春节期间动销表现略超预期，库存保持平稳
　　春节期间公司动销呈现“前低后高”发展态势，其中山东/四川/河南等区域春节动销表现超预期，据微酒数据显示，舍得酒业全系产品的线下消费者开瓶扫码瓶数同比增长116%，线上亦保持高增速，或主因：①消费者培育力度加大，BC联动持续加强，春节扫码领红包及赢金条活动丰富；② 23年舍得酒业登上春晚，抢占央视传播高地提升品牌势能；③受疫情影响，12月全国层面动销多处于恢复状态，1月开始消费环比恢复明显使得渠道信心不断提升。另外，公司于1月31日召开了“战役聚过程，破圈创爆品”2023年工作会议，制定了“百亿目标”作战图，在“战役、过程、破圈、爆品”四大年度关键词指引下，抢先打响了市场进击战。
　　公司看点一：聚焦打造品味舍得/藏品十年，稳基本增量盘/提升品牌价值并行
　　1）舍得品牌：聚焦打造品味舍得/藏品十年。当前舍得品牌产品线清晰，藏品舍得、智慧舍得、品味舍得、舍之道分别定位800-1000、600-800、400-600、200元价格带，水晶舍得等产品作为团购补充，公司通过成立价格治理委员会进一步增强价格管控力。23年公司将继续聚焦品味舍得以保证增量基本盘（挺价是长期工作），同时将重点打造升级版藏品舍得以提升品牌价值（价值提升是长期工作）。
　　2）沱牌：重新梳理，沱牌的发展利于对冲周期。由于沱牌的发展利于对冲周期&完善产品矩阵，仍为重点发力主线。2023年预计沱牌会继续开发适合市场和经销商的产品，沱牌曲酒纪念版（200-300元）为龙头，沱牌特曲（100-200元）为龙身，高线光瓶酒沱牌特级T68和沱牌六粮（定价68和48元）为突破口；陶醉、特曲（窖龄）为利润产品，T68为潜力放量产品。
　　3）超高端：重视度高，为品牌力拉伸战略产品。吞之乎和天子呼为亿级超高端单品，当前公司重点发展藏品舍得的同时，吞之乎和天子呼将继续实现超高端品牌力的拉伸。
　　公司看点二：渠道保持高质量发展，空白市场或复制成功会战模式
　　1）经销商质量不断提升：随着公司品牌力提升，公司对招商要求也在逐步提升，当前公司增长主要来源于老商，“优商扶商”仍为重点发展方向。
　　2）10大市场或复制成功会战模式：公司主要成长来源于重点市场，而非潜力市场及广布局市场，在“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”下，公司省外市场加速突破，2023年公司将复制成都/重庆会战的成功经验，加速开拓空白市场。
　　公司看点三：新管理层分工明确，内生外延谱新章
　　2023年初公司对核心管理团队进行重新任命，管理层分工明确，在强化复星对舍得管理的基础上最大程度保证了团队稳定性，利于战略的延续落地。内生：随着公司规模的扩大，公司将继续坚持四大战略，并在实行滚动预算下加大战略性投入，期待公司规模效应显现叠加品牌效应显现推动费用率下降。外延：2022年10月，舍得酒业与夜郎古酒业达成合作，合资成立贵州夜郎古酒庄有限公司，预计23年或有望贡献一定舍得酒业报表业绩。
　　盈利预测及估值
　　随着四大战略逐步落地、经销商稳步拓张，公司有望加速兑现业绩。我们预计2022-2024年公司收入增速分别为24.8%、30.6%、26.7%；归母净利润增速分别为23.9%、38.3%、32.3%，EPS分别为4.7、6.4、8.5元；PE分别为44、32、24倍。考虑到公司改革红利将加速释放，当前估值具有性价比，维持买入评级。
　　催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。
　　风险提示：1、疫情反复影响白酒动销；2、老酒战略落地效果不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评白酒舍得酒业600702报告日期2023年02月16日聚焦品味舍得藏品十年内生外延弹性可期舍得酒业更新点评投资要点投资评级买入维持春节期间动销表现略超预期库存保持平稳春节期间公司动销呈现前低后高发展态势其中山东四川河南等区域春节分析师杨骥动销表现超预期据微酒数据显示舍得酒业全系产品的线下消费者开瓶扫码瓶执业证书号S1230522030003数同比增长116线上亦保持高增速或主因消费者培育力度加大BC联yangjistockecomcn动持续加强春节扫码领红包及赢金条活动丰富23年舍得酒业登上春晚分析师张潇倩抢占央视传播高地提升品牌势能受疫情影响12月全国层面动销多处于恢执业证书号S1230520090001复状态1月开始消费环比恢复明显使得渠道信心不断提升另外公司于1月zhangxiaoqianstockecomcn31日召开了战役聚过程破圈创爆品2023年工作会议制定了百亿目标作战图在战役过程破圈爆品四大年度关键词指引下抢先打响了市场进击基本数据战收盘价20670公司看点一聚焦打造品味舍得藏品十年稳基本增量盘提升品牌价值并行总市值百万元68871611舍得品牌聚焦打造品味舍得藏品十年当前舍得品牌产品线清晰藏品总股本百万股33320舍得智慧舍得品味舍得舍之道分别定位800-1000600-800400-600元价格带水晶舍得等产品作为团购补充公司通过成立价格治理委员会进股票走势图200一步增强价格管控力23年公司将继续聚焦品味舍得以保证增量基本盘挺价舍得酒业上证指数是长期工作同时将重点打造升级版藏品舍得以提升品牌价值价值提升是长2-7期工作-152沱牌重新梳理沱牌的发展利于对冲周期由于沱牌的发展利于对冲周期-24完善产品矩阵仍为重点发力主线2023年预计沱牌会继续开发适合市场和经-33-42销商的产品沱牌曲酒纪念版200-300元为龙头沱牌特曲100-200元22032204220522062207220922102211221223012302为龙身高线光瓶酒沱牌特级T68和沱牌六粮定价68和48元为突破口陶2202醉特曲窖龄为利润产品T68为潜力放量产品相关报告3超高端重视度高为品牌力拉伸战略产品吞之乎和天子呼为亿级超高端单品当前公司重点发展藏品舍得的同时吞之乎和天子呼将继续实现超高端品1利润表现超预期潜能仍在释放途中舍得酒业22Q3业牌力的拉伸绩点评20221027公司看点二渠道保持高质量发展空白市场或复制成功会战模式2经营节奏掌控力强看好后1经销商质量不断提升随着公司品牌力提升公司对招商要求也在逐步提续业绩弹性舍得酒业升当前公司增长主要来源于老商优商扶商仍为重点发展方向2022H1业绩点评报告210大市场或复制成功会战模式公司主要成长来源于重点市场而非潜力市20220820场及广布局市场在聚焦川冀鲁豫提升东北西北突破华东华南下公司省3浙商食饮舍得酒业更新外市场加速突破2023年公司将复制成都重庆会战的成功经验加速开拓空白点评舍得品牌势能向上沱牌复兴进行时市场2022053020220531公司看点三新管理层分工明确内生外延谱新章2023年初公司对核心管理团队进行重新任命管理层分工明确在强化复星对舍得管理的基础上最大程度保证了团队稳定性利于战略的延续落地内生随着公司规模的扩大公司将继续坚持四大战略并在实行滚动预算下加大战略性投入期待公司规模效应显现叠加品牌效应显现推动费用率下降外延2022年10月舍得酒业与夜郎古酒业达成合作合资成立贵州夜郎古酒庄有限公司预计23年或有望贡献一定舍得酒业报表业绩盈利预测及估值随着四大战略逐步落地经销商稳步拓张公司有望加速兑现业绩我们预计2022-2024年公司收入增速分别为248306267归母净利润增速分别为239383323EPS分别为476485元PE分别为443224倍考虑到公司改革红利将加速释放当前估值具有性价比维持买入评级催化剂白酒需求恢复超预期批价持续上行风险提示1疫情反复影响白酒动销2老酒战略落地效果不及预期httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分舍得酒业600702公司点评财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入49696204810010265-8380248430572674归母净利润1246154321342823-11435238838283231每股收益元375465643850PE5510444832172431资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分舍得酒业600702公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产659079851026113375营业收入49696204810010265现金1973289439236708营业成本1102129914851712交易性金融资产14167081062885营业税金及附加73191211911509应收账项203367507610营业费用876119115551981其它应收款38442721574管理费用60376310371314预付账款23666766研发费用33415367存货2794329137634338财务费用20324775其他144218218193资产减值损失3161919非流动资产1503204124322557公允价值变动损益15151515金额资产类0000投资净收益4434长期投资14837056其他经营收益14111213固定资产85897911311245营业利润1674207628753807无形资产304348409448营业外收支10111111在建工程98398559527利润总额1685208728863818其他229234263280所得税414513709938资产总计8093100271269415932净利润1271157421772880流动负债3008348141494717少数股东损益25314357短期借款0000归属母公司净利润1246154321342823应付款项552761844945EBITDA1787214229443863预收账款320191151EPS最新摊薄375465643850其他2453252032143621非流动负债88606471主要财务比率长期借款000020212022E2023E2024E其他88606471成长能力负债合计3097354142144788营业收入8380248430572674少数股东权益202233276333营业利润11794240138463242归属母公司股东权47946252820410811归属母公司净利润11435238838283231益负债和股东权益8093100271269415932获利能力毛利率7781790681678332现金流量表净利率2557253826872806百万元20212022E2023E2024EROE2838268828522877经营活动现金流222994619852973ROIC2577246525992601净利润1271157421772880偿债能力折旧摊销13292110124资产负债率3826353133193005财务费用20324775净负债比率000000000000投资损失4434流动比率219229247284营运资金变动1445176278670速动比率126135157192其它595507530623营运能力投资活动现金流10452882147总资产周转率068068071072资本支出87487391174应收账款周转率2947266922552408长期投资1771202126应付账款周转率469405385394其他1135636451101每股指标元筹资活动现金流53253136141每股收益375465643850短期借款446000每股经营现金671285598895长期借款0000每股净资产1444188324703256其他8653136141估值比率现金净增加额65292210282785PE5510444832172431PB14321098837635EVEBITDA4048304821721590资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分舍得酒业600702公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分