核心观点
　　爱玛科技Q4业绩符合预期。受疫情因素影响，Q4两轮车市场环境整体较差，预计公司销量端略有增长，收入端增长主要系均价提升拉动。得益于产品结构优化、费用压降等因素，公司Q4盈利表现达到上市以来最好水平。
　　事件
　　2023年3月12日，爱玛科技发布2022年度业绩快报公告。
　　2022年公司预计实现营业收入208.02亿元，同比提升35.09%；其中Q4实现营业收入35.74亿元，同比提升23.84%。
　　2022年预计实现归母净利润18.45亿元，同比增长177.89%，其中Q4实现归母净利润4.69亿元，同比提升442.88%。
　　简评
　　一、延续前三季度“量价齐升”趋势，均价提升幅度明显拆分Q4量价来看：
　　从“量”的角度来看，考虑到Q4本身处于销售淡季，品牌营销活动相对较少，且11月份局部疫情封控、12月份感染人数激增都给两轮车行业出货和终端零售带来较大影响，因此预计Q4公司销量增幅在10%以下；
　　从“价”的角度来看，Q4公司将延续前三季度产品结构优化趋势，预计低端促销款占比持续降低，主力产品价格带逐步上移带动产品均价将实现同比明显提升。
　　二、盈利端：产品结构优化叠加运营效率提升，预计公司单车净利创历史新高
　　从净利率角度看，22Q4实现净利率13.11%，同比上年同期提升10.11pct，净利率同比大幅提升的同时环比今年前三季度亦有明显提升，预计达到公司上市以来最高水平，主要系：
　　1）得益于公司产品力的持续提升，预计公司Q4整体低价款、促销款车型销量占比进一步下降，中高端新品占比持续提升，产品结构明显优化，从而带动公司单车均价端出现明显提升；
　　2）预计公司经营效率提升和短期策略调整亦在一定程度上带动了费用端的压降。
　　投资建议：爱玛作为电动两轮车巨头，21年以来公司围绕产品、渠道、产能等维度持续布局，随着各项布局的持续兑现，爱玛22年正式进入业绩高增期，预计2022-2024年公司实现归母净利润18.45/24.65/30.76亿元，当前股价对应PE分别为19.1/14.3/11.5X，给予“买入”评级。
　　风险分析
　　1）行业竞争加剧的风险：近年来，伴随行业的规范发展和竞争秩序的优化，众多小规模企业退出市场，行业竞争焦点在于领先企业之间的竞争，呈现出新的态势，具体体现为在提升产品性能、扩大服务覆盖的同时不断降低销售价格，竞争难度大幅提升，如果生产企业不能及时根据市场需求持续推出高性价比的产品并提供高品质的服务，很可能会失去原有的竞争优势和行业地位。
　　2）新品推广不及预期的风险：随着两轮车终端销售消费升级趋势的不断延续，消费者对电动两轮车的需求呈现出时尚化、智能化、网联化的特征，这就要求电动两轮车企业不断对消费需求的趋势进行研究和预判，持续进行产品的创新和技术研发，如果生产企业预判失误或者新车型的市场接受度未达预期，则有可能对业绩带来不良影响。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评家用电器Q4业绩符合预期盈利表现创历爱玛科技603529SH史新高核心观点维持买入马王杰爱玛科技业绩符合预期受疫情因素影响两轮车市场环Q4Q4mawangjiecsccomcn境整体较差预计公司销量端略有增长收入端增长主要系均价SAC编号S1440521070002提升拉动得益于产品结构优化费用压降等因素公司Q4盈利表现达到上市以来最好水平发布日期2023年03月13日事件当前股价5789元2023年3月12日爱玛科技发布2022年度业绩快报公告主要数据股票价格绝对相对市场表现2022年公司预计实现营业收入20802亿元同比提升3509其中Q4实现营业收入3574亿元同比提升23841个月3个月12个月-057-0361351847510356632022年预计实现归母净利润1845亿元同比增长17789其月最高最低价元中Q4实现归母净利润469亿元同比提升442881274303452总股本万股5747000简评流通A股万股1461740总市值亿元35924流通市值亿元9137一延续前三季度量价齐升趋势均价提升幅度明显近3月日均成交量万47648拆分量价来看Q4主要股东张剑从量的角度来看考虑到Q4本身处于销售淡季品牌营销6877活动相对较少且11月份局部疫情封控12月份感染人数激增股价表现都给两轮车行业出货和终端零售带来较大影响因此预计Q4公183司销量增幅在10以下13383重要财务指标33202020212022E2023E2024E-17营业收入百万元1290515399208022760032804202222820223312022430202253120226302022731202283120229302023131YoY238193351327189202210312022113020221231爱玛科技上证指数净利润百万元599664184524653076YoY1481091779336248相关研究报告毛利率114117160162166中信建投其他家电爱玛科技2023-01-03603529中信建投家电爱玛科技净利率4643898994Q4业绩超预期单车净利创历史新高ROE230134280274257中信建投其他家电爱玛科技2022-10-28603529Q3业绩超预期量价齐升EPS摊薄元177164327436544趋势延续PE倍354380191143115中信建投其他家电爱玛科技2022-10-13603529Q3业绩环比进一步提速PB倍8151533929量价齐升逻辑持续兑现资料来源iFinD中信建投中信建投其他家电爱玛科技2022-08-25603529Q2业绩亮眼量价齐升盈利提振本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下中信建投其他家电爱玛科技本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明2022-07-14603529Q2业绩超预期量价齐升盈利提振爱玛科技A股公司简评报告从价的角度来看Q4公司将延续前三季度产品结构优化趋势预计低端促销款占比持续降低主力产品价格带逐步上移带动产品均价将实现同比明显提升二盈利端产品结构优化叠加运营效率提升预计公司单车净利创历史新高从净利率角度看22Q4实现净利率1311同比上年同期提升1011pct净利率同比大幅提升的同时环比今年前三季度亦有明显提升预计达到公司上市以来最高水平主要系1得益于公司产品力的持续提升预计公司Q4整体低价款促销款车型销量占比进一步下降中高端新品占比持续提升产品结构明显优化从而带动公司单车均价端出现明显提升2预计公司经营效率提升和短期策略调整亦在一定程度上带动了费用端的压降投资建议爱玛作为电动两轮车巨头21年以来公司围绕产品渠道产能等维度持续布局随着各项布局的持续兑现爱玛22年正式进入业绩高增期预计2022-2024年公司实现归母净利润184524653076亿元当前股价对应PE分别为191143115X给予买入评级风险分析1行业竞争加剧的风险近年来伴随行业的规范发展和竞争秩序的优化众多小规模企业退出市场行业竞争焦点在于领先企业之间的竞争呈现出新的态势具体体现为在提升产品性能扩大服务覆盖的同时不断降低销售价格竞争难度大幅提升如果生产企业不能及时根据市场需求持续推出高性价比的产品并提供高品质的服务很可能会失去原有的竞争优势和行业地位2新品推广不及预期的风险随着两轮车终端销售消费升级趋势的不断延续消费者对电动两轮车的需求呈现出时尚化智能化网联化的特征这就要求电动两轮车企业不断对消费需求的趋势进行研究和预判持续进行产品的创新和技术研发如果生产企业预判失误或者新车型的市场接受度未达预期则有可能对业绩带来不良影响请参阅最后一页的重要声明1爱玛科技A股公司简评报告马王杰分析师介绍上海交通大学硕士曾就职于申万宏源天风证券和国盛证券深度覆盖白电厨电以及各类小家电公司所在团队曾获得2016年新财富家电行业第五名水晶球第二名2017年新财富入围2018年金牛奖家电行业最佳团队请参阅最后一页的重要声明2爱玛科技A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3