公司披露2022年业绩预告：
　　22全年：归母16.8-20.0亿（+153%~201%），扣非16.2-19.4亿（+163%~215%）22Q4：归母3.0-6.2亿（+253%~626%），扣非2.6-5.8亿（+285%~760%）利润超此前市场预期，若取中枢，Q4归母/扣非分别4.6/4.2亿。
　　Q4销量高增，单车利润新高
　　我们预计Q4销量在200万台水平，同比增长约25%；以此销量结合预告中位数计算，单车对应的扣非利润约在接近200元水平，即业绩核心拉动仍是单车利润的增长。量价增长预计主因：
　　①渠道拓展带动销量持续提升，叠加Q4疫情公共交通受损利好两轮车需求。
　　②产品结构优化带动单车毛利持续向上，引擎max系列占比预计全年达到30%以上。
　　③其余费用在规模效应下持续优化。
　　展望23年：量价齐升，有望再创新高
　　我们预计23年爱玛仍将维持量价齐升、业绩释放的良好势头。
　　①销量：公司产能制约缓解，且今年迎来新国标换车小高峰，叠加公司开店高速拓张趋势，预计销量上仍有双位数以上增长；
　　②单车利润：中高端化下单车毛利升级空间仍大，看好引擎max系列占比进一步提升，拉动毛利率向上优化。且今年钠电池等技术可能带来产品升级新机遇。
　　投资建议：买入评级
　　公司为电动两轮车龙头，23年看行业有新国标换车beta，公司有自身渠道扩张、产品升级alpha，整体有望维持高速增长。
　　结合Q4销量高增情况以及单车利润的超预期优化，上调对销量及单车净利润假设，调整盈利预测，预计22-23年利润18、24亿（前值15、21亿），YOY+177%、+32%，对应PE14、11x。当前估值仍存在一定低估，维持买入评级。
　　风险提示：产品升级不及预期、新国标执行不严格、行业竞争格局恶化

研究报告全文：量价齐升超预期爱玛科技2022业绩预告点评爱玛科技603529家电证券研究报告公司点评2023年1月2日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格4587指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师邓欣1290515399218292761331894增长率yoy2419422716执业证书编号S0740518070004净利润百万元599664184224342886电话021-20315125增长率yoy15111773219每股收益元104116321424502Emaildengxinrqlzqcomcn净资产收益率2313282725分析师姚玮PE44039714310891执业证书编号S0740522080001备注截至20221230收盘价Emailyaoweirqlzqcomcn投资要点公司披露2022年业绩预告22全年归母168-200亿153201扣非162-194亿16321522Q4归母30-62亿253626扣非26-58亿285760基本状况TableProfit利润超此前市场预期若取中枢Q4归母扣非分别4642亿总股本百万股575流通股本百万股146市价元4587Q4销量高增单车利润新高市值亿元264我们预计Q4销量在200万台水平同比增长约25以此销量结合预告中位数计算流通市值亿元67单车对应的扣非利润约在接近200元水平即业绩核心拉动仍是单车利润的增长量股价与行业TableQuotePic-市场走势对比价增长预计主因渠道拓展带动销量持续提升叠加Q4疫情公共交通受损利好两轮车需求产品结构优化带动单车毛利持续向上引擎max系列占比预计全年达到30以上其余费用在规模效应下持续优化展望23年量价齐升有望再创新高我们预计23年爱玛仍将维持量价齐升业绩释放的良好势头销量公司产能制约缓解且今年迎来新国标换车小高峰叠加公司开店高速拓张趋势预计销量上仍有双位数以上增长公司持有该股票比例相关报告单车利润中高端化下单车毛利升级空间仍大看好引擎max系列占比进一步提升拉动毛利率向上优化且今年钠电池等技术可能带来产品升级新机遇如何看爱玛的盈利提升20221229投资建议买入评级电动两轮车先发优势与后起追赶公司为电动两轮车龙头23年看行业有新国标换车beta公司有自身渠道扩张产品20221124升级alpha整体有望维持高速增长电踏车为何墙外开花墙内香结合Q4销量高增情况以及单车利润的超预期优化上调对销量及单车净利润假设调20211206整盈利预测预计22-23年利润1824亿前值1521亿YOY17732对应PE1411x当前估值仍存在一定低估维持买入评级风险提示产品升级不及预期新国标执行不严格行业竞争格局恶化请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测与估值资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金284676311148815173营业收入15399218292761331894应收票据0000营业成本13594184892319526791应收账款208287379429税金及附加5690109126预付账款22277348402销售费用551655801893存货79692112291370管理费用317393469510合同资产0000研发费用404458552574其他流动资产1636250628413140财务费用-261-310-230-253流动资产合计5507116231628520514信用减值损失6555其他长期投资270270270270资产减值损失-12-19-10-14长期股权投资105105105105公允价值变动收益1091010固定资产1964275340575122投资收益-16242611在建工程96296296396其他收益23232323无形资产332299278264营业利润739208427613277其他非流动资产5122513251395147营业外收入30313030非流动资产合计789088561014511305营业外支出11111111资产合计13397204792643031818利润总额758210427803296短期借款097226335所得税90251332393应付票据49266788869910067净利润668185324482903应付账款2132554770288198少数股东损益4101416预收款项1312115897归属母公司净利润664184324342887合同负债484393497574NOPLAT438157922462680其他应付款478478478478EPS按最新股本摊薄116321424502一年内到期的非流动负债6666其他流动负债212254295320主要财务比率流动负债合计8251136831738820075会计年度20212022E2023E2024E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率193418265155其他非流动负债166166166166EBIT增长率-2282608422194非流动负债合计166166166166归母公司净利润增长率1091774321186负债合计8417138491755320241获利能力归属母公司所有者权益49756615884811532毛利率117153160160少数股东权益5152945净利率43858991所有者权益合计49806630887711578ROE133278274249负债和股东权益13397204792643031818ROIC-301-30911582719偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率628676664636会计年度20212022E2023E2024E债务权益比35404544经营活动现金流2094649754865335流动比率07080910现金收益633179125503120速动比率06080910存货影响-301-126-308-141营运能力经营性应收影响-10-316-152-90总资产周转率11111010经营性应付影响1613538434302476应收账款周转天数5445其他影响158-237-34-31应付账款周转天数477598102投资活动现金流-2024-1917-1787-1810存货周转天数17171717资本支出-488-1205-1614-1622每股指标元股权投资-72000每股收益116321424502其他长期资产变化-1464-712-173-188每股经营现金流3641131955928融资活动现金流1798205158160每股净资产866115115402007借款增加697129109估值比率股利及利息支付-13-558-746-885PE4014119股东融资1828000PB5432其他影响-23666775936EVEBITDA588208148121来源中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分