EPS为公司业务核心，充分受益智能电动化浪潮。公司深耕汽车转向和传动系统两大领域逾百年，拥有相关领域深厚技术积累。专精汽车转向系统，营收占比超90%，产品包括电动助力转向系统（EPS）、液压助力转向系统（HPS）和转向管柱及中间轴（CIS），其中EPS营收占比截至2022上半年近70%，为公司核心产品。目前，EPS已基本完成渗透，伴随着智能电动化浪潮，更高负载能力和冗余度的高可用性EPS渗透率有望进一步提升，单车价值量亦可同步增加。公司高可用性EPS技术积累深厚，拥有丰富产品矩阵，产品可支持B-D级电动车至重型车辆负载，相关REPS产品占据美国市场90%份额，配套经验较为丰富。因此，公司EPS产品作为营收核心，有望随着高可用EPS的量价齐升，进一步带动业绩增长。
　　自动驾驶领域布局领先，SBW业务有望提供公司发展新动能。伴随汽车智能化的进一步升级，线控转向系统（SBW）凭借自身优势成为确定性发展趋势，将逐步替代EPS成为下一代转向系统核心技术并加速渗透。公司在该领域布局领先，拥有深厚技术积累，据公司公告，截至2021年末公司SBW和ADAS/AD领域相关专利占总专利数25%，配套产品亦较完善，已拥有随需转向、静默方向盘转向和可收缩式转向管柱三类SBW配套产品。公司凭借相关领域技术优势，于2022上半年获得20亿美元级别线控转向订单，系业内首次大批量生产SBW业务，预示SBW技术大规模量产落地即将到来，公司有望在这一浪潮下凭借领先的技术积累，率先抢占SBW产品市场，扩大优势。
　　盈利预测与评级：预计2022-2024年营收36.9/40.2/43.7亿美元，归母净利润0.65/1.64/2.31亿美元，EPS为0.03/0.07/0.09美元，对应PE为29/12/8倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：线控业务进展不及预期，国内及北美等车市下行风险

研究报告全文：TableInfo1TableDate耐世特01316HK汽车零部件汽车发布时间2023-01-16TableTitleTableInvest证券研究报告港股公司报告增持转向系统核心标的线控业务未来可期首次覆盖覆盖点评TableMarketHK股票数据20230113ETableSummaryPS为公司业务核心充分受益智能电动化浪潮公司深耕汽车转向和6个月目标价港元传动系统两大领域逾百年拥有相关领域深厚技术积累专精汽车转向收盘价港元58612个月股价区间港元3881076系统营收占比超90产品包括电动助力转向系统EPS液压助力总市值百万港元1470757转向系统HPS和转向管柱及中间轴CIS其中EPS营收占比截至总股本百万股2510股百万股2022上半年近70为公司核心产品目前EPS已基本完成渗透伴AH股百万股2510随着智能电动化浪潮更高负载能力和冗余度的高可用性EPS渗透率有日均成交量百万股2望进一步提升单车价值量亦可同步增加公司高可用性EPS技术积累深厚拥有丰富产品矩阵产品可支持B-D级电动车至重型车辆负载TablePicQuote历史收益率曲线相关REPS产品占据美国市场90份额配套经验较为丰富因此公耐世特恒生指数司EPS产品作为营收核心有望随着高可用EPS的量价齐升进一步带动业绩增长200自动驾驶领域布局领先SBW业务有望提供公司发展新动能伴随汽车-20智能化的进一步升级线控转向系统SBW凭借自身优势成为确定性-40发展趋势将逐步替代EPS成为下一代转向系统核心技术并加速渗透-60公司在该领域布局领先拥有深厚技术积累据公司公告截至年2021-80202212022420227202210末公司SBW和ADASAD领域相关专利占总专利数25配套产品亦较完善已拥有随需转向静默方向盘转向和可收缩式转向管柱三类SBW配套产品公司凭借相关领域技术优势于2022上半年获得20亿TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益2344-40美元级别线控转向订单系业内首次大批量生产SBW业务预示SBW相对收益1313-28技术大规模量产落地即将到来公司有望在这一浪潮下凭借领先的技术积累率先抢占SBW产品市场扩大优势相关报告TableReport东北证券汽车行业周报第2期乘联会预计盈利预测与评级预计2022-2024年营收369402437亿美元归母2022年乘用车销量微增比亚迪发布仰望品净利润065164231亿美元EPS为003007009美元对应PE为牌29128倍首次覆盖给予增持评级--20230110新能车发展跨越鸿沟快充趋势渐起--20230107风险提示线控业务进展不及预期国内及北美等车市下行风险TableFinance财务摘要百万美元2020A2021A2022E2023E2024E营业收入303863336785368673402378436535TableAuthor--15191083947914849归属母公司净利润116771184465471636823103证券分析师李恒光--4977143-4472150024115执业证书编号S0550518060001每股收益美元005005003007009021-61001510lihgnesccn市盈率2134248028781151815研究助理史久杰市净率142159093086078执业证书编号S0550122050034净资产收益率620606324750957021-61001510shijjnesccn总股本百万股25082510251025102510请务必阅读正文后的声明及说明耐世特港股公司报告TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万TableForcast美元2021A2022E2023E2024E利润表百万美元2021A2022E2023E2024E流动资产1360224519542520营业总收入3368368740244365现金3272446901299营业成本2995334035543806应收账款6261160739716销售费用18202224存货289588368370管理费用131145158172其他119254157135财务费用-1-12-3非流动资产1846175317101684固定资产978904879868营业利润10858151219无形资产772741711682利润总额11464157225租金按金11213242所得税-12-6-15-21使用权资产其他85868991净利润12670172246资产总计3206399836644203少数股东损益84815流动负债942163410881401短期借款84527283归属母公司净利润11865164231应付账款66712267381061EBITDA341145236297其他191357277257EPS元005003007009非流动负债262292332312长期借款0307150租赁负债其他262262262262主要财务比率2021A2022E2023E2024E负债合计1204192614201713成长能力少数股东权益48526075营业收入108959185股本32323232营业利润-185-4641605448留存收益和资本公积2009207522382469归属母公司净利润14-4471500411归属母公司股东权益1955202021842415获利能力负债和股东权益3206399836644203毛利率10892115127净利率35184153现金流量表百万美元2021A2022E2023E2024EROE61327596经营活动净现金流287-88425673ROIC57297090净利润11865164231偿债能力折旧摊销233878381资产负债率375482388408少数股东权益84815净负债比率-121-78-244-468营运资金变动及其他-72-245170346流动比率144137180180速动比率114101146153投资活动净现金流-28612-34-48营运能力资本支出-28818-27-41总资产周转率103102105111其他投资3-6-7-7应收账款周转率551412423599应付账款周转率453353362423筹资活动净现金流-215-656-16每股指标元借款增加-164-261-10每股收益005003007009普通股增加2000每股经营现金011-004017027已付股利-24-4-5-6每股净资产078080087096其他-29000估值比率现金净增加额-227-82446608PE248028781151815PB159093086078EVEBITDA8431191566242资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24耐世特港股公司报告TablePageTop研究团队简介李恒光上海理工大学数量经济学硕士TableIntroduction2016年加入东北证券中小盘负责新能车产业链研究2017年至今担任汽车组组长重点覆盖整车零部件和新能车等方向史久杰同济大学管理学本硕年加入东北证券覆盖整车零部件等方向2022重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34耐世特港股公司报告TablePageTopTableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangjiahaonesccn白梅柯021-2036122918717982570baimknesccn刘刚021-6100215118817570273liugangnesccn曹李阳021-6100215113506279099caolynesccn曲林峰021-6100215118717828970qulfnesccn华北地区机构销售温中朝副总监010-5803455513701194494wenzcnesccn王动010-5803455518514201710wangdongnesccn闫琳010-5803455517862705380yanlinnesccn张煜苑010-5803455313701150680zhangyy2nesccn请务必阅读正文后的声明及说明44