投资要点
　　业绩符合预期，下半年收入创历史新高，盈利能力稳健修复：2022下半年，公司实现收入20.49亿美元，同比增长26.1%；毛利率为10.6%，同比/环比均提升2.2个百分点；归母净利润为0.69亿美元，同比增长95.9%全年来看，公司实现收入38.40亿美元，同比增长14.3%；毛利率为9.6%，同比下降1.2个百分点；归母净利润为0.58亿美元，同比减少51.0%；每股派息0.0047美元，派息率约20%。公司整体业绩符合我们预期，下半年收入创半年度历史新高，盈利能力稳健修复。
　　亚太及北美收入表现强劲，四大产品线均实现双位数增长。分市场来看，2022年公司APAC/NA/EMEASA收入分别增长18.8%/15.6%/5.1%，受原材料成本上涨及通胀影响，NA/APAC区域EBITDA margin分别同比下降1.2/1.8个百分点。分产品线来看，公司EPS/COLUMNS/HPS/DRIVELINE收入分别同比增长12.6%/16.3%/21.3%/18.5%。
　　全年新订单保持强劲，新投产项目达到42个，支撑23年业绩稳健增长。公司2022年一季度拿到欧洲客户线控订单，二季度收获全球电动车龙头Driveline业务，并收获多家中国领先的整车厂高端电动车业务，全年新签订单总计达到64亿美元，略超前期指引。整体订单中，73%是新获得的业务，73%是EPS业务，83%是电动车相关业务，EMEASA/APAC/NA分别占比35%/29%/36%。此外，公司全年新投产项目达到42个，其中APAC/EMEASA/NA分别33/6/3个，其中10个项目为电动车相关项目、38个项目为新获得的业务。我们认为，亚太和欧洲强劲的新订单流入及新项目投产有望支撑公司未来业绩稳健增长。
　　维持“买入”评级，目标价6.86港元：公司专注汽车转向系统逾百年，研发与创新能力强，经验与技术积累深厚，其核心产品符合汽车行业大趋势，线控转向技术储备充足、行业领先，有望持续享受汽车行业转型变革红利。伴随新订单及新客户项目持续投产，我们认为耐世特有望迎来收入持续增长及盈利能力的进一步修复，预计公司2023-2025年利润分别为1.46、2.11和2.74亿美元。我们给予公司目标价6.86港元，相当于15倍2023年PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车需求恢复不及预期；半导体短缺持续；原材料成本上涨；新工厂爬坡不及预期。

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId汽车零部件investSuggestion01316HKdyCompany耐世特港股通沪深investSdyStockco买入维持uggestidetitleonChan业绩符合预期盈利能力稳健修复ge目标价686港元createTime132023年03月16日现价461港元公投资要点司预期升幅4873跟summary业绩符合预期下半年收入创历史新高盈利能力稳健修复2022下半年公司实现收入2049亿美元同比增长261毛利率为106同踪市场数据marketData比环比均提升22个百分点归母净利润为069亿美元同比增长959报日期20230315全年来看公司实现收入3840亿美元同比增长143毛利率为96告收盘价港元461同比下降12个百分点归母净利润为058亿美元同比减少510每总股本百万股2510股派息00047美元派息率约20公司整体业绩符合我们预期下半年收入创半年度历史新高盈利能力稳健修复流通股本百万股2510亚太及北美收入表现强劲四大产品线均实现双位数增长分市场来看净资产亿美元19772022年公司APACNAEMEASA收入分别增长18815651受原总资产亿美元3335材料成本上涨及通胀影响NAAPAC区域EBITDAmargin分别同比下降每股净资产美元0791218个百分点分产品线来看公司EPSCOLUMNSHPSDRIVELINE数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理收入分别同比增长126163213185全年新订单保持强劲新投产项目达到42个支撑23年业绩稳健增长relatedReport相关报告公司2022年一季度拿到欧洲客户线控订单二季度收获全球电动车龙头耐世特业绩符合预期新增订Driveline业务并收获多家中国领先的整车厂高端电动车业务全年新签单强劲期待22H2持续恢复订单总计达到64亿美元略超前期指引整体订单中73是新获得的20220818业务73是EPS业务83是电动车相关业务EMEASAAPACNA分耐世特下半年恢复可期线控别占比352936此外公司全年新投产项目达到42个其中订单证明实力20220530APACEMEASANA分别3363个其中10个项目为电动车相关项目耐世特盈利恢复不及预期亚38个项目为新获得的业务我们认为亚太和欧洲强劲的新订单流入及太欧洲如期放量20220322新项目投产有望支撑公司未来业绩稳健增长耐世特21Q3跟踪报告维持维持买入评级目标价686港元公司专注汽车转向系统逾百年投产项目数量目标新客户拓展研发与创新能力强经验与技术积累深厚其核心产品符合汽车行业大趋顺利20211027势线控转向技术储备充足行业领先有望持续享受汽车行业转型变革耐世特经营稳步恢复高负载红利伴随新订单及新客户项目持续投产我们认为耐世特有望迎来收入产品优势逐步显现20210528持续增长及盈利能力的进一步修复预计公司2023-2025年利润分别为146211和274亿美元我们给予公司目标价686港元相当于15倍耐世特恢复与成长带来业绩与年维持买入评级估值向上双击202101202023PE耐世特深度报告低谷归来风险提示汽车需求恢复不及预期半导体短缺持续原材料成本上涨征途是星辰大海20201229新工厂爬坡不及预期主要财务指标海外研究emailAuthor会计年度2022A2023E2024E2025Ezycwzb主要财务指标营业收入百万美元3840410144754954分析师同比增长1436891107余小丽归母净利润百万美元58146211274兴业证券经济与金融研究院同比增长-5101520445297毛利率96115120125yuxiaolixyzqcomcn每股收益美元002006008011SFCAXK331市盈率2541017054SACS0190518020003来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级附表资产负债表单位百万美元利润表单位百万美元会计年度2022E2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产1492153516011715营业收入3840410144754954存货294303312321营业成本-3473-3629-3938-4334应收账款803827852878工程及产品研发成本-145-148-134-144其他应收款项与预付款项149154158163销售及分销开支-18-19-21-20受限制银行存款0123行政开支-132-135-139-144现金及现金等价物246250277350其他收益净额15151515非流动资产1843191220602215经营利润86169243312使用权资产62616263融资成本净额5222分占合营企业亏损不动产工厂及设备971101710871142收益1111递延所得税资产14151617税前利润92172246315无形资产725743814906所得税开支-26-17-25-32其他应收款项与预付款项47515458年度利润66155221284投资合营企业23252729归属少数股东利润891010总资产3335344736623929归属母公司股东利润58146211274流动负债1026106210961133基本每股收益美元002006008011应付账款815840865891其他应付款项及应计款项135141145150主要财务比率借款0000会计年度2022E2023E2024E2025E其他流动负债77818692成长性非流动负债332297312329营业收入增长率1436891107租赁负债48495051归母净利润增长率-5101520445297退休福利及补偿23242527其他负债260223236251盈利能力分析总负债1358135914091461毛利率96115120125总权益1977208822532468税前利润率24425564少数股东权益43414243年度利润率17384957股东应占权益及储备1934204722112425归母净利润率15364755负债及所有者权益3335344736623929净资产收益率297094111资产收益率20456072现金流量表单位百万美元会计年度2022E2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流267360405464资产负债率407394385372经营产生的现金294377430495速动比率12121212已付所得税-26-17-25-32流动比率15141515投资活动现金流-290-295-301-307购置不动产工厂及设备-142-146-150-155营运能力天新增无形资产及土地使用权-148-150-151-153平均资产周转天数317307299290出售不动产工厂及设备所得款0000平均存货周转天数28272524投资合营企业0000平均应收账款天数76746965融资活动现金流-58-59-71-82平均应付账款天数78757166借款所得款151159167175偿还借款-156-181-185-192每股资料美元已付融资成本-15-14-13-11基本每股收益002006008011支付予本公司权益持有人的股息-24-12-31-44每股净资产079083090098其他融资活动所得款-14-11-9-9现金及现金等价物变动-8163375估值比率倍外汇变动影响-2-3-6-4PE2541017054期初现金327246250277PB07070706期末现金246250277350股息率08213039请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司海宁市城市发展投资集团有限公司高邮市建设投资发展集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行GaoyouConstructionInvestmentDevelopmentBVICoLtd湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行如皋市经济贸易开发有限公司重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高密市交运天然气有限公司上海中南金石企业管理有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控股集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司厦门国贸控股集团有限公司国贸控股香港投资有限公司澳门国际银行股份有限公司中国国新控股有限责任公司国晶资本BVI有限公司中原资产管理有限公司中原大禹国际BVI有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司中国国际金融股份有限公司中国国际金融国际有限公司CICCHongKongFinance2016MTNLimited嵊州市交通投资发展集团有限公司南京溧水经济技术开发集团有限公司溧源国际有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimited杭州上城区国有资本运营集团有限公司多想云控股有限公司长沙先导投资控股集团有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED龙口市城乡建设投资发展有限公司集友银行有限公司成都中法生态园投资发展有限公司盐城东方投资开发集团有限公司东方资本有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司润歌互动有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司政金金融国际BVI有限公司济南市中财金投资集团有限公司百德医疗投资控股有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司江苏中关村控股集团国际有限公司济南历城控股集团有限公司历城国际发展有限公司郑州地产集团有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司香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