美联储隔夜如期加息25个基点，并同时暗示由于银行业危机蔓延，加息将进入“终局”，与此同时，美联储小幅下调了2023年和2024年的经济增长预测，但也同时小幅上调了这两年的核心通胀预测。美联储主席鲍威尔也承认，受到中小银行破产的冲击，在“3月会议开始的前几天，我们曾考虑过暂停加息”。
　　美联储需要根据实际情形来对政策作出动态调整，但过去的10几天中，硅谷银行倒闭带来的风险事件频发，事实上改变了投资者以及美联储心中的图谱。对照3月8日出版的褐皮书（Beige Book），我们可以大致分析出硅谷银行事件对于美联储政策的影响。
　　褐皮书中多次提到通胀，美联储也上调了通胀预测；更少提到“衰退”，但美联储下调了经济预期——这体现了“硅谷银行”事件的冲击。此外，金融风险被反复提示，这也反映出加息对于金融行业的影响更大。
　　当我们读完美联储的褐皮书，会更加了解隔夜美联储的利率决议背后的内心波动。事实上，美联储本有望在3月的议息会议上宣布“软着陆”的到来，但硅谷银行事件显然打乱了鲍威尔的如意算盘。我们需要更多的时间去看待美国经济和金融市场的走向，但经济下行、通胀顽固、金融风险上升，却像水墨画一样，开始了晕染。
　　

研究报告全文：宏观研究报告宏观研究报告TableTitle2023年3月23日周浩孙英超8522509758285225092603haozhougtjascomhkbillysungtjascomhkTableSummary硅谷银行如何打乱了鲍威尔的如意算盘海外美国信用卡违约率值得关注宏观2809研究26082407220620051804160314021201证券100研201520162017201820192020202120222023究报美国所有类型信用卡的违约率逾期超过90天的信用卡违约率右轴告数据来源美联储褐皮书国泰君安国际美联储隔夜如期加息25个基点并同时暗示由于银行业危机蔓延加息将进入终局与此同时美联储小幅下调了2023年和2024年的经济增长预测但也同时小幅上调了这两年的核心通胀预测美联储主席鲍威尔也承认受到中小银行破产的冲击在3月会议开始的前几天我们曾考虑过暂停加息美联储需要根据实际情形来对政策作出动态调整但过去的10几天中硅谷银行倒闭带来的风险事件频发事实上改变了投资者以及美联储心中的图谱对照3月8日出版的褐皮书BeigeBook我们可以大致分析出硅谷银行事件对于美联储政策的影响褐皮书中多次提到通胀美联储也上调了通胀预测更少提到衰退但美联储下调了经济预期这体现了硅谷银行事件的冲击此外金融风险被反复提示这也反映出加息对于金融行业的影响更大当我们读完美联储的褐皮书会更加了解隔夜美联储的利率决议背后的内心波动事实上美联储本有望在3月的议息会议上宣布软着陆的到来但硅谷银行事件显然打乱了鲍威尔的如意算盘我们需要更多的时间去看待美国经济和金融市场的走向但经济下行通胀顽固金融风险上升却像水墨画一样开始了晕染请务必阅读正文之后的免责条款部分Page1of6请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源图数据来源美联储褐皮书图能源金融服务房地产制造业消费非劳动力价格劳动力市场21褐皮书概览美联储FOMC著下降为的概括也从动正在以适度速度扩大的分行数量从次报告以来退一词在本月被提及在这份褐皮书中析出硅谷银行中的图谱对照硅谷美联储需要根据实际情形来对政策作出动态调整但过去的天我们曾考虑过暂停加息鲍威尔也承认受到中小银行破产的冲击在济增长预测但也同时小幅上调了这两年的核心通胀预测美联储将进入终局与此同时美联储小幅下调了美联储角度而言美联储各分行所在地区都开始与P无变化或略有变化硅谷银行2022失业率2022GDP2022联邦基金利率备忘录预测的政策路径2022核心2022PCE国泰君安国际2023银行倒闭带来的风险事件频发事实上改变了投资者以及美联储心隔夜传统能源投资放缓新能源投资强劲供需两方均延续了之前的下行趋势住宅及商业地产持续低迷工业商厦表现优异供应链紧张程度缓解人工成本和利润率会拖累恢复进程疫情平稳后消费复苏与通胀导致消费承压互相博弈价格上涨放缓成本向消费者转移愈发困难劳动力市场紧张供需结构仍待改善国泰君安国际PCE通胀变化年infcnDeclineSignificant年年年年年如期加息312121212无变化或略有下降月最新经济预测12通胀2023事件月预测值月预测值月预测值月预测值与月预测值3对于美联储政策的影响事件月年82511日iterNChangeNoorLittle5月相比显著影响了经济预期月个基点出版的次而18已经消失不见这意味着从整体经济发展2023日美联储51513536313346450504褐皮书衰退字眼出现的次数明显减少衰oChangeNo并同时暗示由于银行业危机蔓延加息1月则为2024541432526252546461612个增长到中位数Beige1212衰退202531312121212145461819rlgtDeclinesSlightor次原有的个地区分行中表示经济活Book2023分道扬镳63褐皮书中写道个长期我们可以大致分月会议开始的前几252520201818年和4461个经济发展显个对经济发展202410宏观研究报告几天中PagePage年的经2主席调整自上ofof62nigraMelbaT宏观研究报告2023年3月23日请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源美联储褐皮书图3美国多数地区报告经济上行上升缓贷款活动略有明显住宅活动放劲制造业变化不零售及服务需求强资和物价增长放缓动力供给改善工经济降配的情况有所改善招聘开始容易广告牌上的招聘数目已经明显下远程办公足导致情过后学生开始恢复正常的上学状态但是由于学校及师资力量的不调查的深入了扩张计划生但是劳动力缺口仍然较大相当一部分公司因为人手不足问题推迟善困扰美联储解决通胀的核心难题但与此同时通胀的压力却没有显著的缓解但尚未影响通胀预期映出硅谷银行事件对于政策决策者的实质影响05至可能会调高按此逻辑小型企业的利润率产生较大影响受的上限如果继续上升则会对销量产生明显的影响而这可能会对中开始愈发困难面方面但值得现强劲的增长解并下调了对工资上行的预期仅有均显示工资在持续增长但是过半数分行表示通胀上行的动力开始缓在这种情况下适度P扩张在经历过较长期的高通胀后成本端价格上升向终端消费者的转移一方面虽然有一些公司冻结了招聘科技行业也偶有裁员现象发下调至劳教学注意的是褐皮书也在提示价格首先国泰君安国际涨租金涨幅明显出下降房价温和上市场紧张消费者支率居高不下劳动力经济略有收缩就业房地产疲软大工资压力持平改善物价涨幅不温和增长招聘有所经济温和增长就业美联储其实本应在受到影响与此同时企业开始降低员工工作的灵活性如在本报告中可以看到劳动力市场的部分症结所在比如疫力紧张状况有所缓解就业温和增长劳动制造业产出略有收缩产及服务业有所回升经济这04找到匹配工作岗位所需技能或经验的工人依旧棘手运输成本已经普遍有所下降尤其是长途运输温和会增加招聘的难度2023工资的上行压力这意味着价格敏感型商品的价格上涨已经接近消费者接扩张2024房地年的经济增速经济适度扩张无变化有下降金融状况度增长房地产略业及消费者支出适经济活动增加就年的增速预期则从缓参半房地产放消费者需求喜忧工资增长放缓劳动力市场紧张经济状况无变化经济发展无变化或略有变化3仍然显著月议息会议上讨论经济前景的改善甚即便如此仍有个别地区表示供需错制造业疲软由此导致货运及拖累家庭支出利率与物价持续经济略有收缩劳动力市场紧张供需结构仍待改结果美联储反而将经济增速预期从1大幅增长售表现良好旅游工资压力依旧零动力市场略有改善经济增速逐步放缓个分行表示未来半年温和基本所有美联储分行的统计扩张16平均水平缓工资增长高于所恢复制造业放售与餐饮销售额有经济略有扩张褐皮书劳下调至迷增速快房地产低业持续增加工资动力市场强劲就经济趋于平稳劳持续放缓工资增长及通胀就业温和上升消费恢复明显经济略有扩张和工资适度增长温和回升就业务及住宅房地产回升非金融服零售及旅游温和经济适度增长清晰地零12这体现在两个指出了目前宏观研究报告工资PagePage另一方随着3这反会出ofof62nigraMelbaT宏观研究报告2023年3月23日请务必阅读正文之后的免责条款部分活动显著下降预计贷款需求和业务活动将进一步下降贷款业绩将进款价格增长有所放缓但仍处于高位信贷标准和条款继续收紧域一位金融服务业联系人表示利率上升推高了对内电话交易量贷去达拉斯联储则表示的利润率将会收缩升趋缓以及由此产生的竞争压力要求银行支付更高的利率生息存款未来一个月抵有增加需求略有下降而抵押贷款需求随着圣路易斯联储则称业费用并使用现在买以后再付的在线服务来看电影和吃饭系人指出他们的一些客户已经开始用信用卡支付基本的食品和公用事和其他大额项目的影响继续推动本年度贷款额的增长调整费城联储表示著上升窄几乎所有银行少除消费贷款需求普遍下降尤其是住宅抵押贷款已经很低的再融资活动进一步减在率对金融行业的冲击胀成为但金融风险被反复提示度化这也意味着硅谷银行形大致相同从这个角度而言测但上调幅度较小同时预期通胀会持续下行这与褐皮书观察的情最新的经济预测中美联储也上调了康的但有所下降但总体上流动性仍然较高下降住宅和商业房地产贷款明显疲软存款有所减少在某些情况下说洛担忧一步恶化联系人认为利率上升和通胀是不利因素并对存款外流表示杉矶联储观察到纽约硅谷银行事件P6总体经济不确定性和利率上升导致对大多数商业和个人贷款的需求低于上期但高于去年同期与过去几年相比通货膨胀对房价周贷款需求有所下降地区金融机构继续收紧贷款标准以应对经济不确定性的增加尽管近期出现了这种增长但孟菲斯银行业的相关人士预计市场关注的核心随着利率上升押贷款增速将放缓联系人还预计随着联邦基金利率上牵出同期银行贷款外所有贷款类别的信贷标准继续收紧贷款利差收的存款利率都有所上升最后各类贷款的拖欠率显的加息副作用贷款需求进一步下降半数以上的银行家表示过金融机构贷款活动最近几周略有下降整体贷款需求与上季度大致相同商业和工业贷款事件无独有偶本次褐皮书不良贷款显著增加尤其是在消费贷款领中小型银行继续报告称各行各业的贷款尚未从根本上改变美联储的货币政策态美联储心目中的通胀不包括信用卡302023报告显示信贷质量总体上是健年期固定抵押贷款利率下降而略和金融风险抬升2024增长温和中也多次提到了高利年两年的核心通胀预图景并没有太大变非营利组织的联开始压过通不经季节性联系人宏观研究报告PagePage4业务报告ofof62nigraMelbaT宏观研究报告2023年3月23日请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源图2810121416182022242642015美国信用卡违约率从低位上扬Bloomberg美国所有类型信用卡的违约率融风险上升的时间去看待美国经济和金融市场的走向但经济下行通胀顽固金的到来但硅谷银行事件显然打乱了鲍威尔的如意算盘我们需要更多内心波动当我们读完美联储的褐皮书P2016国泰君安国际事实上美联储本有望在2017却像水墨画一样开始了晕染20182019会更加了解隔夜美联储的利率决议背后的逾期超过20203月的议息90天的信用卡违约率右轴2021会议上宣布软着陆20222023宏观研究报告PagePage00102030405060708095ofof62nigraMelbaT宏观研究报告2023年3月23日请务必阅读正文之后的免责条款部分电话香港中环皇后大道中违反适用的法律或规例或会令国泰君安或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用而此等发布公布可供使用情况或使用会咨询并谨慎抉择出预见性陈述因此可能具有不确定性投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的及当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向其各自专业报告中的资料力求准确可靠但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某些主观假定和判断而做部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策国泰君安的销售员交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略国泰君安集团的资产管理资银行业务或其它业务本研究报告并不构成国泰君安证券免责声明654321利益披露事项评级区间参考基准行业评级标准评级区间参考基准个股评级标准2023跑输大市中性跑赢大市评级卖出减持中性收集买入评级受雇于国泰君安或其集团公司或与其有联系的个人没有担任本研究报告所评论的发行人的高级人员国泰君安或其集团公司国泰君安或其集团公司在现在或过去国泰君安或其集团公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员8522509852国泰君安证券66香港恒生指数香港恒生指数至至1818-个月个月91189118181香港例如号新纪元广场低座纳斯达克综合指数纳斯达克综合指数传真没有限公司版权所有不得翻印配售代理牵头经辨人保荐人包销商或从事自营投资有为本研究报告所评论的85225852香港55或公司行业基本面良好超过相对表现或行业基本面不理想小于或行业基本面中性-或行业基本面良好超过相对表现或公司行业基本面不理想小于或公司行业基本面不理想-或公司行业基本面中性-或公司行业基本面良好5515509有限公司-至12--77937793至至15551527至个月1555楼-5內网址没国泰君安有wwwgtjaicom发行人与本研究报告所评论的进行庄家活动P对收购购买或认购证券的邀请或要约1发行人或以存在投资银行业务的关系上的财务权益于该股票国泰君安或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投宏观研究报告PagePage6人士ofof62nigraMelbaT宏观研究报告2023年3月23日