事件：公司2022年实现收入23.54亿元、同增14.71%，归母净利2.62亿元、同增56.50%，扣非净利2.62亿元、同增70.57%，EPS为0.69元，每股派息0.40（含税）。公司加强新老客户开发与拓展，22H1出口景气度较高，整体业绩表现良好。22Q4公司实现收入5.36亿元、同增1.11%，归母净利-0.07亿元、扣非净利-0.04亿元、由盈转亏，受海外消费疲软、品牌商去库存以及国内疫情政策调整后短期需求减少等影响，公司收入增速放缓，盈利能力下滑。
　　点评：
　　棉袜收入增长稳健，无缝服饰收入快速成长。1）2022年公司休闲、运动棉袜实现收入3.00亿元、12.41亿元，同增27.78%、-2.12%，棉袜销量3.43亿双、同降10.43%；公司与国际品牌保持稳定合作，积极拓展李宁、蕉内、FILA、UBRAS等国内优质品牌，国内棉袜品牌收入同增84%至6897万元，且JSC自有品牌实现GMV约4300万元。2）2022年公司无缝休闲、运动服饰实现收入1.69亿元、5.70亿元，同增5.54%、66.89%，无缝服饰销量2915万件、同增36.42%；无缝服饰下游需求景气度相对较高，公司积极拓展国内外优质客户，越南、贵州产能快速扩张，推动收入快速增长。
　　毛利率、费用率下降，经营活动现金流显著增长。1）2022年公司毛利率为25.78%、同降0.98PCT，我们认为主要由于下半年品牌订单减少、产能利用率下降，22Q4毛利率同降4.63PCT至19.45%。2）2022年公司销售、管理、研发、财务费用率为3.14%、7.42%、2.76%、-0.39%，同增0.23PCT、-2.14PCT、-0.11PCT、-1.37PCT，公司广告费用增加、销售人员增加及薪酬调整导致销售费用率提升，股份支付减少导致管理费用率下降，汇率波动产生汇兑收益导致财务费用率显著下降。3）2022年公司经营活动现金流净额同增14.61%至3.10亿元，主要由于销售收入增长、回款增加。
　　公司积极拓展国内外客户，产能保持稳步增长。2022年下半年欧美国家经济增长疲软，居民消费受到影响，国际品牌进入去库存周期，公司出口订单同比减少。目前国外需求仍面临较大增长压力，短期纺织行业出口较为疲软，公司积极拓展国内外品牌，提升研发智造水平，由OEM向ODM升级，推动收入恢复增长。公司进一步扩张产能，2022年越南兴安染厂扩产项目已交付使用，海防工厂新增建设5号厂房，规划袜机659台、新增产能3500万双，并对清化二期进行改造升级，贵州鼎盛二期项目进一步扩产。
　　盈利预测与投资评级：受海外需求较为疲软影响，我们下调2023-24年EPS预测为0.74/0.88元（原值为0.92/1.14元），新增预测25年EPS为1.05元，目前股价对应23年11.66倍PE。2018年以来公司基于对未来发展信心持续回购股份，已累计完成回购4996万股、回购金额4.80亿元。公司行业竞争优势明显，全球产能布局完善，持续提升产业链一体化布局、自动化生产、研发创新等能力，不断拓展棉袜、无缝服饰等优质品类客户，维持“买入”评级。
　　风险因素：疫情影响超预期、汇率大幅波动、新客户拓展低于预期等。

研究报告全文：TableTitle证券研究报告海外需求短期走弱长期配置价值凸显公司研究TableReportDate2023年3月21日TableReportType点评报告TableS事件公司ummar2022y年实现收入2354亿元同增1471归母净利262亿TableStockAndRank健盛集团603558SH元同增5650扣非净利262亿元同增7057EPS为069元投资评级买入每股派息040含税公司加强新老客户开发与拓展22H1出口景气度较高整体业绩表现良好22Q4公司实现收入536亿元同增111归上次评级买入母净利-007亿元扣非净利-004亿元由盈转亏受海外消费疲软品牌汲肖飞纺服行业首席分析师商去库存以及国内疫情政策调整后短期需求减少等影响公司收入增速放执业编号S1500520080003缓盈利能力下滑邮箱jixiaofeicindasccom点评棉袜收入增长稳健无缝服饰收入快速成长12022年公司休闲运动棉袜实现收入300亿元1241亿元同增2778-212棉袜销量343亿双同降1043公司与国际品牌保持稳定合作积极拓展李宁蕉内FILAUBRAS等国内优质品牌国内棉袜品牌收入同增84至6897万元且JSC自有品牌实现GMV约4300万元22022年公司无缝休闲运动服饰实现收入169亿元570亿元同增5546689无缝服饰销量2915万件同增3642无缝服饰下游需求景气度相对较高公司积极拓展国内外优质客户越南贵州产能快速扩张推动收入快速增长毛利率费用率下降经营活动现金流显著增长12022年公司毛利率为2578同降098PCT我们认为主要由于下半年品牌订单减少产能利用率下降22Q4毛利率同降463PCT至194522022年公司销售管理研发财务费用率为314742276-039同增023PCT-214PCT-011PCT-137PCT公司广告费用增加销售人员增加及薪酬调整导致销售费用率提升股份支付减少导致管理费用率下降汇率波动产生汇兑收益导致财务费用率显著下降32022年公司经营活动现金流净额同增1461至310亿元主要由于销售收相关研究入增长回款增加TableO业绩持续改善长期成长可期therReport202110公司积极拓展国内外客户产能保持稳步增长2022年下半年欧美国收入增长加速盈利显著修复家经济增长疲软居民消费受到影响国际品牌进入去库存周期公司202110出口订单同比减少目前国外需求仍面临较大增长压力短期纺织行业Q1业绩表现亮眼无缝业务步入正出口较为疲软公司积极拓展国内外品牌提升研发智造水平由OEM轨20224向ODM升级推动收入恢复增长公司进一步扩张产能2022年越南兴安染厂扩产项目已交付使用海防工厂新增建设5号厂房规划袜机659台新增产能3500万双并对清化二期进行改造升级贵州鼎信达证券股份有限公司盛二期项目进一步扩产CINDASECURITIESCOLTD盈利预测与投资评级受海外需求较为疲软影响我们下调2023-24年北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031EPS预测为074088元原值为092114元新增预测25年EPS为105元目前股价对应23年1166倍PE2018年以来公司基于对未来发展信心持续回购股份已累计完成回购4996万股回购金额480亿元公司行业竞争优势明显全球产能布局完善持续提升产业链一体化布局自动化生产研发创新等能力不断拓展棉袜无缝服饰等优质品类客户维持买入评级风险因素疫情影响超预期汇率大幅波动新客户拓展低于预期等TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元20522354258331053814增长率YoY29714797202228归属母公司净利润167262281337402百万元增长率YoY131756573199193毛利率268258255260266净资产收益率ROE7210591104113EPS摊薄元044069074088105市盈率PE倍195812511166973816市净率PB倍141132106101093资料来源万得信达证券研发中心预测TableReportClosing股价为2023年3月21日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产18261711272326493441营业总收入20522354258331053814货币资金615539139112711796营业成本15031747192322962798应收票据营业税金及000001615213146附加应收账款438433499536630销售费用607488118141预付账款管理费用1912192431196175181270336存货665650695728847研发费用59656793122其他907611991139财务费用20-928212非流动资产21272179217423072379减值损失合-11-13101010长期股权投00000投资净收益计4-16060固定资产资14581566150215681571其他833266276无形资产合计营业利润266259289319349200292311373445其他403353383419458营业外收支-7-12000资产总计39533890489749565821利润总额194280311373445流动负债14331276167215942159所得税2719313744短期借款净利润8526437426171017167262280336400应付票据274119297315354少数股东损00-1-1-1应付账款184116183200266归属母公司益167262281337402其他124397450462522EBITDA净利润381478534586689非流动负债205126126126126EPS当043069074088105长期借款202119119119119年元其他47777现金流量表单位百万元负债合计16381402179817212286会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权经营活动现00-1-2-3271310665602591益金流归属母公司23152488310032363538净利润167262280336400负债和股东股东权益折旧摊销39533890489749565821155176205228242权益财务费用33-9444450重要财务指单位百投资损失-11120-60标万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变-91-14414611-92其它动营业总收入205223542583310538141812-10-10-10同比29714797202228投资活动现-301-260-200-354-315归属母公司金流167262281337402资本支出-312-244-200-360-315净利润同比131756573199193长期投资-130000毛利率268258255260266其他25-17060ROE7210591104113筹资活动现92-14555-168350EPS摊金流044069074088105吸收投资00000薄元PE195812511166973816借款16631384100-125400支付利息或PB141132106101093-36-103-44-44-50现金流净增股息EVEBITDA1329757561510416加额58-452180625请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介TableIntroduction汲肖飞北京大学金融学硕士六年证券研究经验2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队作为团队核心成员获得20161719年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名第2名第5名并多次获得水晶球金牛奖等最佳分析师奖项2020年8月加入信达证券2020年获得财经研究今榜行业盈利预测最准确分析师行业最佳选股分析师等称号机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关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