面板周期现状：当前面板价格复苏已现，预计未来将进一步复苏。复盘历史面板价格周期，面板价格主要受产能、稼动率、需求、库存等多因素影响，面板周期性产生的主要原因为资本开支及库存周期。本轮由于韩系厂商退出，且短期内无大规模LCD产线投产，而库存端目前国内面板厂商稼动率随比三季度有所回升但仍处于低点，面板厂库存目前也处于正常水位线，不论产能、稼动率、库存都已出现好转，我们认为当前面板行业价格已出现反转，国内面板厂商盈利能力有望持续回升，随着2023年经济复苏的带动下，面板行业需求有望持续复苏。同时由于韩系厂商逐步退出市场，国内面板厂商竞争实力有望进一步提升，国内龙头厂商将具备穿越面板周期的成长性。
　　供给端：韩系厂商持续退出面板产能，国内厂商主导。短期来看，LCD面板厂商整体维持低稼动率，库存水位健康，已具备新一轮涨价周期开启条件；中长期来看，由于不具备成本优势，韩系厂商产能加速退出，全球面板产能将进一步向中国大陆转移，目前大陆面板产能占比已超50%，国内面板厂商的话语权和定价权将进一步增强，国内面板厂商京东方A和TCL科技议价能力将进一步增长，后续面板周期性可能会减弱。
　　需求端：需求见底，经济复苏+面板尺寸增长推动面板需求稳定上升。面板虽然总体产值随周期波动，但是总体而言产值接近千亿美金市场，并且下游以电视为主，2022年TV需求整体平淡，预计2023年随着经济复苏，将带来新一轮换机周期，带动电视面板需求复苏，并且由于当前面板库存见底，需求将快速传导至面板厂；中长期来看，2020年全球电视平均尺寸增长2英寸，2021年全球电视平均尺寸增长1.9英寸，面板大尺寸化仍是未来重要趋势，是推动面板需求增长的重要动力，电视平均尺寸的增长也可以进一步消化高世代面板产能，为面板带来稳定的增量。
　　投资建议：我们认为当前面板行业价格已出现反转，国内面板厂商盈利能力有望持续回升，随着2023年经济复苏的带动下，面板行业需求有望持续复苏。同时由于韩系厂商逐步退出市场，国内面板厂商竞争实力有望进一步提升，国内龙头厂商将具备穿越面板周期的成长性。建议关注国内龙头面板厂商及材料厂商：京东方A、TCL科技、三利谱。
　　风险提示：行业景气度波动风险；中美贸易摩擦风险；行业竞争加剧；产品迭代风险，调研数据偏差风险，研报信息滞后风险。

研究报告全文：面板行业报告价格库存底部信号明显面板有望进一步复苏电子行业证券研究报告行业深度报告2023年3月22日评级TableTitle增持维持重点公司基本状况TableFinance分析师王芳股价元EPSPE简称评级执业证书编号S0740521120002202020212022E2023E202020212022E2023EEmailwangfang02ztscomcn京东方A422014067014025301463030141688未评级TCL科技4280310720030261381594142671646未评级研究助理刘博文三利谱4410941941512474691227329211785未评级Emailliubwztscomcn备注股价采用2023年3月21日收盘价未评级股票采用Wind一致预期报告摘要面板周期现状当前面板价格复苏已现预计未来将进一步复苏复盘历史面板价相关报告TableReport格周期面板价格主要受产能稼动率需求库存等多因素影响面板周期性产生的主要原因为资本开支及库存周期本轮由于韩系厂商退出且短期内无大规模LCD产线投产而库存端目前国内面板厂商稼动率随比三季度有所回升但仍处于低点面板厂库存目前也处于正常水位线不论产能稼动率库存都已出现好转我们认为当前面板行业价格已出现反转国内面板厂商盈利能力有望持续回升随着2023年经济复苏的带动下面板行业需求有望持续复苏同时由于韩系厂商逐步退出市场国内面板厂商竞争实力有望进一步提升国内龙头厂商将具备穿越面板周期的成长性供给端韩系厂商持续退出面板产能国内厂商主导短期来看LCD面板厂商整体维持低稼动率库存水位健康已具备新一轮涨价周期开启条件中长期来看由于不具备成本优势韩系厂商产能加速退出全球面板产能将进一步向中国大陆转移目前大陆面板产能占比已超50国内面板厂商的话语权和定价权将进一步增强国内面板厂商京东方A和TCL科技议价能力将进一步增长后续面板周期性可能会减弱需求端需求见底经济复苏面板尺寸增长推动面板需求稳定上升面板虽然总体产值随周期波动但是总体而言产值接近千亿美金市场并且下游以电视为主2022年TV需求整体平淡预计2023年随着经济复苏将带来新一轮换机周期带动电视面板需求复苏并且由于当前面板库存见底需求将快速传导至面板厂中长期来看2020年全球电视平均尺寸增长2英寸2021年全球电视平均尺寸增长19英寸面板大尺寸化仍是未来重要趋势是推动面板需求增长的重要动力电视平均尺寸的增长也可以进一步消化高世代面板产能为面板带来稳定的增量投资建议我们认为当前面板行业价格已出现反转国内面板厂商盈利能力有望持续回升随着2023年经济复苏的带动下面板行业需求有望持续复苏同时由于韩系厂商逐步退出市场国内面板厂商竞争实力有望进一步提升国内龙头厂商将具备穿越面板周期的成长性建议关注国内龙头面板厂商及材料厂商京东方ATCL科技三利谱风险提示行业景气度波动风险中美贸易摩擦风险行业竞争加剧产品迭代风险调研数据偏差风险研报信息滞后风险请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告内容目录一面板周期性由资本开支和库存周期共同造成-4-一面板周期复盘受供需影响价格波动剧烈-4-二面板周期性的原因资本开支及库存周期-7-二供给收缩需求见底预计未来面板将进一步复苏-10-一供给端韩系厂商持续退出面板产能国内厂商主导-10-二需求端需求见底经济复苏面板尺寸增长推动面板需求稳定上升-13-三当前面板已出现复苏迹象预计未来将进一步复苏-14-三投资建议关注京东方ATCL科技三利谱-18-一京东方A面板行业龙头周期反转最受益-18-二TCL科技进一步巩固面板龙头地位光伏半导体材料打造新增长极-20-三三利谱偏光片领先厂商国产替代空间广阔-22-四风险提示-25-图表目录图表1LCD面板产业链情况-4-图表2LCD面板发展历程-4-图表3面板价格影响因素-5-图表4不同尺寸面板价格走势单位美元片-6-图表5不同世代线玻璃面板尺寸-8-图表685代线和105代线切割效率对比-8-图表7面板供应链持续向中国大陆转移-10-图表8大陆面板产线2022-10-图表92020-2025年中国LCD显示面板产能万平米-12-图表102021年LCD面板竞争格局-12-图表112022-2024韩国主要LCD厂商减产情况-12-图表12全球LCD面板产值-13-图表13LCD面板主要下游情况-13-图表14全球电视出货量百万台-13-图表15全球电视出货金额亿美元-13-图表16全球电视市场出货平均尺寸逐年增大-14-图表17全球品牌电视市场出货分尺寸占比-14-图表18最新面板价格单位美元片-15-图表19中国大陆主要面板产线稼动率-15--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告图表20中国主要面板厂商稼动率-15-图表212020-2022TV投片对比-16-图表22主要面板厂TV库存水位走势-16-图表232019-2022TV面板库存回顾-16-图表24京东方近五年营收情况-18-图表25京东方近五年归母净利润情况-18-图表26京东方2022H1业务占比-18-图表27京东方近五年毛利率情况-18-图表28京东方面板产线情况-19-图表29TCL科技产品布局-20-图表30TCL科技近五年营收情况-20-图表31TCL科技近五年归母净利润情况-20-图表32TCL科技2022H1业务占比-21-图表33TCL科技近五年毛利率情况-21-图表34TCL面板产线情况-22-图表35三利谱近五年营收情况-23-图表36三利谱近五年归母净利润情况-23-图表37三利谱2022H1业务占比-23-图表38三利谱近五年毛利率情况-23--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告一面板周期性由资本开支和库存周期共同造成一面板周期复盘受供需影响价格波动剧烈面板是显示器的主要组件目前主要有LCD面板MiniLed和OLED三种类型其中LCD面板仍是目前主流应用液晶显示器LCD其主要工作原理为通过驱动IC改变液晶层电压调节液晶分子偏转角度以控制光线的通过和阻断再利用彩色滤光片实现图形的输出通常一块LCD面板由2块玻璃基板2片偏光片2层配向膜PI2层导电膜ITO1层液晶层LC1个背光模组和1个驱动IC组成其主要下游为TV电脑平板笔记本电脑车载显示等领域图表1LCD面板产业链情况来源华经产业研究中泰证券研究所LCD的成像必须依靠偏光片显示技术的不同发展阶段对偏光片有不同的要求以TNSTNTFT为例TN是最基本的LCD显示方式只能显示黑白字段画面分辨率低适用于静态图像显示制作成本低对偏光片要求不高STN是超扭曲型可显示彩色分辨率有所提高在小尺寸色彩还原性接近TFT显示静态图像及部分动画制作成本适中对偏光片有光学补偿功能的要求TFT是点像素控制显示分辨率最高色彩还原性最好显示效果与常规的CRT相当但制作成本最高对偏光片要求也最高图表2LCD面板发展历程-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告来源华经产业研究中泰证券研究所大尺寸面板目前已经是技术成熟的标准品其价格主要由供需关系决定对供给端影响较大的主要因素为当前产能及稼动率情况对需求端影响较大因素主要为终端需求和库存情况供需关系又进一步影响价格由于需求的波动和各厂商生产线的投入及扩产面板行业呈现很强的周期性图表3面板价格影响因素来源中泰证券研究所-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告复盘历史面板周期可以看到面板价格主要处于波动向下趋势根据行业规律每三年液晶面板价格会下降50除了面板周期性降价和技术推动的成本下降两方面因素外面板产业链的国内转移也是价格下降的主要因素目前面板厂商以大陆为主面板上游的玻璃基板ITO偏光板彩色滤光片LED芯片都在处于全面国产化物料成本也不断下降并且面板是生命周期处于成熟期的产品其厂商必然面临着价格竞争并且成本端下行叠加厂商间激烈的价格竞争导致面板价格必然处于向下趋势而由于面板产能建设周期长投入资金多进入壁垒较高在需求旺盛且海外厂商产能退出阶段供需矛盾将造成面板价格出现波动因此面板价格处于波动向下趋势一般而言典型的面板周期为1当面板厂商开拓出新的显示应用且降本增效的工业化进程达到一定程度时将反哺下游品牌商创造出新兴市场需求2在新产品在市场中广泛得到推广后短期内迎来大批跟随者跟进投资带来产能过剩供需失衡面板价格下降3面板价格下降使得部分规模效应不强技术工艺落后的厂商盈利水平受损从而选择在产能供应上趋于保守或理性甚至关闭产线出清产能退出竞争供需关系随之好转面板价格持稳或上涨如此循环往复图表4不同尺寸面板价格走势单位美元片32寸43寸50寸55寸65寸300250200150100500201802201611201702201705201708201711201805201808201811201902201905201908201911202002202005202008202011202102202105202108202111202202202205202208202211202302201608来源Wind中泰证券研究所对以往周期进行复盘12016Q2-2016Q4面板涨价周期本轮周期先是随着韩系厂商如三星关闭L7产线逐步退出LCD产能并且16年台湾发生地震对台系供应商造成部分影响致使供需失衡面板迎来上涨周期22017Q1-2019Q4面板跌价周期面板价格出现上涨后面板厂商如京东方华星光电惠科等厂商抓住机会积极扩产其2017-2018-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告年持续有产线投产供给严重过剩叠加2018年中美贸易摩擦影响了需求的信息进一步加剧了面板价格的下降32020Q1-2021Q2面板涨价周期此前由于高世代线集中投产导致供给过剩面板价格持续下跌面板厂商通过降低稼动率来减轻库存和现金流压力并且2020年以来韩国厂商产能快速退出供给端压力逐步缓解并且需求端因疫情带来远程办公需求旺盛TV品牌厂商不断补库存面板需求爆发在供给端和需求端双重带动下造成了面板价格上涨幅度远大于上轮以供给端退出带来的涨价行情42021Q3-2022Q3面板跌价周期随着面板价格持续上升京东方华星光电惠科等产线分别2021年前后投产产能逐步释放造成供给端再次过剩面板行业再次进入跌价周期复盘历史面板周期面板价格往往随着新产能的释放而进入跌价周期随着旧产能退出或者供给端紊乱库存见底提升而进入涨价周期由于面板行业为相对传统行业整体需求很难出现类似2020年疫情影响下的爆发需求我们认为面板周期主要受资本开支带来的新建产能与库存周期共振影响我们认为面板周期性涨价开启的原因往往是库存周期见底带来的需求复苏库存周期的强弱往往决定短期面板缺货程度而周期性跌价开启的最主要原因是资本开支周期带来的产能过剩二面板周期性的原因资本开支及库存周期因为由于面板价格长期具有向下趋势面板行业需要不断降低成本提升切割效率资本开支是不可避免的这也在客观上造成了面板周期的不可避免资本开支是面板行业无法避免的内生性要求面板行业规律每三年液晶面板价格会下降50企业为了生存下去产品性能和有效技术就必须提升一倍行业内玩家也必须通过资本开支实现领先因此面板行业的资本开支属性是行业自身属性决定的资本开支既是造成面板周期性波动的原因更是推动面板价格趋势向下的主要力量更高的世代线往往意味着更高的切割效率也意味着更低的成本新的资本开支不仅仅是对旧产能的补充更多是新产线对旧产能的颠覆如面板产线第一代切割尺寸为270x360mm一般每增加一代尺寸面积约扩大一倍目前最大玻璃基板是第105代尺寸是2940x3370mm从第一代到第105代玻璃基板的面积约增加了100倍玻璃基板面积越大制造大尺寸面板的生产效率越高随着大尺寸电视需求的增加面板厂商因应需求制造大尺寸面板产品面板尺寸的大小决定玻璃基板的切割效率一般而言更高代的生产线往往意味着更高的切割效率以85代线和105代线为例85代线切割55寸面板只能切割6片切割效率68而105代线55寸面板可以切割8片切割效率91而65寸面板85代线只能切割3片切割效率64105-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告代线可以切割8片切割效率96若是更大的75寸面板85代线只能切割两片切割效率56105代线可以切割6片切割效率96差距巨大更高的世代线往往意味着更高的切割效率面板厂商也能有更强的成本优势图表5不同世代线玻璃面板尺寸来源深圳市宇祥兴光电有限公司中泰证券研究所图表685代线和105代线切割效率对比面板85代线105代线尺寸片数切割效率片数切割效率321892329237128224924010801881438741896498961282556688916536489675256696来源砍柴网中泰证券研究所库存周期往往是由于供给和需求无法完美匹配产生的面板供需不匹配带来的面板价格波动又进一步加剧库存周期库存周期往往是由于面板行业供给具有一定刚性导致在需求旺盛时往往面板产能不能很快扩产出来并且面板本身价格周期又加剧了在-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告需求旺盛时下游为防止面板涨价而多下订单增加库存进一步加剧了库存周期的影响面板行业的资金壁垒和产线的投产周期造成的面板供给的刚性目前行业6代产线投资规模在100-200亿元85代产线投资规模在200-300亿元105代产线投资规模则往往在400亿元以上并且产线从建设点亮产线爬坡到满产往往要经历2-25年这就造成了面板厂商扩产往往是资金成本高周期较长的也造成了在需求旺盛时产线往往不能很快扩出来加大了周期性的波动库存周期往往是由于供给是连续的而需求是波动的因此不管是供应商还是渠道商或者终端厂商对需求的预期往往过于乐观或过于悲观这就造成了面板库存往往和下游实际需求有一定差距并且由于面板价格本身的周期性往往造成了在价格上涨时大家更愿意囤积库存而价格下跌时大家更积极的去库存更进一步加大了库存周期的影响-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告二供给收缩需求见底预计未来面板将进一步复苏一供给端韩系厂商持续退出面板产能国内厂商主导近年来由于韩系厂商整体成本端处于劣势并且主要面板需求在国内因此面板产业链处于逐步向中国大陆转移的趋势2005年中国大陆LCD产能仅占比3而2020年中国大陆LCD产能已上升至50图表7面板供应链持续向中国大陆转移中国大陆韩国中国台湾日本10050501509025025080290703506030020504340304542502010235032005201020152020来源华经情报网中泰证券研究所截至2022年1月中国大陆宣布投建的LCDAMOLED面板产线总共有64条总投资金额约15万亿元目前投产的共有53条在建开工的有4条签约计划的有7条其中有超过45条为LCD产线超过20条为OLED产线图表8大陆面板产线截至2022年1月中国大陆面板产线的投资情况2022厂商地区产线技术路线投产时间投资金额人民币设计产能KM建设情况北京5代B1a-Si2005年5月103亿元10万片投产成都45代B2a-SiLTPs2009年10月3414亿元3万片投产合肥6代B3a-Si2010年11月175亿元9万片投产南京6代a-Si2011年3月126亿元6万片投产北京85代B4a-Si2011年6月280亿元9万片投产京东方鄂尔多55代B6AMOLEDLTPs2013年11月220亿元54万片投产斯合肥85代B5a-SiIGZO2013年12月285亿元9万片投产南京85代a-SiIGZO2015年3月2915亿元6万片投产重庆85代B8a-SiIGZO2015年4月328亿元9万片投产福州85代B10a-Si2017年2月300亿元12万片投产-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告成都6代B7OLED2017年5月465亿元48万片投产成都86代a-SiIGZO2018年2月280亿元12万片投产合肥105代B9a-Si2018年3月400亿元9万片投产绵阳6代B11AMOLEDLTPs2019年7月465亿元48万片投产武汉105代B17a-Si2019年11月460亿元12万片投产重庆6代B12AMOLED2021年12月465亿元48万片投产福州6代B15AMOLED465亿元48万片签约深圳85代T1a-Si2011年8月245亿元10万片投产苏州85代a-Si2013年10月售期30亿美元10万片投产深圳85代T2a-Si2015年4月244亿元10万片投产武汉6代T3LTPs2016年2月160亿元3万片投产深圳11代T6a-SiAMOLED2019年11月538亿元14万片投产华星光电武汉6代T4AMOLED2020年1月350亿元45万片投产深圳11代T7a-SiAMOLED2021年初投产42683亿元9万片投产广州85代T8印刷OLED规划2024年计划武汉6代T5LTPs计划到2025年竣工150亿元45万片开工广州86代T9IGZO预计2023年350亿元18万片在建上海5代a-Si2004年10亿美元9万片投产上海45代a-Si2008年329亿元3万片投产成都45代a-Si2010年6月30亿元3万片投产武汉45代a-Si2010年12月40亿元3万片投产天马厦门55代LTPs2013年70亿元3万片投产上海55代AMOLEDLTPs2015年12月15万片投产厦门6代AMOLEDLTPs2016年12月120亿元3万片投产武汉6代LTPsAMOLED2018年6月120亿元3万片投产厦门6代AMOLED预计2022年480亿元48万片在建CEC咸阳86代a-SiIGZO2017年12月280亿元12万片投产泰嘉浙江85代a-Si290亿元12万片在建重庆86代a-Si2017年3月240亿元12万片投产滁州86代a-Si2019年4月240亿元12万片投产惠科绵阳86代a-Si2020年4月240亿元12万片投产长沙86代a-SiOLED2021年2月280亿元138万片投产郑州11代a-Si400亿元签约超视堺广州105代a-Si2019年7月610亿元9万片投产广州85代a-Si2014年9月40亿美元12万片投产LG广州85代OLED2020年7月460亿元6万片投产惠州45代OLED2016年7月63亿元3万片投产汕尾5代a-Si2018年1月397亿元5万片投产信利仁寿5代a-Si2018年12月125亿元14万片投产汕尾6代a-Si200亿元签约仁寿6代AMOLED279亿元3万片签约龙腾光电昆山55代a-Si2006年5月989亿美元9万片投产昆山55代OLED2015年上半年150亿元15万片投产维信诺固安6代AMOLED2018年5月近300亿元3万片投产-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告合肥6代AMOLED2020年12月440亿元3万片投产上海6代AMOLED2019年1月27278亿元3万片投产和辉光电上海45代LTPsOLED2014年四季度599亿元3万片投产柔宇科技深圳类6代Flexbale2018年6月投产110亿元45万片投产华佳彩福建6代a-Si2017年120亿元3万片投产莱宝高科武汉85代a-Si115亿元签约深超光电深圳5代a-SiLTPs2008年12月约138亿元6万片投产华锐光电郑州5代a-Si2020年12月点亮55亿元10万片投产友达光电昆山6代LTPs2016年8月4822亿美元6万片投产莱宝高科武汉85代115亿元8万片签约来源中华液晶网中泰证券研究所注a-Si是非晶硅作为材料制造的TFT图表92020-2025年中国LCD显示面板产能万图表102021年LCD面板竞争格局平米24100645京东方35000华星光电300002863376LGD269412741625824797群创光电250002048991友达光电2000017599惠科夏普1500098159彩虹股份10000三星111中电熊猫5000122其他0202020212022E2023E2024E2025E来源华经产业研究院中泰证券研究所来源华经产业研究院中泰证券研究所韩系厂商持续退出LCD领域根据Omdia数据显示三星显示于2022年6月完全终止LCD面板生产LGD原计划于2023Q2启动LCD产能关停计划但LGD在2022Q3巨额亏损后表示为了降低经营风险将加速大尺寸LCD业务退出的进程考虑提前关闭P7及减少P8投片LGDP7的关停计划将由原先的23Q2提前至22年年底同时明年LGD的LCDTV面板的BP也将从原来的14M锐减至9M而国内各面板厂商凭借技术及成本优势有望拥有LCD面板行业的绝对话语权图表112022-2024韩国主要LCD厂商减产情况-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告厂商产线关闭产能千片季启动关停产能时间LGDP7G702252022Q4SDCL8-2Phase1bG85602022Q2SamsungSDCL8-2Phase2G861802022Q2SDCL8-2Phase3G85182022Q2来源华经情报网中泰证券研究所二需求端需求见底经济复苏面板尺寸增长推动面板需求稳定上升面板总体市场规模达千亿美元面板虽然总体产值随周期波动但是总体而言产值接近千亿美金市场并且下游主要以电视为主2021年LCD显示面板产值高达957亿美元2020年度同比增长1238占据显示面板整体产值的7000根据下游应用领域划分2021年LCD显示面板产值中3928来自于电视面板1905来自于智能手机面板1568来自于笔电面板1293来自于显示器面板图表12全球LCD面板产值图表13LCD面板主要下游情况全球LCD面板产值亿美元电视智能手机笔记本电脑显示器汽车平板电商其他功能手机120010010009056810779980101113671180070810121660333231600503027194040030204241373436392001000201620172018201920202021201720182019202020212016来源惠科股份招股书中泰证券研究所来源惠科股份招股书中泰证券研究所预计2023年随着经济复苏将带来TV换机需求2020年疫情带动宅经济增长面板出货量及出货金额都迎来了增长2021年由于疫情红利消退导致全球电视出货量有所下降但大尺寸化趋势加速推进出货面积及金额依然维持增长态势根据群智咨询数据显示2021年全球电视出货量达233亿台同比下降68出货金额达到1326亿美元同比增长16512022年由于需求平淡TV需求整体平淡预计2023年随着经济复苏将带来新一轮换机周期带动电视面板需求复苏图表14全球电视出货量百万台图表15全球电视出货金额亿美元-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告出货量百万台左YOY右出货金额亿美元左YOY右255613502025041300152452125010240012005235-211500230-41100225-61050-5220-81000-102017201820192020202120172018201920202021来源惠科股份招股书中泰证券研究所来源惠科股份招股书中泰证券研究所电视面板尺寸增长推动面板需求稳定上升电视市场技术革新整体朝着大轻薄三个方向发展特别是大尺寸化趋势是近年来电视市场的主旋律2020年全球电视平均尺寸增长2英寸2021年全球电视平均尺寸增长19英寸面板大尺寸化仍是未来重要趋势是推动面板需求增长的重要动力电视平均尺寸的增长也可以进一步消化高世代面板产能图表16全球电视市场出货平均尺寸逐年增大图表17全球品牌电视市场出货分尺寸占比电视出货平均尺寸英寸7575706558-605546-5237-453232801009070222826803131604850704445462450414360402424405023231240133013133015182018201616161010002014201520162017201820192020202120172018201920202021来源惠科股份招股书中泰证券研究所来源惠科股份招股书中泰证券研究所三当前面板已出现复苏迹象预计未来将进一步复苏面板价格持续回暖面板已重新开启上涨周期根据最近面板价格数据2022年9月后面板下跌趋势已显著放缓部分尺寸面板价格已回升2023年2月50寸55寸65寸面板已分别环比回升335美元片其他尺寸面板价格环比持平面板价格持续回暖已经重新开启上涨周期-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告图表18最新面板价格单位美元片32寸43寸50寸55寸65寸350300250200150100500202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301来源Wind中泰证券研究所从稼动率来看2022年稼动率总体呈现前三季度逐季下滑四季度略有回升的态势这与面板价格走势也是相符合的分产线来看高世代产线由于对应大面积面板其稼动率高于低世代稼动率并且四季度回升也更为明显分厂商来看国内主流面板厂商京东方TCL华星和惠科整体稼动率走势一致四季度稼动率环比均有小幅提升图表19中国大陆主要面板产线稼动率图表20中国主要面板厂商稼动率京东方BOETCL华星惠科HKCLCDG4556LCD886LCD105111201009010080708060506040304020201000来源CINNOResearch中泰证券研究所来源CINNOResearch中泰证券研究所从TV投片来看上半年22年下半年开始整体TV投片保持低稼动率的态势虽然受面板厂商低库存和四季度国内促销活动拉动京东方华星光电惠科股份投片略有回升但是整体TV投片仍保持较低水位-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告图表212020-2022TV投片对比来源产业链调研中泰证券研究所从库存端来看22年年中TV面板库存处于高位但是随着Q3面板旺季来临后各主要品牌逐渐恢复采购拉动面板出货成长加上面板厂商投片不多面板厂库存水位已处于正常水位线图表22主要面板厂TV库存水位走势来源产业链调研中泰证券研究所图表232019-2022TV面板库存回顾-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告来源产业链调研中泰证券研究所展望后市随着韩系厂商产能退出国内厂商主动降稼动率供给端持续优化2023年预计随着经济复苏及TV的换机需求需求端也有望迎来复苏并且目前面板价格已由于大陆厂商控稼动率迎来回升目前供给和需求端基本均处于低位面板价格整体已经不存在大幅下跌条件面板已呈现复苏态势预计未来将随着经济复苏面板将进一步复苏-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告三投资建议关注京东方ATCL科技三利谱我们认为当前面板行业价格已出现反转国内面板厂商盈利能力有望持续回升随着2023年经济复苏的带动下面板行业需求有望持续复苏同时由于韩系厂商逐步退出市场国内面板厂商竞争实力有望进一步提升国内龙头厂商将具备穿越面板周期的成长性一京东方A面板行业龙头周期反转最受益京东方成立于1993年2001年于深交所上市是全球领先的半导体显示技术产品与服务提供商公司目前已经开启了以显示器件业务能力和资源为核心物联网创新技术传感器及解决方案MLED及智慧医工4条主战线及不断拓展物联网细分应用场景的14N发展架构2021年受益于面板需求旺盛面板价格处于高位2021年面板价格公司2021年实现2193亿元同比增长62实现归母净利润2583亿元同比增长4132022年前三季度受面板库存高企价格下滑公司实现营收1327亿元同比下降1945实现归母净利润5291亿元同比下降7375图表24京东方近五年营收情况图表25京东方近五年归母净利润情况营业收入亿元左YOY右归母净利润亿元左YOY右2500703005006020005025040040200300150030201502001000100100100500-10500-200-300-100来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所从业务结构上来看目前公司主要业务仍以显示器件为主2022H1业务占比达9021从盈利能力来看公司毛利率与面板周期高度重合在2022年前三季度面板跌价周期公司毛利率降至137为近年来最低水平预计随着面板价格回升公司毛利率将进一步回升图表26京东方2022H1业务占比图表27京东方近五年毛利率情况-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告显示器件物联网创新业务传感器及解决方案35MLED智慧医工其他及抵消30114-664250450112015147310590210来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所面板行业龙头LCD市占率稳居世界第一公司是LCD全球绝对龙头智能手机液晶显示屏平板电脑显示屏笔记本电脑显示屏显示器显示屏电视显示屏等五大主流产品销量市占率继续稳居全球第一在产线方面公司产能充沛拥有目前最高端的105代线巩固公司大尺寸TV的竞争优势在柔性OLED领域公司产能持续爬坡未来由于大客户需求和折叠屏趋势未来发展动力强图表28京东方面板产线情况厂商地区产线技术路线投产时间投资金额人民币设计产能KM建设情况北京5代B1a-Si2005年5月103亿元10万片投产成都45代B2a-SiLTPs2009年10月3414亿元3万片投产合肥6代B3a-Si2010年11月175亿元9万片投产南京6代a-Si2011年3月126亿元6万片投产北京85代B4a-Si2011年6月280亿元9万片投产鄂尔多55代B6AMOLEDLTPs2013年11月220亿元54万片投产斯合肥85代B5a-SiIGZO2013年12月285亿元9万片投产南京85代a-SiIGZO2015年3月2915亿元6万片投产京东方重庆85代B8a-SiIGZO2015年4月328亿元9万片投产福州85代B10a-Si2017年2月300亿元12万片投产成都6代B7OLED2017年5月465亿元48万片投产成都86代a-SiIGZO2018年2月280亿元12万片投产合肥105代B9a-Si2018年3月400亿元9万片投产绵阳6代B11AMOLEDLTPs2019年7月465亿元48万片投产武汉105代B17a-Si2019年11月460亿元12万片投产重庆6代B12AMOLED2021年12月465亿元48万片投产福州6代B15AMOLED465亿元48万片签约来源中华液晶网中泰证券研究所定增收购华灿光电进一步完善MLED布局公司2022年11月发布公告拟认购华灿光电定增的A股成为华灿光电第一大股东通过认购华灿光电股份有助于公司进一步完善14N生态链中的MLED-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告布局预计未来能加速完成LED芯片关键环节布局与现有业务互补形成完整的业务体系从技术产品产能市场人才等全方位提升业务竞争力公司布局MiniLEDMicroLED产业化进程预计将进一步加速借助收购MLED将进一步打通MLED全产业链二TCL科技进一步巩固面板龙头地位光伏半导体材料打造新增长极TCL科技成立于1981年2004年1月于深交所主板上市作为领先的全球化智能科技公司TCL在智能终端半导体显示半导体光伏及半导体材料等领域提供技术领先的产品服务与解决方案跻身中国电子前十强企业2019年剥离终端产品业务重组保留半导体显示产业产业金融及投资和翰林汇O2O业务转型为聚焦半导体显示及材料业务的科技创新产业集团当前公司已经形成半导体显示新能源光伏及半导体材料为核心主业产业金融等其他业务共同发展的布局图表29TCL科技产品布局来源公司年报中泰证券研究所受益于面板行业及光伏行业的高景气度公司2021年实现营收163691亿元同比增长113实现归母净利润10057亿元同比增长129222年以来面板行业处于景气度低谷22年前三季度公司实现营收126576亿元同比增长仅448实现归母净利润281亿元同比下滑9692图表30TCL科技近五年营收情况图表31TCL科技近五年归母净利润情况-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分