三类FOF的行业配置特征
　　权益型FOF的行业偏离度更高：
　　权益型FOF的行业偏离度的平均水平稍高
　　固收+FOF在行业配置上更稳健
　　上述行业偏离行为的差异在2021年后逐渐缩小
　　风险提示：
　　本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；此外，基金管理人的历史业绩与表现不代表未来；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。
　　本报告仅对基金历史业绩进行分析，不代表对基金未来资产配置情况的预测；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐；投资者阅读本报告时，应结合自身风险偏好及风险承受能力，充分理解指数编制规则、样本股变化、历史表现等综合因素可能对指数走势、基金产品业绩产生的影响；本报告内容仅供参考，投资者需特别关注指数编制公司、基金公司等官方披露的信息。

研究报告全文：从配置选股交易能力看FOF的能力圈分布证券分析师蒋辛A0230521080002邓虎A0230520070003研究支持肖逸芳A02301221000082023321前言当前FOF市场面临的问题亮点难觅2022年熊市固收FOF没有优势由于仓位优势权益型FOF优势更明显平衡型FOF收益回撤控制都更差21-22年风格切换固收与权益型FOF发挥出优势平衡型FOF收益回撤控制都更差20-22年穿越牛熊固收FOF性价比低权益型FOF收益风险比高平衡型FOF收益回撤控制都更差资料来源wind申万宏源研究数据截至20221231wwwswsresearchcom2前言当前FOF市场面临的问题差异化选基困难子基金池的高度相似导致选基差异化空间有限动态调仓的过程动量选基特征明显调仓步调相似主动权益子基金增减持比例以及超额收益主动权益子基金增减持较多的产品按比例wwwswsresearchcom资料来源wind申万宏源研究数据截至202212313主要内容1行业配置能力如何2选股能力如何3交易能力如何411三类FOF的行业配置特征权益型FOF的行业偏离度更高权益型FOF的行业偏离度的平均水平稍高固收FOF在行业配置上更稳健上述行业偏离行为的差异在2021年后逐渐缩小三类FOF的行业偏离度资料来源wind申万宏源研究数据截至2022H1wwwswsresearchcom511三类FOF的行业配置特征三类FOF在部分行业上的配置观点不同大多数行业的配置方向呈现一致性的超配或低配部分行业的配置观点出现分歧比如医药生物交通运输电子电力设备等三类FOF的行业配置情况2022年中报资料来源wind申万宏源研究数据截至2022H1wwwswsresearchcom612适度偏离的FOF业绩性价比高适度偏离的产品性价比较高偏离度过高的产品收益表现呈现两级分化偏离度低的基金业绩普遍处于同类中下游水平权益型FOF配置比例贴近中证800的产品业绩普遍一般从回撤控制的角度看偏离度更低的产品持有体验会更好行业偏离度与产品业绩的联系资料来源wind申万宏源研究数据截至2022H1wwwswsresearchcom712适度偏离的FOF业绩性价比高近两年绩优FOF大多数都有明显的轮动幅度或者行业偏离度赛道偏离型的前海开源裕源依靠高配的有色金属行业业绩挺进前三行业轮动幅度较大的长信稳利资产配置一年长信稳进资产配置前海联合智选3个月持有兴全安泰积极养老目标五年属于行业配置均衡型绩优FOF的行业配置情况资料来源wind申万宏源研究行业配置数据HHH指标统计区间-wwwswsresearchcom813哪些FOF的行业配置能力较为出色FOF超低配行业的收益并不乐观从前三大超低配行业看三类FOF超配和低配最多的三个行业基本一致观点分歧主要在电力设备医药生物行业的配置时间上从超额收益看三类FOF的配置能力都一般主要表现在超配行业取得超额收益的频率较低三类FOF的行业配置能力资料来源wind申万宏源研究数据截至2022H1wwwswsresearchcom913哪些FOF的行业配置能力较为出色绩优FOF中权益型固收FOF的行业配置能力普遍较强绩优平衡型FOF的行业配置能力相对略差这与平衡型FOF可以依靠调整大类资产配置来增厚收益行业配置重要性相对较低有关绩优FOF的行业配置能力资料来源wind申万宏源研究数据区间20190701-20220630wwwswsresearchcom10主要内容1行业配置能力如何2选股能力如何3交易能力如何1121三类FOF的股票投资比例直接投资股票是组合构造的选择并非某类FOF的专属直接投资股票与否是组合构造的方式与基金穿透后的仓位水平没有直接联系固收FOF带动的直接投资股票风向平衡型FOF直接投资股票的平均比例更高最早开始直接投资股票的FOF是富国鑫旺稳健养老一年持有兴全安泰平衡养老FOF三类FOF直接投资股票比例数据来源wind申万宏源研究数据截至20221231wwwswsresearchcom1222三类FOF的选股能力固收权益型FOF的选股能力更胜一筹然而选股能力并不一直为组合贡献正收益三类FOF的选股能力贡献度数据来源wind申万宏源研究数据截至20221231wwwswsresearchcom1322哪些FOF的股票投资收益贡献较高平衡型和固收类仓位偏低的产品的股票买卖收益贡献更高三类FOF均有股票投资收益贡献较高的产品但是中低仓位产品股票投资收益的边际贡献更明显股票投资收益贡献明显的FOF产品股票投资收益贡献较高的固收FOF基金投资收益股票投资收益简称基金经理2020H22021H12021H22022H12020H22021H12021H22022H1浦银安盛颐和稳健养老一年A陈曙亮许文峰052024-012-029354245-006-142南方全天候策略A夏莹莹李文良204297-025-244301244022014泰达宏利泰和稳健养老张晓龙002667-020-008076241009000民生加银康宁稳健养老一年A于善辉苏辛050074128-009170193101-047鹏华长乐稳健养老一年A孙博斐160008477097058156-389-015股票投资收益贡献较高的平衡型FOF基金投资收益股票投资收益简称基金经理2020H22021H12021H22022H12020H22021H12021H22022H1交银养老2035三年A蔡铮刘兵369341113-127880123041008南方养老2035三年A黄俊鲁炳良348000424082527156157200工银养老2035A蒋华安723085543-054283355296065中欧预见养老2035三年A桑磊064108034094410162136149银华尊和养老2035三年持有A肖侃宁熊侃1014435363-418356067248-091股票投资收益贡献较高的权益型FOF基金投资收益股票投资收益简称基金经理2020H22021H12021H22022H12020H22021H12021H22022H1华夏养老2045三年A许利明1426299521-761340308049-231兴全优选进取三个月A林国怀244576474010282094078-032银华尊和养老2040三年持有A肖侃宁熊侃856363-238-200237107087-065兴业养老2035A朱小明439212388-424175025020-076中欧预见养老五年A桑磊数据来源wind申万宏源研究数据截至20221231wwwswsresearchcom1423绩优FOF的选股能力如何固收平衡型FOF类的中低仓位产品通过直接投资股票增厚收益的性价比高中低仓位产品投资股票的目的性强增厚收益效果显著高仓位产品直接投资股票的贡献更弱一方面是自身选股能力很难大幅超越主动权益基金另一方面直接投资股票本身可能更多起到均衡行业配置的作用选股能力与区间收益散点图数据来源wind申万宏源研究数据截至2023228wwwswsresearchcom1523绩优FOF的选股能力如何选股能力出色的基金代表招商和悦稳健养老一年章鸽武安信禧悦稳健养老目标一年占冠良南方养老2045三年黄俊交银兴享一年持有刘兵招商和悦稳健养老一年安信禧悦稳健养老目标一年华夏养老2045三年南方养老2045三年交银兴享一年持有长信稳进资产配置数据来源wind申万宏源研究数据截至2023315wwwswsresearchcom16主要内容1行业配置能力如何2选股能力如何3交易能力如何1731业绩差异与交易调仓时点有关FOF业绩差异可能与调仓交易买卖时点有关12019年下半年以来当期公募FOF增持较多的基金普遍在当期有更高的超额收益下期超额收益更弱2增持基金在下一期的表现分化较为明显及时调仓对组合收益可能起到关键作用公募FOF增持较多的子基金在当期及下期的超额收益数据来源wind申万宏源研究数据截止2022630注仅讨论主动权益类子基金wwwswsresearchcom1832交易能力是少见的才能换手率不等于交易能力拥有正向交易能力的FOF基金经理不多从2019年以来的交易收益分布可以明显看出大多数产品的交易收益小于0说明市场上有正向交易能力的FOF基金经理不多反而是交易为组合贡献负收益的情况更常见高换手并不一定带来高的交易收益几乎所有的报告期内换手率与交易收益之间都呈现出明显的负相关换而言之偏好交易的产品难以长期创造较高的交易收益公募FOF的交易能力交易能力与换手率数据来源wind申万宏源研究数据截止2022630wwwswsresearchcom1932过高的换手率会拖累基金收益换手率过高的基金收益率会受到一定程度的负面影响但换手率与基金收益之间没有明确的线性关系可以尝试在换手率与基金收益之间权衡取舍过高的换手率会吞噬部分收益通常换手率前20的FOF当期换手率都会超过12倍不同换手率分组下的FOF业绩差异数据来源wind申万宏源研究数据统计区间2019630-2022630wwwswsresearchcom20