业绩加速增长叠加低估值，维持“买入”评级
　　2022实现营收208.02亿元（+35.1%），实现归母净利润18.45亿元（+177.9%），扣非归母净利润17.60亿元（+185.6%）。其中2022Q4实现营收35.73亿元（+23.8%），实现归母净利润4.69亿元（+445.5%），扣非归母净利润3.96亿元（+491.0%）。参考公司2022业绩快报，我们上调盈利预测预计2022-2024归母净利润18.45/24.23/30.28亿元（原17.19/23.31/30.13亿元），对应EPS为3.21/4.22/5.27元，当前股价对应PE为19.5/14.8/11.9倍，看好公司在新国标换购红利下产品升级叠加自身渠道扩张带来的业绩持续放量增长，维持“买入”评级。
　　回顾2022：扩渠道调结构拉动量质齐增
　　2022全年动销良好，量价齐升，业绩呈现加速增长态势。我们预估公司2022全年销量1078万台，市占率提升至20%，在产品力、渠道力及渠道迅速扩张，门店数量持续增长下市场竞争力进一步显现。分季度看，2022Q4在销量稳定增长下单车利润创新高。我们预估公司2022Q1-Q4销量分别为240/255/405/178万台，产品结构调整持续落地推动ASP逐季提升，判断2022Q4公司ASP已达2000+元/台。此外随着品牌投入、管理费用、研发费用在2022Q4的收尾叠加运营效率的综合提升，2022Q4单车利润创季度新高。
　　展望2023：看好公司销量持续双位数增长，盈利水平稳中有升
　　销量方面：2023仍处新国标换购的红利期预计行业销量仍有10%左右增长，同时公司延续积极拓渠道模式（2023预计门店扩张增长15%）外加终端门店以更高性价比的腰部产品清杂牌，判断2023公司市占率会进一步提升，销量预计仍有20%以上的增长。盈利方面：延续产品推新策略，新品销量占比不低于30%，同时继续优化升级产品结构，强化高毛利的腰部及头部产品占比，看好产品升级迭代下牵引ASP及单车利润的提升。
　　风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。

研究报告全文：汽车摩托车及其他公司研爱玛科技603529SH2022扩渠道调结构落地顺畅看好2023年继续高增究2023年03月13日公司信息更新报告投资评级买入维持吕明分析师周嘉乐分析师lvmingkyseccnzhoujialekyseccn证书编号S0790520030002证书编号S0790522030002日期2023310业绩加速增长叠加低估值维持买入评级当前股价元62512022实现营收20802亿元351实现归母净利润1845亿元1779公一年最高最低元75203396司扣非归母净利润亿元其中实现营收亿元176018562022Q43573信总市值亿元35924实现归母净利润亿元扣非归母净利润亿元息流通市值亿元91372384694455396更总股本亿股4910参考公司2022业绩快报我们上调盈利预测预计2022-2024归母新575报流通股本亿股146净利润184524233028亿元原171923313013亿元对应EPS为告元当前股价对应为倍看好公司在新国标换购近3个月换手率1932321422527PE195148119红利下产品升级叠加自身渠道扩张带来的业绩持续放量增长维持买入评级股价走势图回顾2022扩渠道调结构拉动量质齐增2022全年动销良好量价齐升业绩呈现加速增长态势我们预估公司2022全爱玛科技沪深300200年销量1078万台市占率提升至20在产品力渠道力及渠道迅速扩张门150店数量持续增长下市场竞争力进一步显现分季度看2022Q4在销量稳定增长100下单车利润创新高我们预估公司2022Q1-Q4销量分别为240255405178万台50产品结构调整持续落地推动ASP逐季提升判断2022Q4公司ASP已达200002022-032022-072022-11元台此外随着品牌投入管理费用研发费用在2022Q4的收尾叠加运营效率开-50的综合提升2022Q4单车利润创季度新高源证数据来源聚源展望2023看好公司销量持续双位数增长盈利水平稳中有升券销量方面2023仍处新国标换购的红利期预计行业销量仍有10左右增长同证券相关研究报告时公司延续积极拓渠道模式2023预计门店扩张增长15外加终端门店以更研高性价比的腰部产品清杂牌判断2023公司市占率会进一步提升销量预计仍究渠道发力中流击水看好份额持有以上的增长盈利方面延续产品推新策略新品销量占比不低于报续提升公司首次覆盖报告2030告同时继续优化升级产品结构强化高毛利的腰部及头部产品占比看好产品升级-202339迭代下牵引ASP及单车利润的提升风险提示行业销量不及预期行业竞争恶化公司产品调整不及预期财务摘要和估值指标指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1290515399208022704332241YOY238193351300192归母净利润百万元599664184524233028YOY1481091779313250毛利率114117164165166净利率4643899094ROE230134280276266EPS摊薄元104116321422527PE倍600541195148119PB倍13772544131数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E利润表百万元2020A2021A2022E2023E2024E流动资产36845507671484249464营业收入1290515399208022704332241现金12492846384549985959营业成本1143113594173982259126902应收票据及应收账款188208326368460营业税金及附加535681103122其他应收款86150168246248营业费用399551537687806预付账款1822323846管理费用266317385379451存货49579685612891265研发费用239404429541645其他流动资产16481486148614861486财务费用-135-261-6547-85非流动资产59297890844790559468资产减值损失-1-12000长期投资33105177249321其他收益2923201923固定资产17961966246730193380公允价值变动收益1210789无形资产316332327321315投资净收益72-16333932其他非流动资产37845487547654655451资产处置收益-4-11000资产总计961313397151611747918931营业利润764739209327543454流动负债68398251792480536825营业外收入2631283029短期借款00675466625267营业外支出1111131412应付票据及应付账款59377058000利润总额779758210827703471其他流动负债9021193116913911558所得税16991252331414非流动负债126166166166166净利润610668185724393056长期借款00000少数股东损益114121628其他非流动负债126166166166166归属母公司净利润599664184524233028负债合计69658417809082196991EBITDA928898245333554034少数股东权益185173362EPS元104116321422527股本339404100110011001资本公积3201936177417741774主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E留存收益19712635435165599252成长能力归属母公司股东权益263049757054922711879营业收入238193351300192负债和股东权益961313397151611747918931营业利润147-331833316254归属于母公司净利润1481091779313250获利能力毛利率114117164165166净利率4643899094现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EROE230134280276266经营活动现金流11552094-531123913354ROIC216119146174193净利润610668185724393056偿债能力折旧摊销180211221287337资产负债率725628534470369财务费用-135-261-6547-85净负债比率-440-546456202-50投资损失-7216-33-39-32流动比率0507081014营运资金变动5391362-7288-34378速动比率0305070912其他经营现金流3399-2-11营运能力投资活动现金流-561-2024-739-847-709总资产周转率1513151718资本支出364660706823678应收账款周转率842779779779779长期投资-236-1540-72-72-72应付账款周转率79771630000其他投资现金流39175394841每股指标元筹资活动现金流3711798294-298-290每股收益最新摊薄104116321422527短期借款006754-92-1395每股经营现金流最新摊薄201364-924416584长期借款00000每股净资产最新摊薄458866115215301991普通股增加06559800估值比率资本公积增加-31616-16100PE600541195148119其他筹资现金流373117-6897-2051105PB13772544131现金净增加额9621867-575612462356EVEBITDA657653262188151数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址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