事项：
　　公司公告：2022公司董事会选举倪强先生为公司董事长，选举副董事长蒲吉洲先生为公司联席董事长。经公司总裁蒲吉洲先生提名，董事会同意聘任王勇先生、王维龙先生为公司副总裁。
　　国信食饮观点：1）倪强顺利接棒舍得董事长，团队稳定&激励充分助力老酒战略“开花结果”。2）春节期间舍得动销明显回暖，2023全年预计将显著受益行业需求复苏。3）2023年公司或以区域精耕为主，持续打造舍得+沱牌“双品牌战略”。我们预计2022-2024年实现营收约63.63/82.39/102.17亿元，同比增长28.0%/29.5%/24.0%；归母净利润16.15/22.00/28.83亿元，同比增长29.6%/36.2%/31.0%；对应PE37.5/27.5/21.0X。考虑到老酒战略&双品牌战略&渠道扎实运作，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复；动销不及预期；竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告2023年01月31日舍得酒业600702SH买入管理层落定护航成长春节旺季需求回补显著公司研究公司快评食品饮料白酒投资评级买入维持评级证券分析师陈青青0755-22940855chenqingqguosencomcn执证编码S09805201100010755-81983057联系人李文华021-60375461liwenhua2guosencomcn事项公司公告2022公司董事会选举倪强先生为公司董事长选举副董事长蒲吉洲先生为公司联席董事长经公司总裁蒲吉洲先生提名董事会同意聘任王勇先生王维龙先生为公司副总裁国信食饮观点1倪强顺利接棒舍得董事长团队稳定激励充分助力老酒战略开花结果2春节期间舍得动销明显回暖2023全年预计将显著受益行业需求复苏32023年公司或以区域精耕为主持续打造舍得沱牌双品牌战略我们预计2022-2024年实现营收约6363823910217亿元同比增长280295240归母净利润161522002883亿元同比增长296362310对应PE375275210X考虑到老酒战略双品牌战略渠道扎实运作维持买入评级评论倪强顺利接棒公司董事长团队稳定激励充分助力老酒战略开花结果倪强先生成功选举为董事长标志着公司高管层面人员调整基本结束其次蒲吉洲先生被选举为联席董事长有助于保证公司营销业务团队的稳定性和营销政策的连贯性我们认为舍得酒业在复星入主后重新实现了老市场老客户老团队的回归本次高管层面的人员调整也是大股东复星保证上市公司管理层稳定业务团队稳定营销政策连贯性的必然选择后续积极看好公司业务团队在高管落定股权激励的双重加持下进一步激活营销队伍的积极性为公司老酒战略保驾护航春节期间舍得动销明显回暖23全年预计将显著受益行业需求复苏前期市场或担忧公司库存压力过大担心春节备货期较短影响一季度任务进度但是我们认为1短期看在疫情放开后春节返乡人数大幅增多大众宴席商务宴请等消费场景需求大幅改善预计舍得在四川山东河南等优势市场动销明显改善2展望2-3月预计春节后出现企业团购和婚喜宴等需求回补预计公司基本面环比加速改善3从渠道库存去化看公司在春节旺季保持战略定力帮助渠道较好消化上年遗留库存后续在行业需求持续复苏下预计舍得酒业有望轻装上阵4从2023年全年看中期维度制约次高端的疫情扰动和经济下行均出现根本性好转预计公司随着商务需求回暖下展现较强业绩弹性2023年公司或以区域精耕为主持续打造舍得沱牌双品牌战略展望2023年从区域发展上看舍得酒业在前期广覆盖的基础上将持续围绕川冀鲁豫东北等地区实现渠道下沉和市场精耕公司在重庆双会战基础上通过会战模式开发南京等新一线城市从产品结构上看公司继续坚持执行双品牌战略在保证品味舍得全国大单品的同时加快舍之道在三四线城市的招商布点在沱牌方面公司继续降低开发定制的占比持续发展沱牌曲酒陶醉T68和沱牌六粮等主线产品的发展投资建议管理层长期稳定护航老酒战略持续看好舍得实现次高端全国化维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告我们预计2022-2024年实现营收约6363823910217亿元同比增长280295240归母净利润161522002883亿元同比增长296362310对应PE375275210X积极看好春节旺季次高端业绩弹性考虑到老酒战略双品牌战略管理层稳定渠道扎实运作我们维持买入评级风险提示疫情反复动销不及预期竞争加剧表1可比公司盈利预测及估值更新至2023年01月30日公司公司投资收盘价总市值EPSPE代码名称评级元亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E600809SH山西汾酒买入2969362286583107459357276000799SZ酒鬼酒买入14514715405573365262199600702SH舍得酒业买入18256081496687375275210资料来源WIND国信证券经济研究所预测相关研究报告舍得酒业600702SH-股权激励绑定核心管理层老酒战略持续引领全国化扩张2022-10-18舍得酒业600702SH-品味舍得战略性提价关注国庆宴席需求回补情况2022-09-29舍得酒业600702SH-2逆境中坚守低库存运作积极看好动销逐季改善2022-08-18舍得酒业600702SH-2021年业绩增长114舍得沱牌齐头并进2022-03-21舍得酒业600702SH-2022年1季度收入增长80发展后劲仍足2022-03-17请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物13481973171830424596营业收入270449696363823910217应收款项69624179710321280营业成本6531102137217072034存货净额25542794503463667730营业税金及附加38573193512031492其他流动资产335167500648804销售费用537876114514501737流动资产合计4932659094661250415826管理费用3406037509431136固定资产877964110612551413研发费用2133383741无形资产及其他275304292280267财务费用720364384投资性房地产256221221221221投资收益24434资产减值及公允价值变长期股权投资1141439116181动1018121314资产总计64548093110461414317547其他收入2725383741短期借款及交易性金融负债4460429292240营业利润7681674217429593879应付款项40455285810851317营业外净收支3310101010其他流动负债17782456328143715026利润总额8011685218429693889流动负债合计26283008456857486583所得税费用194414537724949长期借款及应付债券00000少数股东损益2625324458其他长期负债4588100119144归属于母公司净利润5811246161522002883长期负债合计4588100119144现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计26733097466858666727净利润5811246161522002883少数股东权益201202230267317资产减值准备17100股东权益358047946148801010503折旧摊销7598108125141负债和股东权益总计64548093110461414317547公允价值变动损失1018121314财务费用720364384关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动25012811987379855每股收益173375486663868其它2030273750每股红利036034079102117经营活动现金流417263024919712204每股净资产10651444185124123163资本开支0179226249273ROIC14473264374146其它投资现金流01416000ROE16232598262727投资活动现金流71495172172208毛利率7678787980权益性融资00000EBITMargin2833333537负债净变化00000EBITDAMargin3135353738支付股利利息121113261338390收入增长284282924其它融资现金流43528542913751净利润增长率14114303631融资活动现金流677510167475441资产负债率4541444340现金净变动25362525413241554股息率0202040606货币资金的期初余额16011348197317183042PE1056487375275210货币资金的期末余额13481973171830424596PB171126997658企业自由现金流0242650516891868EVEBITDA759370293220172权益自由现金流021414915851880资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032