本报告导读：
　　2023年随着下游库存好转，棉袜订单有望恢复，一体化生产优势有望助力业务稳健增长;目前无缝毛利率处于历史低位，未来随着越南产能利用率提升，盈利有望改善。
　　投资要点：
　　投资建议：考虑到海外高通胀导致外需承压，下调2023-2024年EPS预测至0.74/0.86元（调整前分别为1.12/1.27元），新增2025年EPS预测为1.02元。考虑到公司龙头优势稳固，给予公司2023年高于行业平均的14倍PE，下调目标价至10.36元，维持“增持”评级。
　　事件：2022年公司营收/归母净利/扣非归母分别为23.54/2.62/2.62亿元，同比+14.7%/+56.5%/+70.6%。Q4单季度营收5.36亿元，同比+1.1%，归母净利/扣非归母分别为-0.07/-0.04亿元（2021Q4分别为0.14/-0.19亿元）。业绩略低于预期。
　　Q4毛利率下滑拖累业绩，费用端同比改善。2022年营收同比+14.7%，其中Q4营收同比+1.1%。分产品来看：1）棉袜：2022年营收15.41亿，同比+3%，其中Q4收入3.21亿，同比-11%，主要由于海外高通胀导致居民消费意愿下降，客户库存增加，棉袜出口承压；2）无缝：2022年营收7.39亿，同比+47%，其中Q4收入1.43亿，同比+8%，保持稳健增长。Q4毛利率同比-4.6pct，主要受产能利用率下降的影响；费用率同比-6.1pct，主要受益于股份支付减少带来的管理费用率改善（-6.9pct），销售/研发/财务费用率分别同比-0.9/+0.0/+1.7pct。毛利率大幅下滑拖累业绩，Q4归母净利为-0.07亿（2021Q4为-0.14亿）。
　　棉袜有望保持稳健，无缝盈利有待改善。1）棉袜：2023年随着下游客户库存逐步消化，订单有望恢复增长，同时公司将积极发挥一体化生产优势，推动棉袜业务持续稳健增长。2）无缝：2022年越南兴安扩产顺利，越南无缝产能由700万件提升至2000万件，但因产能利用率不足，毛利率同比仅提升3.7pct至15%，仍处于历史低位，未来随着产能利用率提升，无缝盈利有望进一步改善。
　　风险因素：产能投放进度不及预期，海外通胀导致需求承压
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo纺织服装业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest健盛集团603558评级增持上次评级增持棉袜业务保持稳健无缝盈利仍待改善目标价格1036上次预测1344公健盛集团2022年年报点评当前价格859司张爱宁分析师赵博研究助理曹冬青研究助理202303220755-239768610755-239766660755-23976666更交易数据zhangaininggtjascomzhaobo026729gtjascomcaodongqing026730gtjascomTableMarket新证书编号S0880520120003S0880122070053S088012207007052周内股价区间元792-1345报总市值百万元3275本报告导读总股本流通A股百万股381381告流通股股百万股2023年随着下游库存好转棉袜订单有望恢复一体化生产优势有望助力业务稳健增BH00流通股比例100长目前无缝毛利率处于历史低位未来随着越南产能利用率提升盈利有望改善日均成交量百万股366投资要点日均成交值百万元3175TableSummary投资建议考虑到海外高通胀导致外需承压下调2023-2024年EPS预测至074086元调整前分别为112127元新增2025年EPSTableBalance资产负债表摘要预测为102元考虑到公司龙头优势稳固给予公司2023年高于行股东权益百万元2488每股净资产653业平均的倍下调目标价至元维持增持评级14PE1036市净率13事件2022年公司营收归母净利扣非归母分别为2354262262亿净负债率1899元同比147565706Q4单季度营收536亿元同比11归母净利扣非归母分别为-007-004亿元2021Q4分别为-TableEpsEPS元2022A2023E014-019亿元业绩略低于预期Q1022023证Q4毛利率下滑拖累业绩费用端同比改善2022年营收同比147Q2028029其中Q4营收同比11分产品来看1棉袜2022年营收1541Q3021022券亿同比3其中Q4收入321亿同比-11主要由于海外高通Q4-002001全年胀导致居民消费意愿下降客户库存增加棉袜出口承压2无缝069074研2022年营收739亿同比47其中Q4收入143亿同比8究TablePicQuote保持稳健增长Q4毛利率同比-46pct主要受产能利用率下降的影52周内股价走势图报响费用率同比-61pct主要受益于股份支付减少带来的管理费用率健盛集团上证指数告改善-69pct销售研发财务费用率分别同比-090017pct毛16利率大幅下滑拖累业绩Q4归母净利为-007亿2021Q4为-014亿棉袜有望保持稳健无缝盈利有待改善1棉袜2023年随着下游7客户库存逐步消化订单有望恢复增长同时公司将积极发挥一体化-3生产优势推动棉袜业务持续稳健增长2无缝2022年越南兴安-12扩产顺利越南无缝产能由700万件提升至2000万件但因产能利-22-31用率不足毛利率同比仅提升37pct至15仍处于历史低位未来2022-032022-072022-112023-03随着产能利用率提升无缝盈利有望进一步改善风险因素产能投放进度不及预期海外通胀导致需求承压升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入20522354247528153290绝对升幅-33-25-301551417相对指数-2-4-25经营利润EBIT227301332378443-19133101417TableReport相关报告净利润归母167262283329390-1325781619Q3营收略有下滑盈利能力显著改善每股净收益元04406907408610220221030每股股利元035015037043051无缝盈利显著提升棉袜业务增势向好20220830TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E棉袜业务稳健增长无缝盈利显著改善经营利润率11012813413413520220426净资产收益率72105108118130无缝业务拐点确立盈利持续改善可期投入资本回报率5880839310320220313EVEBITDA1329757740640543棉袜业务稳健增长无缝服饰迎来拐点市盈率19581251115799684020211225股息率4117435060请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage健盛集团603558TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230322财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入20522354247528153290可选消费品营业成本15031747182220692414税金及附加1615192125纺织服装业销售费用60747787102管理费用196175183208243EBIT227301332378443公允价值变动收益-1-3000TableStock投资收益4-16121416健盛集团603558财务费用20-917129营业利润200292317365433所得税2719313743少数股东损益00000净利润167262283329390评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产618543752820965上次评级增持其他流动资产6358585858长期投资00000目标价格1036固定资产合计14581566146613641260上次预测1344无形及其他资产277261261261261资产合计39533890412442984533当前价格859流动负债14331276136813681398非流动负债205126126126126股东权益23152488262927942989投入资本IC33683501359236643859TableWebsite公司网址现金流量表wwwjasangroupcomNOPLAT196281298340398折旧与摊销155176140142144流动资金增量-1439218-105-155资本支出-312-244-53-50-50公司简介自由现金流-105306404327338TableCompany经营现金流271310467386396公司是一家以专业生产出口高品质男投资现金流-301-260-40-36-34袜女袜童袜连裤袜和运动袜而闻融资现金流92-145-218-281-218现金流净增加额62-9520868145名海内外的现代化织袜企业公司使用财务指标的机器都是从意大利韩国日本等国成长性家及地区引进的先进生产设备收入增长率29714752137169EBIT增长率1912330100140171净利润增长率131756581162186利润率毛利率268258264265266EBIT率110128134134135净利润率82111114117119收益率净资产收益率ROE72105108118130总资产收益率ROA4267697786投入资本回报率ROIC58808393103运营能力存货周转天数16151358140514591408应收账款周转天数780672727726708总资产周转周转天数70326033608255735029净利润现金含量1612161210TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入152104211815偿债能力1m资产负债率4143603623483363m净负债率708564568535510估值比率12mPE195812511157996840PB194126125117110-31-25-20-14-9-338EVEBITDA1329757740640543PS165139132116100股息率4117435060周内价格范围TableRange52792-1345市值百万元3275股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债30132157163971121144251592671003020154563-1017159149859-213107145055-31-10561403512022-032022-082023-0121A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万健盛集团价格涨幅收入增长率净资产收益率健盛集团相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage健盛集团603558本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3