22年归母净利润同比+612.4%，下调至“增持”评级
　　公司22年实现营收155.8亿元（yoy+116.4%），归母净利润63.2亿元（yoy+612.4%），基本符合我们此前预期（61.24亿元）。我们预期23-25年锂供需格局或恶化，下调23-25年碳酸锂均价假设至30/25/20万元/吨（前值35/25/-万元/吨），并根据年报更新财务数据假设，最终预计23-25年公司归母净利润为53.35/43.68/35.27亿元（前值58.83/47.50/-亿元）。特钢/锂电材料可比公司Wind一致预期PE（23E）均值分别为11.3X/6.2X；考虑公司锂盐自给率有望逐步达100%，给予锂电材料5%估值溢价，最终给予公司23年特钢/锂电材料业务11.3X/6.5XPE估值，目标价89.30元（前值148.57元），下调至“增持”评级。
　　碳酸锂产品量价齐升，盈利能力表现亮眼
　　据年报，22年公司实现碳酸锂销量1.97万吨（yoy+75.5%），测算全年单吨售价（不含税）44.3万元/吨，营业成本6万元/吨；碳酸锂业务实现归母净利润59.6亿元，测算全年单吨净利润30.2万元/吨，其中22Q4销量约5945吨，测算22Q4单吨净利润32.5万元/吨。此外，22年公司实现特钢销量29.9万吨（yoy-4.5%）。受益于碳酸锂价格22年维持高位，公司盈利能力大幅提升，实现22年整体毛利率52.34%（yoy+35.01pct）。
　　2022年锂盐与锂盐产能快速攀升，2023年自给率将大幅提升
　　22年公司锂电新能源业务快速发展。锂盐端，年产2万吨电池级碳酸锂项目投产并达产，目前公司已具备3万吨/年碳酸锂产能。锂矿端，公司180万吨/年锂辉石高效选矿与综合利用项目投产，产能利用率快速攀升；300万吨/年锂矿石技改扩建项目投产，化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模已由100万吨/年变更至300万吨/年。随着300万吨/年锂矿石选矿产能投产，公司锂盐原料自给率有望逐步达100%。
　　锂价或已进入下行周期，公司等部分企业通过量增或能弥补部分业绩下滑
　　据SMM统计，中国碳酸锂2月库存6.1万吨（qoq+2.01万吨），其中冶炼端库存5.4万吨（qoq+2.03万吨），下游库存0.75万吨（qoq-0.025万吨），下游继续去库，冶炼端累库继续加剧，行业供给尚有冗余。虽然因为春节的影响，行业库存累积属正常现象，但累库全部发生在冶炼环节，我们认为一定程度上或表明行业已进入下游主动去库存+上游被动补库存（累库）周期，锂价或已进入下行周期。我们认为23-25年锂供需大概率恶化，价格下跌是大概率事件，但以公司为代表的部分企业仍有量增，或能部分弥补业绩下滑。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，行业政策出现变化。

研究报告全文：证券研究报告永兴材料002756CH锂价下行量增或部分弥补业绩下滑华泰研究年报点评投资评级下调增持2023年3月21日中国内地特钢目标价人民币8930研究员李斌22年归母净利润同比6124下调至增持评级SACNoS0570517050001libinhtsccomSFCNoBPN269861063211166公司22年实现营收1558亿元yoy1164归母净利润632亿元yoy6124基本符合我们此前预期6124亿元我们预期23-25研究员马晓晨年锂供需格局或恶化下调23-25年碳酸锂均价假设至302520万元吨前SACNoS0570522030001maxiaochenhtsccom值3525-万元吨并根据年报更新财务数据假设最终预计23-25年公861063211166司归母净利润为533543683527亿元前值58834750-亿元特钢基本数据锂电材料可比公司Wind一致预期PE23E均值分别为113X62X考虑公司锂盐自给率有望逐步达100给予锂电材料5估值溢价最终给目标价人民币8930予公司23年特钢锂电材料业务113X65XPE估值目标价8930元前收盘价人民币截至3月20日8451值14857元下调至增持评级市值人民币百万350466个月平均日成交额人民币百万8015952周价格范围人民币8451-17120碳酸锂产品量价齐升盈利能力表现亮眼BVPS人民币2961据年报22年公司实现碳酸锂销量197万吨yoy755测算全年单吨售价不含税443万元吨营业成本6万元吨碳酸锂业务实现归母股价走势图净利润596亿元测算全年单吨净利润302万元吨其中22Q4销量约永兴材料5945吨测算22Q4单吨净利润325万元吨此外22年公司实现特钢人民币相对沪深300销量299万吨yoy-45受益于碳酸锂价格22年维持高位公司盈利1729能力大幅提升实现22年整体毛利率5234yoy3501pct150312832022年锂盐与锂盐产能快速攀升2023年自给率将大幅提升106822年公司锂电新能源业务快速发展锂盐端年产2万吨电池级碳酸锂项8414目投产并达产目前公司已具备3万吨年碳酸锂产能锂矿端公司180Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23万吨年锂辉石高效选矿与综合利用项目投产产能利用率快速攀升300万吨年锂矿石技改扩建项目投产化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模已资料来源Wind由100万吨年变更至300万吨年随着300万吨年锂矿石选矿产能投产公司锂盐原料自给率有望逐步达100锂价或已进入下行周期公司等部分企业通过量增或能弥补部分业绩下滑据SMM统计中国碳酸锂2月库存61万吨qoq201万吨其中冶炼端库存54万吨qoq203万吨下游库存075万吨qoq-0025万吨下游继续去库冶炼端累库继续加剧行业供给尚有冗余虽然因为春节的影响行业库存累积属正常现象但累库全部发生在冶炼环节我们认为一定程度上或表明行业已进入下游主动去库存上游被动补库存累库周期锂价或已进入下行周期我们认为23-25年锂供需大概率恶化价格下跌是大概率事件但以公司为代表的部分企业仍有量增或能部分弥补业绩下滑风险提示下游需求不及预期原材料价格大幅波动行业政策出现变化经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万719915579162041504413717-447611639401715882归属母公司净利润人民币百万887086320533543683527-2438361242155918131925EPS人民币最新摊薄214152412861053851ROE17595169343223801712PE倍3951555657802994PB倍696285226191171EVEBITDA倍2925341376399456资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1永兴材料002756CH图表1可比公司估值证券代码公司简称PE2023E002318CH久立特材120000708CH中信特钢106均值113002460CH赣锋锂业67002240CH盛新锂能60002738CH中矿资源59均值62注截至2023320取自Wind一致预期资料来源BloombergWind华泰研究图表2公司合理股价预测基于2023年归母净利亿元PE2023E合理市值亿元特钢485113550锂电材料4850653154加总53353703对应目标价元8930资料来源Wind公司公告华泰研究预测图表3永兴材料PE-Bands图表4永兴材料PB-Bands人民币永兴材料30x40x人民币永兴材料16x44x55x70x85x73x101x130x100040075030050020025010000233202392023321239212332223922233202392023321239212332223922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2永兴材料002756CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产349211759152351807720465营业收入719915579162041504413717现金18309027122931538117600营业成本59527425941994249274应收账款2209316504236411363220352营业税金及附加524517435181341683715351其他应收账款311056326029295营业费用16282107219120341855预付账款21718372259375881695管理费用110881084611281104739549存货72418991011185992281150财务费用303813710479094145049411其他流动资产692561492149214921492资产减值损失472286297276251非流动资产28773665368436523621公允价值变动收益090039064051058长期投资2726325469305083654542004投资净收益3154758195613571657固定投资16892923285127602680营业利润10127671645952914273无形资产2707532240355823761439075营业外收入015004010007008其他非流动资产6444716492172821506013013营业外支出243721482602542资产总计636915423189192172924086利润总额10107664645552854268流动负债11102706278927082748所得税110131164968187927064013短期借款000000000000000净利润900036499548644923627应付账款692701117117811181142少数股东损益129517961151621241410024其他流动负债417711589161115891606归属母公司净利润887086320533543683527非流动负债1417514477144771447714477EBITDA11427741619550954000长期借款000000000000000EPS人民币基本222155912861053851其他非流动负债1417514477144771447714477负债合计12522851293428522892主要财务比率少数股东权益809729356445185693166956会计年度202120222023E2024E2025E股本4059541469414694146941469成长能力资本公积16152696269626962696营业收入447611639401715882留存公积30449161130021614618685营业利润2109165766157918091924归属母公司股东权益503612279155401830820524归属母公司净利润2438361242155918131925负债和股东权益636915423189192172924086获利能力毛利率17335234418737363239现金流量表净利率12504172338629862645会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE17595169343223801712经营活动现金785656649508044523214ROIC286320728167851564912392净利润900036499548644923627偿债能力折旧摊销1661220955219282245322611资产负债率19661848155113131201财务费用303813710479094145049411净负债比率33527094762380918253投资损失3154758195613571657流动比率315435546668745营运资金变动2324542984262241915748速动比率247394502627702其他经营现金13884174846877997144营运能力投资活动现金2353233576218871787517835总资产周转率123143094074060资本支出3104146494188511317114036应收账款周转率42118072807280728072长期投资38258647503960375459应付账款周转率900821821821821其他投资现金36844271200313331661每股指标人民币筹资活动现金13601866391594118681624每股收益最新摊薄214152412861053851短期借款000000000000000每股经营现金流最新摊薄189160312251074775长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄12142961374744154949普通股增加1221874000000000估值比率资本公积增加275181081000000000PE倍3951555657802994其他筹资现金42341223031594118681624PB倍696285226191171现金净增加额411767186326630882219EVEBITDA倍2925341376399456资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3永兴材料002756CH免责声明分析师声明本人李斌马晓晨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华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