受益于中国新能源车的强劲需求，定点车型需求在2H22大量释放，公司2H22收入增长26%YoY，利润增长96%YoY，拉动全年业绩回升。我们维持原有盈利预测，新增2025年盈利预测。参照公司历史平均估值区间，我们给予2023年净利润15倍PE，目标价8.00港元，维持“增持”评级。
　　▍收入同比稳健增长，2022年归母净利润在还原一次性影响后同比小幅下滑。收入端，公司2022年营业收入为38.4亿美元，同比增长14.2%；归母净利润为0.58亿美元，同比减少51.0%；毛利为3.67亿美元，同比增加1.1%。现金流方面，公司经营性现金流情况持续改善，全年经营活动现金流净额为2.94亿美元，较上一年增加0.06亿美元；报告期内现金及现金等价物减少0.55亿美元，期末现金及现金等价物余额为2.46亿美元，在手现金充足。盈利能力方面，2022年毛利率为9.6%，同比-1.2ppts；净利率为1.70%，同比-2.05ppts。公司净利率和毛利率均同比出现下滑的原因主要在于：（1）宏观经济因素导致销售成本上升且未能被产品价格上涨抵消（原材料成本达25.62亿美元，同比增幅21.9%）；（2）1H22汽车行业半导体芯片短缺导致交付周期延长以及成本增加。此外，2022年公司存在5,670万美元的递延所得税扣减，如若还原此一次性影响则公司22年调整后净利润为1.15亿美元，同比下滑2.8%。
　　▍北美市场盈利能力增强，亚太分部显著跑赢市场。分地区看：汽车总体需求环境改善背景下，公司北美地区业务收入达22.5亿美元，同比+15.6%；营收亦占比提升至58.5%（+0.6ppt）。受益于亚太地区轻型汽车产量的提升（+7.4% YoY），公司亚太分部收入达9.7亿美元，同比增加18.8%（汇兑调整后收入同比增幅为24.5%）。在南美地区汽车零部件产量出货增加的带动下，欧洲南美地区业务收入为6.19亿美元，同比+5.1%。EBITDAMargin方面，在通胀等外部因素作用下，2022年北美/亚太/欧洲南美市场的EBITDAMargin有所承压，分别为7.7%/17.2%/7.2%，同比-1.22ppts/-1.73ppts/+0.15ppt。
　　▍电动化支撑订单增长，未来新品放量有望带动单车价值量提升。2022年公司投产42个新项目，其中16个为新能源项目。订单方面，2022年公司获得64亿美元的新订单，同比+8.3%，其中新能源订单占比高达83%。根据其公告，公司在中国的新能源项目新增覆盖比亚迪海鸥、比亚迪护卫舰07、长城闪电猫、小鹏G9、阿维塔11、吉利星越L等热度较高的车型，客户结构持续优化。根据其2022年年报，新产品方面，2022下半年公司已与奇瑞合作投产新的48ViBSG电机产品，并搭载于瑞虎8 PRO，为后续产品优化和客户拓展奠定基础。2022年，公司获得业内首个线控转向（SbW）大批量订单，并将解散CNXMotion子公司，将更多资源倾斜给SbW和软件业务。我们认为公司未来SbW有望迎来放量并改善公司产品结构。根据其2022年年报，公司在电动皮卡方面始终处于领导地位，相关系统已配套电动悍马、电动F-150、Ram 1500、电动Sierra等重点车型，助力公司在REPS市场的份额的提升。
　　▍风险因素：配套车型需求不达预期造成公司相关产品出货量下降的风险；公司产品、技术研发进度低于预期；中美贸易摩擦增加；原材料成本和物流成本继续上升；行业竞争加剧。
　　▍投资建议：公司是智能驾驶稀缺标的。在智能驾驶时代，其在转向领域的领先优势更加凸显。我们看好公司的客户拓展能力，看好其转向系统在亚太地区的不断获得新能源智能化车型的定点。同时，我们也认为公司将受益于北美的电动皮卡浪潮。中期内，预计智能驾驶浪潮将助力线控转向技术渗透率提升，为公司带来持续增长动能。我们维持公司2023/2024年的盈利预测，新增2025年盈利预测（营业收入预测53.5亿美元，+12.3% YoY,归母净利润预测2.8亿美元，+11.0% YoY）。参照公司在过去两年估值稳定的历史平均估值区间（公司21Q2-22Q2的PE估值中枢在12-18倍），我们认为公司的合理估值为2023年15倍PE，对应目标价8.0港元，维持“增持”评级。

研究报告全文：2H22业绩反弹亚太区新获项目数量高增耐世特01316HK2022年年报点评2023317中信证券研究部核心观点受益于中国新能源车的强劲需求定点车型需求在2H22大量释放公司2H22收入增长26YoY利润增长96YoY拉动全年业绩回升我们维持原有盈利预测新增2025年盈利预测参照公司历史平均估值区间我们给予2023年净利润15倍PE目标价800港元维持增持评级收入同比稳健增长2022年归母净利润在还原一次性影响后同比小幅下滑收尹欣驰入端公司2022年营业收入为384亿美元同比增长142归母净利润为汽车及零部件行业058亿美元同比减少510毛利为367亿美元同比增加11现金流首席分析师方面公司经营性现金流情况持续改善全年经营活动现金流净额为294亿美S1010519040002元较上一年增加006亿美元报告期内现金及现金等价物减少055亿美元期末现金及现金等价物余额为246亿美元在手现金充足盈利能力方面2022年毛利率为96同比-12ppts净利率为170同比-205ppts公司净利率和毛利率均同比出现下滑的原因主要在于1宏观经济因素导致销售成本上升且未能被产品价格上涨抵消原材料成本达2562亿美元同比增幅汽车行业半导体芯片短缺导致交付周期延长以及成本增21921H22加此外2022年公司存在5670万美元的递延所得税扣减如若还原此一次李景涛性影响则公司22年调整后净利润为115亿美元同比下滑28汽车及零部件行业联席首席分析师北美市场盈利能力增强亚太分部显著跑赢市场分地区看汽车总体需求环S1010520120003境改善背景下公司北美地区业务收入达225亿美元同比156营收亦占比提升至58506ppt受益于亚太地区轻型汽车产量的提升74YoY公司亚太分部收入达97亿美元同比增加188汇兑调整后收入同比增幅为245在南美地区汽车零部件产量出货增加的带动下欧洲南美地区业务收入为619亿美元同比51EBITDAMargin方面在通胀等外部因素作用下2022年北美亚太欧洲南美市场的EBITDAMargin有所承压分别为7717272同比-122ppts-173ppts015ppt李子俊电动化支撑订单增长未来新品放量有望带动单车价值量提升年公司投汽车及零部件分析2022产个新项目其中个为新能源项目订单方面年公司获得亿师4216202264S1010521080002美元的新订单同比83其中新能源订单占比高达83根据其公告公司在中国的新能源项目新增覆盖比亚迪海鸥比亚迪护卫舰07长城闪电猫小鹏G9阿维塔11吉利星越L等热度较高的车型客户结构持续优化根据其2022年年报新产品方面2022下半年公司已与奇瑞合作投产新的48ViBSG电机产品并搭载于瑞虎8PRO为后续产品优化和客户拓展奠定基础2022年公司获得业内首个线控转向SbW大批量订单并将解散CNXMotion子公司将更多资源倾斜给SbW和软件业务我们认为公司未来SbW有望迎武平乐来放量并改善公司产品结构根据其2022年年报公司在电动皮卡方面始终处汽车及零部件分析于领导地位相关系统已配套电动悍马电动F-150Ram1500电动Sierra师等重点车型助力公司在REPS市场的份额的提升S1010522080002风险因素配套车型需求不达预期造成公司相关产品出货量下降的风险公司产品技术研发进度低于预期中美贸易摩擦增加原材料成本和物流成本继续上升行业竞争加剧投资建议公司是智能驾驶稀缺标的在智能驾驶时代其在转向领域的领先优势更加凸显我们看好公司的客户拓展能力看好其转向系统在亚太地区的不断获得新能源智能化车型的定点同时我们也认为公司将受益于北美的电简志鑫动皮卡浪潮中期内预计智能驾驶浪潮将助力线控转向技术渗透率提升为汽车及零部件分析师公司带来持续增长动能我们维持公司20232024年的盈利预测新增2025S1010522090004年盈利预测营业收入预测535亿美元123YoY归母净利润预测28亿证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明耐世特年年报点评01316HK20222023317美元110YoY参照公司在过去两年估值稳定的历史平均估值区间公司21Q2-22Q2的PE估值中枢在12-18倍我们认为公司的合理估值为2023年15倍PE对应目标价80港元维持增持评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万美元33593840419947655352增长率YoY10814294135123董军韬净利润百万美元11858162253281汽车及零部件分析增长率YoY14-5101794562110师每股收益EPS基本美元005002007010011S1010522090003毛利率10896124145142PE12492541904583525PB074075069062056资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月15日收盘价耐世特01316HK评级增持维持当前价461港元目标价80港元总股本2510百万股港股流通股本2510百万股总市值116亿港元近三月日均成交额24百万港元52周最高最低价685388港元近1月绝对涨幅-1633近6月绝对涨幅-780近12月绝对涨幅-492请务必阅读正文之后的免责条款和声明2耐世特年年报点评01316HK20222023317利润表百万美元资产负债表百万美元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入33593840419947655352货币资金327246433562626营业成本-2995-3473-3679-4074-4592存货289294351386460毛利363367521691760应收账款745952761793903销售费用-18-18-23-20-23流动资产13601492154517431989销售费用率053048055043043固定资产978971100010321086管理费用-131-132-126-142-150无形资产7097258319111004管理费用率3934303028其他长期资产7361147149149财务费用-2551012非流动资产18461843197820922239财务费用率-006013014023023资产总计32063335352438354228投资收益11000短期借款840000营业利润11586250390432应付账款6678158539201042营业利润率3422608281其他流动负债191211224227233净利润12666183286317流动负债9421026107711471275所得税12-26-74-115-128长期借款050000所得税率109287287287287非流动性负债262282319323328少数股东损益88213236负债合计12041358139614721603归属于母公司股股本323232323211858162253281东的净利润资本公积19231902203222342458归母净利率3515395353股东权益合计19551934206422662490每股收益美元摊005002007010011少数股东权益48436497133薄负债股东权益总32063335352438354228计现金流量表百万美元指标名称202120222023E2024E2025E主要财务指标百万美元税前利润11492257401445指标名称202120222023E2024E2025E所得税支出12-26-74-115-127增长率1083141994135123折旧和摊销253270302333193营业收入33683846419947645352营运资金的变化-42-22758-50营业利润11586204390432经营现金流合计287294760625639净利润11858163253281资本支出-288-267-390-453-529利润率3422498281其他投资现金流33989毛利率10896124145142投资现金流合计-286-263-381-445-520EBITDAMargin10689120152151负债变化-1781543876131净利率3817446059股本增加20000净资产收益率65243389127股息支出-24-24-32-51-57总资产收益率3618195375融资现金流合计-215-85-193-51-56资产负债率376407396384379现金及现金等价-214-5518712963物净增加额所得税率109288288288288资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5