投资要点
　　事件：公司披露23年股票期权激励计划（草案）
　　1）激励对象：中层管理及核心技术/业务骨干，授予激励对象共计328人；
　　2）行权价格：48.07元/份；
　　3）授予份数：481.2万份，约占公告时公司股本总额0.84%。
　　4）行权条件：以2022年为基，2023-2025年收入或利润yoy分别不低于20%/44%/72.8%，也即Cagr 20%；或2023年、2023-2024两年、2023-2025三年收入或利润累计值增长率分别不低于20%/164%/336.8%。
　　此外，除公司业绩层面考核外，会同时设置针对激励对象个人的绩效考核。
　　5）行权期：各行权期比例划分30%/30%/40%。
　　解读：不仅彰显公司自身发展信心，亦凸显行业格局有望大幅优化
　　1）公司对未来三年快速发展的信心：根据业绩快报，22年爱玛收入和净利润分别208.02/18.45亿元，yoy+35%/+178%，收入与利润端实现高速增长；本次股权激励条件为在22年已然大幅增长的前提上继续精进，未来三年仍有年化20%的增长，我们认为这极大表明公司对于未来份额稳步提升、盈利持续改善的增长信心。
　　2）完善新业务发展的人员考核机制：股权激励反映了公司逐步重视中层及核心技术/业务人员，进一步完善了公司科学管理体系；同时根据公司投资者互动平台互动，公司已成立爱玛研究院、加强新动力技术在两轮车的应用并进行技术储备，公司亦开启城市经理制度、设立专业电商运营团队，加强对渠道把控、线上线下联动等。我们认为公司此番股权激励意指中层技术业务人员，完善了中层激励机制，与新业务开拓形成共振。
　　3）行业竞争格局优化猛势来袭：近日根据电自协，2022年自行车和电动自行车规模以上企业营业收入2100亿元，同比增长3%；电动自行车规模以上企业产量同比增长9%；预计2023年自行车产量比2022年将持平或略有下降。可见22年规上企业收入与产量增长仅小幅增长，而22年爱玛收入有35%增长、销量预计有26%增长，均远超行业规上数据，已然证明龙头市占率正大幅优化；此次更是设置高激励目标，尽显公司作为电动两轮车品牌龙头的竞争底气与行业竞争格局大幅优化的势头。我们再次强调，公司的竞争优势不容小觑：
　　a)渠道：老牌行业龙头，手握各地优质且稀缺的经销商资源，渠道基础难以复制。21年上市后渠道加速扩张，同时单店效率大幅提升，可见渠道效率之强，23年渠道持续高质量扩张可期。
　　b)品牌：行业非一日而起，历经20年角逐，公司品牌早已脱颖而出。
　　c)产品：科技为基、时尚加持，高毛利新品接受度高。22年大单品晴天单款销量预计或达百万级别。
　　盈利预测与估值：
　　电动两轮车行业双寡头格局已定，双龙地位难以撼动，超头部品牌市占率提升&盈利能力提升的确定性再次增强。伴随业绩不断超预期释放，行业龙头正在经历价值重构。爱玛科技为老牌短交通品牌龙头，冠军之心不可低估。我们上修盈利预测，预计2022-2024年公司营收208.02/255.96/314.83亿元，同增35.09%/23.05%/23.00%，归母净利润18.45/22.99/29.54亿元，同增177.89%/24.61%/28.48%，当前市值对应PE为18.69/15.00/11.67。按照爱玛科技作为有竞争壁垒的消费品品牌龙头估值，目标估值中枢PE 25X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；开店拓展不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评摩托车及其他爱玛科技603529报告日期2023年03月20日股权激励超预期出台行业格局有望大幅优化爱玛科技员工股权激励点评报告投资要点投资评级买入维持事件公司披露23年股票期权激励计划草案1激励对象中层管理及核心技术业务骨干授予激励对象共计328人分析师马莉2行权价格4807元份执业证书号S12305200700023授予份数4812万份约占公告时公司股本总额084malistockecomcn4行权条件以2022年为基2023-2025年收入或利润yoy分别不低于研究助理王家艺也即或年两年2044728Cagr2020232023-20242023-2025wangjiayistockecomcn三年收入或利润累计值增长率分别不低于201643368此外除公司业绩层面考核外会同时设置针对激励对象个人的绩效考核基本数据5行权期各行权期比例划分303040收盘价解读不仅彰显公司自身发展信心亦凸显行业格局有望大幅优化60001公司对未来三年快速发展的信心根据业绩快报22年爱玛收入和净利润分总市值百万元3448200别208021845亿元yoy35178收入与利润端实现高速增长本次股权总股本百万股57470激励条件为在22年已然大幅增长的前提上继续精进未来三年仍有年化20的股票走势图增长我们认为这极大表明公司对于未来份额稳步提升盈利持续改善的增长信心爱玛科技上证指数1382完善新业务发展的人员考核机制股权激励反映了公司逐步重视中层及核心108技术业务人员进一步完善了公司科学管理体系同时根据公司投资者互动平7848台互动公司已成立爱玛研究院加强新动力技术在两轮车的应用并进行技术储18备公司亦开启城市经理制度设立专业电商运营团队加强对渠道把控线上-11线下联动等我们认为公司此番股权激励意指中层技术业务人员完善了中层激220422052206220722092210221122122301230223032203励机制与新业务开拓形成共振3行业竞争格局优化猛势来袭近日根据电自协2022年自行车和电动自行车相关报告规模以上企业营业收入2100亿元同比增长3电动自行车规模以上企业产1Q4大超预期23年有望持量同比增长9预计2023年自行车产量比2022年将持平或略有下降可见22续进击20230313年规上企业收入与产量增长仅小幅增长而22年爱玛收入有35增长销量预2净利润大超预期量利齐升计有26增长均远超行业规上数据已然证明龙头市占率正大幅优化此次持续向好爱玛科技前三季度预告点评更是设置高激励目标尽显公司作为电动两轮车品牌龙头的竞争底气与行业竞20221013378月趋势持续向好ASP争格局大幅优化的势头我们再次强调公司的竞争优势不容小觑毛利率超预期爱玛科技近a渠道老牌行业龙头手握各地优质且稀缺的经销商资源渠道基础难以况点评20220928复制21年上市后渠道加速扩张同时单店效率大幅提升可见渠道效率之强23年渠道持续高质量扩张可期b品牌行业非一日而起历经20年角逐公司品牌早已脱颖而出c产品科技为基时尚加持高毛利新品接受度高22年大单品晴天单款销量预计或达百万级别盈利预测与估值电动两轮车行业双寡头格局已定双龙地位难以撼动超头部品牌市占率提升盈利能力提升的确定性再次增强伴随业绩不断超预期释放行业龙头正在经历价值重构爱玛科技为老牌短交通品牌龙头冠军之心不可低估我们上修盈利预测预计2022-2024年公司营收208022559631483亿元同增350923052300归母净利润184522992954亿元同增1778924612848当前市值对应PE为186915001167按照爱玛科技作为有竞争壁垒的消费品品牌龙头估值目标估值中枢PE25X维持买入评级风险提示下游需求不及预期开店拓展不及预期httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分爱玛科技603529公司点评财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入15399208022559631483-1933350923052300归母净利润664184522992954-10941778924612848每股收益元116321400514PE5193186915001167资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分爱玛科技603529公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表单位百万元2021A2022E2023E2024E单位百万元2021A2022E2023E2024E流动资产550786521269518079营业收入15399208022559631483现金28465354887213460营业成本13594175642145226211交易性金融资产1266135714381761营业税金及附加56102126155应收账项208499641721营业费用551541768944其它应收款150177212278管理费用317385474582预付账款22323745研发费用404422520630存货796102812561534财务费用261338417514其他220205239279资产减值损失121500非流动资产7890840489019217公允价值变动损益101000金额资产类0000投资净收益16526040长期投资105134163193其他经营收益23816583固定资产1966235126302719营业利润739223427823573无形资产332348364380营业外收支19666在建工程114148270400利润总额758222827763567其他5372542354745526所得税91379472606资产总计13397170572159627296净利润668184923042960流动负债8251100481228415024少数股东损益4456短期借款0000归属母公司净利润664184522992954应付款项705885291041712728EBITDA740209526013328预收账款13182227EPS最新摊薄116321400514其他1180150118442268非流动负债166166166166主要财务比率长期借款00002021A2022E2023E2024E其他166166166166成长能力负债合计8417102131245015189营业收入1933350923052300少数股东权益591320营业利润-3312023024552842归属母公司股东权益49756834913312087归属母公司净利润10941778924612848负债和股东权益13397170572159627296获利能力毛利率1172155716191675现金流量表净利率431887898938单位百万元2021A2022E2023E2024EROE1335270025182444经营活动现金流2094339144105592ROIC875215320372021净利润664184522992954偿债能力折旧摊销240307344367资产负债率6283598857655565财务费用168555净负债比率16903149251361112547投资损失16526040流动比率067086103120营运资金变动1362125017932268速动比率057076093110其它20362837营运能力投资活动现金流2024877885998总资产周转率134137132129资本支出642730746593应收账款周转率7790757067126711长期投资72292929应付账款周转率774719701701其他1310118110375每股指标元筹资活动现金流1798555每股收益116321400514短期借款0000每股经营现金364590767973长期借款0000每股净资产866118915892103其他1798555估值比率现金净增加额1867250835184588PE5193186915001167PB693505378285EVEBITDA2894903592325资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分爱玛科技603529公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分