事件
　　公司3月20日晚发布2022年年报，2022年实现营收155.79亿元，同增116.39%；实现归母净利润63.2亿元，同增612.42%；实现扣非归母净利润61.76亿元，同增707.99%；实现EPS为15.59元，同增602.25%。
　　评论
　　Q4受益锂价增长，单吨净利环比提升。Q4公司归母净利润20.49亿元，环增2.1%；Q4碳酸锂均价55.22万元/吨，环增15%；公司2万吨电池级碳酸锂项目已达产，Q4实现碳酸锂销量5930吨，环减7.2%，实现净利润19.3亿元，测算单吨净利达到32.6万元，环增2.4万元；Q4特钢业务实现净利润1.18亿元，环增51%，原材料成本下降，盈利能力提升。全年来看，公司碳酸锂销量1.97万吨，同增75.47%；特钢销量29.95万吨，同减4.52%。
　　碳酸锂产能实现3万吨/年，选矿项目已投产。公司年产2万吨电池级碳酸锂项目全面达产，目前具备年产3万吨碳酸锂产能；180万吨/年选矿项目已投产，产能利用率快速攀升；年产300万吨锂矿石技改扩建项目建成投产，化山瓷石矿生产规模已由100万吨/年变更为300万吨/年，提供原材料保障。22年公司采用“月度订单+现签散单”销售模式，全年碳酸锂均价44.32万元/吨，与市场保持同步；公司通过选矿技术流程改进、工艺创新等措施，降低能耗和生产成本，全年实现碳酸锂毛利率86.45%。
　　碳酸锂成长性可期，电池项目开始放量。公司与江西钨业设立合资公司建设碳酸锂项目，未来权益产能将再增加1万吨，成长性值得期待。公司超宽温区超长寿命锂离子电池一期项目全面投产，成功参与浙江省新型储能电网侧示范项目宁波朗辰新能源有限公司50MW/100MWh独立储能电站项目，承担该项目中5MW/10MWh钛酸锂预制舱及附属设备的设计、制造、供货，目前第一批次产品已成功供货，产品得到客户和市场的认可。
　　盈利预测&投资建议
　　根据公司业务规划与目前锂价走势，分别下调公司23-24年归母净利润18%、33%，预计公司23-25年归母净利润分别为61.02亿元、57.73亿元、50.63亿元，对应EPS分别为14.72元、13.92元、12.21元，对应PE分别为5.7倍、6.1倍、6.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；锂矿新增产能、复产产能超预期等。
　　
　　

研究报告全文：事件公司3月20日晚发布2022年年报2022年实现营收15579亿元同增11639实现归母净利润632亿元同增61242实现扣非归母净利润6176亿元同增70799实现EPS为1559元同增60225评论Q4受益锂价增长单吨净利环比提升Q4公司归母净利润2049亿元环增21Q4碳酸锂均价5522万元吨环增15公司2万吨电池级碳酸锂项目已达产Q4实现碳酸锂销量5930吨环减72实现净利润193亿元测算单吨净利达到326万元环增24万元Q4特钢业务实现净利润118亿元环增51原材料成本下降盈利能力提升全年来看公司碳酸锂销量197万吨同增7547特钢销量2995万吨同减452碳酸锂产能实现3万吨年选矿项目已投产公司年产2万人民币元成交金额百万元吨电池级碳酸锂项目全面达产目前具备年产3万吨碳酸锂产能179003000180万吨年选矿项目已投产产能利用率快速攀升年产300万1600025002000吨锂矿石技改扩建项目建成投产化山瓷石矿生产规模已由100141001500万吨年变更为300万吨年提供原材料保障22年公司采用月122001000度订单现签散单销售模式全年碳酸锂均价4432万元吨10300500与市场保持同步公司通过选矿技术流程改进工艺创新等措施84000降低能耗和生产成本全年实现碳酸锂毛利率8645220321碳酸锂成长性可期电池项目开始放量公司与江西钨业设成交金额永兴材料沪深300立合资公司建设碳酸锂项目未来权益产能将再增加1万吨成长性值得期待公司超宽温区超长寿命锂离子电池一期项目全面投产成功参与浙江省新型储能电网侧示范项目宁波朗辰新能源公司基本情况人民币有限公司50MW100MWh独立储能电站项目承担该项目中项目202120222023E2024E2025E5MW10MWh钛酸锂预制舱及附属设备的设计制造供货目前第营业收入百万元719915579161301614215424营业收入增长率447611639354007-445一批次产品已成功供货产品得到客户和市场的认可归母净利润百万元8876320610257735063盈利预测投资建议归母净利润增长率2438361242-344-539-1230根据公司业务规划与目前锂价走势分别下调公司23-24年摊薄每股收益元218515240147151392212210每股经营性现金流净额1941603144015001339归母净利润1833预计公司23-25年归母净利润分别为6102ROE归属母公司摊薄17615147382329722254亿元5773亿元5063亿元对应EPS分别为1472元1392PE6774605574607692元1221元对应PE分别为57倍61倍69倍维持买PB1193311220180156来源公司年报国金证券研究所入评级风险提示下游需求不及预期锂矿新增产能复产产能超预期等敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入4973719915579161301614215424货币资金141718309027118351510117983增长率44811643501-44应收款项9029081636133213381287主营业务成本-4360-5952-7425-8129-8559-8720存货55772499198210341054销售收入877827477504530565其他流动资产10530105778081毛利61312478153800175836704流动资产2980349211759142261755320405销售收入123173523496470435总资产556548762775797809营业税金及附加-36-52-174-181-181-173长期投资271281262262262262销售收入070711111111固定资产177521642933337336883978销售费用-47-16-21-24-24-25总资产331340190184167158销售收入090201020202无形资产314344396428460491管理费用-80-111-108-129-129-131非流动资产238128773665413744844805销售收入161507080809总资产444452238225203191研发费用-161-223-515-532-533-509资产总计5362636915423183632203725209销售收入323133333333短期借款17120000息税前利润EBIT2898457335713567165866应付款项6947541166106411201141销售收入58117471442416380其他流动负债2543541541719692626财务费用530137166179192流动负债111911102706178218121767销售收入-01-04-09-10-11-12长期贷款000000资产减值损失-78-1078-20-10其他长期负债149142145144144144公允价值变动收益1-10000负债126712522851192719571911投资收益-10328000普通股股东权益4028503612279159631942722465税前利润na3101000000其中股本394406415415415415营业利润32610127671739670096174未分配利润191526378719123801584418882营业利润率65141492459434400少数股东权益6681294474654834营业外收支-5-2-7-5-5-5负债股东权益合计5362636915423183632203725209税前利润32110107664739170046169利润率65140492458434400比率分析所得税-64-110-1164-1109-1051-9252020202120222023E2024E2025E所得税率198109152150150150每股指标净利润2579006499628259535243每股收益0655218515240147151392212210少数股东损益-113180180180180每股净资产102301240629610384934684654172归属于母公司的净利润2588876320610257735063每股经营现金净流1394193516033143981500213389净利率52123406378358328每股股利031005005000588655694884回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率641176151473823297222542020202120222023E2024E2025E总资产收益率48113934098332326202008净利润2579006499628259535243投入资本收益率54314674940368528402138少数股东损益-113180180180180增长率非现金支出213176132287294320主营业务收入增长率130447611639354007-445非经营收益27-76-44555EBIT增长率8081919376827-272-587-1265营运资金变动52-21462-604-32-16净利润增长率-24912438361242-344-539-1230经营活动现金净流5497866649597162215552总资产增长率1804188014215190620011439资本开支-120-287-464-745-645-645资产管理能力投资523886000应收账款周转天数1058745454648其他171442000存货周转天数421393422450450450投资活动现金净流-51-235-336-745-645-645应付账款周转天数476405445450450450股权募资0310862300固定资产周转天数1248856685670673702债权募资420-20000偿债能力其他-150-137-220-2441-2309-2025净负债股东权益-3046-3573-7180-7200-7520-7719筹资活动现金净流270-136866-2418-2309-2025EBIT利息保障倍数-629-278-535-430-376-305现金净流量7644127186280832672882资产负债率2364196618481049888758来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价1930030012021-04-27买入5519NA1710025022021-07-13买入8786NA149002001270015032022-01-18买入12302NA1050042022-02-16买入13116NA83001005052022-03-16买入11967NA61003900062022-04-25买入9320NA21122222122221032221092221062222032222092272022-07-14买入15242NA22062282022-10-28买入12493NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明4