事件：公司发布2022年财报，全年实现营收38.40亿美元，同比增长14.3%。全年实现净利润5800万美元，同比下滑51%。其中H2实现营收20.49亿美元，环比H1增长14.4%，H2实现净利润6900万美元，环比H1（亏损1100万美元）实现扭亏为盈。分区域看，北美收入22.47亿美元，同比增加15.6%，亚太收入9.65亿美元，同比增加18.8%，欧洲和南美收入6.19亿美元，同比增加5.1%。分产品看，EPS营收26.18亿美元，同比增加12.6%，Columns营收3.70亿美元，同比增加16.3%，HPS营收1.66亿美元，同比增加21.3%，Driveline营收6.86亿美元，同比增加18.5%。
　　净利润下滑的主要因素为所得税开支增加：公司认为美国业务的递延税项资产净值（主要为研发抵免）不太可能悉数变现，因此2022年包括与美国递延税项资产相关的5800万美元非现金未确认税收优惠，若去除这部分影响，22年的净利润调整为1.16亿美元，同比下滑1.69%。
　　在手订单充裕，全年达64亿美元：H2公司获得订单20亿美元，2022年全年累计获得订单64亿美元。按品类来看，电动助力转向（EPS）产品占比73%，管柱类（CIS）产品占比8%，传动类（Driveline）产品占比19%；按地域来分，北美市场占比36%，亚太市场占比29%，欧洲及南美市场占比35%；按配套车型来看，新能源车配套占比83%，传统车配套占比17%。
　　 2022年量产42个项目，33个在亚太地区：按区域来看，42个量产项目中，北美3个项目，欧洲和南美洲6个项目，亚太33个项目。按配套车型来看，新能源车型项目达到14个。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润1.78/2.09/2.41亿美元。对应PE分别为8.15/7.13/5.71倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：全球汽车需求走弱；原材料价格维持高位；运费大幅上升。

研究报告全文：耐世特汽车零部件公司点评HK131620230317H2扭亏为盈在手订单饱满证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司发布2022年财报全年实现营收3840亿美元同比增长143基本数据2023-3-16全年实现净利润5800万美元同比下滑51其中H2实现营收2049亿美收盘价港元448流通股本亿股251元环比H1增长144H2实现净利润6900万美元环比H1亏损1100每股净资产美元077万美元实现扭亏为盈分区域看北美收入2247亿美元同比增加156总股本亿股2510亚太收入965亿美元同比增加188欧洲和南美收入619亿美元同比最近12月市场表现增加51分产品看EPS营收2618亿美元同比增加126Columns营收370亿美元同比增加163HPS营收166亿美元同比增加2131316HKHSIGIDriveline营收686亿美元同比增加18540002000净利润下滑的主要因素为所得税开支增加公司认为美国业务的递延税项000资产净值主要为研发抵免不太可能悉数变现因此年包括与美国递-20002022-4000延税项资产相关的5800万美元非现金未确认税收优惠若去除这部分影响22年的净利润调整为116亿美元同比下滑169在手订单充裕全年达64亿美元H2公司获得订单20亿美元2022年分析师邢重阳全年累计获得订单64亿美元按品类来看电动助力转向EPS产品占比SAC证书编号S0160522110003xingcy01ctseccom73管柱类CIS产品占比8传动类Driveline产品占比19按地域来分北美市场占比36亚太市场占比29欧洲及南美市场占比35分析师李渤按配套车型来看新能源车配套占比83传统车配套占比17SAC证书编号S0160521050001liboctseccom2022年量产42个项目33个在亚太地区按区域来看42个量产项目联系人于朔中北美3个项目欧洲和南美洲6个项目亚太33个项目按配套车型来yushuoctseccom看新能源车型项目达到14个投资建议我们预计公司2023-2025年实现归母净利润178209241亿美元相关报告对应PE分别为815713571倍维持增持评级1新车型拓展顺利业务逐渐回归正轨2022-11-19风险提示全球汽车需求走弱原材料价格维持高位运费大幅上升盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万美元335873383970441566507801583971收入增长率10771432150015001500归母净利润百万美元118445801177622090324059净利润增长率143-51022061717681510EPS美元股005002007008010PE11422854815713571ROE6063008659521020PB073074071069066数据来源iFind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万美元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业额335873383970441566507801583971收益率销售成本299530347255387695445341512142销售毛利率1082956122012301230其他费用000000000000000费用营业额796757770767764销售费用17661825212024372803EBITMargin345226469477475管理费用2476927755317933656242046EBITDAMargin109822611111035960财务费用186-500080-066-213销售净利率376171435445445其他经营损益000000000000000资产获利率投资收益065063000000000ROE6063008659521020公允价值变动损000000000000000ROA369174491529555益营业利润96887697198782352727193ROIC57024691611321440其他非经营损益17141497753753753增长率税前利润114019195206312427927945营业额增长率10771432150015001500所得税-12392643144417001956EBIT增长率-306-24961382016911453税后利润126406551191872258025989EBITDA增长率590-764146409714670归属于非控制股796750142516771930税后利润增长率335-48171928717681510股东利润归属于母公司股118445801177622090324059总资产增长率-300402853921974东利润归属于母公司股386-106622689742资产负债表百万美元2021A2022A2023E2024E2025E东权益增长率货币资金326532459467534108488151435经营营运资本增3230179476315131500长率应收账款626088031787011100063115072资本结构预付款项按金及502514930102901183313608资产负债率37554072416742584348其他应收款项其他应收款000000000000000净负债率-1209-992-2962-4560-5973存货2886329369349234011646134投资资本总资产65096077532544083622其他流动资产6874000625471928271带息债务总负债701367330296264流动资产总计136023149210206012267692334520流动比率144145175198215长期股权投资22902340234023402340速动比率106117140163180固定资产9889097119819046668951473股利支付率1991000323232323232在建工程000000000000000收益留存率800910000676867686768无形资产7722078729656085248639365资产管理效率长期待摊费用000000000000000净资产周转率172199215231248其他非流动资产62286130613061306130总资产周转率105115122128135非流动资产合计18462718431815598112764499307固定资产周转率3403955397611135资产总计320650333528361993395337433827应收账款周转率536478507507507短期借款8440000000000000存货周转率10381182111011101110应付账款666508154091505105111120878资本支出收入904-052000000000其他流动负债1912221104261583007134581业绩和估值指标流动负债合计94213102644117663135182155459EBIT115878695207112421327732长期借款0004984498449844984EBITDA368638695490485255056069其他非流动负债2617828185281852818528185NOPLAT109465128185622181825091非流动负债合计2617833169331693316933169税后利润118445801177622090324059负债合计120391135813150832168351188628EPS005002007008010现金流量表百万美元2021A2022A2023E2024E2025EBPS078077082087094税后经营利润106685440201372332726973PE11422854815713571折旧与摊销25276000283372833728337PB073074071069066财务费用186-500080-068-216EVEBIT131129232306359其他经营资金-7391-49401305-3100-3565EVEBITDA041129098141177经营性现金净流量287382938498584849651529EVNOPLAT138219259340396投资性现金净流量-28566-2635-476-671-894股息率160000389458527筹资性现金净流量-21545-852-5962-6710-7587现金流量净额-21373-549434204111543048资料来源iFind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3