钛矿资料来源硅酸盐学报ACSApplMaterInterfaces柔性钙钛矿太资料来源CPIA国盛证券研究所阳电池研究进展国盛证券研究所TCO玻璃作为薄膜电池的前电极支撑材料以及窗口材料直接影响薄膜电池性能要求主要包括1光伏透射比透光率要求TCO玻璃光伏透射比在82以上2电导率方块电阻小于12但降低导电率会降低透光率需实现二者平衡3雾度低于2要求TCO薄膜表面平整度高粗糙度低4激光刻蚀性能薄膜电池通过将大面积薄膜用激光刻画成若干电池条以克服薄膜材料不均匀问题减少横向电流损失要求TCO膜层激光刻蚀性能好不得有薄膜刻不断或刻伤玻璃本体等缺陷5高温稳定性要求TCO玻璃在加热过程中薄膜化学成分光伏透射比方块电阻外观不会有明显变化6大面积均匀性BIPV是薄膜电池重要应用要求TCO玻璃颜色均匀不得有干涉条纹膜层云朵等缺陷7低成本TCO玻璃占薄膜电池总成本的1520占总成本比重较大光伏度电成本要求下需降低TCO玻璃的制造成本图表10非晶硅微晶硅太阳能电池成本结构单位图表11钙钛矿电池成本结构单位接线其他材靶材电力人工其他1盒料1263燃气57电极材料玻璃及其他封309装材料性能服务340PVB912背板玻璃折旧249钙钛矿能源动力固定资产折TCO玻璃31134旧155人工成本2131资料来源薄膜太阳能电池用透明导电薄膜技术现状及发展趋资料来源协鑫光电国盛证券研究所势国盛证券研究所12设备投资大调试成本高技术难点在于在线镀膜及定制化设计在线TCO镀膜玻璃生产线的功能包括两部分一是生产超白玻璃二是进行在线镀膜难点主要在于1产线端超白浮法玻璃产线作为基础设备投资较大2生产端在线镀膜难度高需要大量经验和工艺积累是核心的技术壁垒产品性能不佳的调试成本非常高3客户端验证周期长并且需要根据客户需求进行定制化设计产线端超白浮法玻璃相对普通浮法玻璃的生产难度大原料要求高在线镀膜设备投资高超白浮法玻璃需使用超白石英砂作为原料在配料过程中需对铁含量进行精密管P6请仔细阅读本报告末页声明2023年03月24日控同时生产熔化期间的气泡难以消除产品质量极易受各类因素影响生产难度较大具备一定进入门槛TCO玻璃产线需在超白浮法玻璃产线基础上安装镀膜设备镀膜设备可自行设计或直接从国外购买安装后还需对原有产线进行改造调试从投资额来看金晶科技单条产线改造金额约15亿元具备资金壁垒工艺端在线镀膜难点在于保持薄膜均匀稳定以及提升镀膜效率产品性能不佳的调试成本较高需要企业长期工艺和经验的积累在线镀膜主要采用CVD法CVD法均匀性可控性好生产规模大成本低产品经久耐用以FTO组分为例由于基底玻璃的成分SiO2折射率约155顶层SnO2功能层的折射率约20折射率差异会导致产品出现色差并且SnO2晶体颗粒较大会影响膜层附着力同时高温工艺下玻璃中的钠离子会外溢影响膜层性能因此在玻璃和功能层间需增加过渡层来起消除色差增加附着力阻挡钠离子等作用从理论角度来看理想的过渡层是沿膜层方向形成连续渐变状态以消除层与层之间的突变从而实现减少光反射损失并改善透过率图表12FTO膜系结构示意图图表13化学气相沉积反应原理示意图资料来源硅酸盐通报国盛证券研究所资料来源玻璃国盛证券研究所玻璃运行速度快气氛调节难膜层生长速率在每秒数十纳米以上且镀膜时气流不稳定存在横向温差需要镀膜装置反应过程与浮法线兼容才可快速均匀镀膜此外由于反应物定期会在镀膜器上结灰结晶导致膜层缺陷因此需要定期对镀膜器进行清理才可重新镀膜在清理期间会产生大量未镀膜原片需要企业自行优化镀膜工艺并改进设备才可提升镀膜效率若膜层质量不佳产品将降级甚至报废因此TCO玻璃前期研发改进的调试成本较高缺乏下游客户支持的情况下很难实现盈利只有资金规模较大的企业具备生产TCO玻璃的基础图表14在线Low-E镀膜工艺流程图资料来源浮法玻璃在线镀膜技术现状与发展国盛证券研究所P7请仔细阅读本报告末页声明2023年03月24日客户端验证周期长需要根据客户需求进行定制化设计以FirstSolar和日本板硝子合作为例FirstSolar对TCO玻璃供应商的认证时间长达12个月并且供应商需要不断改进流程工艺和方法板硝子从2012便根据FirstSolar的需求参与其SQCI流程根据我们调研反馈国内TCO玻璃的验证周期也在6个月以上此外由于薄膜电池产业链较为封闭同时薄膜电池的膜层元素掺杂相对灵活因此不同薄膜电池企业的膜系材料存在差异需要TCO玻璃供应商与其共同配套研发尤其是钙钛矿领域需要针对客户膜系结构调整过渡层和功能层的组分提供定制化的产品以实现最优的转换效率2龙头扩产BIPV钙钛矿三重催化打开TCO玻璃空间三重利好催化下薄膜电池重回大众视野TCO玻璃需求有望快速提升1传统薄膜电池企业强势扩产FirstSolar计划2025年将产能扩张至20GW以上2国内BIPV渗透率快速提升预计2025年建筑立面薄膜电池装机量可达35GW3钙钛矿电池正在向商业化应用迈进国内厂商远期产能规划在264GW以上21薄膜电池发展缓慢TCO玻璃需求受限TCO玻璃作为薄膜电池的基底需求与薄膜电池发展密切相关而薄膜电池在与晶硅电池的竞争中落后致使TCO玻璃逐步淡出视野我们认为效率提升缓慢以及晶硅成本大幅降低是薄膜电池在1980-1990年和2000-2010年间失利的原因近年来发展缓慢主要为产业链较为封闭参与者较少目前全球仅FirstSolar可进行大规模生产1980年至今薄膜电池共经历了两轮由盛转衰的变革11980-1990年光伏电池行业整体技术尚未成熟硅基薄膜电池1989年市占率一度超过30但由于效率稳定性一直未有显著改善在新技术迭代下市占率逐步下滑22000-2010年2000年起德国大力发展太阳能技术FirstSolar于2004年实现低成本碲化镉量产突破同期多晶硅价格大幅上涨薄膜电池迎来快速发展良机2009年市占率超过15但随着晶硅大幅降价而薄膜电池效率提升缓慢市场空间被不断挤压根据CPIA数据显示2021年薄膜电池市占率仅38图表151980-2021年单晶硅多晶硅薄膜电池占比单位薄膜多晶硅单晶硅资料来源FraunhoferISE国盛证券研究所P8请仔细阅读本报告末页声明2023年03月24日薄膜电池理论转换效率高但实际转换效率提升缓慢薄膜电池中碲化镉铜铟镓硒单结钙钛矿的理论转换效率均在30以上高于晶硅电池但根据NREL统计目前碲化镉铜铟镓硒单结钙钛矿电池的实验室最高转换效率分别为234221257而晶硅电池中HJTTOPConIBC的平均转换效率分别为242240241薄膜电池的转换效率提升缓慢导致其在与晶硅电池竞争中逐步落后图表16不同电池理论转换效率单位理论转换效率极限50451454035333333287285291302452520151050PERCTOPConHJTIBC碲化镉铜铟镓硒单结钙钛矿晶硅钙钛矿叠层资料来源聆达股份向特定对象发行股票募集说明书修订稿钧达股份发行人和保荐机构关于反馈意见之回复报告修订稿成都中建材PVmagazine英国皇家化学学会国盛证券研究所图表17不同电池实验室量产转换效率发展图单位资料来源NREL国盛证券研究所多晶硅价格大幅下降薄膜电池成本优势不再2003年德国EEG法案出台后全球多晶硅持续紧缺进口多晶硅价格由不到25美元kg上涨至2008年的近250美元kg在晶硅电池成本上涨下薄膜电池快速崛起而受美国次贷危机欧洲光伏新增装机量放缓全球多晶硅产能扩张影响多晶硅价格2009年跌至5060美元kg随后在多晶硅产能集中释放下游电池组件价格下跌传导以及海外企业的低价竞争策略下多晶硅价格一路下行2012年底跌至15美元千克薄膜电池的成本优势也不复存在P9请仔细阅读本报告末页声明2023年03月24日图表18进口价格多晶硅当月值单位美元千克图表19出口价格多晶硅当月值单位美元千克进口价格多晶硅当月值出口价格多晶硅当月值250200200150150100100505000200201200301200401200501200601200701200801200901201001201101201201201301201401201501201601201701201801201901202001202101202201200301200401200501200601200701200801200901201001201101201201201301201401201501201601201701201801201901202001202101202201200201资料来源海关总署国盛证券研究所资料来源海关总署国盛证券研究所较为封闭的产业链和较少的参与者是薄膜电池近年发展缓慢的关键目前碲化镉为主流薄膜电池国内龙焱能源成都中建材和中山瑞科从事相关产业化研发但生产规模较小SolarFrontier于2021年底宣布停产目前全球仅FirstSolar公司具备大规模生产能力2021年FirstSolar薄膜电池产量79GW占全球产量的954薄膜电池的生产流程决定了其技术由一家企业完全掌握因此产业链较为封闭同时在晶硅挤压下薄膜电池厂商逐步倒闭退出缺乏有力竞争者下FirstSolar几乎实现垄断并对美国小型碲化镉企业进行收购扼杀凭借美国印度市场壁垒进行生存使得整体发展非常缓慢图表20全球及FirstSolar薄膜电池产能单位GW图表21全球及FirstSolar薄膜电池产量单位GWFS产能全球薄膜产能占比FS产量全球薄膜产量占比12110809831201077910070810939090100656076161795786806350495554464037376043130274283230325234023202210201000020152016201720182019202020212015201620172018201920202021资料来源FirstSolarCPIA前瞻产业研究院国盛证券研究所资料来源FirstSolarCPIA国盛证券研究所图表22FirstSolar薄膜电池生产技术图表23晶硅电池生产技术资料来源FirstSolar国盛证券研究所资料来源FirstSolar国盛证券研究所薄膜电池竞争失利下玻璃厂商停止TCO玻璃生产2010年前后国内旗滨集团南P10请仔细阅读本报告末页声明2023年03月24日玻A安彩高科秀强股份等企业均有TCO玻璃产能建设计划但因薄膜电池在与晶硅电池竞争中失利TCO玻璃需求锐减各企业均停止TCO玻璃生产将产线用于其他玻璃制品生产TCO玻璃也随即进入蛰伏期22Firstsolar强势扩产TCO玻璃需求大幅提升FirstSolar强势扩产带动TCO玻璃需求提升目前碲化镉电池占美国公用事业约40左右市场FirstSolar作为全球薄膜电池龙头企业其计划增加32亿美元制造投资2025年薄膜电池产能提升至20GW以上美国另一薄膜电池企业ToledoSolar目前产能100MW计划2027年产能扩张至28GW随着FirstSolar为代表的薄膜企业大规模扩产TCO玻璃需求也将大幅增长图表24FirstSolar2021-2025年产能规划单位GWFS产能25202016151189410795020212022E2023E2024E2025E资料来源FirstSolar财报国盛证券研究所注2023年产能规划为FirstSolar销量指引23BIPV双碳政策下渗透率提升拓宽薄膜电池应用空间光电建筑指具备光伏发电功能的建筑光伏与建筑结合主要有后置式光伏发电屋面系统BAPV和光伏建筑一体化BIPVBAPV是将光伏系统附着在建筑上采用特殊支架将光伏组件固定于原有建筑结构表面主要功能是发电不破坏或削弱原有建筑物的功能BIPV则是将光伏产品集成到建筑上与建筑物同时设计施工安装为构件型建材型光伏建筑同时具备发电建筑构件和建筑材料功能图表25BIPV示意图图表26BAPV示意图资料来源绿建节能方向标国盛证券研究所资料来源绿建节能方向标国盛证券研究所P11请仔细阅读本报告末页声明2023年03月24日BIPV材料成本更低但施工成本更高适用于新建建筑或拆除成本较低的存量建筑中以某钢结构厂房为例BIPV相比BAPV可节约材料164元m2中长期来看BIPV使用寿命更长经济性可观但在实际建造及运行中由于BIPV结构复杂安装维护技术难度大而BAPV即使没有光伏功能建筑也可正常运行因此BIPV总成本远高于BAPV因此在复杂的存量项目中BAPV具有施工成本优势而彩钢板屋顶等拆除工程成本较低的项目以及农村工商业公用事业新建项目中BIPV更具成本优势BIPV相比BAPV具备美观优势未来随着建设成本光电效率可靠性优化将成为光电建筑主流图表27某钢结构厂房BAPV与BIPV系统成本分析对比项BAPV系统BIPV系统直立锁边铝镁锰屋面板和铝合金T型支座约200铝镁锰屋面板无元m2夹具导轨固定件等约03元W120Wm236配套轻钢檩条铝合金压条橡胶密封条固定件系统支架配件元m2等约06元W120Wm272元m2光伏发电板和铝合金边框约28元光伏发电板和铝合金边框约28元光伏发电组件单元板W120Wm2336元m2W120Wm2336元m2铝镁锰屋面板系统支架配件光伏发电组件单元板综合造价材料价系统支架配件光伏发电组件单元板408元m2572元m2使用寿命约20年使用寿命不小于50年结论采用光伏建筑一体化屋面系统可节约材料164元m2资料来源光电建筑的技术发展与市场前景分析国盛证券研究所BIPV包括晶硅组件以及薄膜组件晶硅更适合用于屋顶薄膜更适用于建筑立面晶硅发电效率优于薄膜但色彩一致性较差建筑屋顶太阳辐射强度最高且不会对建筑产生美学影响适用晶硅组件薄膜电池色彩丰富可满足建筑外观需求同时具备更佳的弱光性和温度系数适合在建筑立面使用根据Bipvboost数据显示2018年屋顶中晶硅电池占比90薄膜电池占比10而在建筑立面中薄膜电池占比56晶硅电池占比44在建筑立面中薄膜电池更具应用前景图表28屋顶BIPV电池应用占比图表29立面BIPV电池应用占比晶硅电池薄膜电池晶硅电池薄膜电池10445690资料来源Bipvboost国盛证券研究所资料来源Bipvboost国盛证券研究所光伏建筑相关政策持续推出BIPV发展潜力巨大在双碳目标指引下建筑业节能减排势在必行光伏建筑一体化是建筑业降低能耗及碳排放量的重要途径2022年以来政策密集发布住建部十四五建筑节能与绿色建筑发展规划指出2025年完成既有建筑节能改造面积35亿平方米以上建设超低能耗近零能耗建筑05亿平方米以上全国新增建筑太阳能光伏装机容量05亿千瓦以上城镇建筑可再生能源替代率达到8建筑能耗中电力消费比例超过55建筑节能与可再生能源利用通用规范中指出新建建筑应安装太阳能系统在政策支持下BIPV稳步推进发展潜力巨大P12请仔细阅读本报告末页声明2023年03月24日图表302021年以来BIPV政策发布时间发布部门政策名称重点内容解读加快电力装备绿色低碳创新发展2022年8月工信部等五部门推进新建厂房和公共建筑开展光伏建筑一体化建设行动计划发改委中科院科技支撑碳达峰碳中和实施方案研究光储直柔供配电关键设备与柔性化技术建筑光伏一体化技术体2022年8月能源局等九部门20222030年系区域-建筑能源系统源网荷储用技术及装备推进建筑太阳能光伏一体化建设到2025年新建公共机构建筑新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50推动既有公共建筑屋顶加装2022年6月住建部发改委城乡建设领域碳达峰实施方案太阳能光伏系统加快智能光伏应用推广大力推动农房屋顶院落空地农业设施加装太阳能光伏系统2022年3月住建部十四五建筑节能与绿色建筑到2025年完成既有建筑节能改造面积35亿平方米以上建设超发展规划低能耗近零能耗建筑05亿平方米以上全国新增建筑太阳能光伏装机容量05亿千瓦以上城镇建筑可再生能源替代率达到8建筑能耗中电力消费比例超过552022年1月国务院十四五节能减排综合工作方全而提高建筑节能标准加快发展超低能耗建筑积极推进既有建筑案节能改造建筑光伏一体化建设2021年10月中共中央国务院关于推动城乡建设绿色发展的意大力推动可再生能源应用鼓励智能光伏与绿色建筑融合创新发展见2021年10月住建部建筑节能与可再生能源利用通用要求新建建筑安装光伏系统且使用寿命应高于15年同时太阳规范能光伏发电系统中的光伏组件设计使用寿命应高于25年2021年10月中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理开展建筑屋顶光伏行动大幅提高建筑采暖生活热水炊事等电气念做好碳达峰碳中和工作的意见化普及率2021年10月国务院2030年前碳达峰行动方案深化可再生能源建筑应用推广光伏发电与建筑一体化应用提高建筑终端电气化水平建设集光伏发电储能直流配电柔性用电于一体的光储直柔建筑到2025年城镇建筑可再生能源替代率达到8新建公共机构建筑新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到502021年6月住建部工信部关于加强县城绿色低碳建设的意通过提升新建厂房公共建筑等屋顶光伏比例和实施光伏建筑一体化科技局等15部门见开发等方式降低传统化石能源在建筑用能中的比例2021年6月国家能源局关于报送整县市区屋顶分党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50学校布式光伏开发试点方案的通知医院村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于30农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于20资料来源政府官网公开资料整理国盛证券研究所测算得2025年立面BIPV装机量约35GW住宅采光要求较高且窗户较多不宜在立面安装光伏组件而公用建筑及商业建筑屋顶可利用面积较少立面多为玻璃幕墙或大面积实墙面适合安装光伏组件建筑绝大多数为南北朝向因此北立面不适合安装光伏系统根据国家住宅工程中心计算南东西立面的综合日照面积系数约为028墙面安装面积系数为04幕墙安装面积系数为064按公用建筑及商业建筑每年10亿平竣工面积容积率20计算每年立面可安装光伏面积约20亿平假设2025年单位面积发电功率约180W平BIPV在立面渗透率达10则对应装机量约35GW图表312021-2025年立面BIPV装机量测算项目2021E2022E2023E2024E2025E公共建筑及商业建筑竣工面积亿平677777容积率22222玻璃幕墙占比4141414141立面日照面积系数028028028028028墙面安装面积系数040040040040040幕墙安装面积系数064064064064064可安装面积亿平1920202020单位面积发电功率W平150158165173180渗透率136810立面BIPV装机量GW0310182635资料来源设计前期建筑光伏系统安装面积快速估算方法中国幕墙网Wind国盛证券研究所测算以中建材系为代表的薄膜电池厂商产能扩张TCO玻璃需求提升目前国内碲化镉电池P13请仔细阅读本报告末页声明2023年03月24日厂商主要为龙焱能源中山瑞科以及中建材系企业在产产能分别为130100400MW其中龙焱能源计划2023年将产能提升至330MW2024年达到630MW中山瑞科规划未来将产能提升至1GW中建材系企业一期规划扩产产能共计15GW二期共计3GW图表32国内薄膜电池厂商现有产能及未来扩产规划类别公司现有产能MW扩产规划碲化镉龙焱能源1302023年产能提升至330MW2024年达到630MW碲化镉中山瑞科100规划新建5条年产能共计1GW的生产线碲化镉成都中建材100碲化镉邯郸中建材100二期规划年产200MW产线合计300MW碲化镉佳木斯中建材100一期100MW产线2022年8月投产二期规划200MW碲化镉瑞昌中建材100一期100MW产线2022年9月投产二期规划200MW碲化镉蚌埠中建材项目分两期每期投资20亿元建设年产300MW产线碲化镉株洲中建材一期投资18亿元建设年产300MW产线共规划建设1GW产线投资70亿元碲化镉雅安中建材一期建设年产300MW产线项目总规划建设年产600MW产线总投资30亿元碲化镉凯盛科技集团项目位于莱西一期投资20亿元建设年产300MW产线项目总规划建设年产600MW产线总投资40亿元碲化镉泰州中建材首期规划两条年产100MW产线项目总规划1GW总投资50亿元碲化镉定西中建材一期100MW产线正在建设中资料来源各企业官网各企业微信公众号公开资料整理国盛证券研究所24钙钛矿光伏电池革命向产业化应用迈进241新一代太阳能电池效率成本优势突出钙钛矿电池是一类使用具有钙钛矿晶体结构的ABX3型卤化物材料作为吸收层的太阳电池的总称2009年日本首次将钙钛矿材料MAPbX3用做敏化剂引入染料敏化电池制备出首块钙钛矿太阳电池转换效率为38但基于染料敏化电池结构制备的钙钛矿电池寿命很短2012年以Spiro-MeOTAD为空穴传输材料的全固态介孔型异质结太阳电池实现97的转换效率稳定性显著提高自此钙钛矿电池独立成为一类新型光伏电池图表33ABX3型钙钛矿结构图表34全固态介孔型太阳电池及其截面的介孔结构资料来源钙钛矿太阳电池活性层调控界面修饰及机理研究资料来源中国建材报国盛证券研究所国盛证券研究所钙钛矿电池主要包括1透明电极TCO接收从电池中传输的电子或空穴2电子传输层ETL完成电子传输同时阻止空穴向阴极传输空穴传输层HTL完成空穴传输同时阻止电子向阳极传输二者对电池性能提升作用极大3钙钛矿光吸收层吸收光子生成载流子4金属电极用于接收电子或空穴的电极结构从钙钛矿电池分类来看吸收材料被包含在介孔材料层孔隙中的被称为介孔结构其他则为平面结构介孔支架材料通常为TiO2需要400-500高温烧结不适合大规模制造平面结构可P14请仔细阅读本报告末页声明2023年03月24日低温制备适合大规模制造平面型钙钛矿电池根据光入射路径分为正型结构和反型结构光通过透明电极进入电子传输层时则为正型结构进入空穴传输层时则为反型结构图表35钙钛矿电池结构与分类以及工作原理资料来源高效稳定钙钛矿太阳能电池的缺陷及界面调控高质量钙钛矿薄膜的合成加工及应用研究国盛证券研究所参考协鑫100MW钙钛矿产线主要由PVD设备涂布设备激光设备封装设备构成封装设备与晶硅通用PVD涂布设备可参照TFT制程PVD设备共有3道包括阳极缓冲层阴极缓冲层背电极涂布设备1道即钙钛矿涂布激光设备4道生产中首先输入TCO玻璃用PVD设备镀阳极缓冲层然后由激光P1进行划线随后进行钙钛矿涂布的结晶接着PVD第二道设备开始镀阴极缓冲层再进行激光P2划线完成后镀背电极进行激光P3划线随后进行激光P4划线最后进行封装图表36100MW钙钛矿产线生产设备及工艺流程输入玻璃输入缓冲层材输入背电极材缓冲层材设备阳极缓冲层阴极缓冲层背电极输入钙钛矿涂布设备钙钛矿涂布产线设备激光设备激光激光激光激光封装设备输入背板玻璃胶膜接线资料来源华尔街见闻下一个光伏降本革命钙钛矿商业化来了国盛证券研究所钙钛矿光电性能优异电池转换效率提升日新月异钙钛矿电池发展速度极快单结转换效率由2009年的38提升至目前的257超过其余电池累积数十年的研究其较高的转换效率以及较快的提升速度主要源于高吸收系数光吸收是指光在样品中传播强度随传播距离而减弱的现象吸收系数与材料厚度成反比与吸光度成正比钙钛矿材料在厚度百纳米时吸收系数就达到105cm-1可实现对光的全吸收而碲化镉铜铟镓硒达到相同吸收系数的厚度需2P15请仔细阅读本报告末页声明2023年03月24日m硅材料则需200m长载流子扩散长度钙钛矿载流子迁移率大以及载流子寿命长光电转化效率更高浅缺陷能级单晶硅电池要求硅纯度大于999999而钙钛矿只要求PbI纯度大于99主要在于ABX3结构的钙钛矿材料主导缺陷为浅能级对载流子寿命影响较低进而使其具有较大的扩散长度可调的带隙钙钛矿组分高度可调带隙可在1223eV范围内任意调节不同带隙和组分的钙钛矿材料光学性能差异大较高的灵活性使得钙钛矿效率提升极快图表372013年以来单结钙钛矿电池转换效率测试时间机构效率面积cm2201351EPFL14102092013121KRICT17900938201441KRICT179009372014111KRICT20100955201521NIMS151017201561NIMS1561022015121KRICTUNIST20100955201631KRICTUNIST22100946201631KRICTUNIST19709917201771KRICT22700935201771KRICT20909912018518ISCASBeijing2330074201891ISCASBeijing23700739201911KRICTMIT24200955201961ANU21610235201971KRICTMITtiedwKoreaU252009372020728UNIST25500952021123UNIST2570096资料来源NREL国盛证券研究所钙钛矿成本优势突出根据协鑫纳米CEO范斌在能镜沙龙上的分享协鑫100MW产线组件量产成本约09元W为PERC的714TOPConHJT的63预计1GW产线组件量产成本低于08元W若组件效率达到17电池规格达到24m组件成本将降至07075元W约为PERC的60TOPConHJT的52钙钛矿的成本优势主要源于生产流程短目前协鑫100MW钙钛矿工厂从输入玻璃胶膜材化工原料到组件成型仅需45分钟而晶硅从硅料到组件完工需3天以上更短的生产流程带来更低的产线投资成本以纤纳光电为例目前20MW产线投资额为5050万元新建100MW产线投资额为121亿元协鑫预计1GW产线投资额约5亿元低于晶硅96-12亿元的投资额原料成本低钙钛矿材料来源丰富成本低且材料配方可调比例选择空间大对比晶硅电池要求使用999999高纯硅钙钛矿材料纯度要求99以上即可材料成本仅占成本的5生产能耗低钙钛矿生产温度在150以下生产能耗约012kWhW而晶硅铸锭和拉晶环节都需1500以上高温生产能耗达152kWhW生产能耗差距显著P16请仔细阅读本报告末页声明2023年03月24日图表38纤纳光电不同钙钛矿产线建设成本对比单位万元图表39钙钛矿相比晶硅生产流程更短合成系统封装系统钙钛矿产线设备基建3000025000200001500019000100005000957530503000030050045060075020MW100MW1GW资料来源巨化控股有限公司国盛证券研究所资料来源能镜国盛证券研究所图表40不同技术光伏组件产线投资额情况PERCTOPConHJT铜铟镓硒碲化镉钙钛矿原材料充足充足充足稀有元素稀有剧毒元素充足能耗回收期35年23年16年017年生产能耗152kWhW012kWhW硅料成本亿元GW3451GW对应3000吨硅料硅片成本亿元GW4设备投资亿元GW15-162-254组件投资亿元GW06325产线总投资含原料50Turnkey整9610-10612ManzTurnk5含原材料亿元GW线价ey整线价组件价格元W151-1617-185185-2277-8410310年折2021年平均度电成本035-040450507-14分布式旧023元kWh20年折旧20年折旧资料来源巨化控股国盛证券研究所242大面积制备工艺及电池稳定性尚需提升大面积组件商业化生产尚需攻坚电池稳定性不足导致寿命仍需提升目前钙钛矿较高的认证效率均在1cm2以下的小面积实现目前极电光能研发的8098cm大尺寸钙钛矿光伏组件转换效率达到199这是行业内大尺寸钙钛矿组件效率的最高纪录但与晶硅电池相比仍有差距当前钙钛矿T80效率下降到初始值的80时间约4000小时与晶硅电池25年的理论寿命相比有很大差距P17请仔细阅读本报告末页声明2023年03月24日图表41不同公司在钙钛矿电池领域商业化进展公司年份组件面积cm2组件效率效率测试机构松下20208021790日本产业技术综合研究所东芝20187031170日本产业技术综合研究所东芝20182771730Newport纤纳光电2021202020中国计量院纤纳光电2021纤纳光电202219352180JET协鑫纳米201913001350德国莱茵TV万度光能20183600极电光能202163982050JET极电光能20227561820JET极电光能2023809801990JET众能光电20204621807德国莱茵TV众能光电202361582008德国莱茵TV资料来源钙钛矿太阳能电池稳定性研究进展及模组产业化趋势各公司微信公众号国盛证券研究所大面积制备难点在于控制钙钛矿薄膜的均匀性电池效率和稳定性均有下降目前实验室采用旋涂法制备钙钛矿电池其操作简单成膜速度快重复性好但无法实现大规生产所需的大面积低成本等要求目前钙钛矿电池大面积制备技术可分为1基于涂布法可分为刮刀涂布法狭缝涂布法和丝网印刷法2由喷头内的压力带动钙钛矿前驱体喷出在基底上形成一层薄膜可分为喷涂法和喷墨打印法3软膜覆盖法4基于固态材料的气象沉积技术大面积钙钛矿太阳能电池的光电转换效率与旋涂法相比仍存在差距图表42大面积钙钛矿薄膜制备技术对比制备方法优点缺点刮刀涂布法易于大面积制备无需复杂设备利用率低敞开环境均一性差狭缝涂布法易于大面积制备成产效率较高对设备精确度要求较高丝网印刷法易于大面积制备涂覆过程简单利用率低对丝网精度要求较高喷涂法易于大面积制备喷涂过程简单利用率低可重复性较差喷墨打印法材料利用率高实现定制化生产设备要求高生产效率低难以控制结晶软膜法可大面积制备无需材料利用率低生产效率低气相沉积法薄膜质量较高可精准调控生产效率低成本高资料来源钙钛矿太阳能电池稳定性研究进展及模组产业化趋势国盛证券研究所影响钙钛矿电池稳定性的因素包括钙钛矿材料及各功能层的稳定性以及离子迁移等1钙钛矿材料主要受水氧加热或温度变化和光照条件等影响现有材料体系大部分含甲胺甲胺热稳定性较低在80时甲胺分子会离开钙钛矿膜层导致钙钛矿的降解和失效2传输层金属氧化物在光照下会产生光生空穴并催化钙钛矿材料加速钙钛矿材料分解和器件的老化3电极材料金属原子易扩散到钙钛矿层中引起钙钛矿材料分解且光伏效应形成的内建电场会加剧原子扩散同时钙钛矿材料中的卤素离子会扩散到金属电极造成器件性能的衰减4离子迁移钙钛矿材料容易发生离子迁移可以导致点缺陷或杂质的聚集造成材料相分离器件性能衰减和J-V曲线滞后目前主要有三种方法可提升钙钛矿电池稳定性1提升器件内部稳定性包括提升钙钛矿材料的稳定性优化传输层和电极材料的稳定性增加缓冲层等2后处理钝化在钙钛矿薄膜制备完成后进行后处理钝化钙钛矿表面和晶界中的缺陷提升器件效率3采用封装工艺隔绝外部因素影响进一步提升器件稳定性P18请仔细阅读本报告末页声明2023年03月24日图表43水分子催化CH3NH3PbI3分解的机理图图表44温度对钙钛矿材料稳定性的影响资料来源钙钛矿太阳能电池稳定性研究进展及模组产业化趋资料来源钙钛矿太阳能电池稳定性研究进展及模组产业化趋势国盛证券研究所势国盛证券研究所图表45光照对钙钛矿材料稳定性影响图表46电极材料对稳定性的影响资料来源钙钛矿太阳能电池稳定性研究进展及模组产业化趋资料来源钙钛矿太阳能电池稳定性研究进展及模组产业化趋势国盛证券研究所势国盛证券研究所243钙钛产能大幅扩张为TCO玻璃打开增长空间钙钛矿产能扩张如火如荼TCO玻璃需求显著增长截至2023年3月17日钙钛矿在产产能约380MW多数仍为中试阶段国内协鑫光电纤纳光电极电光能万度光能众能光储金昌鑫磊鑫等均有GW级产能规划远期产能合计超过285GW约为目前全球薄膜电池产能的3倍在钙钛矿产能大幅扩张下TCO玻璃需求将显著增加P19请仔细阅读本报告末页声明2023年03月24日图表47厂商单结钙钛矿电池扩产规划截至2023年3月17日企业目前产能规划备注协鑫光电100MW2021年100MW产线建成未来将有GW级生产线落地无限光能10MW100MW2022年底完成10MW试验线建设100MW中试线设计和设备采购正在进行中极电光能150MW10GW150MW产线于2022年12月8日正式投产投产预计在2023年底实现产线满产2023年启动GW级量产线的建设2026年建成10GW的产能万度光能10GW投资60亿元一期建设1条200MW级产线成功后扩充至10GW纤纳光电100MW5GW投资546亿元规划5GW产线众能光储22GW在建200MW钙钛矿产线未来希望投建22GW钙钛矿产线光晶能源10MW100MW2023年投建60cm120cm组件100MW中试线2024年目标产线量产大正微纳10MW100MW10MW柔性钙钛矿光伏组件产线正式量产投资2亿元将产能扩大到100MW金昌鑫磊鑫1GW投资1036亿元建设1GW钙钛矿薄膜光伏组件生产基地项目年产值超10亿元宁德时代钙钛矿光伏电池研究顺利正在搭建中试线合计380MW285GW资料来源各公司公告公开资料整理国盛证券研究所P20请仔细阅读本报告末页声明