供给缩量和需求增长推动锑成为新的小金属明星。（ 1）全球锑矿产量2022年创十年来新低，较2011年、2019年分别下滑38%、32%；（2）但锑的需求受益于光伏、电车等领域仍保持增长，2022年全球锑需求中约有15%用在光伏玻璃、3%用在汽车领域（主要是新能源车，锑53%用在溴系阻燃剂，而溴系阻燃剂6%用在汽车），而全球光伏玻璃、新能源车需求量2022年分别增长27%、64%；（3）2023年3月锑锭价格达到8.8万元/吨，同比增长7%，较2020年均价增长124%，历史最高价格出现在2011年4月底（11.2万元/吨）。
　　中国产量减少奠定了锑金属的牛市。（1）2011-2017年，中国锑矿产量维持在10万吨/年以上，占全球的80%左右，此后由于资源逐渐枯竭（储量由2011年的95万吨下降至2017年的48万吨），到2022年中国锑矿产量仅6万吨，占全球的55%，2017年以来国内并未发现新的具有较大经济价值的锑矿床，供给或将进一步收缩；（2）2022年俄罗斯、塔吉克斯坦锑矿产量合计占全球的38%，2022-2025年海外投产锑矿项目暂时只有康桥奇锑金矿（塔，1.6万吨/年，22年Q2已投产）和Solonechenskoye矿山（俄，0.6万吨/年），增量有限。
　　光伏、电车对锑需求增长的推动将明显加强。（1）根据CPIA光伏行业协会预测，2025年光伏双层玻璃组件渗透将提升至60%（2022年为40%）、全球新增装机提升至355GW（2022年为230GW），据此，光伏领域用锑需求2022-2025年CAGR将达到18%；（2）2022-2025年国内新能源车销量有望维持29%的CAGR，海外新能源车渗透率比国内更低，增速将比国内更快，我们预计2022-2025年全球新能源车销量的CAGR将达到33%，将间接拉动锑的需求。
　　不可忽视的锑价抑制因素：（1）溴系阻燃剂的替代效应：虽然当前阻燃ABS材料加工费及利润处于2012年以来65%分位水平，下游对锑价上涨仍有一定接受度，但当前锑在阻燃ABS材料成本中占比为13%，接近2012年以来最高水平（历史占比在6-13%），锑价过高将推动下游加速开发无卤阻燃剂，从而抑制锑的需求；（2）铅酸蓄电池的减量：碳酸锂价格下跌、钠离子电池成本下降将会对铅酸蓄电池需求产生抑制，根据我们的测算，锂、钠电池在两轮车领域渗透率每提升10PCT，将使铅酸蓄电池需求下降3%左右。
　　锑未来几年的供需平衡：2021年全球锑矿产量11.2万吨，由于中国的减产，根据我们的测算，2019-2021年全球供需由过剩2.6万吨/年转变为短缺1.6万吨/年，锑价大涨；2022年由于溴素价格上涨，溴系阻燃剂需求有所下降，供需缺口缩小至0.8万吨/年，2023年供需缺口将继续扩大至1.0万吨/年（光伏领域继续增长，阻燃剂需求企稳），考虑锑价上涨、锂价下跌以及钠离子降本的影响，铅酸蓄电池用锑预计稳中有降，2024-2025年仍将有0.8-1.0万吨/年的缺口。
　　投资建议：锑资源的稀缺性较高，且具有重要的经济价值。受资源和环保的限制，中期来看，国内外锑矿供给增量都十分有限，但需求端受光伏玻璃、电车带动增量可观，锑基本面有望持续向好，建议关注锑矿开发龙头湖南黄金、锑矿产量快速增长的华钰矿业。
　　风险分析：环保政策限制溴系阻燃剂需求的风险；锑矿投产进度超预期的风险；光伏玻璃需求不及预期的风险。
　　

研究报告全文：2023年3月23日行业研究供给做减法需求有引擎锑行业动态报告要点有色金属供给缩量和需求增长推动锑成为新的小金属明星1全球锑矿产量2022年增持维持创十年来新低较2011年2019年分别下滑38322但锑的需求受益于光伏电车等领域仍保持增长2022年全球锑需求中约有15用在光伏玻作者璃3用在汽车领域主要是新能源车锑53用在溴系阻燃剂而溴系阻燃分析师王招华剂6用在汽车而全球光伏玻璃新能源车需求量2022年分别增长27执业证书编号S0930515050001021-525238116432023年3月锑锭价格达到88万元吨同比增长7较2020年wangzhhebscncom均价增长124历史最高价格出现在2011年4月底112万元吨分析师方驭涛中国产量减少奠定了锑金属的牛市12011-2017年中国锑矿产量维持在执业证书编号S093052107000310万吨年以上占全球的80左右此后由于资源逐渐枯竭储量由2011年021-52523823的95万吨下降至2017年的48万吨到2022年中国锑矿产量仅6万吨占fangyutaoebscncom全球的552017年以来国内并未发现新的具有较大经济价值的锑矿床供给分析师戴默或将进一步收缩22022年俄罗斯塔吉克斯坦锑矿产量合计占全球的38执业证书编号S09305221000012022-2025年海外投产锑矿项目暂时只有康桥奇锑金矿塔16万吨年22021-52523812modaiebscncom年Q2已投产和Solonechenskoye矿山俄06万吨年增量有限联系人蒋山光伏电车对锑需求增长的推动将明显加强1根据CPIA光伏行业协会预jiangshanebscncom测2025年光伏双层玻璃组件渗透将提升至602022年为40全球新增装机提升至355GW2022年为230GW据此光伏领域用锑需求2022-2025行业与沪深300指数对比图年CAGR将达到1822022-2025年国内新能源车销量有望维持29的CAGR海外新能源车渗透率比国内更低增速将比国内更快我们预计122022-2025年全球新能源车销量的CAGR将达到33将间接拉动锑的需求4不可忽视的锑价抑制因素1溴系阻燃剂的替代效应虽然当前阻燃ABS材-4料加工费及利润处于2012年以来65分位水平下游对锑价上涨仍有一定接受-12度但当前锑在阻燃ABS材料成本中占比为13接近2012年以来最高水平-20历史占比在6-13锑价过高将推动下游加速开发无卤阻燃剂从而抑制0322062209221222锑的需求2铅酸蓄电池的减量碳酸锂价格下跌钠离子电池成本下降将有色金属沪深300会对铅酸蓄电池需求产生抑制根据我们的测算锂钠电池在两轮车领域渗透资料来源Wind率每提升10PCT将使铅酸蓄电池需求下降3左右锑未来几年的供需平衡2021年全球锑矿产量112万吨由于中国的减产根据我们的测算2019-2021年全球供需由过剩26万吨年转变为短缺16万吨年锑价大涨2022年由于溴素价格上涨溴系阻燃剂需求有所下降供需缺口缩小至08万吨年2023年供需缺口将继续扩大至10万吨年光伏领域继续增长阻燃剂需求企稳考虑锑价上涨锂价下跌以及钠离子降本的影响铅酸蓄电池用锑预计稳中有降2024-2025年仍将有08-10万吨年的缺口投资建议锑资源的稀缺性较高且具有重要的经济价值受资源和环保的限制中期来看国内外锑矿供给增量都十分有限但需求端受光伏玻璃电车带动增量可观锑基本面有望持续向好建议关注锑矿开发龙头湖南黄金锑矿产量快速增长的华钰矿业风险分析环保政策限制溴系阻燃剂需求的风险锑矿投产进度超预期的风险光伏玻璃需求不及预期的风险敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告有色金属目录1需求新兴产业助推需求提升511军工电池阻燃剂先后推动需求上升512阻燃剂无卤阻燃剂替代任重道远613光伏需求增长新的驱动力1014铅酸蓄电池需求可能受锂钠替代的影响1215其它行业半导体军工潜力强142供给稀缺资源产量持续收缩1621稀缺的战略性资源储量刚性约束1622国内资源环保因素抑制产量增长1723海外增量较为有限193供需平衡表缺口或将持续204投资建议215风险分析21敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告有色金属图目录图1全球锑消费量万吨5图2全球锑消费量结构变迁6图3中国锑消费量结构变迁6图42016年中国阻燃剂消费量构成7图52019年全球塑料消费量构成7图6阻燃ABS加工费用含毛利润元吨8图72021年溴系阻燃剂需求量分布9图8单玻组件与双玻组件结构10图9双玻组件发电效率更高11图10铅酸蓄电池构造12图11中国铅酸蓄电池产量12图122015-2021年中国铅酸蓄电池市场规模及增速12图13涤纶主要生产工艺流程图14图142016-2021年中国涤纶产量万吨14图152004年以来玻璃陶瓷产量14图16锑化铟15图17锑化铟单晶片15图18锑可用于军事弹药15图19锑可用于导弹助推器铅锑合金套管15图20各种金属供应风险及经济重要性对比16图212011-2022年全球锑矿储量万吨17图222011-2022年全球锑矿产量万吨17图23中国锑矿储量分省份17图24中国锑矿储量类型分布17敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告有色金属表目录表1不同阻燃剂性能对比7表2主流塑料产品中可添加三氧化二锑的比例7表3各类型阻燃剂实现相同效果成本测算8表4多家机构对阻燃剂需求增长持乐观态度9表5阻燃剂领域锑需求测算10表6光伏领域锑需求测算11表7研究机构对全球铅酸电池市场增速较为乐观13表8铅酸蓄电池领域锑需求测算13表92022年中国锑精矿产能分布18表10国内锑矿产业政策18表11国外主要矿山情况梳理万吨19表12海外国家办理采矿手续用时较长19表13锑供需平衡表20表14锑矿相关上市公司业绩弹性测算21敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告有色金属1需求新兴产业助推需求提升11军工电池阻燃剂先后推动需求上升锑消费历史悠久可划分为三个时期11900-1946年波动增长时期该阶段锑消费的增长主要是两次世界大战带来的锑在军工领域应用的增加21947-1983年平稳增长时期该阶段锑消费的增长主要得益于汽车产业的发展锑在汽车领域铅锑合金以及铅蓄电池的用量快速提升70年代随着免维护蓄电池技术的发展发达国家中单位蓄电池用锑量开始下降因此该阶段末期锑消费量有所回落31984-2011年快速增长时期该阶段随着各国阻燃法规的完善锑在阻燃剂中的应用成为拉动锑需求增长的主要动力42012年至今高位震荡时期该阶段随着环保要求的提升锑溴阻燃剂由于污染较强需求被更环保的无机阻燃剂挤占图1全球锑消费量万吨资料来源USGS光大证券研究所截至2019年与70年代相比锑的消费结构发生了很大的变化主要表现在阻燃剂对锑需求的膨胀2011年全球阻燃剂行业耗锑量占锑消费总量的53与1975年相比增加了34PCT敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告有色金属图2全球锑消费量结构变迁资料来源ROSKILL光大证券研究所2022年国内锑需求占比阻燃剂53铅酸蓄电池13聚酯催化15玻璃陶瓷15其它4国内锑行业需求自1996年以来快速增长主要也是由于阻燃剂消费的大幅上升1996-2022年期间阻燃剂消费占比提升较快由5上升至53图3中国锑消费量结构变迁资料来源锑需求预测及供需格局分析周艳晶百川盈孚光大证券研究所12阻燃剂无卤阻燃剂替代任重道远按组成成分阻燃剂主要可分为四大类有机溴系阻燃剂有机磷系阻燃剂无机阻燃剂其它阻燃剂锑单独用作阻燃剂时效果较差只有将其与溴系有机化合物共同使用时才能形成有效的锑溴阻燃体系理想的阻燃剂需要具有效率高低毒性热稳定性好相容性好破坏性小等特点溴系阻燃剂具有效率高适应性高的特点但燃烧时会释放有毒腐蚀性气体当前各国环保要求虽然逐渐趋严对溴系阻燃剂替代的呼声较高但由于溴系阻燃剂的添加比例显著低于其它阻燃剂且无卤型阻燃剂在耐高温和绝缘等性能上暂时无法与溴系阻燃剂匹敌因此暂时还难以替代溴系阻燃剂敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告有色金属表1不同阻燃剂性能对比项目有机溴系阻燃剂有机磷系阻燃剂无机阻燃剂氢氧化铝氢氧化镁三氧代表产品十溴二苯醚四溴双酚ATCPPBDP化二锑阻燃效率最高高低环保性释放有毒腐蚀性气体低毒低腐蚀低毒低腐蚀价格当前较高适中较低效率低添加量大影响材缺点气体有毒挥发性强热稳定性差料物理机械性能资料来源华经产业研究院光大证券研究所阻燃剂下游应用领域中2016年塑料约占80橡胶约占10其余纺织品涂料纸张及其它领域占10图42016年中国阻燃剂消费量构成图52019年全球塑料消费量构成资料来源中研普华光大证券研究所资料来源英科再生招股说明书德勤光大证券研究所锑占阻燃ABS材料成本的6-132023年3月15日阻燃级ABS的售价为27000元吨台湾奇美PA-765A普通ABS台湾奇美PA-746H售价为17000元吨根据奇美实业股份有限公司披露的成分表PA-765A成分中四溴双酚A占比17三氧化二锑占比5当前锑价较高假设三氧化二锑占比为4而PA-746H中ABS树脂的占比在98以上我们按照按1吨阻燃ABSPA-765A需要079吨普通ABSPA-746H017吨四溴双酚A价格和溴素价格相近004吨三氧化二锑计算当前锑成本占阻燃ABS总价格的132012年以来锑在阻燃ABS中的成本占比在6-13之间表2主流塑料产品中可添加三氧化二锑的比例树脂溴元素三氧化二锑PP无滴锑溴阻燃剂十72226溴二苯乙烷PP有滴锑溴阻燃剂八88-916-83-4溴醚ABS79174PA81145PBT76-813-186资料来源台湾奇美实业官网光大证券研究所下游对锑继续涨价仍有一定的接受程度按1吨阻燃ABS价格079吨ABS的成本004吨三氧化二锑成本017吨溴素成本加工费用及利润计算假设加工费用基本维持稳定用阻燃ABS价格减去相关原料成本能反映出下游企业的敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告有色金属毛利润情况根据我们的测算当前阻燃ABS毛利润处于2012年以来的65分位说明下游对锑价进一步上涨仍有一定的接受程度图6阻燃ABS加工费用含毛利润元吨资料来源Wind光大证券研究所测算截至2023年3月20日锑溴体系阻燃剂在阻燃性能方面具有无可挑剔的表现以PCABS复合材料为例若使用氢氧化铝作为阻燃剂当氢氧化铝的用量从0份增加到30份时材料阻燃等级达到FV-2级增加到50份时材料阻燃等级可以达到FV-0级若使用氢氧化镁添加量到45份时材料阻燃等级才能达到FV-0级若使用磷系阻燃剂加入22份聚磷酸铵与8份季戊四醇复配的阻燃剂材料阻燃等级能够达到FV-0级使用锑溴体系阻燃剂只需要添加12份左右材料的阻燃等级就能达到FV-0级显示出锑溴体系阻燃剂在阻燃性能方面具有很强的优势当前锑溴体系阻燃剂在成本方面有一定劣势但其更少的添加量对部分材料来说是难以替代的当前由于溴素价格以及锑价格仍处于历史高位要达到相同阻燃效果溴系阻燃剂成本明显高于磷系及无机阻燃剂表3各类型阻燃剂实现相同效果成本测算类型1t产品FV-0级别阻燃效果分部成本元1t产品用量t产品价格成本元溴系阻燃剂49502700009四溴双酚20-40元千克2250003三氧化二锑75元千克磷系阻燃剂21201320022聚磷酸铵50-70元千克800008季戊四醇100元千克氢氧化铝阻燃剂1000100005氢氧化铝2000元吨氢氧化镁阻燃剂2362523625045氢氧化镁5250元吨资料来源Wind1688采购批发网溴锑复合体系对机场储油混凝土施工迷彩涂料阻燃性影响研究黄志杰孙世安光大证券研究所测算2020年全球阻燃剂市场需求量约为291万吨与2019年相比增长约106其中溴系61万吨212021年市场需求量约305万吨左右同比提升48随着全球疫情的缓解电子建筑交通电网等多个领域需求复苏将带动阻燃剂需求提升当前多家机构预计2030年前全球阻燃剂需求及市场规模仍将稳步提升CAGR在3-7敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告有色金属表4多家机构对阻燃剂需求增长持乐观态度预测机构年份范围CAGR备注中金企信国际咨询2021-2030530需求中研网2021-2027308需求WK-chemResearrch2022-2027591需求IMARCGroup2022-2027690市场规模Technavio2022-20276市场规模ResearchandMarkets2022-2027440市场规模资料来源中企国际咨询中研网WK-chemResearchIMARCGroupTechnavioResearchandMarkets光大证券研究所产业方面随着5G通讯新能源汽车电网等新型产业的发展对溴系阻燃剂的需求量有望提升新兴领域通常对于阻燃剂的用量有一定要求溴系阻燃剂具备高阻燃效率长期应用稳定性以及良好的电性能等特质在新兴产业中的应用难以被其它阻燃剂取代2021年我国溴系阻燃剂有6用于汽车领域主要是新能源车2022年全球新能源车销量同比642022-2025年国内新能源车销量有望维持29的CAGR海外新能源车渗透率比国内更低增速将比国内更快我们预计2022-2025年全球新能源车销量的CAGR将达到33将间接拉动锑的需求图72021年溴系阻燃剂需求量分布资料来源中国化学信息中心光大证券研究所无卤阻燃剂对锑溴系阻燃剂需求可能有一定的挤占由于锑溴系阻燃剂在环境污染方面的问题下游正寻求发展新的无卤阻燃剂以替代锑溴系阻燃剂尽管在对阻燃性能要求较高的材料无卤阻燃剂还无法完全替代锑溴阻燃剂但未来在部分阻燃性能要求较低的领域如灯饰数据线等无卤阻燃剂可能逐渐挤占锑溴系阻燃剂的需求2021年全球阻燃剂需求量约300万吨假设溴系阻燃剂占18低于2020年的21原因是溴素产量下降未来由于无卤阻燃剂的替代预计该占比将逐年下滑假设溴系阻燃剂中65为锑溴系阻燃剂三氧化二锑占锑溴系阻燃剂质量的25计算则2021年三氧化二锑需求约为88万吨折合金属锑73万吨考虑到溴系阻燃剂环保方面的劣势以及当前金属锑价格较高可能带来掺锑比例的下降预计到2025年阻燃剂行业消耗金属锑约71万吨敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告有色金属表5阻燃剂领域锑需求测算需求2019202020212022E2023E2024E2025E阻燃剂需求量万吨302290300290305320336溴系阻燃剂占比220210180170165160155溴系阻燃剂需求量万吨664610540493502512520锑溴系阻燃剂需求量万吨432396351320327333338三氧化二锑占比250250250250250250250三氧化二锑需求量万吨108998880828385阻燃剂领域锑需求万吨90837367686971资料来源中金企信国际咨询光大证券研究所预测13光伏需求增长新的驱动力光伏玻璃在组件当中起到的作用时保护电池不受水气侵蚀防止氧化是组件封装的必需品光伏玻璃生产中必须使用澄清剂来达到澄清消泡的目的目前澄清剂主要有两种一种是氧化锑加硝酸钠另一种是焦锑酸钠两种路径均需要用到锑元素在光伏玻璃的制造过程中焦锑酸钠一般需要添加混合料质量的02-04双玻组件渗透率的提升带动光伏玻璃需求快速增长之前组件的一面用玻璃另一面用背板未来组件发展趋势是两面都用玻璃原因是玻璃的抗腐蚀性耐磨性不可降解阻燃性等优势比背板优异太多图8单玻组件与双玻组件结构资料来源众研会光大证券研究所双玻组件较常规组件具有更高的发电效率常规组件只能吸收直射光双面组件能够吸收直射光地面反射光以及空间散射光较常规组件能高出10-30的发电量根据CPIA数据2020年双玻组件渗透率为302022年达到402025年预计达到60敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告有色金属图9双玻组件发电效率更高资料来源上海立澜能源集团有限公司官网光大证券研究所光伏产业快速发展将带动含锑澄清剂的需求根据国家能源局数据2021年全国光伏发电装机容量达到30656万千瓦同比增加2096发展光伏已经成为全球主要国家推进能源转型的核心内容和应对气候变化的重要途经根据中国光伏行业协会CPIA的预测2023-2025年全球光伏新增装机中性乐观预测280300324GW和330360386GW取中间水平预计2023-2025年全球光伏新增装机为305330355GW按焦锑酸钠折算焦锑酸钠单位重量含锑量小于三氧化二锑2022年光伏领域锑需求量约为186万吨预计202320242025年将分别达到256万吨281万吨308万吨年均复合增速为182023年同比增速约为37表6光伏领域锑需求测算20192020202120222023E2024E2025E全球新增装机GW118144183230305330355常规组件GW101101115138153149142双玻组件GW16524276867719215251815213双玻渗透率1429703740505560光伏玻璃需求万吨70090911871509207422842499焦锑酸钠需求万吨175227297377519571625锑需求万吨086112146186256281308资料来源CPIA光大证券研究所预测备注假设1GW双玻组件重量为8万吨1GW单玻组件重量为56万吨假设光伏玻璃中焦锑酸钠添加比例为025焦锑酸钠中锑质量占比约为49敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告有色金属14铅酸蓄电池需求可能受锂钠替代的影响锑主要用于铅酸蓄电池正极板栅合金铅酸蓄电池是蓄电池的一种铅酸蓄电池主要由极板隔板壳体电解液铅连接条极柱等部分组成电极由铅以及铅氧化物制成电解液是硫酸溶液正极板上的活性物质是二氧化铅PbO2呈深棕色负极板上的活性物质是海绵状纯铅Pb呈青灰色栅架的作用是容纳活性物质并使极板成形一般由铅锑合金浇铸而成铅锑合金中含锑685加入锑是为了提高栅架的力学性能并改善浇铸性能但易引起蓄电池的自放电和栅架的膨胀溃烂图10铅酸蓄电池构造资料来源电工技术之家光大证券研究所我国铅酸蓄电池市场总体呈现增长态势根据中商情报网近年来中国铅酸蓄电池产量稳定在20000-24000万千伏安时2021年我国铅酸蓄电池市场规模为1685亿元同比增长162015-2021年年均复合增速为33图11中国铅酸蓄电池产量图122015-2021年中国铅酸蓄电池市场规模及增速资料来源工信部中商情报网光大证券研究所资料来源华经产业研究院光大证券研究所研究机构对全球铅酸蓄电池市场规模较为乐观PolarisMarketResearch等研究机构认为汽车不间断电源UPS数据中心通信等行业将带动铅酸蓄电池需求提升多家机构预测2022-2026年期间全球铅酸蓄电池市场规模将维持5左右的年均复合增速考虑到锂价下跌以及钠离子电池可能带来的替代效应铅酸蓄电池未来市场规模预计维持相对稳定敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告有色金属表7研究机构对全球铅酸电池市场增速较为乐观时间范围发布日期机构预测指标CAGR2022-20302022年6月PolarisMarketResearch铅酸电池市场规模52022-20302022年12月CustomerMarketInsights铅酸电池市场规模52022-20302022年9月GlobalMarketInsights铅酸电池市场规模252022-20262023年2月ResearchAndMarket铅酸电池市场规模5602019-20262020年1月AliedMarketResearch铅酸电池市场规模524资料来源PolarisMarketResearchCustomerMarketInsightsGlobalMarketInsightsResearchAndMarketAliedMarketResearch光大证券研究所2021年中国铅酸蓄电池产量23191万千伏安时占全球产量的42左右不考虑锂矿价格下跌及钠电池替代因素预计2022-2025年铅酸蓄电池产量同比增长3左右2023年锂矿价格下降和钠离子电池替代对铅酸蓄电池影响有限2024-2025年锂电池和钠电池将替代部分电动两轮车的需求铅酸蓄电池在汽车启动电池领域优势较大难以被替代假设2023-2025年电动两轮车产量维持5的年均复合增速2024年锂电和钠电渗透率提升10PCT2025年锂电和钠电渗透率再提升10PCT按电动两轮车平均每辆电池容量为48V24AH计算20242025年锂电钠电合计分别挤占8571800万千伏安时的铅酸蓄电池需求表8铅酸蓄电池领域锑需求测算2019202020212022E2023E2024E2025E中国铅酸蓄电池产量万千伏安时不考虑锂20249227362319123887246032534126102钠替代电动两轮车产量万辆3609510059006750708874427814锂钠电池电动车领域渗透率提升-----1020锂钠电池替代量万千伏安时-----8571800中国铅酸蓄电池产量万千伏安时20249227362319123887246032448424301全球铅酸蓄电池产量万千伏安时48212541335521756873585795829657860比能千瓦时吨35353535353535含锑量015015015015015015015铅酸蓄电池锑需求万吨207232237244251250248资料来源WindEVTank工业和信息化部光大证券研究所预测备注2022年电动两轮车产量为Wind数据假设电动两轮车平均每辆电池容量为48V24AH假设铅酸蓄电池比能为35千瓦时吨假设铅酸蓄电池中锑占比为015敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告有色金属15其它行业半导体军工潜力强锑系催化剂可用于聚酯催化剂主要用于涤纶下游纺织品锑系催化剂在缩聚过程中能大大促进缩聚反应而对热降解反应的促进程度较小因此目前聚酯工业普遍采用锑系催化剂主要品种有三氧化二锑醋酸锑以及近年来开始受到广泛关注的乙二醇锑图13涤纶主要生产工艺流程图资料来源头豹研究院光大证券研究所涤纶产量增长较快但其它体系催化剂对锑系催化剂有一定的替代根据中国化纤工业协会数据2016-2021年我国涤纶产量总体呈现上升趋势年均复合增长率为74考虑到消费复苏预计涤纶产量仍维持增长趋势但锑系催化剂对环境存在污染危害新型催化剂如钛基或其它体系催化剂可能对锑系催化剂有一定的替代作用预计聚酯催化剂对锑金属需求量或将维持稳定玻璃陶瓷耗锑预计维持稳定三氧化二锑可用于玻璃陶瓷的澄清剂该领域在2012年以前维持高速增长趋势目前增速放缓我们预计未来玻璃陶瓷对锑的需求量将基本维持稳定图142016-2021年中国涤纶产量万吨图152004年以来玻璃陶瓷产量资料来源中国化学纤维工业协会光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告有色金属锑是第四代半导体的关键原材料一般来说半导体材料是制作半导体器件和集成电路的电子材料是半导体工业的基础迄今为止半导体材料主要分为基于族硅Si锗Ge元素的第一代半导体基于-族砷化镓磷化铟的第二代半导体基于-族氮化镓族碳化硅的第三代半导体第四代半导体是指以氧化镓Ga2O3和锑化物等为代表的半导体材料相比其他半导体材料第四代半导体材料拥有体积更小能耗更低功能更强等优势可以在苛刻的环境条件下能够更好地运用在光电器件电力电子器件中图16锑化铟图17锑化铟单晶片资料来源5Nplus官网光大证券研究所资料来源厦门中芯晶研光大证券研究所锑在军事中的使用已经有一个多世纪的历史根据USGS锑在军用双筒望远镜激光瞄准测量设备中用作除杂的澄清剂是许多爆炸物跟踪弹药中的荧光材料同时由于其耐火特性锑通常运用于许多军事载具的油漆和涂料1图18锑可用于军事弹药图19锑可用于导弹助推器铅锑合金套管资料来源路透社光大证券研究所资料来源战斧导弹助推器分离系统地面试验故障调查与结论丛敏光大证券研究所1AntimonyWhitePaperPerpetuaResources敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告有色金属2供给稀缺资源产量持续收缩21稀缺的战略性资源储量刚性约束锑资源的稀缺性较高且具有重要的经济价值由于中国在世界生产和储量中占据主导地位再加上相对较低的回收水平和较低的可替代性锑在各种风险评估中一直具有极高的短缺风险欧盟委员会指出在被认为至关重要的19种原材料中锑在所评估的所有三个时间范围内2012年2014年2020年都被列为短缺的金属图20各种金属供应风险及经济重要性对比资料来源StudyontheEUslistofCriticalRawMaterialsEuropeanCommission光大证券研究所中国锑矿产量下滑带来全球供给收缩根据USGS2022年全球锑储量约190万吨其中中国占1835万吨俄罗斯占18玻利维亚占16塔吉克斯坦占32011年以来全球锑矿产量由178万吨下降至2022年的11万吨下降幅度达到38中国锑矿产量由15万吨下降至2022年的6万吨下降幅度达到60中国产量收缩是全球锑矿产量下降的主要原因敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告有色金属图212011-2022年全球锑矿储量万吨图222011-2022年全球锑矿产量万吨资料来源USGS光大证券研究所资料来源USGS光大证券研究所22国内资源环保因素抑制产量增长国内锑矿多为大型矿床分布在湖南广西中国锑矿资源主要分布在湖南广西储量分别占全国的3322锑矿工业类型的构成以单锑硫化物矿床为主占全国总储量的67特点是规模大矿石成分简单易采选和冶炼其次是锑金钨共生矿床占全国总储量的21以中小型为主成分复杂综合价值高但属于难以洗选冶炼的矿石类型图23中国锑矿储量分省份图24中国锑矿储量类型分布资料来源中国锑矿资源潜力及成矿预测丁建华等光大证券研究所备注2013资料来源地质调查科普网光大证券研究所备注数据来自2022年地质调查科普网年数据文章国内新矿山投产较少现有矿山面临资源枯竭等问题一方面近几年国内锑矿产能维持稳定现有锑矿暂未发布扩产计划根据百川盈孚数据2019-2022年我国锑矿产能维持在15万吨年另一方面国内锑矿矿山面临资源枯竭品味下滑的问题近几年国内没有发现具有较大经济价值的单锑硫化物矿床而共生矿床锑产量受制于主矿产量在主矿产量没有增加的情况下锑产量难以增长敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告有色金属表92022年中国锑精矿产能分布区域公司省份产能吨华中锡矿山闪星锑业有限责任公司湖南15000湖南安化渣滓矿业有限公司湖南8000湖南辰州矿业有限责任公司湖南18000桃江久通锑业有限责任公司湖南8000合计49000华南河池五吉有限责任公司广西5000广西高峰矿业有限责任公司广西10000合计15000西南贵州东风锑业股份有限公司贵州10000贵州晴隆黔富龙矿业有限公司贵州10000云南木利锑业有限公司云南10000云南文冶有色金属有限公司云南5000合计35000其它地区--51000合计150000资料来源百川盈孚光大证券研究所环保政策趋严抑制国内锑矿产量释放锑精矿冶炼时会产生砷碱渣容易渗入生态水体污染环境多年以来全球对于砷碱渣的安全处置并没有实质性的技术突破随着近年来环保政策愈发严格环保督察及特别排放要求制约锑行业的生产扰动国内锑矿的供应表10国内锑矿产业政策发布时间发布部门锑矿政策有关环保内容1991年1月15日国务院关于将钨锡锑离子型稀土矿产列为国家钨锡锑和离子型稀土矿产分别由中国有色金属工业总公司和国务院稀实行保护性开采特定矿种的通知土领导小组协助国家计委做好分管矿产资源开发的中长期规划和矿区规划实行有计划的开采按照先中央后地方的原则开办全民所有制矿山企业不适于开办全民所有制矿山企业的零星分散资源允许集体所有制矿山企业开采禁止个体含联户开采凡开采钨锡锑离子型稀土矿产或以开采这些矿产为主的全民所有制矿山企业集体所有制矿山企业需经中国有色金属工业总公司国务院稀土领导小组审查批准2005年7月13日发改委关于加强钨锡锑行业管理意见的通知对已取得采矿权证但浪费资源破坏环境安全生产设施不全的矿山企业要依法予以处罚对虽经审批和有营业执照但污染严重浪费资源等不符合产业政策和环保法规的生产企业要依法予以处罚凡未履行国家有关投资管理规定程序建设的钨锡锑项目一律停止建设环境保护行政管理部门不得审批其环境影响报告书和核发排污许可证2009年12月3日国土资源部保护性开采的特定矿种勘查开采管理暂行办保护性开采的特定矿种的勘查开采实行统一规划总量控制合理开发法发布综合利用的原则国土资源部负责全国保护性开采的特定矿种勘查开采的登记审批2011年12月24日发改委外商投资产业指导目录2011年修订将锑矿的勘察开采列入禁止外商投资产业目录2012年5月23日国土资源部发禁止用地项目目录2012年本新建扩建钨锡锑开采冶炼项目列入禁止用地项目目录中改委2013年9月6日国土资源部关于下达2013年度稀土矿钨矿锑矿开采总量取消锑矿矿业权暂停政策微调锑矿综合利用指标的约束性政策控制指标的通知新立锑矿采矿权的应符合开采总量控制的要求2014年6月19日国土资源部关于下达2014年度稀土矿钨矿开采总量控制不再下达锑矿开采总量控制指标指标的通知2017年12月27日生态环境部排污许可证申请与核发技术规范有色金属工完善排污许可技术支撑体系指导和规范锑冶炼排污单位排污许可证申请业锑冶炼与核发工作2018年2月8日生态环境部排污许可证申请与核发技术规范总则加强大气水土壤污染防治落实相关治理措施和企业主体责任完善排污许可技术支撑体系指导排污单位排污许可证申请与核发工作2018年6月22日自然资源部有色金属行业绿色矿山建设规范规定了矿区环境资源开发方式资源综合利用节能减排科技创新与数字化矿山企业管理与企业形象方面的基本要求2019年6月17日中共中央办公中央生态环境保护督察工作规定中央生态环境保护督察包括例行督察专项督察和回头看等厅国务院办公敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告有色金属厅2019年12月31日自然资源部关于推进矿产资源管理改革若干事项的意见自2020年5月1日起自然资源部负责锑等14种重要战略性矿产的探矿试行权采矿权新立延续变更涉及变更矿种的以变更后的主矿种为准保留注销登记以及划定矿区范围资料来源国务院发改委自然资源部官网光大证券研究所23海外增量较为有限海外矿山开采计划是全球供给的关键增量计划中的项目主要分布在亚洲地区越南缅甸塔吉克斯坦俄罗斯等国家锑产品生产能力仍有提升空间海外锑矿项目中近三年最大的增量是华钰矿业参股的康桥奇锑金矿该项目原计划2020年投产后因疫情延期至2022年二季度投产表11国外主要矿山情况梳理万吨国家控股企业矿山储量产能状态塔吉克斯坦华钰矿业康桥奇锑金矿2646162022Q2投产COMSAPAnzob045-075在产俄罗斯GeoProMiningSarylakh-SurmaandZvezda11806-07在产POLYUSOlympiada12-2020停产FarEastAntimonySolonechenskoye61062023年投产澳大利亚MANDALAYRESOURCESCosterfield21705在产REDRIVERRESOURCESHILLGROVE7504-05在产加拿大湖南有色控股水獭溪锑矿782019年3月复产美国STIBNITEYELLOWPINE67-预计2026年投产资料来源AntimonyWhitePaperPerpetuaResources长江有色金属网AntimonyProductionandCommoditiesCorbyGAnderson光大证券研究所海外锑矿产能短期难以大规模释放以塔吉克斯坦为例该国取得地质研究许可证大约需要2年采矿许可证的批准年限高达15年即使是矿业法律较为成熟的土耳其完整的取得开采许可证也需要10年以上预计2025年以前新增的锑矿产能主要为上文提到的有投产计划的大型锑矿山能够释放的产能十分有限表12海外国家办理采矿手续用时较长国家储量矿业权种类批准年限矿业法律保护地质研究许可证2年塔吉克斯坦5矿业法律修改频繁采矿许可证15年地质研究许可证2年矿业法律处于完善过程吉尔吉斯斯坦2勘探许可证2年修改较频繁采矿许可证20年俄罗斯35--矿业法律较完善勘探许可证3年土耳其10预采许可证5年矿业法律清晰明确开采许可证5年资料来源USGS全球锑矿资源分布现状及对中国勘探投资建议童兵等光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告有色金属3供需平衡表缺口或将持续供给主要假设1中国暂时无计划扩产及新批复矿山由于环保等因素限制预计2023-2025年国内锑矿产量难有增量基本维持在6万吨左右2俄罗斯远东锑业Solonechenskoye矿山预计2023年投产产能06万吨3塔吉克斯坦华钰矿业康桥奇锑金矿2022Q2投产产能16万吨4其它国家美国STIBNITE公司锑矿山计划2026年投产其余项目暂无计划投产时间预计2025年以前基本无增量需求主要假设1阻燃剂光伏铅酸蓄电池领域耗锑量按上文预测2聚酯催化半导体军工等其它领域基本维持稳定半导体军工领域新的应用多数仍在实验室阶段中期暂时不考虑这两个领域的增量结论2021年全球锑供给大幅收缩导致供需形势逆转锑价大幅上升2022年锑供需缺口有所缩小价格维持平稳2023年在光伏领域增量需求的带动下锑供需缺口仍将进一步扩大2024-2025年供需缺口仍将维持基本面持续向好表13锑供需平衡表2019202020212022E2023E2024E2025E中国898616666俄罗斯3322232526塔吉克斯坦282816825293232其他国家151514213131415供给合计万吨162153112118125131133供给增速-6-275652阻燃剂需求量万吨302290300290305320336溴系阻燃剂占比220210180170165160155溴系阻燃剂需求量万吨664610540493502512520锑溴系阻燃剂需求量万吨432396351320327333338三氧化二锑占比250250250250250250250三氧化二锑需求量万吨108998880828385阻燃剂领域锑需求万吨90837367686971光伏领域锑需求万吨09111519262831铅酸蓄电池锑需求万吨21232424252525其它聚酯催化半导体军工等万吨16161616161616需求合计万吨136134128126135139143需求增速-2-4-1733缺口万吨2619-16-08-10-08-10资料来源中金企信国际咨询EVTank工业和信息化部USGSWindCPIA光大证券研究所预测备注假设2022年阻燃剂占全球锑需求的53则其它部分需求大约为16万吨不考虑半导体军工的潜在增量预计其它部分耗锑维持稳定敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告