本报告导读：
　　舍得渠道压力缓解，团队基础更扎实，具备业绩修复基础；新周期成长逻辑回归，舍得配置价值凸显。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，上调目标价至212元。下调22-24年盈利预测，预计期内EPS分别为4.61元（-1.17元）、5.60元（-0.43元）、7.26元（-0.42元）；考虑到白酒复苏预期下估值先于业绩抬升，参考同类型企业估值，给予23年38倍动态PE，上调目标价至212元（前值180.9元）。
　　新春蓄势待发，2023舍得顺势而为。白酒复苏迈入第一阶段，消费场景回补驱动销售改善，舍得渠道压力缓解；2023年公司将延续沱牌、舍得双核心战略，上半年舍之道、沱牌六粮等性价比单品有望继续发力，伴随经济迈入上行阶段，下半年品味舍得恢复放量，公司业绩弹性有望修复。
　　激励落地，交接有序，舍得团队基础更扎实。我们认为，复星对舍得的管理持续优化，且股份公司队伍积极性继续强化：公司22年末针对业务骨干进行股权激励，激励面广且力度到位；23年初公司对核心管理团队进行任命，在强化复星对舍得管理的基础上最大程度保障团队稳定性，舍得团队基础更扎实，利于捕捉下一阶段复苏机遇。
　　新周期成长逻辑回归，舍得配置价值凸显。我们认为，高端化、全国化依旧是成长性源头，舍得仍处在全国化上半程，看好新周期下舍得成长空间；交易层面，次高端筹码结构合理、估值在板块内部处于相对低位，经济复苏预期强化下，舍得等次高端标的配置价值凸显。
　　风险因素：经济增速二次探底；疫后经济增长中枢低于预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo食品饮料必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest舍得酒业600702评级增持上次评级增持舍得2023蓄势待发顺势而为目标价格21200上次预测18090公舍得酒业更新报告当前价格18140司訾猛分析师李耀分析师20230202021-386764428621-38675854更交易数据zimenggtjascomliyao022899gtjascomTableMarket新证书编号S0880513120002S088052009000152周内股价区间元11711-20399报总市值百万元60442本报告导读总股本流通A股百万股333331告舍得渠道压力缓解团队基础更扎实具备业绩修复基础新周期成长逻辑回归舍流通B股H股百万股00流通股比例99得配置价值凸显日均成交量百万股720投资要点日均成交值百万元112930TableSummary维持增持评级上调目标价至212元下调22-24年盈利预测TableBalance资产负债表摘要预计期内EPS分别为461元-117元560元-043元726元股东权益百万元5750-042元考虑到白酒复苏预期下估值先于业绩抬升参考同类型每股净资产1726企业估值给予23年38倍动态PE上调目标价至212元前值市净率105净负债率-64421809元新春蓄势待发2023舍得顺势而为白酒复苏迈入第一阶段消费TableEpsEPS元2021A2022E场景回补驱动销售改善舍得渠道压力缓解2023年公司将延续沱Q1091160牌舍得双核心战略上半年舍之道沱牌六粮等性价比单品有望继Q2130092证Q3070110券续发力伴随经济迈入上行阶段下半年品味舍得恢复放量公司业Q4083099绩弹性有望修复全年374461研激励落地交接有序舍得团队基础更扎实我们认为复星对舍得究TablePicQuote报的管理持续优化且股份公司队伍积极性继续强化公司22年末针52周内股价走势图对业务骨干进行股权激励激励面广且力度到位23年初公司对核舍得酒业上证指数告心管理团队进行任命在强化复星对舍得管理的基础上最大程度保障10团队稳定性舍得团队基础更扎实利于捕捉下一阶段复苏机遇1新周期成长逻辑回归舍得配置价值凸显我们认为高端化全国-9-18化依旧是成长性源头舍得仍处在全国化上半程看好新周期下舍得-27成长空间交易层面次高端筹码结构合理估值在板块内部处于相-37对低位经济复苏预期强化下舍得等次高端标的配置价值凸显2022-022022-052022-082022-11风险因素经济增速二次探底疫后经济增长中枢低于预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入27044969611174819287绝对升幅1441-2-284232224相对指数8301经营利润EBIT7831635199124163129-8109222130TableReport相关报告净利润归母5811246153818662418-14114232130转守为攻业绩超预期20221027每股净收益元174374461560726激励到位舍得奋进20221015每股股利元025080096120165时间换空间舍得或可转守为攻20220818TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E沱牌进攻舍得蓄势待发20220616经营利润率290329326323337秩序稳健成长依旧净资产收益率16226025625025920220422投入资本回报率140244245239248EVEBITDA31564084291223471775市盈率104014852393132392500股息率0104050709请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage舍得酒业600702TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230202财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入27044969611174819287必需消费营业成本6531102134916611932税金及附加38573188610851347食品饮料销售费用537876108213391662管理费用3406037338981114EBIT7831635199124163129公允价值变动收益015000TableStock投资收益24567舍得酒业600702财务费用7-20000营业利润7681674206024973229所得税194414453549710少数股东损益26256982101净利润5811246153818662418评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产13483389312840815348上次评级增持其他流动资产31111长期投资11414141414目标价格21200固定资产合计822858104814291899上次预测18090无形及其他资产278304296288280资产合计6454809389011029912189当前价格18140流动负债26283008252823782299非流动负债4588888888股东权益37814997628478329801投入资本IC42275046633478829851TableWebsite公司网址现金流量表wwwtuopaishedecnNOPLAT5941233155318842440折旧与摊销98166284857流动资金增量-191-207-1326-143-160资本支出-239-205-250-500-600公司简介自由现金流262987412891738TableCompany经营现金流997222930318472409公司是以酒业为支柱集科技工业投资现金流-668-1045-245-494-593贸易为一体跨地区跨行业多元化融资现金流-484-532-319-400-550现金流净增加额-155652-2619531267的大型企业集团公司主营白酒产品财务指标主导产品沱牌曲酒是中国名酒和四成长性川白酒酿造业的六朵金花之一收入增长率20838230224241EBIT增长率811088218213295净利润增长率1441143234214296利润率毛利率759778779778792EBIT率290329326323337净利润率215251252249260收益率净资产收益率ROE162260256250259总资产收益率ROA94157181189207投入资本回报率ROIC140244245239248运营能力存货周转天数142879249800065005500应收账款周转天数251111220220220总资产周转周转天数87135945531650254791净利润现金含量1718021010TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入8841416765偿债能力1m资产负债率4143832942401963m净负债率707620416315244估值比率12mPE104014852393132392500PB79515801005808647-10-271524334150EVEBITDA31564084291223471775PS22561212989808651股息率0104050709周内价格范围TableRange5211711-20399市值百万元60442股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债84261157309871242446729576121-83051281552-18173519267443-2731816253334-37-102142391242022-022022-062022-1020A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万舍得酒业价格涨幅收入增长率净资产收益率舍得酒业相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of9TablePage舍得酒业600702目录1舍得2023顺势而为蓄势待发411舍得蓄力顺势而为412激励落地交接有序团队基础扎实52新周期成长逻辑回归舍得配置价值凸显621高端化全国化驱动新周期舍得潜力充沛622舍得配置价值凸显63投资建议84风险因素8请务必阅读正文之后的免责条款部分3of9TablePage舍得酒业6007021舍得2023顺势而为蓄势待发我们认为舍得具备业绩修复的基础当下白酒第一阶段复苏已经开启场景回暖下舍得渠道压力逐步缓解为第二阶段全面复苏打下基础公司针对核心管理团队进行激励高管团队交接顺利团队基础日益扎实11舍得蓄力顺势而为第一阶段复苏开始舍得渠道压力缓解根据白酒需求复苏框架新周期需求复苏将分两个阶段第一阶段为场景驱动第二阶段为经济周期驱动23年1月份伴随疫情过峰白酒消费场景在春节复苏较快舍得期内周转加快节后库存环比回落价格体系相对稳定图1复苏第一阶段开启场景驱动动销在1月下旬开始加速聚会宴席动销礼赠需求商务用酒居民购买能力时间23年1月中旬资料来源国泰君安证券研究图2品味舍得23年初价格体系相对稳定图3舍得库存在23年春节后环比回落4206一批价-元月400538043360234013200300库存-省外库存-省内月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月71359135791357913579111111111年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3年年年年2019201920192019202020202020202020202021202120212021202120222022202220222022202320192021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42021012020202120222019资料来源草根调研国泰君安证券研究资料来源草根调研国泰君安证券研究2023双品牌战略延续业绩弹性有望修复2022年居民收入承压居民消费讲求性价比沱牌系列凭借六粮T68等单品在高线光瓶酒市场实现突破舍得系列舍之道实现高增我们认为2023年公司依旧延续沱牌舍得双核心战略沱牌在山东等优势市场继续展开舍之道短期内仍契合消费趋势高增有望延续展望后续伴随经济迈入上行周期请务必阅读正文之后的免责条款部分4of9TablePage舍得酒业600702品味舍得有望重启放量公司业绩弹性有望修复图422年舍得系列中舍之道表现较好沱牌系列高增延续120100806040200yoy-品味舍得yoy-智慧藏品舍之道yoy-沱牌系列中高端-20-40-60-8020212022Q12022Q22022Q32022Q4E资料来源草根调研测算国泰君安证券研究12激励落地交接有序团队基础扎实复星入主以来舍得团队基础继续强化销售队伍积极性提升公司在22年末发布限制性激励计划激励方案覆盖面广且对核心管理团队激励幅度大销售队伍积极性提振明显根据公司公告23年1月股东大会选举倪强先生为董事长选举蒲吉洲先生为联席董事长并提名王维龙先生为公司副总裁我们认为该任命强化了复星对舍得管理并最大程度保障销售队伍稳定性舍得团队基础继续强化图5复星入主舍得后优化管理并强化激励团队基础更扎实召开2023年第一次临时股东大会选举倪强为公司董事长蒲吉洲总裁为公司联席董事长董事会审议通过蒲吉洲总裁提名聘任王勇王维龙为公司副总裁的议案2022年11月2023年1月发布限制性股票激励计划草案拟授予合计11691万股给中高层及核心骨干员工合计284人授予价格6904元股资料来源公司公告国泰君安证券研究表12022年末舍得针对核心团队激励激励力度较大授予股份人数人均股份数目按现价计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