研究报告全文：向阳而上复星生态加速持续赋能TableCoverStock舍得酒业600702点评报告TableCoverAuthor马铮食品饮料首席分析师S1500520110001mazhengcindasccomTableReportTime2022年3月30日TableTitle证券研究报告向阳而上复星生态加速持续赋能公司研究TableReportDate2023年02月16日TableReportType公司点评报告TableSummary核心管理层稳健复星生态持续赋能2023年1月30日舍得酒业召开董TableStockAndRank舍得酒业600702事会选举倪强为公司董事长蒲吉洲为联席董事长其中倪强职业履投资评级买入历丰富纵向跨越从基层到高层横向跨越地产商业文化等多产业对复星生态较为熟悉具有国际化经验和丰富的现代企业管理经验而蒲吉上次评级买入洲深耕白酒行业30余年对白酒行业发展规律和公司经营熟悉我们认为此次管理层调整有利于公司战略的延续性同时加速复星生态资源在经营马铮TableAuthor食品饮料首席分析师管理市场渠道圈层拓展多生态业务发展等方面对舍得的赋能此外执业编号S1500520110001公司聘任王勇王维龙为公司副总裁进一步促进了复星原管理团队邮箱mazhengcindasccom政府之间的三方利益平衡企业架构更加稳定持续落实四大战略聚焦打造平台型公司公司在2023年工作会议上明确提出2023要持续落实老酒战略多品牌矩阵战略年轻化战略国际化战略在复星生态系统中舍得酒业被定位是长期深耕白酒产业的旗舰平台复星生态链接全球家庭实现大快乐消费价值的核心平台我们认为平台型公司要从三个方面理解其一是复星整体如何在舍得酒业的文化组织体系意见领袖方面融合其二是通过组建突击队的方式深化双会战役的机制从而让员工享受到公司成长的红利其三则是破圈创爆品坚持极致的产品主义打造高毛利高复购高流通性的大单品春节动销表现较好轻装上阵迎接复苏春节前后舍得核心单品的批价均较为稳定同时因节前发货较少春节投入2000万扫码红包促进开瓶动销节后库存处于低位展望全年我们认为随着消费场景的率先复苏及经济活跃度的持续提升次高端板块有望表现出更大的业绩弹性考虑到当前酱酒仍处于调整阶段如果库存出清到位价格企稳回升次高端板块有望于今年下半年实现突破而舍得也有望在行业发展红利中加快扩张相关研究布局舍得酒业TableOther6R00702SHeport收入回盈利预测与投资评级我们预计公司2022-2024年EPS分别为475605款突出坚定老酒优势20220119785元股对应2023年2月16日收盘价2083元股市盈率分别为44舍得酒业600702SH竞争格3427倍维持对公司的买入评级局向好老酒匹配优势风险因素疫情反复导致动销放缓全国化扩张不及预期20211201舍得酒业600702SH控货保持渠道良性预收款增长亮眼20211021信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2TableProfit重要财务指标2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入百万元270449696247801510243增长率YoY20838257283278归属母公司净利润百万元5811246157820092606增长率YoY1441143267273297毛利率759778777785790净资产收益率ROE162260263267275EPS摊薄元175378475605785市盈率PE倍48966009438234422654市净率PB倍80215741152921730资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年02月16日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产49326590800398751242营业总收入270449696247801510243货币资金134819732175270236877营业成本6531102139317222146应收票据052607798营业税金及附加38573190611621485应收账款186151171198225销售费用537876112415231946预付账款4223283443管理费用3406037509621229存货25542794324536814116研发费用2133415267其他8021598232531834257财务费用7-20-31-36-48非流动资产15221503179420772352减值损失合计-10-3555长期股权投资11414141414投资净收益24506482固定资产合计822858100511561310其他1428192431无形资产275304339374409营业利润7681674213827233535其他311327436533619营业外收支3310101010资产总计64548093979711951477利润总额8011685214827333545流动负债2628300834324076348949所得税194414537683886短期借款4460000净利润6071271161120502659应付票据212274305330382少数股东损益2625324153应付账款192278324378441归属母公司净5811246157820092606其他17782456280233684071利润EBITDA8821801216727363520非流动负债45881278888EPS当年175378475605785长期借款00000元其他45881278888现金流量表单位百万元负债合计26733097355941644982会计年度2020A2021A2022E2023E2024E少数股东权益201202235276329经营活动现金9972229159222122964归属母公司股东权35804794600475139469流净利润6071271161120502659益负债和股东权益64548093979711951477折旧摊销9816613414215039财务费用5-26000重要财务指标单位百万元投资损失-180-2-4-50-64会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变动313844-8799252营业总收入27044969624780151024其它-24-22-15-15-15同比208382572832783投资活动现金-668-1045-1060-1146-1328归属母公司净利润5811246157820092606流资本支出-239-205-390-390-390同比1441143267273297长期投资0-1300-700-800-1000毛利率759778777785790其他-429460304462ROE162260263267275筹资活动现金-484-532-330-539-651EPS摊薄元175378475605785流吸收投资00-1600PE48966009438234422654借款88020000PB80215741152921730支付利息或股息-121-113-390-500-650EVEBITDA31564084309424311862现金净增加额-155651202527985请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4研究团队简介TableIntroduction马铮食品饮料首席分析师厦门大学经济学博士资产评估师曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所2020年加盟信达证券组建食品饮料团队团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主张伟敬武汉理工大学毕业法学经济学双学位金融行业工作两年随后进入白酒行业十三年先后在泸州老窖杜康舍得酒业从事一线销售工作在高端酒次高端中低端价位均有实际操盘经验产业思维强酒圈资源丰富对白酒行业趋势有独到理解尤其擅长分析次高端酒企竞争格局唐有力华中科技大学工学学士15年的快消品行业经验10年一线白酒销售经验对高端白酒有自己的独到见解擅长根据现有数据和市场动作推演酒企未来的市场策略娄青丰硕士毕业于中央财经大学2年食品饮料研究经验2年债券研究经验覆盖预加工食品深度研究安井食品千味央厨立高食品调味品深度研究安琪酵母熟悉海天味业千禾味业涪陵榨菜天味食品颐海国际赵雷食品科学研究型硕士毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营1年食品饮料研究经验覆盖乳制品深度研究伊利股份蒙牛乳业妙可蓝多嘉必优饮料深度研究东鹏饮料程丽丽金融学硕士毕业于厦门大学王亚南经济研究院2年食品饮料研究经验主要覆盖休闲食品深度研究绝味食品周黑鸭煌上煌洽洽食品盐津铺子甘源食品劲仔食品安徽区域白酒熟悉古井贡酒迎驾贡酒金种子酒赵丹晨经济学硕士毕业于厦门大学经济学院2年食品饮料研究经验主要覆盖白酒深度研究贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒舍得酒业酒鬼酒洋河股份今世缘酱酒板块王雪骄康奈尔大学管理学硕士华盛顿大学经济学国际关系双学士覆盖啤酒深度研究华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒水饮料深度研究农夫山泉行业请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖1379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