核心观点
　　周期规律弱化，缺口决定定价锚。由于国产糖料甘蔗的生长特性，过去的糖周期呈现出较完美的“好三年”和“坏三年”的规律，但08/09榨季后，食糖产能不足的问题开始凸显，年500-600万吨的产消缺口需要进口糖源补足，进口糖源地位的上升打破了原有的国产糖的周期规律。但受贸易保护政策的限制，国内食糖供需始终处于紧平衡状态，14/15~20/21年度，现货价格大部分时间运行在配额外进口成本之上。
　　配额外成本倒挂，进口市场化下移糖价中枢。2020年，3年保护措施关税到期，同时配额外进口从分配转为备案，进口食糖正式进入市场化阶段，进口量攀升至500~600万吨高位，国内糖价不再以“缺口定价”驱动至行业最高成本线上方，而是通过寻找补足缺口的最后一块“拼图”作均衡价格。近年来，外盘糖价的走高导致配额外进口成本与国内现货价明显倒挂，目前国内现货价格运行在6255元/吨，而配额外进口成本已经超过7000元/吨，国内制糖成本在5500元/吨左右，进而现货价格运行在国内制糖成本与配额外进口成本之间。
　　国内减产确立，缺口驱动下糖价前景向好。国产糖的产量和消费中枢分别在1000、1500万吨，由于产能增长潜力有限，消费稳步提升，国内食糖产业始终面临着近500万吨的产销缺口。22/23榨季，国产糖产量预计减产2.4%至933万吨；消费量预计增长1.3%至1560万吨，从而产消缺口有望扩大至627万吨，缺口的填平一方面通过陈糖库存的消库，21/22榨季受到疫情冲击的影响，结转工业库存89万吨，处于历史偏高水平；另一方面仍然需要进口外糖源持续补充，本榨季以来累计食糖进口量达到265万吨，同比减少0.4%，缺口扩大会驱动进口利润修复，国内糖价前景预计向好。
　　投资建议与投资标的
　　2022/23榨季国内食糖的减产相对确立，叠加需求的恢复性增长，国内食糖的产消缺口预计进一步扩大，库存压力有望持续释放，进口糖仍然作为补充缺口的重要糖源，预计配额外进口利润的修复将带动国内糖现价中枢的上移，糖企有望实现业绩弹性，关注南宁糖业、中粮糖业。
　　风险提示
　　天气风险，地缘冲突、疫情等事件风险，政策风险，汇率风险，需求增长不及预期，假设条件变化影响测算结果风险等。
　　

研究报告全文：行业研究深度报告农业行业看好维持拨云见日再寻周期定价锚国家地区中国行业农业行业报告发布日期2023年03月23日大宗农产品专题之内糖核心观点周期规律弱化缺口决定定价锚由于国产糖料甘蔗的生长特性过去的糖周期呈现出较完美的好三年和坏三年的规律但0809榨季后食糖产能不足的问题开始凸显年500-600万吨的产消缺口需要进口糖源补足进口糖源地位的上升打破了原有的国产糖的周期规律但受贸易保护政策的限制国内食糖供需始终处于紧平衡状态14152021年度现货价格大部分时间运行在配额外进口成本之上配额外成本倒挂进口市场化下移糖价中枢2020年3年保护措施关税到期同张斌梅021-633258886090时配额外进口从分配转为备案进口食糖正式进入市场化阶段进口量攀升至zhangbinmeiorientseccomcn500600万吨高位国内糖价不再以缺口定价驱动至行业最高成本线上方而执业证书编号S0860520020002是通过寻找补足缺口的最后一块拼图作均衡价格近年来外盘糖价的走高导香港证监会牌照BND809致配额外进口成本与国内现货价明显倒挂目前国内现货价格运行在6255元吨而配额外进口成本已经超过7000元吨国内制糖成本在5500元吨左右进而现货价格运行在国内制糖成本与配额外进口成本之间樊嘉敏fanjiaminorientseccomcn肖嘉颖xiaojiayingorientseccomcn国内减产确立缺口驱动下糖价前景向好国产糖的产量和消费中枢分别在10001500万吨由于产能增长潜力有限消费稳步提升国内食糖产业始终面临着近500万吨的产销缺口2223榨季国产糖产量预计减产24至933万吨消费量预计增长13至1560万吨从而产消缺口有望扩大至627万吨缺口的填平一方面通过陈糖库存的消库2122榨季受到疫情冲击的影响结转工业库存89万吨新作增产预期减弱旧作高企库存难解2022-09-21处于历史偏高水平另一方面仍然需要进口外糖源持续补充本榨季以来累计食糖大宗农产品专题之油脂进口量达到265万吨同比减少04缺口扩大会驱动进口利润修复国内糖价前产需矛盾升级供应风险集聚大宗农产2022-03-07景预计向好品专题之二火山喷发与农产品生产2022-01-23投资建议与投资标的202223榨季国内食糖的减产相对确立叠加需求的恢复性增长国内食糖的产消缺口预计进一步扩大库存压力有望持续释放进口糖仍然作为补充缺口的重要糖源预计配额外进口利润的修复将带动国内糖现价中枢的上移糖企有望实现业绩弹性关注南宁糖业中粮糖业风险提示天气风险地缘冲突疫情等事件风险政策风险汇率风险需求增长不及预期假设条件变化影响测算结果风险等有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明农业行业深度报告拨云见日再寻周期定价锚目录周期规律弱化定价锚点易变4复盘中枢上移周期渐稳4规律缺口扩大价锚切换4国产糖定价时代4进口糖定价时代6现状内外倒挂锚点松动8国内缺口扩大关注去库节奏10产量增产潜力有限本季减产落地10需求消费再创新高销糖同比偏快11库存陈库结转偏多关注去库节奏14投资建议14风险提示15有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2农业行业深度报告拨云见日再寻周期定价锚图表目录图1食糖产区现货价复盘4图20809榨季前产消缺口在300万吨以下5图30809榨季前产消缺口与供需缺口一致5图4国内主要糖料种植区域分布5图5甘蔗糖是国内主要食糖品种22236图6国内糖料产量变化具有连续性6图7国内制糖成本远高于其他主产国7图8国内糖价定价锚变化情况8图9配额外进口进入亏损区间8图10主产区现货价运行在国内制糖成本与配额外进口成本之间8图112223榨季累计进口量持平略减9图12非常规糖累计进口量持续上升9图13非常规糖进口来源国结构20229图14糖浆折糖价格与现货价格对比10图15202223榨季播种面积同比上升78至1362万公顷10图16单产和糖份变化区间10图17国产糖已连续2个榨季处于减产11图182223榨季全国累计产糖量同比增加11图192223榨季广西榨糖速度快于同期11图202223榨季消费量预计创历史新高12图21国内食糖消费结构2021榨季12图22国内居民户内人均食糖消费量较为平稳12图231-2月累计餐饮收入8429亿元同比增长9212图24主要含糖食品含糖比例202213图25主要含糖食品理论需糖量202213图26主要含糖食品理论需糖量增速变化13图27当月销糖情况13图28累计销糖情况13图292月全国新增工业库存455万吨同比2314图302月全国食糖库存1616万吨同比-5414表1食糖进口政策变化7表2中国食糖供需平衡表14有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3农业行业深度报告拨云见日再寻周期定价锚周期规律弱化定价锚点易变复盘中枢上移周期渐稳2000年至今我国食糖共经历了2轮完整的周期2020年疫情影响打断第3轮周期的上升期转头进入下降期2003-08年62个月上升期为200307至20060230个月幅度1652下降期为20062至20081032个月幅度5112008-14年71个月上升期为200810至20110834个月幅度1914下降期为201108至20140937个月幅度4892014-19年51个月上升期为201409至20161227个月幅度768下降期为201612至20190124个月幅度2822019-至今周期性渐稳食糖价格在50006300元吨箱体区间震荡图1食糖产区现货价复盘元吨8500Aug-117765现货价白砂糖柳州7500Dec-167020Oct-1960406500Mar-236255Feb-0654505500Dec-2051104500Jan-1950403500Sep-1439702500Jul-032055Oct-082665150020012004200720102013201620192022数据来源广西糖网东方证券研究所规律缺口扩大价锚切换由于国产糖料甘蔗的生长特性过去的糖周期呈现出较完美的好三年和坏三年的规律但近年来这种规律被打破其背后是国内食糖定价锚的切换国产糖定价时代0809榨季前国内糖产需格局由国产糖为主进口量基本在150万吨以下不具备扭转国内产消缺口的能力因此国产糖的生产周期成为定价的核心因素有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4农业行业深度报告拨云见日再寻周期定价锚图20809榨季前产消缺口在300万吨以下图30809榨季前产消缺口与供需缺口一致消费量产量产消缺口产消缺口供需缺口万吨万吨万吨160030040014003002001200200100010010080006000400-100-100200-2000-200-300数据来源Bric东方证券研究所数据来源Bric东方证券研究所国内食糖产业满足周期形成条件周期形成的本质在于生产的时滞和决策的短视对于生产的时滞而言国内食糖以甘蔗糖为主占比达到约89甘蔗的宿根年限一般为2-3年因此增种和减种会带来产量的规律性变化对于决策的短视而言我国的甘蔗产业集中于广西广西虽然气候适宜甘蔗生长但多丘陵少平原不适合机械化种植和收获进而造成了甘蔗种植难以集中农户往往根据当期价格进行分散的生产经营决策从而导致周期形成图4国内主要糖料种植区域分布数据来源国家统计局东方证券研究所注受限于作图版面中国地图仅为示意图中国香港中国澳门中国台湾南海诸岛等比例请以正式地图为准注产糖占比为2223榨季农业部数据糖料种植面积区域占比为2021年统计局数据有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5农业行业深度报告拨云见日再寻周期定价锚图5甘蔗糖是国内主要食糖品种2223图6国内糖料产量变化具有连续性甜菜糖产量糖料万吨1114000130001200011000100009000甘蔗糖8980007000数据来源农业部东方证券研究所数据来源国家统计局东方证券研究所进口糖定价时代0809榨季后食糖产能不足的问题开始凸显内糖供需持续出现缺口国内年产消缺口从300万吨一路增加至650万吨由于缺口持续进口成为平衡食糖供需的重要途径图4产需缺口明显放大主导糖价走势图5糖进口占比不断扩大产消缺口-左供需缺口-左柳州糖价万吨元吨食糖产量进口量进口占比4008000200040020070003506000150030005000250-20040001000200150-40030002000500100-600100050-80000009900020305060809111214151718202199000203050608091112141517182021数据来源农业部中国饲料工业协会USDAFAS东方证券研究所数据来源农业部中国饲料工业协会USDAFAS东方证券研究所进口政策和缺口的变化是换锚的核心驱动因素随着国内食糖缺口的显性化填平缺口的进口糖源是定价的关键而进口量的变化伴随着进口政策的变化入世以来我国对食糖进口实行关税配额管理制度2004年起配额总量始终保持在1945万吨关税为15配额内的政策变化较小核心的政策变化在关税为50的配额外进口制糖成本缺乏国际竞争力促成进口市场化的渐进式放开我国的制糖成本并不具备国际竞争力目前国内的白砂糖制糖成本约为812美元吨而主要产糖国的成本约为400450美元吨低于国内水平近1倍因此即使配额外关税在50国外糖依然具备较大竞争力有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6农业行业深度报告拨云见日再寻周期定价锚图7国内制糖成本远高于其他主产国原糖精炼糖白砂糖美元吨9008007006005004003002001000巴西印度欧盟泰国中国数据来源Czapp东方证券研究所为了保护国内制糖业控制进口量和进口成本成为阶段性的政策议题以进口政策变化为线梳理国内食糖定价锚的转换可以分为以下几个阶段08091314关税配额制阶段配额外进口并没有限制进口糖经历了从200万吨的配额内量级向400万吨超额进口的状态进而国内糖价从锚定配额内进口成本逐步上移至配额内外进口成本之间14151617进口许可证阶段超量进口后糖市进入阵痛期2014年中国糖业协会通过了原糖进口加工企业集团自律公约以行业自律的方式控制进口总量同年11月起食糖纳入自动进口许可管理商务部负责发放配额外进口许可证政策实施下进口量降至200万吨水平1718-2021保障性关税阶段为进一步保护国内制糖业我国在原有的关税配额管理制度上对食糖增加了保障措施关税从2017年5月22日起连续3年分别在原有50配额外关税上增收454035关税增税后国内进口量水平增加至300万吨以上在总体进口量级受到掣肘的状态下进口糖数量并不能填平国内的产消缺口因此缺口驱动糖价运行至配额外成本线以上2122-至今备案制管理阶段2020年6月30日配额外进口从分配转为备案制进口放开信号明显近2个榨季进口量在500600万吨高位国内糖的缺口不断收窄糖价运行至配额外成本线上下表1食糖进口政策变化时间政策公告政策内容组织原糖进口加工企业实施行业自20140319原糖进口加工企业集团自律公约律配额外进口食糖纳入自动进口许可20141101纳入自动进口许可管理货物目录食糖管理对配额外进口食糖征收保障措施关税实施期限为3年自2017年52017522关于对进口食糖采取保障措施的公告月22日至2020年5月21日每年分别为4540352020522对进口食糖采取贸易保障措施三年时限到期调整实行进口报告管理的大宗农产品目录目2020630配额外进口从分配转为备案录有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7农业行业深度报告拨云见日再寻周期定价锚20201221关于2021年关税调整方案的通知糖浆品类由1项明细至3项数据来源商务部国家关税税则委员会中国糖业协会东方证券研究所图8国内糖价定价锚变化情况数据来源广西糖网中国糖业协会东方证券研究所现状内外倒挂锚点松动食糖进口利润倒挂定价锚向下松动进口市场化以来进口量级明显上升从而国内糖价不再以缺口定价驱动至行业最高成本线上方而是通过寻找补足缺口的最后一块拼图作均衡价格近年来外盘糖价的走高导致配额外进口成本与国内现货价明显倒挂目前国内现货价格运行在6255元吨而配额外进口成本已经超过7000元吨国内制糖成本在5500元吨左右进而现货价格运行在国内制糖成本与配额外进口成本之间图9配额外进口进入亏损区间图10主产区现货价运行在国内制糖成本与配额外进口成本之间元吨配额内利润空间配额外利润空间产区现货价国产糖成本配额外进口成本元吨40001200030001000020008000100006000-10004000-20002000Jan-12Jan-14Jan-16Jan-18Jan-20Jan-2220092012201520182021数据来源Bric东方证券研究所数据来源Bric广西糖网东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8农业行业深度报告拨云见日再寻周期定价锚利润虽然倒挂但价格的驱动依然依赖进口成本进口利润倒挂的背景下糖价的走势有2种可能1贸易商和加工厂进口意愿降低通过产需缺口传导至糖价上涨进而打开进口利润空间通过进口补足缺口2加工厂为了维持开工率保持进口进口成本通过产需缺口向现货价传导最终表现为均价上升本榨季以来累计进口量达到265万吨同比减少04高进口成本虽然没有明显冲击到食糖进口量但国内现货价保持上行图112223榨季累计进口量持平略减18191920202121222223万吨7006005004003002001000OctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSep数据来源海关总署东方证券研究所其他非常规糖进口不容小视202122年度国内进口食糖534万吨同比减少156进口似乎减少近100万吨但同期糖浆和预拌粉的进口则有所增长2122年度累计进口量达到1127万吨同比增加397假设按照65的折糖率计算则折糖73万吨为了明确进口糖浆和预拌粉的关税政策国务院关税税则委员会关于2021年关税调整方案的通知自2021年1月1日起对部分商品的进口关税税率等进行调整但是我国进口糖浆的主要国家是泰国越南马来西亚适用东盟0税率相对于50的配额外进口糖非常规糖具备明显套利空间一旦过量进口则会拉低国内均价水平图12非常规糖累计进口量持续上升图13非常规糖进口来源国结构2022马来西亚181919202021其他万吨432122222312000越南100008800060004000泰国20008500010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月数据来源海关总署东方证券研究所非常规糖统计口径为HS数据来源海关总署东方证券研究所170290111702901217029090有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9农业行业深度报告拨云见日再寻周期定价锚图14糖浆折糖价格与现货价格对比元吨糖浆折糖价估算配额外进口成本产区现货价格75007000650060005500500045004000数据来源海关总署Bric广西糖网东方证券研究所测算国内缺口扩大关注去库节奏产量增产潜力有限本季减产落地国产糖整体产量中枢在1000万吨左右增产能力有限国内食糖的生产主要由糖料播种面积单产糖份三个因素决定面积国内糖料主要有甘蔗甜菜两个品种由于对生产区位的要求糖料的种植面积相对稳定近年来保持在140万公顷左右部分年间还会受与其他经济作物的比价劣势出现减种202223榨季播种面积同比上升78至1362万公顷其中甘蔗116万公顷甜菜20万公顷单产糖份会受天气变化出现一定的区间波动单产的变化区间在593吨公顷糖份变化区间在121对应糖产量的变化区间可以达到5070万吨由于广西前期受不利天气影响甘蔗单产降幅高于预期3月农业部将甘蔗单产下调48吨公顷至60吨公顷同比下降125从而本榨季糖料整体单产近5708吨公顷下降45图15202223榨季播种面积同比上升78至1362万公顷图16单产和糖份变化区间糖料甘蔗糖料甜菜糖料单产糖份万公顷吨公顷160甘蔗YoY甜菜YoY60641314040621312060201210058800125660-20114054-401120520-605010141515161617171818191920202121222223141515161617171818191920202121222223数据来源农业部东方证券研究所数据来源农业部东方证券研究所综合来看2223榨季国产糖产量预计减产24至933万吨其中甘蔗糖减产52至825万吨甜菜糖增产256至108万吨国产糖已连续2个榨季处于减产状态有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10农业行业深度报告拨云见日再寻周期定价锚图17国产糖已连续2个榨季处于减产万吨甘蔗糖甜菜糖YoY1100151050107413210001541151395950090086105108-585098285944800916913-10902870824825-15750785700-20141515161617171818191920202121222223数据来源农业部东方证券研究所全国榨糖速度加快广西糖厂提前收榨截至2月底全国累计产糖量791万吨同比102但是糖厂收榨速度加快根据广西糖协广西202223榨季截至2月底已收榨糖厂达40家同比增加34家较202021榨季增加24家未收榨糖厂33家糖厂的快速收榨侧面反应出后续甘蔗入榨量的减少图182223榨季全国累计产糖量同比增加图192223榨季广西榨糖速度快于同期1819192020212月底累计产糖量糖厂收榨数量万吨万吨家21222223120058045405601000358005403025520600205001540010480200546000202021202122202223OctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSep数据来源中国糖业协会东方证券研究所数据来源泛糖科技东方证券研究所需求消费再创新高销糖同比偏快国内糖整体需求中枢在1500万吨左右消费量缓慢增加2223年受国内经济形势好转等因素拉动食糖需求逐渐恢复预期食糖消费量达到1560万吨同比增长13达到近年来新高我国食糖消费大致分为工业消费和民用消费2个部分其中工业消费占比约54民用消费占比约46有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11农业行业深度报告拨云见日再寻周期定价锚图202223榨季消费量预计创历史新高图21国内食糖消费结构2021榨季民用户内消万吨消费量消费量YoY158040费11156030154020152010民用户外消150000工业消费54费1480-10351460-201440-30141515161617171818191920202121222223数据来源农业部东方证券研究所数据来源中国轻工业年鉴国家统计局东方证券研究所户内消费相对平稳餐饮消费预计恢复民用端来看随着居民对减糖和健康意识的提升全国居民人均户内食糖消费量近几年保持在13公斤的平稳状态但是户内消费占国内食糖消费总量的比例仅11民用消费变化更多取决于户外餐饮的增长随着疫情管理的优化国内餐饮消费的恢复态势良好1-2月累计餐饮收入8429亿元同比增长92预计全年餐饮的恢复性增长可以正向驱动食糖需求的增加图22国内居民户内人均食糖消费量较为平稳图231-2月累计餐饮收入8429亿元同比增长92千克中国全国居民人均食品消费量食糖餐饮收入当月同比134133133132100132130131130801301296012812740201261240124-20122-40-60120118201320142015201620172018201920202021数据来源国家统计局东方证券研究所数据来源国家统计局东方证券研究所含糖饮料销量有望恢复工业消费预期增长工业端来看根据食品加工用糖的含糖比例主要在糖果45冷饮15碳酸饮料12果汁85罐头5乳制品3速冻主食15结合产品产量测算碳酸饮料果汁乳制品糖果是用糖量最高分别占32161712饮料端的消费场景主要在户外因此在2022年碳酸饮料果汁需糖量下降明显分别达到57111带动整体工业用糖下降57乳制品糖果表现较为稳定分别增长3307疫情管理的优化将带动居民外出活动的增加有望促进饮料端增长2023年预期工业消费有望增加76至882万吨其中碳酸饮料果汁乳制品分别增长1133974有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12农业行业深度报告拨云见日再寻周期定价锚图24主要含糖食品含糖比例2022图25主要含糖食品理论需糖量2022乳制品冷饮果汁饮料其它速冻主食314糖果1罐头碳酸饮料罐头532速冻食品乳制品12果汁冷饮糖果1716碳酸饮料01020304050数据来源泛糖科技东方证券研究所数据来源泛糖科技东方证券研究所图26主要含糖食品理论需糖量增速变化果汁糖果罐头速冻主食300冷饮乳制品碳酸饮料工业总消费20010000-100-200-300-400-50020162017201820192020202120222023E数据来源泛糖科技东方证券研究所春节后淡季不淡销糖率略高于历史同期食糖的消费会受到工业消费的影响出现季节性变化如碳酸饮料冷饮在夏季6-9月产量较高糖果在冬季产量较高罐头在8-9月产量较高202223榨季以来食糖销售景气上行2月当月销量99万吨同比569累计销量336万吨同比231销糖率425同比增加45pct节后传统淡季下表现明显好于历史同期图27当月销糖情况图28累计销糖情况181919202021181919202021万吨万吨21222223200021222223120010001500800100060050040020000OctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSep0OctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSep数据来源中国糖业协会东方证券研究所数据来源中国糖业协会东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13农业行业深度报告拨云见日再寻周期定价锚库存陈库结转偏多关注去库节奏陈糖结转库存偏高2122榨季受到疫情冲击的影响销率仅907虽然糖产量下滑但依然结转工业库存89万吨处于历史偏高水平2月全国新增工业库存455万吨同比23全国食糖库存1616万吨同比-54目前食糖正处于季节性累库过程中虽然库存水平同比下降但处于历史中位线以上关注季节性累库结束后的去库节奏图292月全国新增工业库存455万吨同比23图302月全国食糖库存1616万吨同比-54181919202021181919202021万吨万吨2122222321222223700190060017005001500400130030011002009001007000OctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSep500OctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSep数据来源中国糖业协会东方证券研究所数据来源Bric东方证券研究所投资建议202223榨季国内食糖的减产相对确立叠加需求的恢复性增长国内食糖的产消缺口预计进一步扩大库存压力有望持续释放进口糖仍然作为补充缺口的重要糖源预计配额外进口利润的修复将带动国内糖现价中枢的上移糖企有望实现业绩弹性关注南宁糖业000911未评级中粮糖业600737未评级表2中国食糖供需平衡表201819201920202021202122202223202223月度调整同比变化EstMarProjFebProjMar糖料播种面积千公顷1441138014531263136213620078糖料单产吨公顷625958605957-42-47糖份121313131212-04-06单位万吨食糖产量1076104110679561005933-72-24食糖进口量32437663453350050000-62食糖消费量1520150015501540156015600013食糖出口量19181316181800125结余变化-140-100138-67-73-145国内食糖价格元吨525305565053780570605650-60005650-6200配额外进口成本元吨522955056054222613766090-69206090-7197数据来源农业部Bric东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明14农业行业深度报告拨云见日再寻周期定价锚风险提示天气风险糖料种植和生产过程对天气变化较为敏感天气导致的产量变化存在不确定性可能存在天气导致的产量变化幅度不及预期的可能地缘冲突疫情等事件风险食糖依赖进口若发生地缘冲突疫情则可能导致国家港口关闭贸易中断从而导致进口量与预期产生较大差异政策风险主产国的贸易保护主义会改变大宗农产品的真实供给进而改变价格趋势汇率风险汇率是进口糖定价的关键因素之一若汇率出现大幅波动则可能会影响到进口糖的成本需求增长不及预期食糖消费依赖餐饮消费和含糖产品加工一定程度受下游消费需求影响如若经济景气度下滑户外消费降低则可能导致食糖需求不及预期假设条件变化影响测算结果风险文中部分测算基于设定的前提假设基础之上存在假设条件发生变化导致结果产生偏差的风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明15农业行业深度报告拨云见日再寻周期定价锚分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系依据发布投资评级和相关定义证券研报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准究报告公司投资评级的量化标准暂行规买入相对强于市场基准指数收益率15以上定以增持相对强于市场基准指数收益率515下条中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动款减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下发布对未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股具体股票的研究状况未给予投资评级相关信息票作出明确估暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确值和投定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股资评级票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利的证券预测及目标价格等信息不再有效研究报告时公司持行业投资评级的量化标准有该股看好相对强于市场基准指数收益率5以上票达到中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动相关上看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下市公司未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业已发行的研究状况未给予投资评级等相关信息股份1暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研以上究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效的应当在证券研究报告中向客户有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明披露本公司持16有该股票的情免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素