核心观点
　　锂云母龙头，业绩再创新高。2022年，公司年产2万吨电池级碳酸锂项目全面达产，现已具备3万吨碳酸锂产能。受益锂盐产品需求旺盛，公司量价齐升，业绩大幅增长。公司实现碳酸锂销量1.97万吨，同比增长75.47%；实现营业收入155.79亿元，同比增长116.39%；归母净利润63.2亿元，同比增长612.42%。四季度单季，受停产影响，公司产能未充分释放，实现营业收入47.13亿元，环比增长5.86%；归母净利润20.49亿元，环比增长2.10%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利50元人民币（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增3股。
　　资源储备充沛，综合成本优势突出。公司控股子公司花桥矿业拥有的化山瓷石矿累计查明Li2O≥0.20%陶瓷土矿矿石量4.10亿吨，Li2O金属氧化物量161.27万吨。公司180万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已投产，产能利用率快速攀升；年产300万吨锂矿石技改扩建项目建成投产，化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模已由100万吨/年变更为300万吨/年，为锂电新能源业务发展有效地提供了原材料保障。依托于自有的采矿、选矿到碳酸锂深加工的全产业链，以及工艺技术优势，公司在行业内综合成本优势突出。
　　特钢业务稳扎稳打，业绩具备韧性。2022年，不锈钢行业需求疲软，公司把握中高端不锈钢及特殊合金材料的市场需求，通过新产品研发、老产品挖潜、原材料供应方案优化、项目改造降耗等积极应对市场压力。全年完成特钢销量29.95万吨，同比下降4.52%；实现归母净利润3.57亿元，同比降低14.60%。
　　研发费用提升，财务费用大幅降低。公司注重研发，在碳酸锂业务、锂离子电池业务以及特钢新材料业务上均持续投入，2022年公司研发费用同比大幅增长130.84%至5.15亿元。财务费用方面，受益于利息收入大幅增加，同比下降351.23%至-1.37亿元。此外，公司销售费用、管理费用分别为0.21、1.08亿元，同比分别增长29.42%、下降2.19%。
　　风险提示：项目建设进度不及预期；产品价格波动超预期。
　　投资建议：公司资源优势突出，成长路径清晰。受锂盐价格回落影响，我们下调原业绩预测。预计公司2023-2025年收入129.2/129.8/131.4亿元（原预测166.8/169.7/- ），同比增速-17.1%/0.5%/1.2%，归母净利润41.2/43.3/45.3亿元（原预测74.9/78.4/-），同比增速-34.7%/5.0%/4.6%；摊薄EPS为9.9/10.4/10.9元，当前股价对应PE为7.5/7.2/6.9x，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月22日永兴材料002756SZ买入2022年年报点评锂云母龙头资源优势突出核心观点公司研究财报点评锂云母龙头业绩再创新高2022年公司年产2万吨电池级碳酸锂项目全钢铁特钢面达产现已具备3万吨碳酸锂产能受益锂盐产品需求旺盛公司量价齐证券分析师刘孟峦证券分析师冯思宇升业绩大幅增长公司实现碳酸锂销量197万吨同比增长7547实010-88005312010-88005314liumengluanguosencomcnfengsiyuguosencomcn现营业收入15579亿元同比增长11639归母净利润632亿元同比S0980520040001S0980519070001增长61242四季度单季受停产影响公司产能未充分释放实现营业基础数据收入4713亿元环比增长586归母净利润2049亿元环比增长210投资评级买入维持此外公司拟向全体股东每10股派发现金红利50元人民币含税同时合理估值收盘价9098元以资本公积金向全体股东每10股转增3股总市值流通市值3772925601百万元52周最高价最低价175998302元资源储备充沛综合成本优势突出公司控股子公司花桥矿业拥有的化山瓷近3个月日均成交额71904百万元石矿累计查明Li2O020陶瓷土矿矿石量410亿吨Li2O金属氧化物量市场走势16127万吨公司180万吨年锂矿石高效选矿与综合利用项目已投产产能利用率快速攀升年产300万吨锂矿石技改扩建项目建成投产化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模已由100万吨年变更为300万吨年为锂电新能源业务发展有效地提供了原材料保障依托于自有的采矿选矿到碳酸锂深加工的全产业链以及工艺技术优势公司在行业内综合成本优势突出特钢业务稳扎稳打业绩具备韧性2022年不锈钢行业需求疲软公司把握中高端不锈钢及特殊合金材料的市场需求通过新产品研发老产品挖潜原材料供应方案优化项目改造降耗等积极应对市场压力全年完成特钢销量2995万吨同比下降452实现归母净利润357亿元同比降低1460资料来源Wind国信证券经济研究所整理研发费用提升财务费用大幅降低公司注重研发在碳酸锂业务锂离子相关研究报告电池业务以及特钢新材料业务上均持续投入2022年公司研发费用同比大幅永兴材料002756SZ-2022年三季报点评新建项目全面达产业绩保持高速增长2022-10-28增长13084至515亿元财务费用方面受益于利息收入大幅增加同比永兴材料002756SZ-2022年中报点评二期项目进展顺利单季净利再创新高2022-08-09下降35123至-137亿元此外公司销售费用管理费用分别为021永兴材料002756SZ-量价齐升锂电业务大放异彩108亿元同比分别增长2942下降2192022-04-26永兴材料-002756-2021年业绩预告点评锂行业高景气持续打开公司利润空间2022-01-19风险提示项目建设进度不及预期产品价格波动超预期永兴材料-002756-2021年三季报点评锂盐增厚盈利业绩再创新高2021-10-29投资建议公司资源优势突出成长路径清晰受锂盐价格回落影响我们下调原业绩预测预计公司2023-2025年收入129212981314亿元原预测16681697-同比增速-1710512归母净利润412433453亿元原预测749784-同比增速-3475046摊薄EPS为99104109元当前股价对应PE为757269x维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元719915579129171297613135-4481164-1710512净利润百万元8876320412443314532-24386124-3475046每股收益元219152499410441093EBITMargin117471373388398净资产收益率ROE176515272238212市盈率PE38755858177EVEBITDA35250757269市净率PB681285231193164资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告锂云母龙头业绩再创新高2022年公司年产2万吨电池级碳酸锂项目全面达产现已具备3万吨碳酸锂产能受益锂盐产品需求旺盛公司量价齐升业绩大幅增长2022年公司实现碳酸锂销量197万吨同比增长7547实现营业收入15579亿元同比增长11639归属于上市公司股东的净利润632亿元同比增长61242四季度单季受停产影响公司产能未充分释放实现营业收入4713亿元环比增长586归属于上市公司股东的净利润2049亿元环比增长210此外公司拟向全体股东每10股派发现金红利50元人民币含税同时以资本公积金向全体股东每10股转增3股图1公司营业收入情况亿元图2公司归母净利润情况亿元资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理图3公司单季营业收入亿元图4公司单季归母净利润亿元资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资源储备充沛综合成本优势突出公司控股子公司花桥矿业拥有的化山瓷石矿累计查明陶瓷土矿资源储量492亿吨其中累计查明Li2O020陶瓷土矿矿石量410亿吨Li2O金属氧化物量16127万吨联营公司花锂矿业拥有的白水洞高岭土矿累计查明控制的经济资源量矿石量73074万吨目前公司180万吨年锂矿石高效选矿与综合利用项目已投产产能利用率快速攀升年产300万吨锂矿石技改扩建项目建成投产化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模已由100万吨年变更为300万吨年为锂电新能源业务发展有效地提供了原材料保障依托于自有的采矿选矿到碳酸锂深加工的全产业链以及工艺技术优势公司在行业内综合成本优势突出请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5江西电池级碳酸锂价格元吨图6澳大利亚锂辉石5到岸价美元吨资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源百川盈孚国信证券经济研究所整理特钢业务稳扎稳打业绩具备韧性2022年不锈钢行业需求疲软公司把握中高端不锈钢及特殊合金材料的市场需求通过新产品研发老产品挖潜原材料供应方案优化项目改造降耗等积极应对市场压力全年完成特钢销量2995万吨同比下降452实现归母净利润357亿元同比降低1460研发费用提升财务费用大幅降低公司注重研发在碳酸锂业务锂离子电池业务以及特钢新材料业务上均持续投入2022年公司研发费用同比大幅增长13084至515亿元财务费用方面受益于利息收入大幅增加同比下降35123至-137亿元此外公司销售费用管理费用分别为021108亿元同比分别增长2942下降219图7公司分产品毛利率变化图8公司期间费用占比情况资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理投资建议公司资源优势突出成长路径清晰受锂盐价格回落影响我们下调原业绩预测预计公司2023-2025年收入129212981314亿元原预测16681697-同比增速-1710512归母净利润412433453亿元原预测749784-同比增速-3475046摊薄EPS为99104109元当前股价对应PE为757269x维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告表1可比公司估值表总市值EPSPEROEPB投资评代码公司简称股价级亿元21A22E23E24E21A22E23E24E21ALF002756永兴材料8451350462191524994104438675558508091761285买入002460赣锋锂业67001351463641054112147518416365984542388348买入002738中矿资源68573165317267710231877398710136703651371513买入002318久立特材1630159280811321341520121235121610871558256无评级资料来源iFinD国信证券经济研究所整理注久立特材为iFinD一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物18309027117151461317882营业收入719915579129171297613135应收款项224166354356360营业成本59527425743272787232存货净额724991968946939营业税金及附加52174129130131其他流动资产7141575129212981313销售费用1621191920流动资产合计349211759143291721320494管理费用111108909192固定资产21642933314633433326研发费用223515426428433无形资产及其他271322310297284财务费用30137156197244投资性房地产170154154154154投资收益328101010资产减值及公允价值变长期股权投资273255250245240动42555资产总计636915423181892125224498其他收入102189000短期借款及交易性金融负债20000营业利润10127671499152425485应付款项69311171009986978营业外净收支27222其他流动负债4161589149214591448利润总额10107664498952405483流动负债合计11102706250124452426所得税费用1101164748786822长期借款及应付债券00000少数股东损益13180117123129其他长期负债142145147149151归属于母公司净利润8876320412443314532长期负债合计142145147149151现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计12522851264825932577净利润8876320412443314532少数股东权益81294375461551资产减值准备6888541股东权益503612279151661819721370折旧摊销165208210224236负债和股东权益总计636915423181892125224498公允价值变动损失42555财务费用30137156197244关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动82459904430每股收益219152499410441093其它79261879091每股红利033052298313328经营活动现金流9777158432045934823每股净资产12412961365743885153资本开支0879400400200ROIC17827397509597其它投资现金流10000ROE17615147272421投资活动现金流9861395395195毛利率1752424445权益性融资31086000EBITMargin1247373940负债净变化00000EBITDAMargin1448394042支付股利利息135216123712991360收入增长45116-1701其它融资现金流283246000净利润增长率244612-3555融资活动现金流555900123712991360资产负债率2120171413现金净变动4137197268828983268股息率0406353739货币资金的期初余额1417183090271171514613PE38755858177货币资金的期末余额18309027117151461317882PB6829231916企业自由现金流06008381740564448EVEBITDA35250757269权益自由现金流0625439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