事件：公司披露22年业绩快报
　　1）22年营收208.02亿元，yoy35.09%；归母净利润18.45亿元，yoy177.89%；预计全年总销量1080-1100万辆，以下限来算，同比增长26.05%，ASP1929元，yoy7.17%，单车净利171.11元，yoy120.46%。
　　2）22Q4营收35.74亿元，yoy24.33%；归母净利润4.69亿元，yoy442.89%；预计单Q4销量168-190万辆，以下限来算，同比增长7.92%，ASP2123元，环比提升12.81%，单车净利278元，虽有淡季与疫情扰动，但大超预期。
　　单Q4再度超预期，彰显公司作为消费品品牌龙头的竞争壁垒
　　1）渠道：老牌行业龙头，手握各地优质且稀缺的经销商资源，渠道基础难以复制。21年之前受限于上市战略规划，扩张较为谨慎；21年上市后，渠道加速扩张的同时，仍伴随效率提升而非减损，足以表明公司是以来强渠道效率取胜。23年公司渠道持续高质量扩张可期。
　　2）品牌：行业非一日而起，历经20年角逐，公司品牌早已脱颖而出。一方面，量增驱动因素并非以价取胜，相反，终端零售价预计同业相比有较强溢价；另一方面，整体结构优化顺畅，21年中高端系列（引擎max）占比达21%+，预计22年占比或呈现进一步提升。
　　3）产品：科技为基、时尚加持，高毛利新品接受度高。22年大单品晴天单款销量预计或达百万级别，23年持续加码用户需求挖掘，预计3月逐步进入新品集中发售期。
　　盈利预测与估值：
　　电动两轮车行业双寡头格局已定，双龙地位难以撼动，超头部品牌市占率提升&盈利能力提升的确定性再次增强。伴随业绩不断超预期释放，行业龙头正在经历价值重构。爱玛科技为老牌短交通品牌龙头，冠军之心不可低估。预计2022-2024年公司营收208.02/254.22/302.18亿元，同增35.09%/22.21%/18.87%，归母净利润18.45/22.34/27.77亿元，同增177.89%/21.08%/24.29%，当前市值对应PE为19.75/16.31/13.12。按照爱玛科技作为有竞争壁垒的消费品品牌龙头估值，目标估值中枢PE25 X，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；开店拓展不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评摩托车及其他爱玛科技603529报告日期2023年03月13日Q4大超预期23年有望持续进击爱玛科技22年业绩快报点评报告投资要点投资评级买入维持事件公司披露22年业绩快报122年营收20802亿元yoy3509归母净利润1845亿元yoy17789分析师马莉预计全年总销量1080-1100万辆以下限来算同比增长2605ASP1929执业证书号S1230520070002元yoy717单车净利17111元yoy12046malistockecomcn222Q4营收3574亿元yoy2433归母净利润469亿元yoy44289预研究助理王家艺计单销量万辆以下限来算同比增长元环比Q4168-190792ASP2123wangjiayistockecomcn提升1281单车净利278元虽有淡季与疫情扰动但大超预期单Q4再度超预期彰显公司作为消费品品牌龙头的竞争壁垒基本数据1渠道老牌行业龙头手握各地优质且稀缺的经销商资源渠道基础难以复收盘价6340制21年之前受限于上市战略规划扩张较为谨慎21年上市后渠道加速扩张的同时仍伴随效率提升而非减损足以表明公司是以来强渠道效率取胜23总市值百万元3643598年公司渠道持续高质量扩张可期总股本百万股574702品牌行业非一日而起历经20年角逐公司品牌早已脱颖而出一方面股票走势图量增驱动因素并非以价取胜相反终端零售价预计同业相比有较强溢价另一爱玛科技上证指数方面整体结构优化顺畅21年中高端系列引擎max占比达21预计22156年占比或呈现进一步提升123893产品科技为基时尚加持高毛利新品接受度高22年大单品晴天单款销56量预计或达百万级别23年持续加码用户需求挖掘预计3月逐步进入新品集23-10中发售期22042205220622072208220922102212230123022303盈利预测与估值2203电动两轮车行业双寡头格局已定双龙地位难以撼动超头部品牌市占率提升相关报告盈利能力提升的确定性再次增强伴随业绩不断超预期释放行业龙头正在经历1净利润大超预期量利齐升价值重构爱玛科技为老牌短交通品牌龙头冠军之心不可低估预计2022-持续向好爱玛科技前三季度2024年公司营收208022542230218亿元同增350922211887归母预告点评20221013净利润184522342777亿元同增1778921082429当前市值对应PE278月趋势持续向好ASP为197516311312按照爱玛科技作为有竞争壁垒的消费品品牌龙头估值目毛利率超预期爱玛科技近标估值中枢PE25X给予买入评级况点评20220928风险提示3歇马凭云宿扬帆截海行下游需求不及预期开店拓展不及预期爱玛科技深度报告20220823财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入15399208022542230218-1933350922211887归母净利润664184522342777-10941778921082429每股收益元116321389483PE5487197516311312资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分爱玛科技603529公司点评图1爱玛2023Q1新品信息不完全版本资料来源淘宝京东等官方旗舰店浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分爱玛科技603529公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表单位百万元2021A2022E2023E2024E单位百万元2021A2022E2023E2024E流动资产550786521258017276营业收入15399208022542230218现金28465354876812757营业成本13594175642136625229交易性金融资产1266135714381761营业税金及附加56102125149应收账项208499637692营业费用551541763907其它应收款150177211267管理费用317385470559预付账款22323743研发费用404422516604存货796102812511477财务费用261338414493其他220205239279资产减值损失121500非流动资产7890840489019217公允价值变动损益101000金额资产类0000投资净收益16525938长期投资105134163193其他经营收益23816580固定资产1966235126302719营业利润739223427033358无形资产332348364380营业外收支19666在建工程114148270400利润总额758222826973352其他5372542354745526所得税91379459570资产总计13397170572148126493净利润668184922392782流动负债8251100481223414464少数股东损益4456短期借款0000归属母公司净利润664184522342777应付款项705885291037612251EBITDA740209525263138预收账款13182226EPS最新摊薄116321389483其他1180150118372187非流动负债166166166166主要财务比率长期借款00002021A2022E2023E2024E其他166166166166成长能力负债合计8417102131240014630营业收入1933350922211887少数股东权益591319营业利润-3312023021022424归属母公司股东权益49756834906811844归属母公司净利润10941778921082429负债和股东权益13397170572148126493获利能力毛利率1172155715961651现金流量表净利率431887879919单位百万元2021A2022E2023E2024EROE1335270024642344经营活动现金流2094339143064993ROIC875215319831930净利润664184522342777偿债能力折旧摊销240307344367资产负债率6283598857735522财务费用168555净负债比率16903149251365512333投资损失16525938流动比率067086103119营运资金变动1362125017541846速动比率057076092109其它20362836营运能力投资活动现金流2024877886998总资产周转率134137132126资本支出642730745592应收账款周转率7790757066916608长期投资72292929应付账款周转率774719700690其他1310118111377每股指标元筹资活动现金流1798555每股收益116321389483短期借款0000每股经营现金364590749869长期借款0000每股净资产866118915782061其他1798555估值比率现金净增加额1867250834153989PE5487197516311312PB732533402308EVEBITDA3080968668411资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分爱玛科技603529公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分