2022年收入增长超预期，建议分红率20%。公司2022年实现营收38.4亿美元，同比增长14.3%，超预期，主要由亚太EPS业务快速增长及北美整体市场需求回暖驱动；实现归母净利润0.58亿美元，同比下降51.0%，符合预期，主要由于：1）递延所得税资产减值的影响为0.57亿美元；2）通胀使得原材料价格、劳工成本及能源成本增长；3）上半年供应链限制（如芯片）使得运营效率下降。公司董事会建议宣派末期股息1180万美元，分红率为20%，维持稳定。
　　北美市场稳定增长，亚太市场开拓多个大客户。收入端：2022年，公司EPS/CIS/HPS/DL收入分别为26/4/2/7亿美元，同比+13%/+16%/+21%/19%；2022H2，EPS/CIS/HPS/DL收入分别为14/2/1/4亿美元，同比+24%/+26%/+28%/+32%。1）EPS业务：增长主要得益于亚太市场新开拓项目的大批量落地：2022H2，北美/亚太/欧洲及其他市场EPS收入增速分别为15%/57%/8%。公司全年新量产42项目中，33个为亚太区项目，其中包括包括诸多明星车型，例如比亚迪海豹、护卫舰07、五菱星驰、五菱佳辰、长城闪电猫等。2）CIS/HPS/DL业务：收入增长主要由北美及亚太市场整体需求回暖驱动。订单端：公司2022全年新增订单约64亿美元，较2021年环比增加5亿美元，其中83%为电动车型订单，73%为新增车型订单。
　　未来，北美市场仍将为公司业务基本盘，公司将紧跟电动化趋势，目前，北美市场已有2款搭载公司REPS的电动皮卡车型量产(GMC悍马/福特F-150)，后续预计雪佛兰silverado、Ram 1500、GMCSierra电动车型也将在2023-2024年陆续量产。中国市场，公司将加大客户拓展力度，积极获取REPS、适配高等级智能驾驶的线转向系统等高附加值项目。
　　毛利率如期修复，后续盈利能力有望持续提升。2022年，公司毛利率为9.6%，环比下滑1.2pct至历史低位，主要由于原材料价格上涨、地缘政治冲突等因素扰动。2022H2，随大宗商品价格回落，毛利率已修复至10.6%，环比2022H1提升2.2pct。我们预计，后续随美国通货膨胀遏制、芯片供应改善、地缘政治冲突缓解，公司毛利率有望持续修复至疫情前水平，带动净利率由低个位数修复至中个位数，净利润有望快速增长。
　　投资建议：我们认为公司利润端随毛利率修复具备较大弹性，收入端长期有望乘电动化及智能化大势，保持稳健增长，并有望成为线性转向系统量产第一梯队。我们预测公司2023-2025年归属普通股股东净利润为1.6/2.5/3.1亿美元，同比+176%/+54%/+26%，我们给予公司目标价7.5港元，对应2023年15倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：毛利率恢复慢于预期、乘用车行业需求复苏低于预期、新能源车渗透率提升不及预期、高阶智能驾驶落地速度慢于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年03月21日耐世特01316HK盈利拐点向上加速开拓亚太市场2022年收入增长超预期建议分红率20公司2022年实现营收384买入维持亿美元同比增长超预期主要由亚太业务快速增长及北143EPS股票信息美整体市场需求回暖驱动实现归母净利润058亿美元同比下降510符合预期主要由于1递延所得税资产减值的影响为057亿行业智能驾驶及制造美元2通胀使得原材料价格劳工成本及能源成本增长3上半年供前次评级买入应链限制如芯片使得运营效率下降公司董事会建议宣派末期股息3月20日收盘价港元4851180万美元分红率为20维持稳定总市值百万港元1217265总股本百万股250982北美市场稳定增长亚太市场开拓多个大客户收入端2022年公司其中自由流通股10000EPSCISHPSDL收入分别为26427亿美元同比13162130日日均成交量百万股398192022H2EPSCISHPSDL收入分别为14214亿美元同比242628321EPS业务增长主要得益于亚太市场新股价走势开拓项目的大批量落地2022H2北美亚太欧洲及其他市场EPS收入增速分别为公司全年新量产项目中个为亚太区155784233耐世特恒生指数项目其中包括包括诸多明星车型例如比亚迪海豹护卫舰07五菱星48驰五菱佳辰长城闪电猫等2CISHPSDL业务收入增长主要由32北美及亚太市场整体需求回暖驱动订单端公司2022全年新增订单约1664亿美元较2021年环比增加5亿美元其中83为电动车型订单0-1673为新增车型订单-32未来北美市场仍将为公司业务基本盘公司将紧跟电动化趋势目前-482022-032022-072022-112023-03北美市场已有2款搭载公司REPS的电动皮卡车型量产GMC悍马福特F-150后续预计雪佛兰silveradoRam1500GMCSierra电动车型也将在2023-2024年陆续量产中国市场公司将加大客户拓展力度积极作者获取REPS适配高等级智能驾驶的线转向系统等高附加值项目分析师刘澜毛利率如期修复后续盈利能力有望持续提升2022年公司毛利率为执业证书编号S068052203000696环比下滑12pct至历史低位主要由于原材料价格上涨地缘政邮箱liulangszqcom治冲突等因素扰动2022H2随大宗商品价格回落毛利率已修复至分析师夏君106环比2022H1提升22pct我们预计后续随美国通货膨胀遏制执业证书编号S0680519100004芯片供应改善地缘政治冲突缓解公司毛利率有望持续修复至疫情前水邮箱xiajungszqcom平带动净利率由低个位数修复至中个位数净利润有望快速增长相关研究投资建议我们认为公司利润端随毛利率修复具备较大弹性收入端长期1耐世特01316HK中国市场拓展顺利盈利有有望乘电动化及智能化大势保持稳健增长并有望成为线性转向系统量望逐步修复2022-11-19产第一梯队我们预测公司2023-2025年归属普通股股东净利润为耐世特转向智能电动开启盈利修162531亿美元同比1765426我们给予公司目标价75201316HK港元对应2023年15倍PE维持买入评级复2022-08-22风险提示毛利率恢复慢于预期乘用车行业需求复苏低于预期新能源车渗透率提升不及预期高阶智能驾驶落地速度慢于预期财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万美元33593840416146015032增长率YoY11148119归属普通股股东净利润百万美元11858160246311增长率YoY1-511765426归属普通股股东净利润率42456PE倍129264966249倍PB1516141311资料来源公司公告国盛证券研究所注股价为年月日收盘价2023320请仔细阅读本报告末页声明2023年03月21日财务报表和主要财务比率资产负债表百万美元利润表百万美元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产13601492154517341929营业收入33593840416146015032现金及现金等价物327246355448595营业成本29953473367039934322短期投资净额00000毛利润363367491608710应收账款626803722811838工程和产品开发成本116145166175191存货289294318325347销售及管理费用131132146161176其他流动资产119149149149149研发费用116145166175191非流动资产18461843201619721933经营利润11690179272343固定资产989971935912893财务费用-6-4-455经营租赁使用权资产非流动6362626262财务收入49141414无形资产709725935912893应占共同控制实体损益11555长期投资00000利润总额11492179271341其他非流动资产8585858585所得税-122691417资产总计32073335356137053862净利润12666170258324流动负债94210261098984818少数股东损益88101113短期借款840000归属普通股股东净利润11858160246311应付账款667815714728712经营租赁负债流动部分44444其他流动负债188207380252101非流动负债262332316316316长期借款050505050其他非流动负债262282266266266负债合计12041358141313001133资本公积34-24-24-24-24未分配利润18881926208623322643主要财务比率累计其他综合损益00000会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益19551934209423402651成长能力少数股东权益4843546578营业收入11148119权益总额20031977214724052729营业利润-3-25925627负债及权益总额32073335356137053862归属于母公司净利润1-511765426获利能力毛利率10896118132141现金流量表百万美元净利率3935153853会计年度2021A2022E2023E2024E2025EROE613076105117经营活动现金流287168204292359ROIC67654782118净利润11458160246311偿债能力折旧及摊销134129125122119资产负债率375407397351293衍生认股权证负债公20000-124-127-170-191-224净负债比率允价值变动损益营运资金变动-42-19-49-77-71流动比率1415141824其他经营现金流790-3200速动比率0302030507投资活动现金流-286-150-150-150-150营运能力购买固定资产-142-100-100-100-100总资产周转率1012121313购买无形资产-147-50-50-50-50应收账款周转率5554556061其他投资现金流30000应付账款周转率4547485560筹资活动现金流-215-12-32-49-62每股指标元短期借款1440000每股收益最新摊薄005002006010012普通股增加00000每股经营现金流最新摊薄0100000101其他筹资现金流-360-12-32-49-62每股净资产最新摊薄0404040505现金净增加额-22762293147估值比率PE129264966249PB1516141311资料来源公司公告国盛证券研究所注股价为2023年3月20日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月21日图表12019年以来公司持续在中国开拓自主品牌新能源车型2019202020212022H12022Q32022Q4星越LHalfshafts领克ZeroR-博越Lsamrt精灵1Halfshafts领克05EPSHarlfshafts吉利汽车领克0103Halfshafts帝豪HalfshaftsHalfshafts极氪001星越L酷狗CEPSREPSHarlfshafts坦克500Columns哈弗H6哈弗H6CEPS闪电猫CEPS长城汽车CEPS哈弗坦克800ColumnsH9ColumnsF3CEPSBEPS比亚迪元CEPSBEPS护卫舰07CEPS海豹CEPSE2CEPS理想汽车L8Columns小鹏汽车G9ColumnsUNI-TCEPSOssanX7E-rockUNI-KE-StarCEPSCEPSCEPSCEPS长安自主UNI-VCEPS阿维塔长安Cs35欧尚X7长安华为高端11ColumnsPlusHalfshaftsCEPS品牌Driveline埃安V埃安Y三菱欧蓝德广汽自主埃安SCEPSCEPSCEPSHarlfshafts星途VXDriveline星途LX星途VX奇瑞汽车瑞虎8eDriveDrivelineHalfshaftss艾瑞泽GXCEPS上汽通用宝骏RS-3宝骏RS-7五菱星驰CEPS五菱CEPSCEPS五菱佳辰CEPS上汽乘用MGHector车CEPSBEPS雪佛兰Bolt雪佛兰上汽通用别克凯迪拉克LyriqHalfshaftsEUVCEPSSeekerCEPS汽车REPSCEPS英菲尼迪QX60HalfshaftsHalfshafts别克昂扬CEPS东风集团日产探路者Halfshafts英菲尼迪QX60岚图股份奇骏HalfshaftsHalfshafts长安福特福特撼路者REPS一汽大众捷达Halfshafts资料来源公司官网公司公告国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月21日图表2LME3个月期货铝价跟踪美元吨图表3LME3个月期货铜价跟踪美元吨期货官方价LME3个月铜同比变动期货官方价LME3个月铝同比变动40008012000100350080601000030006040800025004020002060002015000400010000-205002000-200-400-402020-12020-82021-32021-102022-52022-122020-12020-92021-52022-12022-9资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所图表4富宝国内废钢价格指数跟踪元吨图表5稀土价格指数跟踪期货官方价LME3个月铜同比变动价格指数稀土同比变动1200010045012040010010000803508060800030060402504060002020020400015000100-202000-2050-400-400-602020-12020-82021-32021-102022-52022-122020-12020-82021-32021-102022-52022-12资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年03月21日图表6耐世特核心业绩预测2020202120222023E2024E2025E总收入百万美元303233593840416146015032增速-15111481191转向产品收入252227803154339737234030增速-171013810811EPS产品收入2618281731003363亚太市场总收入682774857948增速30131111北美市场总收入1404147215471579增速10552欧洲及其他市场总收入526571696837增速29222012CIS产品收入344318370402422443增速-31-71695513HPS产品收入120137166178200224-131421713122DL产品收入5105786867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