硅谷银行突发破产，引发美国中小银行业风险释放。2022年以来，伴随着美联储激进加息，美国银行体系存款不断流失，潜在流动性风险持续加大。为应对储户的提款需求，硅谷银行于3月8日宣布折价变现AFS资产，并拟增发普通股募集资金。公告发布后，硅谷银行遭遇了近十年美国最大的银行挤兑事件，并引发投资者对美国银行系统或遭遇系统性风险的担忧。尽管监管应对迅速，但恐慌情绪仍在蔓延。截至3月17日收盘，标普银行指数较3月8日下跌22.4%，其中第一共和银行（-80.1%）、硅谷银行（-60.4%，已停牌）、阿莱恩斯西部银行（-56.4%）等中小银行跌幅较大。与此同时，美债收益率快速下行，截至3月17日，10年期、2年期美债收益率分别为3.39%、3.81%，较3月8日分别下行59bp、124bp。
　　硅谷银行破产原因：资产负债久期错配加剧资产负债表脆弱性，美联储连续加息导致利率风险转化为流动性风险。硅谷银行资产负债表期限错配加剧，利率风险敞口扩大，主要体现为：①资产端久期明显拉长。疫情期间由于贷款需求不足，硅谷银行被迫投资大量RMBS，资产端久期拉长，利率风险敞口明显扩大；②负债端缺乏稳定性，存款面临大规模流失风险。22年末硅谷银行对公存款占比超9成；定期存款占比不足5%，客户对储蓄安全性较为敏感。2022年以来，伴随着美联储激进加息，市场利率持续上行，SIVB面临较大利率风险，主要体现为：①资产端未确认损失大幅增加。其中HTM资产浮亏达151.6亿美元，而公司核心一级资本净额仅137亿美元；②美国创投活动快速“退潮”，公司存款持续流失。公司为应对利率风险而宣布折价变现AFS资产，却引发市场对后续HTM浮亏确认，及储蓄安全性的担忧，进而诱发大规模挤兑。
　　美国中小银行资产负债期限错配问题相对严重，投资端浮亏问题存在共性。疫情期间美国银行业证券投资力度明显提升，其中中小银行证券投资增速约26.5%，高于同期大行（22.7%）；美国银行业5Y以上贷款、证券投资合计占比自28%升至32%，资产端久期明显拉长，中小行这一特征更加突出。伴随着美联储进入加息周期，美国银行体系存款持续流失，同时证券类资产未实现损失达6900亿美元，创2008年以来新高。对于资产规模在2500亿美元以下的银行而言，AFS资产的未实现损失并未反映在当期资本充足率当中，若部分中小银行为应对储户提款需求而选择变卖资产，将对自身损益、资本带来显著冲击。我们将HTM资产浮亏从各家银行核心一级资本中予以扣除，同时对中小银行额外扣除AFS资产浮亏，并计算调整后CET1。经测算，大型银行CET1平均降幅为2.2pct，中小银行平均降幅为3.3pct。
　　回溯历史，80年代储贷危机期间也发生过类似风险事件。经济滞胀叠加货币政策紧缩的背景下，业务结构相对单一的地方性储贷机构资产负债错配问题凸显，利率风险演化为系统性存款流失，最终导致中小机构批量出险。期间主要以美联储阶段性降息配合FDIC接管模式完成风险的逐步化解，最终约八成问题机构通过收并购等方式完成破产清算，两成机构在FDIC救助下转入正常化经营。
　　推演未来，有序清算机制下FDIC或通过并购等市场化方式化解风险。SIVB等机构挤兑事件发生后，监管当局主要处置思路由储户赔付、流动性注入与出险机构处置三部分组成。参考储贷危机期间化险路径，并结合当下有序清算机制（OLA）流程，预计未来出险机构或通过同业援助转入正常化经营，救助无果后，或以市场化方式被相关机构收并购实现风险化解出清。
　　风险提示：中小银行金融风险持续发酵，进一步出现风险事件；美联储继续鹰派加息。
　　

研究报告全文：2023年3月21日行业研究本轮美国中小银行危机演化历程及应对思路基于硅谷银行破产事件的分析要点银行业硅谷银行突发破产引发美国中小银行业风险释放2022年以来伴随着美联买入维持储激进加息美国银行体系存款不断流失潜在流动性风险持续加大为应对储户的提款需求硅谷银行于3月8日宣布折价变现AFS资产并拟增发普通股作者募集资金公告发布后硅谷银行遭遇了近十年美国最大的银行挤兑事件并引分析师王一峰发投资者对美国银行系统或遭遇系统性风险的担忧尽管监管应对迅速但恐慌执业证书编号S0930519050002情绪仍在蔓延截至3月17日收盘标普银行指数较3月8日下跌224其010-57378031wangyfebscncom中第一共和银行-801硅谷银行-604已停牌阿莱恩斯西部银行-564等中小银行跌幅较大与此同时美债收益率快速下行截至3分析师董文欣月17日10年期2年期美债收益率分别为339381较3月8日分别执业证书编号S0930521090001下行59bp124bp010-57378035硅谷银行破产原因资产负债久期错配加剧资产负债表脆弱性美联储连续加息dongwxebscncom导致利率风险转化为流动性风险硅谷银行资产负债表期限错配加剧利率风险联系人蔡霆夆敞口扩大主要体现为资产端久期明显拉长疫情期间由于贷款需求不足硅谷银行被迫投资大量RMBS资产端久期拉长利率风险敞口明显扩大负010-50578038caitingfeng1ebscncom债端缺乏稳定性存款面临大规模流失风险22年末硅谷银行对公存款占比超9成定期存款占比不足5客户对储蓄安全性较为敏感2022年以来伴随联系人赵晨阳着美联储激进加息市场利率持续上行SIVB面临较大利率风险主要体现为zhaochenyangebscncom资产端未确认损失大幅增加其中HTM资产浮亏达1516亿美元而公司核心一级资本净额仅137亿美元美国创投活动快速退潮公司存款持行业与沪深300指数对比图续流失公司为应对利率风险而宣布折价变现AFS资产却引发市场对后续HTM浮亏确认及储蓄安全性的担忧进而诱发大规模挤兑美国中小银行资产负债期限错配问题相对严重投资端浮亏问题存在共性疫情期间美国银行业证券投资力度明显提升其中中小银行证券投资增速约265高于同期大行227美国银行业5Y以上贷款证券投资合计占比自28升至32资产端久期明显拉长中小行这一特征更加突出伴随着美联储进入加息周期美国银行体系存款持续流失同时证券类资产未实现损失达6900亿美元创2008年以来新高对于资产规模在2500亿美元以下的银行而言资料来源WindAFS资产的未实现损失并未反映在当期资本充足率当中若部分中小银行为应对储户提款需求而选择变卖资产将对自身损益资本带来显著冲击我们将HTM资产浮亏从各家银行核心一级资本中予以扣除同时对中小银行额外扣除AFS资产浮亏并计算调整后CET1经测算大型银行CET1平均降幅为22pct中小银行平均降幅为33pct回溯历史80年代储贷危机期间也发生过类似风险事件经济滞胀叠加货币政策紧缩的背景下业务结构相对单一的地方性储贷机构资产负债错配问题凸显利率风险演化为系统性存款流失最终导致中小机构批量出险期间主要以美联储阶段性降息配合FDIC接管模式完成风险的逐步化解最终约八成问题机构通过收并购等方式完成破产清算两成机构在FDIC救助下转入正常化经营推演未来有序清算机制下FDIC或通过并购等市场化方式化解风险SIVB等机构挤兑事件发生后监管当局主要处置思路由储户赔付流动性注入与出险机构处置三部分组成参考储贷危机期间化险路径并结合当下有序清算机制OLA流程预计未来出险机构或通过同业援助转入正常化经营救助无果后或以市场化方式被相关机构收并购实现风险化解出清风险提示中小银行金融风险持续发酵进一步出现风险事件美联储继续鹰派加息敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告银行业目录1近期美国中小银行出险事件回顾511近期海外银行业风险演化路线图5111硅谷银行破产事件与FDIC接管进程5112监管部门迅速采取措施防范恐慌情绪蔓延5113美国中小银行危机引发恐慌情绪开始向欧洲蔓延612资本市场对美国银行业危机反应激烈6121硅谷银行事件引发美国中小银行股价集体下挫6122大型银行股价亦受波及但跌幅相对较小7123市场加息预期降温美债收益率快速下行72硅谷银行触发破产事件分析821硅谷银行的基本情况与业务结构922破产原因资产负债期限错配加剧资产负债表脆弱性美联储加息利率风险向流动性风险转化923商业银行与储户之间存在信息不对称突发事件导致市场信心崩溃143美国中小银行风险存在共性1431疫情期间增配证券类资产资产端久期整体拉长1532负债端缺乏稳定性存款流失问题相对突出1633中小银行因投资端浮亏问题持续承压174以史鉴今并购等市场化方式或是处置中小银行风险的主要手段1941当前风险化解的主要思路流动性支持FDIC接管同业援助1942以史为鉴储贷危机期间涉及类似风险处置事件21421加息背景下储贷机构存款流失与期限错配风险的集中暴露21422储贷危机同当前美国中小银行风险事件具有一定共性特征22423联储降息FDIC接管为储贷危机期间主要化险模式2343推演未来有序清算机制下FDIC或通过并购等市场化方式化解风险25431出险机构处置须在有序清算机制下进行处置25432有序清算机制下收并购处置模式可参考西部银行收购案265风险提示28敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告银行业图目录图1本轮美国中小银行危机演化历程6图2硅谷银行事件引发美国中小银行股价集体下挫7图3大银行股价跟随下跌但跌幅相对较小7图43月8日以来美债收益率快速下行7图53月8日以来美国四大银行CDS价格快速上行7图63月8日以来硅谷银行带动中小银行股价集体下挫大型银行跌幅相对更小8图7SIVB投贷联动模式一览9图8疫后美国风投活动兴起带动SIVB总资产快速扩张10图9硅谷银行贷款结构2022年10图10SIVB剩余期限5年期以上的资产占比明显提升10图112021-2022年SIVB持有至到期投资久期不断拉长10图12硅谷银行对公存款占比超九成12图13SIVB多数存款不受到FDIC保护存款集中度相对更高12图142022年以来SIVB未实现损失明显增加12图15SIVB存款在经历20-21年的高增后22年陷入负增长13图16SIVB存款流失主要源于企业自身经营消耗13图172022年以来SIVB存款成本率快速上行13图18SIVB单季净息差大幅收窄28bp主要受负债成本拖累13图19疫情期间美国银行业证券投资力度加大15图20疫情期间证券投资占资产比重明显上升15图212020-2022年间多数中小行证券投资复合增速高于大行15图222020年以来美国银行业5Y期以上资产占比明显提升16图23证券投资按期限划分的规模占总资产的比重16图242022年以来美国银行业存款规模持续流失16图25存款规模变动幅度22Q4较22Q316图26硅谷银行签字银行等存款稳定性较弱17图27美国商业银行单户规模25万美元以上存款占比TOP2017图28隔夜拆借规模有所上升但SOFR利率同基准利率偏差较小17图29存款面临流失未实现损失对资本冲击较大存款集中度较高的银行跌幅明显18图30未确认损失对核心一级资本充足率影响测算18图312022年以来美国银行业未实现损失大幅增加19图32本轮风险事件中问题机构出险后三种处置路径20图33硅谷银行签字银行资产质量相对优异21图34储贷危机期间美国银行业出险机构数量及损失情况22图351980-1988年间并购案例数22图36阶段性高通胀背景下负债端成本上行22图37前几次危机集中在加息周期与收益率曲线倒挂较差时点22图381987-1988年加息周期内联储降息3次应对储贷危机23图39储贷危机期间不同处置方式下出险机构数量占比24敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告银行业图40储贷危机期间不同处置方式单家规模及成本亿美元24图41OLA机制下出险机构处置流程25图42SPOE机制下出险机构处置流程26图431996-2020年不同处置方式下出险机构数量占比26图441996-2020年不同处置方式单家规模及成本亿美元26图45有序清算机制下美国西部银行处置过程27图46美国西部银行处置后资金偿还优先次序27表目录表12020-2022年SIVB资产结构10表2硅谷银行AFS资产规模按到期期限划分11表3硅谷银行HTM资产规模按到期期限划分11表42020-2022年SIVB负债结构11表5SIVB资产负债定价情况14表61980-1989年间储贷机构资产负债及经营情况十亿美元23表71930年以来美国金融监管演变历程24敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告银行业近期以硅谷银行SIVB签名银行SBNY第一共和银行FRC为代表的美国中小银行风险持续发酵引发资本市场剧烈波动部分机构出险后联邦储蓄保险机构FDIC迅速介入接管承诺对储户存款全额偿付美联储同日创设BTFP工具缓解中小行流动性压力FDIC亦在积极推动问题机构的市场化处置进程截至目前本轮中小银行风险仍在演绎本篇报告旨在从SIVB风险事件出发管窥加息背景下美国中小银行业共性问题及潜在风险点同时通过回顾上轮储贷危机风险事件的出险处置过程推测本轮风险化解机制1近期美国中小银行出险事件回顾2022年以来伴随着美联储连续激进加息美国银行体系存款不断流失潜在流动性风险持续加大为应对储户的提款需求硅谷银行于3月8日宣布折价变现AFS资产并拟增发普通股募集资金公告发布后硅谷银行随即遭遇了近十年美国最大的银行挤兑事件并引发投资者对美国银行系统面临系统性风险的担忧尽管监管应对迅速但恐慌情绪仍在蔓延截至3月17日收盘标普银行指数较3月8日下跌224其中第一共和银行-801硅谷银行-6043月10日停牌阿莱恩斯西部银行-564等中小银行跌幅较大与此同时美债收益率快速下行市场避险情绪较为浓厚截至3月17日10年期2年期美债收益率分别为339381较3月8日分别下行59bp124bp11近期海外银行业风险演化路线图111硅谷银行破产事件与FDIC接管进程美国时间3月8日SIVB发布公告称出于调整资产负债表以应对利率风险满足储户提款的需要公司已将其持有的210亿美元可供出售以下简称AFS资产进行出售并在当期确认18亿美元损失同时公司还计划通过发行普通股和可转换优先股募集资金225亿美元公告发布后多位风险投资人建议创投公司从SIVB撤出存款SIVB随即面临大规模流动性挤兑美国加州金融保护和创新部数据显示当日投资者和储户试图从硅谷银行提取420亿美元为近10年来美国最大的银行挤兑之一3月10日由于流动性不足和资不抵债美国加州金融保护和创新部当日宣布关闭美国硅谷银行并任命FDIC为破产管理人3月17日硅谷银行金融集团发表声明称已向法院申请破产重组112监管部门迅速采取措施防范恐慌情绪蔓延硅谷银行挤兑引发的恐慌情绪迅速蔓延至其他中小银行部分中小银行客户开始担心其储蓄安全性提款需求大幅提升3月12日继硅谷银行宣布关闭之后美国最大的加密货币银行Signature银行也被美国监管机构以系统性风险为由宣布关闭同日第一共和银行宣布暂停资金电汇业务并安抚储户及投资者宣称目前可用流动性资金超700亿美元敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告银行业硅谷银行破产事件发酵后监管部门迅速反应3月12日美国财政部美联储和FDIC发表联合声明宣布自3月13日起所有储户均可自由支取资金同时美联储宣布设立美元银行定期融资计划BankTermFundingProgram简称BTFP向符合条件的储蓄机构提供期限1年的贷款以确保银行有能力满足客户的提款需求财政部将从外汇稳定基金中拨款250亿美元为BTFP提供支持BTFP以国债政府支持机构债券等合格资产作为抵押且抵押价值以证券面值计算能够缓解存款机构为应对流动性危机而必须在短时间内抛售上述资产的压力3月19日美联储欧洲央行英国央行瑞士央行加拿大央行和日本央行联合声明将增强常设美元互换安排的流动性供应以共同应对本轮危机113美国中小银行危机引发恐慌情绪开始向欧洲蔓延3月15日瑞士信贷最大股东沙特国家银行董事长表示因监管限制其无法为瑞士信贷提供更多资金支持由于自身基本面已存在明显缺陷加之美国中小银行危机恐慌情绪蔓延沙特银行拒绝援助立刻引发市场对瑞士信贷股票的大规模抛售当日跌幅一度接近30瑞士信贷CDS价格升至自2008年金融危机之后的高位并带动欧洲银行板块跟随性下跌3月16日据彭博社报道瑞士信贷计划通过担保贷款计划向瑞士央行借款500亿瑞郎并以不超过30亿瑞郎现金回购某些运营公司OpCo的优先债务证券3月19日瑞银集团发布公告称将以30亿瑞士法郎的总对价收购瑞士信贷同时瑞士政府将为瑞银接管瑞士信贷提供最高90亿瑞郎的损失担保图1本轮美国中小银行危机演化历程资料来源SIVB美联储瑞士央行FDIC光大证券研究所绘制12资本市场对美国银行业危机反应激烈121硅谷银行事件引发美国中小银行股价集体下挫硅谷银行发出公告后其股票随即在二级市场遭到恐慌性抛售3月9日当天股价大幅下挫604并带动美国中小银行股价集体大幅下挫其中第一共和银行-165阿莱恩斯西部银行-129签字银行-122等跌幅居前在3月10日的盘前交易中硅谷银行股价再度跌逾60随后停牌尽管监管应对迅速但恐慌情绪仍在蔓延对于现阶段出险的银行监管已迅速采取应急措施市场情绪也一度得到提振但整体仍受悲观情绪主导多家中小银行仍延续前期跌势3月8日-3月17日美国中小银行板块大幅收跌其中第一共和银行-801阿莱恩斯西部银行-564等跌幅居前敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告银行业122大型银行股价亦受波及但跌幅相对较小硅谷银行事件引发美国银行板块整体跟随性下跌大型银行股价亦受到波及截至3月17日收盘标普银行指数较3月8日累计下跌224跑输标普500指数205pct其中摩根大通-92美国银行-157花旗集团-134富国银行-151等大型银行亦未能幸免但跌幅相对较小与此同时美国四大银行信用违约掉期CDS价格自3月8日以来快速上行投资者开始对银行体系的系统性风险做出定价123市场加息预期降温美债收益率快速下行受硅谷银行破产事件影响市场加息预期有所弱化截至3月17日10年期2年期美债收益率分别为339381较3月8日分别下行59bp124bp美元指数由1057回落至1039图2硅谷银行事件引发美国中小银行股价集体下挫图3大银行股价跟随下跌但跌幅相对较小资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所图43月8日以来美债收益率快速下行图53月8日以来美国四大银行CDS价格快速上行资料来源Wind光大证券研究所时间202111-2023317单位资料来源CapitalIQ光大证券研究所时间20221216-2023317单位sbp敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告银行业图63月8日以来硅谷银行带动中小银行股价集体下挫大型银行跌幅相对更小资料来源Wind光大证券研究所2硅谷银行触发破产事件分析硅谷银行专注于为PEVC科技类创投公司提供投融资服务可用资金亦主要来源于上述企业的活期存款疫情期间得益于宽松的流动性环境大量资金涌入风投行业SIVB作为风投领域的首要合作银行被动吸收较多来自PEVC创投企业的活期存款并因此实现资产负债表的快速扩张2020-2022年SIVB总资产总存款复合增速分别为4441远高于美国商业银行89105的平均水平进入2022年伴随着美国进入加息周期美国创投活动快速退潮融资端遇冷叠加支出端维持刚性美国科技类创投企业现金流大幅收缩SIVB存款流失严重为应对提款需求而变卖资产的自救行为使SIVB遭受大规模挤兑最终因流动性不足资不抵债而被FDIC接管敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告银行业21硅谷银行的基本情况与业务结构硅谷银行以下简称SIVB成立于1983年专注于为PEVC科技类创投公司提供投融资服务1988年于纳斯达克上市1999年在硅谷银行的基础上硅谷金融集团SIVBFG成立下设四大子板块SIVB负责银行业务SIVBPrivate服务中小企业高管及PEVC投资人SIVBCapital作为SIVB旗下风投基金对优质初创企业进行股权投资SIVBSecurities主要负责投行业务专注服务科技类中小企业提供差异化全周期服务硅谷银行面向科技领域中小企业提供各阶段融资覆盖从初创阶段的种子轮到成长期的风险投资pre-IPO过桥资金再到成熟期再融资支持等各阶段资金需求公司发展认股权贷款股权投资基金等业务目标客户行业包括软件及互联网金融科技硬件及前端科技生命科学及医疗保健高端红酒等公司在科创企业客群中市占率高专业细分赛道优势鲜明投贷联动模式塑造高ROE一方面针对部分优质企业公司会发放认股权贷款结合小规模股权投资当标的企业成功上市或被收购时公司可获得较高资本增值超额收益亦可用以对冲抵补资产质量波动风险另一方面公司扎根创投圈为PEVC机构提供担保授信跟投基金托管等服务与创投机构深度合作的同时获得标的企业一手信息赋能企业贷款拓客及贷后风控引流PEVC出资人及企业高管至私行业务挖掘财管业务价值增强客户粘性长期深耕初创企业的经验积累奠定了硅谷银行在科技类利基市场的龙头地位2022年SIVB深度参与了美国近50的风险投资活动为美国科技创投产业链中的关键一环图7SIVB投贷联动模式一览资料来源周家珍商业银行开展投贷联动业务的模式特征问题与建议光大证券研究所绘制22破产原因资产负债期限错配加剧资产负债表脆弱性美联储加息利率风险向流动性风险转化创投繁荣期规模快速扩张期被迫投资大量RMBS资产端久期明显拉长由于增量贷款需求不足以消耗增量存款SIVB于2021年配置了大量持有至到期以下简称HTM证券品种上以RMBS为主2021年SIVB新增资产投放960亿美元其中持有至到期RMBS新增567亿美元占新增资产的591存量证券投资占总资产的比重较2020年提升178pct至605伴随着资金运用逐渐向MBS国债等长久期资产倾斜SIVB资产端久期也在拉长HTM平均敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告银行业久期从2021年的41年升至2022年的62年带动资产端久期提升19年左右表12020-2022年SIVB资产结构2020202120222020-2022项目年CAGR余额亿美元占总资产余额亿美元占总资产余额亿美元占总资产货币资金1771531466913865266证券投资49342712806051201567604可供出售AFS309268272129261123231持有至到期HTM166144982464913431877其中RMBS77676443055772721021贷款447387659312736348310总资产115510002115100021181000440资料来源SIVB光大证券研究所图8疫后美国风投活动兴起带动SIVB总资产快速扩张图9硅谷银行贷款结构2022年资料来源SIVB光大证券研究所注规模单位为亿美元资料来源SIVB光大证券研究所图10SIVB剩余期限5年期以上的资产占比明显提升图112021-2022年SIVB持有至到期投资久期不断拉长资料来源SIVB光大证券研究所资料来源SIVB光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告银行业表2硅谷银行AFS资产规模按到期期限划分2019年2022年项目1Y以内1Y-5Y5Y-10Y10Y1Y以内1Y-5Y5Y-10Y10Y国债1836189131670983143737790机构债券001000033680外国政府债9000101529350机构发行MBS000414900436560机构发行固息CMO0021536000678机构发行CMBS00744581032611380合计184518914013626710841478429637238资料来源SIVB光大证券研究所单位百万美元表3硅谷银行HTM资产规模按到期期限划分2019年2022年项目1Y以内1Y-5Y5Y-10Y10Y1Y以内1Y-5Y5Y-10Y10Y机构债券0123396011183670机构发行MBS2777266187025106656614机构发行固息CMO0062498409012910242机构发行浮息CMO00017900079机构发行CMBS0010326573915396613313市政中长债148338713012923513625790公司债000001155880合计1628322361130869736447886038资料来源SIVB光大证券研究所单位百万美元负债端以对公活期存款为主存款集中度较高SIVB存款主要来源于PEVC机构或科技类创投企业品种上主要以活期存款类活期的货币市场存款为主且存款集中度相对更高负债端稳定性较为匮乏截至2022年末SIVB活期存款货币市场存款合计占比高达68而稳定性较强定期存款占比不足5单户规模25万美元以下的存款仅占总存款的27远低于行业38的平均水平表42020-2022年SIVB负债结构2020202120222020-2022项目余额亿美元占总负债余额亿美元占总负债余额亿美元占总负债年CAGR存款102095218929721731885410无息活期存款6656211259646808413255付息存款355331634325924472641付息支票及储蓄账户484551263291682869货币市场存款284265548282520266431定期存款706170967342289其他16151709704-333短期借款000100136698198其他负债514754288845501总负债107110001947100019551000448资料来源SIVB光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告银行业图12硅谷银行对公存款占比超九成图13SIVB多数存款不受到FDIC保护存款集中度相对更高资料来源SIVB光大证券研究所时间2022年末资料来源SIVB光大证券研究所时间2022年末2022年以来伴随着美联储激进加息市场利率持续上行SIVB前期的资产配置策略使其在当下承受着较大的利率风险主要体现为第一资产端未确认损失大幅增加变卖资产将冲击损益和资本SIVB在低利率时期配置了大量AFSHTM伴随着市场利率的持续上行这部分长久期证券资产早已积累了较多未实现亏损2022年硅谷银行AFSHTM未确认损失分别为25亿美元1516亿美元而2022年末所有者权益仅为160亿美元一旦SIVB为应对提款需求而被迫对国债MBS等资产进行出售便需要在当期对这部分亏损进行确认同时也将对资本充足率造成冲击图142022年以来SIVB未实现损失明显增加资料来源SIVB光大证券研究所单位亿美元第二负债端缺乏稳定性美联储加息致使存款面临大规模流失风险SIVB负债端主要以对公活期存款为主存款集中度较高且多数并不受到FDIC保护决定其负债端缺乏稳定性伴随着美联储激进加息SIVB存款的不稳定性使其面临存款大规模流失的风险主要体现为创投企业来自IPO私募的融资渠道大幅萎缩为维持日常科研投入及生产经营企业只能消耗自身在SIVB的存款创投企业资金主要以低息存款的形式存放在SIVB伴随着美国加息推进敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告银行业企业资金以低息存款形式存在的机会成本不断提升一定程度上推动了低息存款的撤出图15SIVB存款在经历20-21年的高增后22年陷入负增长图16SIVB存款流失主要源于企业自身经营消耗资料来源SIVB光大证券研究所资料来源SIVB光大证券研究所第三资产与负债定价面临严重倒挂净息差下行压力加大SIVB资产端多为固定利率资产且定价整体偏低2022年AFSHTM平均收益率分别为149191利率浮动且定价较高的信贷类资产占比相对较低反观负债端的定价主要以浮动利率为主伴随着市场利率的上行SIVB负债成本持续走高对净息差面临较大挤压22Q4SIVB净息差为2较22Q3收窄28bp其中负债成本拖累75bp图172022年以来SIVB存款成本率快速上行图18SIVB单季净息差大幅收窄28bp主要受负债成本拖累资料来源SIVB光大证券研究所资料来源SIVB光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告银行业表5SIVB资产负债定价情况项目2020年2021年2022年资产端收益率可供出售AFS181134159持有至到期HTM286172192贷款408360456生息资产277209273负债端收益率付息支票及储蓄账户024012222货币市场存款024013078国外机构货币市场存款009002015定期存款056031206国外机构转存027001004计息负债033022137净息差267202216资料来源SIVB光大证券研究所23商业银行与储户之间存在信息不对称突发事件导致市场信心崩溃考虑到自身面临较大利率风险SIVB出于调整自身资产负债结构的需要公告宣称已出售210亿美元AFS资产并确认18亿美元损失同时还计划通过出售普通股和可转换优先股募集资金225亿美元公告发布后立刻引发市场恐慌主要由于以下几方面原因第一SIVB已经确认了AFS资产的浮亏HTM资产浮亏在后续也可能面临确认2022年HTM未确认的损失高达152亿美元而所有者权益仅160亿美元后续一旦对损失进行确认将对损益和资本形成严重冲击第二存款不受FDIC保护客户对储蓄安全性的质疑大幅增加据FDIC披露数据2022年末SIVB单户规模在25万美元以下的存款仅占总存款比重的27多数储户存款并不受FDIC保护3美国中小银行风险存在共性美国中小银行资产负债期限错配问题相对严重因投资端浮亏问题或持续承压得益于前期宽松的货币环境疫后美国银行体系存款规模快速增长但由于实体经济有效融资需求相对不足银行业证券投资力度明显提升其中中小银行配置力度相对更大带动资产端久期持续拉长而从负债端来看美国中小银行负债端稳定性相对缺乏特别对于部分高度依赖对公存款存款集中度相对更高的银行而言存款面临大规模流失的风险伴随着联储进入加息周期美国银行体系存款持续流失若中小银行为应对储户提款需求而选择变卖资产或对自身损益资本带来显著冲击敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告银行业31疫情期间增配证券类资产资产端久期整体拉长从资产端来看疫情期间美国银行业证券投资高增中小行配置力度相对更大疫情期间美联储实施大规模量化宽松政策得益于宽松的货币环境银行体系存款规模快速增长但由于实体经济有效融资需求相对不足银行业证券投资力度明显提升其中中小银行配置力度相对更大2020-2021年美国银行业总资产规模CAGR达129大行中小行FED口径资产增速分别为125145其中中小行证券投资增速约265高于同期大行227的水平2020-2022年硅谷银行证券投资CAGR为615签字银行为418远高于行业154的平均水平图19疫情期间美国银行业证券投资力度加大图20疫情期间证券投资占资产比重明显上升资料来源FED光大证券研究所时间2011220232资料来源FED光大证券研究所注数据为各类资产占总资产比重时间2017120232资产端长久期资产占比明显提升部分中小银行5年期以上证券资产占比较大FDIC数据显示2020-2021年间银行业3年期以上贷款证券投资合计占总资产的比重自355升至394其中5Y以上占比自284升至315长久期资产占比明显提升分银行类型看部分中小银行5Y以上证券投资占比普遍高于大行资产端久期更长图212020-2022年间多数中小行证券投资复合增速高于大行资料来源各公司公告光大证券研究所单位注图中证券投资数据为AFSHTM二者合计敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告银行业图222020年以来美国银行业5Y期以上资产占比明显提升图23证券投资按期限划分的规模占总资产的比重资料来源FDIC光大证券研究所注图中数据为贷款证券投资按久期划分的合计规资料来源标普全球光大证券研究所时间2022年模占总资产的比重32负债端缺乏稳定性存款流失问题相对突出从负债端来看对于部分高度依赖对公存款存款集中度相对更高的银行而言存款面临大规模流失的风险除硅谷银行以外存款端高度依赖法人主体的银行还包括第一共和银行占比63阿莱恩斯西部银行占比63以及近期宣布关闭的签字银行占比达94等结合FDIC披露数据看这些银行受保护的存款占比亦相对较低硅谷银行973签字银行938第一共和银行802保外存款占比均超80伴随着联储激进加息美国银行业存款持续流失对于上述负债端缺乏稳定性的银行而言存款规模均有不同程度下降从行业资金面看中小行流行性有收紧但系统性流动性风险迹象尚未出现22Q2以来市场隔夜融资成交量持续攀升SOFR10日拆解规模均值自22年6月末9640亿美元升至目前125万亿美元银行间流动性确有收紧压力但SOFR同联邦基金利率利差仍保持平稳尚未出现2019年钱荒期间大幅波动情况预计整体系统性流动性风险出现概率较低图242022年以来美国银行业存款规模持续流失图25存款规模变动幅度22Q4较22Q3资料来源美联储光大证券研究所时间2011120232资料来源各公司公告光大证券研究所单位敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告银行业图26硅谷银行签字银行等存款稳定性较弱图27美国商业银行单户规模25万美元以上存款占比TOP20资料来源各公司公告光大证券研究所时间2022年资料来源标普全球光大证券研究所单位时间2022年图28隔夜拆借规模有所上升但SOFR利率同基准利率偏差较小资料来源FEDWind光大证券研究所时间201842023333中小银行因投资端浮亏问题持续承压2022年以来伴随着美联储激进加息市场利率持续上行美国银行业AFSHTM资产所积累的未实现损失已创下2008年以来新高根据多德-弗兰克法案Dodd-FrankAck修正案对于资产规模在2500亿美元以上的银行而言AFS未实现损益已经反映在当期的资本充足率当中而对于资产规模在2500亿美元以下的银行而言AFS未实现损益则无需计入监管资本故对于中小银行而言为应对流动性风险而采取的变卖资产的行为一方面会对当期利润造成冲击同时也将对资本形成较大侵蚀我们对各家银行的未实现损益从核心一级资本中予以扣除并计算经调整后的核心一级资本充足率可以看到硅谷银行经调整后的核心一级资本充足率为-35当前核心一级资本已不足以吸收证券资产的未实现损益资本压力较大的银行还包括齐昂银行CET1下降39pct联信银行CET1下降37pct签字银行CET1下降33pct第一共和银行CET1下降33pct均为近期股价跌幅相对较大的银行敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告银行业图29存款面临流失未实现损失对资本冲击较大存款集中度较高的银行跌幅明显资料来源各公司公告WindFDIC光大证券研究所注如非特别指明数据时间为2022年图30未确认损失对核心一级资本充足率影响测算资料来源各公司公告光大证券研究所测算时间2022年敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告银行业图312022年以来美国银行业未实现损失大幅增加资料来源FDIC光大证券研究所4以史鉴今并购等市场化方式或是处置中小银行风险的主要手段回溯历史80年代储贷危机期间也发生过类似风险事件经济滞胀叠加货币政策紧缩的背景下业务结构相对单一的地方性储贷机构资产负债错配问题凸显利率风险演化为系统性存款流失最终导致中小机构批量出险期间主要以联储阶段性降息配合FDIC接管模式完成风险的逐步化解约八成问题机构最终破产清算主要处置路径有收并购保内存款移交清偿赔付等目前来看本轮风险事件中问题金融机构主要有美联储流动性支持FDIC接管同业援助三种处置方式参考储贷危机化险路径并结合当下有序清算机制OLA流程未来出险机构或通过同业援助或市场化收并购方式转入正常化经营41当前风险化解的主要思路流动性支持FDIC接管同业援助SIVB挤兑事件发生后监管当局给出三种化险路径一是FDIC接管3月10日FDIC受DFPI委托接管成立DINB后将保内储户存款全额转移保护12日财政部美联储FDIC发布联合声明表示SIVBSBNY全部储户均可自由支取资金保外存款亦可全额受偿近期为推动出险机构市场化处置进程FDIC表态考虑持有相关亏损资产推动问题机构拍卖顺利完成二是美联储新设流动性支持工具3月12日美联储宣布出台紧急银行定期融资计划BTFP可向银行储蓄协会等符合条件的存款机构提供1年期抵押贷款并表示将放宽贴现窗口条件以证券票面价值全额借款同时20日美联储等六大央行联合宣布协调行动常设美元流动性互换额度7D期操作频次自周频提至日频增加海外流动性供应敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告银行业三是同业援助SIVB等中小银行出险后财政部FEDFDICOCC联合声明表示欢迎大行提供流动性支持随后JPMCBACWFCTFCSTT等大行均发表声明向FRC注入无保险存款纾解其流动性压力图32本轮风险事件中问题机构出险后三种处置路径资料来源FEDFDIC光大证券研究所绘制值得注意的是本次危机处置中FDIC联合财政部FED申请启动SRESystemicRiskException偿付包括保外部分的所有储户存款我们认为这一做法主要有两方面原因一是SIVBSBNY出险对科创和风投领域外溢影响较大SIVBSignatureBankSilvergate都是深耕科技领域的头部机构与加密资产PEVC机构联系紧密其中SIVB为全美50风投领域科技公司提供资金支持与业务服务SBNY是美国首家FDIC担保开展区块链数字支付业务银行SI则已对接104家交易所旗下加密支付结算网络SEN用户覆盖多数加密币发行商因此上述机构风险若不能得到有效化解将会波及数字资产发行商交易平台风投机构等多方运营对科技产业和风投领域产生较大负面影响二是出险机构资产质量优异破产处置成本或较低预计可实现对储户的全额偿付风险处置损失不会转由纳税人承担在SIVBSBNY存量证券投资当中国债政府支持机构证券占比均超8成信贷类资产方面截至2022年末SIVBSBNY不良贷款率分别为018025较2021年分别变动4bp-8bp2021年不良贷款率分别为014033远低于美国银行业126的平均水平同时2022年末存款保险基金DIF资产为1289亿美元同时有序清算机制下FDIC亦可向财政部申请发债筹资待完成风险处置后由承保机构共同分担不会对纳税人利益造成损害敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告