投资要点
　　▌春节动销同比加速，开瓶率大幅提升
　　春节期间终端动销较去年同期大幅增长，主要得益于舍得品牌知名度的提升及春节扫码活动力度的加大。今年春晚舍得作为合作品牌，通过“软广+硬广”相结合的方式强势加大加密品牌露出，加深品牌文化与形象。同时，今年春节扫码领红包及赢金条奖励，刺激消费者扫码开瓶，有效拉动终端消费，尤其是四川、河南、山东等传统优势市场。
　　▌全年思路清晰，全国化扩张提速
　　公司新管理层分工明确，复星继续深入赋能，2023年计划将重点单品放量及核心城市开发作为增长点。品牌方面：公司仍坚持老酒战略不动摇，倪强总作为豫园轮值总裁，计划将豫园东方美学与舍得相结合，进一步提高舍得文化和品牌形象。产品方面：公司从超高端、次高端、高线光瓶三条主线布局，着力打造品味舍得和藏品十年两大单品，分别对标次高端和千元价位带；舍之道作为100-200元价位带热门婚宴单品，将继续在县级市场发力，并提高全产品宴席占比。渠道方面：公司实行养商战略，持续扩大原有经销商单商规模，目前年销售额500万以上经销商数量占比近20%，未来仍将继续提高。2023年公司费用率预计维持稳定，但费用投向将从渠道返利费用逐步转向终端，加大老酒盛宴、消费者品鉴等活动，加强与消费者互动，正面进行品牌宣传。全国化扩张方面：今年公司将借鉴重庆会战的经验，选择南京等10个城市进行精准布局。
　　▌盈利预测
　　疫情常态化后，我们看好消费场景加快复苏，公司继续享次高端发展红利。公司提高对千元价格带布局重视，考虑公司具备品味舍得大单品放量的成功经验，叠加复星品牌赋能，期待藏品十年贡献增量，同时全国化战略聚焦10个城市，预计开展顺利。我们预计2022-2024年EPS为4.85/6.12/7.72元，当前股价对应PE分别为38/30/24倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、品味舍得增速不及预期、老酒战略推进受阻、省外扩张不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研2023年02月09日究报动销环比加快继续聚焦核心产品告舍得酒业600702SH公司动态研究报告买入维持投资要点分析师孙山山S1050521110005春节动销同比加速开瓶率大幅提升sunsscfsccomcn春节期间终端动销较去年同期大幅增长主要得益于舍得品牌知名度的提升及春节扫码活动力度的加大今年春晚舍得基本数据2023-02-08作为合作品牌通过软广硬广相结合的方式强势加大加当前股价元18455密品牌露出加深品牌文化与形象同时今年春节扫码领总市值亿元615红包及赢金条奖励刺激消费者扫码开瓶有效拉动终端消总股本百万股333费尤其是四川河南山东等传统优势市场流通股本百万股331全年思路清晰全国化扩张提速52周价格范围元11711-20399日均成交额百万元117856公司新管理层分工明确复星继续深入赋能2023年计划将重点单品放量及核心城市开发作为增长点品牌方面公司市场表现仍坚持老酒战略不动摇倪强总作为豫园轮值总裁计划将舍得酒业沪深300豫园东方美学与舍得相结合进一步提高舍得文化和品牌形20象产品方面公司从超高端次高端高线光瓶三条主线100布局着力打造品味舍得和藏品十年两大单品分别对标次-10高端和千元价位带舍之道作为100-200元价位带热门婚宴-20单品将继续在县级市场发力并提高全产品宴席占比渠-30道方面公司实行养商战略持续扩大原有经销商单商规-40模目前年销售额500万以上经销商数量占比近20未来仍将继续提高2023年公司费用率预计维持稳定但费用投资料来源Wind华鑫证券研究向将从渠道返利费用逐步转向终端加大老酒盛宴消费者品鉴等活动加强与消费者互动正面进行品牌宣传全国相关研究化扩张方面今年公司将借鉴重庆会战的经验选择南京等1舍得酒业600702新管理10个城市进行精准布局层落地春节动销良好2023-02-01盈利预测2舍得酒业600702业绩超疫情常态化后我们看好消费场景加快复苏公司继续享次预期入局夜郎古2022-10-27高端发展红利公司提高对千元价格带布局重视考虑公司3舍得酒业600702股权激励终落地团结一心向前看2022-具备品味舍得大单品放量的成功经验叠加复星品牌赋能10-16期待藏品十年贡献增量同时全国化战略聚焦10个城市预公计开展顺利我们预计2022-2024年EPS为485612772元当前股价对应PE分别为383024倍维持买入投司资评级研究风险提示宏观经济下行风险品味舍得增速不及预期老酒战略推进受阻省外扩张不及预期等预测指标2021A2022E2023E2024E主营收入百万元49696396811910115证券研究报告增长率838287269246归母净利润百万元1246160920322562增长率1143292263261摊薄每股收益元375485612772ROE249248242238资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2021A2022E2023E2024E利润表2021A2022E2023E2024E流动资产营业收入49696396811910115现金及现金等价物1973304446306887营业成本1102137317222151应收款241263289305营业税金及附加73195912101497存货2794287530533199销售费用876115115181881其他流动资产1583210824442559管理费用6037369261143流动资产合计659082901041512950财务费用-20-85-130-193非流动资产研发费用33425366金融类资产1416191622162316费用合计1491184323672898固定资产858860826780资产减值损失-1000在建工程9839166公允价值变动15000无形资产304289274259投资收益4432长期股权投资14141414营业利润1674223428303577其他非流动资产229229229229加营业外收入1912109非流动资产合计1503143113581289减营业外支出8567资产总计809397201177414238利润总额1685224128343579流动负债所得税费用414583740938短期借款0000净利润1271165920952641应付账款票据552639723750少数股东损益25506379归母净利润1246160920322562其他流动负债1798179817981798流动负债合计3008313832993379非流动负债主要财务指标2021A2022E2023E2024E长期借款0000成长性其他非流动负债88888888营业收入增长率838287269246非流动负债合计88888888归母净利润增长率1143292263261负债合计3097322633883467盈利能力所有者权益毛利率778785788787股本332332332332四项费用营收300288292286股东权益49976494838610771净利率256259258261负债和所有者权益809397201177414238ROE249248242238偿债能力现金流量表2021A2022E2023E2024E资产负债率383332288244净利润1271165920952641营运能力少数股东权益25506379总资产周转率06070707折旧摊销98727269应收账款周转率206243281332公允价值变动15000存货周转率04081011营运资金变动8201-78-98每股数据元股经营活动现金净流量2229178221522692EPS375485612772投资活动现金净流量-1045-443-243-45PE492381302239筹资活动现金净流量-112-161-203-256PS123967561现金流量净额1071117817062391PB128987659资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告食品饮料组介绍孙山山经济学硕士5年食品饮料卖方研究经验全面覆盖食品饮料行业聚焦饮料子板块深度研究白酒行业等曾就职于国信证券新时代证券国海证券于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师负责食品饮料行业研究工作获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号注重研究行业和个股基本面寻求中长期个股机会擅长把握中短期潜力个股勤于思考白酒板块对苏酒有深入市场的思考和深刻见解何宇航山东大学法学学士英国华威大学硕士取得法学经济学双硕士学位2年食品饮料卖方研究经验于2022年1月加盟华鑫证券研究所负责调味品行业研究工作证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编码HX-230209000001