事项：
　　公司发布2022年业绩报告，2022年公司实现营业收入60.6亿元，同比+21.9%；实现归母净利润16.9亿元，同比+35.3%；实现归母扣非净利润16.3亿元，同比+34.3%。拟每10股派发现金15元（含税）。
　　平安观点：
　　抵御疫情冲击影响，22年利润弹性凸显。公司22年实现营收60.6亿元，同比+21.9%，在疫情反复的冲击下实现了稳健增长；实现归母净利润16.9亿元，同比+35.3%，全年顺利收官，业绩超市场预期。22Q4公司实现营业收入14.4亿元，同比+5.6%；实现归母净利润4.9亿元，同比+75.9%，主要得益于费用下降。从今年表现来看，春节后舍得动销环比改善，宴席氛围相比去年有显著提升。根据徽酒数据，春节期间舍得开瓶扫码数同比增长116%，主要得益于公司加大费用投放力度，通过扫码领红包等活动实现BC联动。预计后续随着消费场景的恢复，动销将持续改善，公司业绩弹性有望逐步显现。
　　多品牌矩阵战略，聚焦品味发力老酒。22年公司将“双品牌战略”进化提升为“多品牌矩阵战略”，立足舍得“老酒+文化”、沱牌“唤醒+焕新”策略，并合资成立贵州夜郎古酒庄有限公司，以夜郎古品牌布局酱香业务，全方位加强品牌建设工作。22年公司酒类产品实现收入56.6亿元，同比+23.6%。分产品看，中高档酒收入同比增长25.9%至48.8亿元，普通酒收入同比增长10.9%至7.8亿元。
　　设立特区重点扶持，经销商优化补强。分地区来看，公司2022年省内市场实现收入16.1亿元，同比+13.5%；省外市场实现收入40.4亿元，同比+28.1%。公司将部分城市设立为特区，管理条线逻辑由产品主导转为区域主导，从而提升组织目标一致性。报告期间，公司持续推进全国化渠道布局，采取优胜劣汰制度实现提质优化，净减少经销商94家至2158家，未来将继续推进空白市场的招商覆盖及成熟市场的渠道下沉。分渠道来看，公司电商渠道实现收入4.0亿元，同比-1.8%；批发渠道实现收入52.6亿元，同比+26.0%。
　　结构优化费用改善，盈利能力逐步攀升。公司22年销售毛利率为77.72%，较上年同期-0.09pcts，基本持平；公司管理费用率为9.69%，较上年同期-2.45pcts；销售费用率为16.78%，较上年同期-0.85pcts，主要系疫情下公司费用投放场景减少，公司将费用重点自渠道端转向消费者端。综合作用下，公司22年净利率为28.08%，较上年同期+2.51pcts，实现了稳中有升。未来，在老酒战略的推动下，公司将延续产品结构升级，叠加费用精细化投放，带动盈利能力的进一步提升。
　　受益商务宴席复苏，维持“推荐”评级。我们认为，舍得作为次高端名酒将充分受益商务宴席复苏，叠加股权激励提振信心，我们看好公司的长期竞争力，目前公司库存位于合理区间，动销恢复下终端库存仍在陆续出清，公司韧性十足。调整2023-2025年EPS预测为6.55、8.59、10.90元（原23-24年EPS预测为5.41、7.16元），3月21日股价对应PE为27.7x/21.2x/16.7x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。2)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。3）宏观经济疲软风险。若经济增速下滑，消费升级不达预期，可能导致消费端增速放缓。
　　

研究报告全文：食品饮料公司2023年03月22日报舍得酒业600702SH告经营管理提升显效22年利润弹性凸显推荐维持事项公司发布2022年业绩报告2022年公司实现营业收入606亿元同比股价元18176219实现归母净利润169亿元同比353实现归母扣非净利润163公主要数据亿元同比343拟每10股派发现金15元含税行业舍得酒业司公司网址wwwtuopaishedecn平安观点大股东持股四川沱牌舍得集团有限公司3022抵御疫情冲击影响22年利润弹性凸显公司22年实现营收606亿元年实际控制人同比219在疫情反复的冲击下实现了稳健增长实现归母净利润总股本百万股333报流通A股百万股331169亿元同比353全年顺利收官业绩超市场预期22Q4公司点流通BH股百万股实现营业收入144亿元同比56实现归母净利润49亿元同比总市值亿元606759主要得益于费用下降从今年表现来看春节后舍得动销环比评流通A股市值亿元601每股净资产元1900改善宴席氛围相比去年有显著提升根据徽酒数据春节期间舍得开资产负债率333瓶扫码数同比增长116主要得益于公司加大费用投放力度通过扫码领红包等活动实现BC联动预计后续随着消费场景的恢复动销将持续行情走势图改善公司业绩弹性有望逐步显现多品牌矩阵战略聚焦品味发力老酒22年公司将双品牌战略进化提升为多品牌矩阵战略立足舍得老酒文化沱牌唤醒焕新策略并合资成立贵州夜郎古酒庄有限公司以夜郎古品牌布局酱香业务全方位加强品牌建设工作22年公司酒类产品实现收入566亿元同比236分产品看中高档酒收入同比增长259至488亿元普通酒收入同比增长109至78亿元证券分析师设立特区重点扶持经销商优化补强分地区来看公司2022年省内市场实现收入161亿元同比135省外市场实现收入404亿元同比张晋溢投资咨询资格编号S1060521030001281公司将部分城市设立为特区管理条线逻辑由产品主导转为区ZHANGJINYI112pingancomcn域主导从而提升组织目标一致性报告期间公司持续推进全国化渠王萌投资咨询资格编号证942158S1060522030001道布局采取优胜劣汰制度实现提质优化净减少经销商家至券WANGMENG917pingancomcn家未来将继续推进空白市场的招商覆盖及成熟市场的渠道下沉分渠研研究助理潘俊汝一般证券从业资格编号究S10601211200482021A2022A2023E2024E2025EPANJUNRU787pingancomcn报营业收入百万元496960567741995812411告YOY838219278286246净利润百万元12461685218328623632YOY1143353295311269毛利率778777790796801净利率251278282287293ROE260266267270266EPS摊薄元3745066558591090PE倍486359277212167PB倍12696745744请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容舍得酒业公司年报点评道来看公司电商渠道实现收入40亿元同比-18批发渠道实现收入526亿元同比260结构优化费用改善盈利能力逐步攀升公司22年销售毛利率为7772较上年同期-009pcts基本持平公司管理费用率为969较上年同期-245pcts销售费用率为1678较上年同期-085pcts主要系疫情下公司费用投放场景减少公司将费用重点自渠道端转向消费者端综合作用下公司22年净利率为2808较上年同期251pcts实现了稳中有升未来在老酒战略的推动下公司将延续产品结构升级叠加费用精细化投放带动盈利能力的进一步提升受益商务宴席复苏维持推荐评级我们认为舍得作为次高端名酒将充分受益商务宴席复苏叠加股权激励提振信心我们看好公司的长期竞争力目前公司库存位于合理区间动销恢复下终端库存仍在陆续出清公司韧性十足调整2023-2025年EPS预测为6558591090元原23-24年EPS预测为541716元3月21日股价对应PE为277x212x167x维持推荐评级风险提示1白酒行业景气度下行风险白酒行业景气度与价格走势相关度很高如果白酒价格下降可能导致企业营收增速大幅放缓2政策风险白酒行业需求税率等受政策影响较大如相关政策出现变动可能会对企业营收利润有较大影响3宏观经济疲软风险若经济增速下滑消费升级不达预期可能导致消费端增速放缓请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容舍得酒业公司年报点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产7767113901530319990营业收入60567741995812411现金2448377060728991营业成本1349162620272466应收票据及应收账款3237719921236税金及附加903113114551814其他应收款48526677843营业费用1016126216232011预付账款19607797管理费用5877359361154存货3583493561517482研发费用76698599其他流动资产1347132913341341财务费用-41-9-16-26非流动资产2030177315041243资产减值损失0-11-14-18长期投资14151516信用减值损失3346固定资产1090983865734其他收益18141414无形资产303253202152公允价值变动收益41000其他非流动资产623522421341投资净收益3333资产总计9798131631680721233资产处置收益6222流动负债3133461857917077营业利润2236293838584901短期借款0000营业外收入17272727应付票据及应付账款89996812071468营业外支出6101010其他流动负债2233364945845609利润总额2246295638764919非流动负债12811410290所得税5467209441198长期借款4329175净利润1701223629323721其他非流动负债85858585少数股东损益15537089负债合计3260473258937168归属母公司净利润1685218328623632少数股东权益208262332420EBITDA2328320541305155股本333333333333EPS元5066558591090资本公积813813813813留存收益51837024943712499主要财务比率归属母公司股东权益632981701058313645会计年度2022A2023E2024E2025E负债和股东权益9798131631680721233成长能力营业收入219278286246营业利润335314313270归属于母公司净利润353295311269获利能力毛利率777790796801净利率278282287293ROE266267270266现金流量表单位百万元ROIC755646699811会计年度2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流1012167427523480资产负债率333359351338净利润1701223629323721净负债比率-368-444-555-639折旧摊销122258270262流动比率25252628财务费用-41-9-16-26速动比率13141617投资损失-3-3-3-3营运能力营运资金变动-805-816-438-481总资产周转率06060606其他经营现金流38777应收账款周转率206106106106投资活动现金流-428-5-5-5应付账款周转率279331331331资本支出5380-0-0每股指标元长期投资100000每股收益最新摊薄5066558591090其他投资现金流-1066-5-5-5每股经营现金流最新摊薄3045028261044筹资活动现金流-95-347-446-556每股净资产最新摊薄1900245231764095短期借款0000估值比率长期借款-7-13-12-11PE359277212167其他筹资现金流-87-334-433-544PB96745744现金净增加额489132223022919EVEBITDA2154176413201007资料来源同花顺iFinD平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街融中心B座25层大厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033