事件概述
　　2022年公司实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为23.54/2.62/2.62亿元、同比增长14.71%/56.50%/70.57%，剔除一次性因素（存货跌价损失及合同履约成本1250.39万元）影响净利为2.74亿元，再剔除政府补助、汇兑损益、股权激励费用影响后净利增长2%（22/21年分别计提-65/3653万元）。22Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.30/-0.07/-0.04亿元、同比增长1%/-50%/-79%。每股派发红利0.40元，股息率为4.7%。
　　分析判断: 
　　下半年产能利用率下滑。品类拆分来看：1）棉袜收入15.41亿元、同比增长3%，上半年棉袜收入增长20%、推出下半年双位数下滑；其中销量3.43亿双、同比下降10.43%，推出价格增长13%。袜子22年拓展了内销市场，拓展了李宁、蕉内、UBARS、FILA，内销增长84%至6897万元，且自有品牌JSC实现GMV4300多万。2）无缝收入7.39亿元、同比增长47%，上半年无缝收入增长87%，推出下半年下滑；其中销量2915万件、增长36%、推出价格增长11%。
　　毛利率下降，净利率提升主要由汇兑损益和政府补助贡献。2022年毛利率为25.78%、同比下降0.98PCT，毛利率下降主要来自棉袜（休闲/运动棉袜毛利率下降0.96/1.83PCT），无缝毛利率提升主要由于产能利用率提升（无缝休闲/运动毛利率增加7.05/1.93PCT）。净利率为11.11%、同比提高2.97PCT，主要由于汇兑损益和政府补助增加。从费用率看，2022年，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.14%/10.18%/2.76%/-0.39%、同比增加0.23/-2.25/-0.11/-1.37PCT，管理费用下降主要由于股份支付减少。投资净收益/收入为-0.7%，投资收益为-1644万元，主要是交易性金融资产取得的投资收益亏损。22Q4毛利率为19.5%，同比下降4.43PCT。净利率为1.28%，同比增加1.33PCT。
　　公司22年末存货金额6.50亿元，同比下降2.2%；应收账款为4.33亿元，同比下降1.1%；公司存货周转天数135天，同比增长4天，环比下降1天；应收账款周转天数67天，同比增长1天，环比增加6天。
　　投资建议
　　我们分析，（1）短期来看，海外去库存可能延续到今年上半年；（2）中期来看，未来公司棉袜及无缝扩产仍在持续；（3）长期来看，公司在持续做大户外防晒袖套和防晒服的基础上，积极拓展其他品类。考虑海外去库存仍在持续，下调2023/2024年收入25.82/30.96亿元至25.82/29.89亿元、新增2025年收入为36.88亿元，下调归母净利3.67/4.53亿元至2.76/3.36亿元、新增2025年净利润为4.35亿元，对应下调23-24年EPS 0.93/1.15元至0.72/0.88元、新增2025年EPS为1.14元，2023年3月21日收盘价8.59元对应23/24/25年PE分别为12/10/7X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、终端消费需求疲软的风险、系统性风险。

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年3月22日剔除一次性影响后净利微增期待去库拐点TableTitle健盛集团TableTitle2603558评级TableDataInfo买入股票代码603558上次评级买入52周最高价最低价1380789目标价格总市值亿3275最新收盘价859138643自由流通市值亿3275自由流通股数万38126事件概述TableSummary2022年公司实现收入归母净利扣非归母净利分别为2354262262亿元同比增长147156507057剔除一次性因素存货跌价损失及合同履约成本125039万元影响净利为274亿元再剔除政府补助汇兑损益股权激励费用影响后净利增长22221年分别计提-653653万元22Q4公司收入归母净利扣非归母净利分别为530-007-004亿元同比增长1-50-79每股派发红利040元股息率为47分析判断下半年产能利用率下滑品类拆分来看1棉袜收入1541亿元同比增长3上半年棉袜收入增长20推出下半年双位数下滑其中销量343亿双同比下降1043推出价格增长13袜子22年拓展了内销市场拓展了李宁蕉内UBARSFILA内销增长84至6897万元且自有品牌JSC实现GMV4300多万2无缝收入739亿元同比增长47上半年无缝收入增长87推出下半年下滑其中销量2915万件增长36推出价格增长11毛利率下降净利率提升主要由汇兑损益和政府补助贡献2022年毛利率为2578同比下降098PCT毛利率下降主要来自棉袜休闲运动棉袜毛利率下降096183PCT无缝毛利率提升主要由于产能利用率提升无缝休闲运动毛利率增加705193PCT净利率为1111同比提高297PCT主要由于汇兑损益和政府补助增加从费用率看2022年销售管理研发财务费用率分别为3141018276-039同比增加023-225-011-137PCT管理费用下降主要由于股份支付减少投资净收益收入为-07投资收益为-1644万元主要是交易性金融资产取得的投资收益亏损22Q4毛利率为195同比下降443PCT净利率为-128同比增加133PCT公司22年末存货金额650亿元同比下降22应收账款为433亿元同比下降11公司存货周转天数135天同比增长4天环比下降1天应收账款周转天数67天同比增长1天环比增加6天投资建议我们分析1短期来看海外去库存可能延续到今年上半年2中期来看未来公司棉袜及无缝扩产仍在持续3长期来看公司在持续做大户外防晒袖套和防晒服的基础上积极拓展其他品类考虑海外去库存仍在持续下调20232024年收入25823096亿元至25822989亿元新增2025年收入为3688亿元下调归母净利367453亿元至276336亿元新增2025年净利润为435亿元对应下调23-24年EPS093115元至072088元新增2025年EPS为114元2023年3月21日收盘价859元对应232425年PE分别为12107X维持买入评级风险提示请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告疫情风险汇率波动风险原材料价格波动风险终端消费需求疲软的风险系统性风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元20522354258229893688YoY29714797158234归母净利润百万元167262276336435YoY131756555217295毛利率268258253265275每股收益元044069072088114ROE72105105121143市盈率192912321168960741资料来源公司公告华西证券研究所分析师唐爽爽TableAuthor邮箱tangsshx168comcnSACNOS1120519090002联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入2354258229893688净利润262275335434YoY14797158234折旧和摊销1768694102营业成本1747193021972674营运资金变动-144-22-107-195营业税金及附加15263026经营活动现金流310374356376销售费用747790125资本开支-244-151-145-130管理费用175155209266投资0000财务费用-9372933投资活动现金流-260-146-144-129资产减值损失-13000股权募资0000投资收益-16511债务募资1384-29647-14营业利润292310383495筹资活动现金流-145-477-166-228营业外收支-122-2-2现金净流量-4-2494619利润总额280312381493主要财务指标2022A2023E2024E2025E所得税19364659成长能力净利润262275335434营业收入增长率14797158234归属于母公司净利润262276336435净利润增长率56555217295YoY56555217295盈利能力每股收益069072088114毛利率258253265275资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E净利润率111107112118货币资金539291337356总资产收益率ROA67728197预付款项12789净资产收益率ROE105105121143存货6507358431025偿债能力其他流动资产510567639774流动比率134146150163流动资产合计1711160018262165速动比率082078080085长期股权投资0000现金比率042027028027固定资产1566164116981737资产负债率360317325323无形资产259250240231经营效率非流动资产合计2179224923012331总资产周转率061067072082资产合计3890384941284496每股指标元短期借款643347394380每股收益069072088114应付账款及票据236290334406每股净资产653689731799其他流动负债397458487539每股经营现金流081098093099流动负债合计1276109512151325每股股利000036046046长期借款119119119119估值分析其他长期负债7777PE12321168960741非流动负债合计126126126126PB126123116106负债合计1402122213411452股本381381381381少数股东权益0-1-2-3股东权益合计2488262727863044负债和股东权益合计3890384941284496资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo唐爽爽唐爽爽中国人民大学经济学硕士学士11年研究经验曾任职于中金公司光大证券海通证券等曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第45311名2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5444名2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第55名2013年Wind金牌分析师第4名2014年第一财经最佳分析师第4名2015年华尔街见闻金牌分析师第1名2020年Wind金牌分析师纺织服装研究领域第2名2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5