公司发布2022年报：
　　2022年实现营业收入23.54亿元（+14.7%），归母净利润2.62亿元（+56.5%），毛利率25.8%（-1.0pct），净利率11.1%（+3.0pct）；
　　单Q4实现营业收入5.36亿元（+1.1%），归母净利润-686万元（去年同期亏损1386万），毛利率19.5%（-4.6pct）。
　　22Q3以来，海外需求下降导致客户库存高企，公司22年订单呈现明显的“前高后低”特点，H1收入/净利润分别+38%/+74%，H2收入/净利润分别-4%/+24%。
　　棉袜：收入15.4亿（+3%），内销市场拓展较快
　　量价拆分：2022年棉袜销量3.43亿双（-10%），均价4.50元/双（+14%），价增较多主要来自：21H2后公司基于棉价上涨进行多轮提价、22年人民币贬值、Bombas等高单价客户的订单放量。
　　分季度看：22H1/H2棉袜收入分别+20%/-12%，上半年呈量价齐升态势，下半年在高基数上同比承压。
　　分地区看：内销增长亮眼，新开拓李宁、蕉内、UBRAS、FILA等国内品牌客户，棉袜内销收入增长84%至6897万元。
　　毛利率：同比下滑1.9pct至29.3%，预计主要受下半年产能利用率下滑影响。
　　无缝服饰：收入7.4亿（+47%），新老客户量增明显
　　量价拆分：2022年无缝销量2915万件（+36%），均价25.4元/件（+8%），量增一方面来自公司持续提升设计开发能力，开发多款新品推动优衣库等老客户订单增长；另一方面来自新拓展GAP、维密、PUMA等国际客户以及较多国内客户，客户结构过于集中的问题得到改善。
　　分季度看：22H1/H2无缝收入分别+87%/+12%，下半年亦面临客户去库存压力，增速有所放缓。
　　毛利率：同比提升3.7pct至15.4%，其中上半年订单旺盛、产能利用率较高的情况下预计毛利率已达到20%+（根据净利率12.4%估算），下半年随着订单减少再次回落，距离疫情前30%+的水平仍有巨大恢复空间。
　　费用端：Q4仍为亏损，但亏幅同比缩窄
　　22Q4净亏损：除了由于毛利率同比/环比下滑4.6/8.0pct之外，还由于公司年末计提股权激励费用及发放奖金（管理费用率环比+4.2pct）、汇兑导致损失（财务费用率环比+4.3pct）、计提存货及商誉减值（资产减值损失1250万元）。
　　全年维度看：销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/7.4%/2.8%/-0.4%，同比+0.2/-2.1/-0.1/-1.4pct，管理费用率下降主要系股权激励费用同比减少，财务费用率下降主要系人民币贬值带来的汇兑收益。
　　23年展望：静待订单端拐点，产能储备充足
　　订单端：参考海关出口数据，预计公司23Q1订单压力仍大，出口订单拐点预计需等到Q2-Q3，全年预计呈现逐季度改善趋势。
　　产能端：公司仍保持越南、贵州产能快速建设，越南海防新建厂房规划659台袜机，预计新增产能3500万双；贵州鼎盛二期、越南兴安染厂、越南清化二期建设亦正在推进，储备产能充足。
　　盈利预测与估值：
　　我们预计短期内公司订单仍面临压力，产能利用率下降可能导致无缝利润率修复速度较之前预期放缓。但随着下游去库完成，订单将逐步回暖，中长期看，公司一体化产业链、全球化产能优势突出，棉袜业务增长稳健，无缝客户结构已明显改善，预计随着订单放量，盈利能力将大幅上行。
　　我们预测公司2023-2025年实现营收23.9/28.2/32.9亿元，同比增长2%/18%/17%，归母净利润2.6/3.3/4.0亿元，同比增长1%/24%/23%，对应PE为13/10/8倍，公司中长期增长稳健，利润率逐步改善，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游客户去库存不及预期，产能扩张不及预期
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评纺织制造健盛集团603558报告日期2023年03月22日22H2订单短暂承压静待下游去库拐点健盛集团点评报告投资要点投资评级买入维持公司发布2022年报2022年实现营业收入2354亿元147归母净利润262亿元565分析师马莉毛利率258-10pct净利率11130pct执业证书号S1230520070002malistockecomcn单Q4实现营业收入536亿元11归母净利润-686万元去年同期亏损1386万毛利率195-46pct分析师詹陆雨执业证书号S1230520070005以来海外需求下降导致客户库存高企公司年订单呈现明显的前高22Q322zhanluyustockecomcn后低特点H1收入净利润分别3874H2收入净利润分别-424棉袜收入154亿3内销市场拓展较快研究助理邹国强zouguoqiangstockecomcn量价拆分2022年棉袜销量343亿双-10均价450元双14价增较多主要来自21H2后公司基于棉价上涨进行多轮提价22年人民币贬值Bombas等高单价客户的订单放量基本数据分季度看22H1H2棉袜收入分别20-12上半年呈量价齐升态势下半年收盘价874在高基数上同比承压总市值百万元333224分地区看内销增长亮眼新开拓李宁蕉内UBRASFILA等国内品牌客总股本百万股38126户棉袜内销收入增长84至6897万元股票走势图毛利率同比下滑至预计主要受下半年产能利用率下滑影响19pct293健盛集团上证指数无缝服饰收入74亿47新老客户量增明显16量价拆分年无缝销量万件均价元件量增720222915362548-3一方面来自公司持续提升设计开发能力开发多款新品推动优衣库等老客户订单-12增长另一方面来自新拓展GAP维密PUMA等国际客户以及较多国内客-21-31户客户结构过于集中的问题得到改善22042205220622082209221022112212230123022303分季度看22H1H2无缝收入分别8712下半年亦面临客户去库存压力2203增速有所放缓相关报告毛利率同比提升37pct至154其中上半年订单旺盛产能利用率较高的情1高基数下Q3收入承压盈况下预计毛利率已达到20根据净利率124估算下半年随着订单减少再利能力向好健盛集团点评报次回落距离疫情前30的水平仍有巨大恢复空间告20221027费用端Q4仍为亏损但亏幅同比缩窄2Q2业绩创历史新高下半年产销预期乐观健盛集团点22Q4净亏损除了由于毛利率同比环比下滑4680pct之外还由于公司年末评报告20220830计提股权激励费用及发放奖金管理费用率环比42pct汇兑导致损失财务3浙商纺服健盛集团费用率环比43pct计提存货及商誉减值资产减值损失1250万元22H1业绩预增超预期无缝持全年维度看销售管理研发财务费用率分别为317428-04同比续上行2022071302-21-01-14pct管理费用率下降主要系股权激励费用同比减少财务费用率下降主要系人民币贬值带来的汇兑收益23年展望静待订单端拐点产能储备充足订单端参考海关出口数据预计公司23Q1订单压力仍大出口订单拐点预计需等到Q2-Q3全年预计呈现逐季度改善趋势产能端公司仍保持越南贵州产能快速建设越南海防新建厂房规划659台袜机预计新增产能3500万双贵州鼎盛二期越南兴安染厂越南清化二期建设亦正在推进储备产能充足盈利预测与估值我们预计短期内公司订单仍面临压力产能利用率下降可能导致无缝利润率修复速度较之前预期放缓但随着下游去库完成订单将逐步回暖中长期看公司一体化产业链全球化产能优势突出棉袜业务增长稳健无缝客户结构已明显改善预计随着订单放量盈利能力将大幅上行httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分健盛集团603558公司点评我们预测公司2023-2025年实现营收239282329亿元同比增长21817归母净利润263340亿元同比增长12423对应PE为13108倍公司中长期增长稳健利润率逐步改善维持买入评级风险提示下游客户去库存不及预期产能扩张不及预期财务摘要Table百万元Forcast20222023E2024E2025E营业收入23536239322816832885-14717177167归母净利润2617264632834048-56511240233每股收益元069069086106PE12712610282资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分健盛集团603558公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表单位百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产1711183519062067营业收入2354239328173288现金539723562552营业成本1747175320412363交易性金融资产4000营业税金及附加15182023应收账项433437502594营业费用74728599其它应收款15733090管理费用175181210246预付账款1281928研发费用65647688存货650559758767财务费用9253437其他58363636资产减值损失13555非流动资产2179229024182504公允价值变动损益3122金额资产类0000投资净收益16161616长期投资0000其他经营收益36404040固定资产1566169117991891营业利润292297366450无形资产259259259259营业外收支129910在建工程78787878利润总额280288357440其他276262281276所得税19232935资产总计3890412643244571净利润262265328405流动负债1276149214931499少数股东损益0000短期借款643950950950归属母公司净利润262265328405应付款项236415415415EBITDA534539636739预收账款5779EPS最新摊薄069069086106其他392120121124非流动负债126216216216主要财务比率长期借款11921421421420222023E2024E2025E其他7222成长能力负债合计1402170817091715营业收入147116817701674少数股东权益0000营业利润456818123192299归属母公司股东权益2488241826152856归属母公司净利润565011224052332负债和股东权益3890412643244571获利能力毛利率2578267327532813现金流量表净利率1112110611651231单位百万元20222023E2024E2025EROE1089107913051480经营活动现金流310227307455ROIC103099411701329净利润262265328405偿债能力折旧摊销168153156159资产负债率3605413939533751财务费用9253437净负债比率5636706365386003投资损失12161616流动比率134123128138营运资金变动1432322310速动比率082085076085其它2003162营运能力投资活动现金流26079336300总资产周转率060060067074资本支出248310310310应收账款周转率540550600600长期投资0000应付账款周转率504800800800其他133892610每股指标元筹资活动现金流145122132164每股收益069069086106短期借款643950950950每股经营现金081059081119长期借款119214214214每股净资产653634686749其他907128612961328估值比率现金净增加额41841629PE127312591015823PB134138127117EVEBITDA767833707608资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分健盛集团603558公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分